文|定焦 王璐
編輯|魏佳
近期，黃金珠寶品牌周六福向港交所遞交了招股書，這已經(jīng)是它第四次尋求上市。
2019年起，周六福便開始all in A股，但三去三敗。首次因被聘請(qǐng)的保薦機(jī)構(gòu)陷入造假風(fēng)波被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，其IPO被“中止”審查，并最終遭發(fā)審委否決；第二次被發(fā)審委指出其加盟模式收入占比高、存在商標(biāo)糾紛、應(yīng)收賬款和存貨較大等問題，再次被否；第三次遞表時(shí)，其加盟模式營(yíng)收占比有所下降，但最終選擇主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)。
黃金珠寶品牌賽道的競(jìng)爭(zhēng)一直十分激烈，上市也幾乎是各家的必走之路。大家熟知的品牌中，周生生是中國(guó)香港第一家珠寶業(yè)上市公司，周大福雖然上市時(shí)間晚于周生生，但市值已經(jīng)是它的近17倍。至于A股，更是聚集了老鳳祥、中國(guó)黃金、周大生、菜百股份、潮宏基等公司。
當(dāng)下金價(jià)大漲，各大黃金珠寶品牌又在資本市場(chǎng)活躍起來。去年11月遞交招股書的老鋪黃金，于今年6月28日正式在港交所上市。曾三戰(zhàn)A股的夢(mèng)金園，于今年4月向港交所遞交招股書。
周六福也在此刻發(fā)起沖擊，同樣從A股轉(zhuǎn)向了港股。招股書中提到，在港股上市是考慮到可以取得境外資本及進(jìn)入海外市場(chǎng)。
從數(shù)據(jù)來看，周六福近三年業(yè)績(jī)尚可，2021年、2022年、2023年?duì)I收分別為27.83億、31億、51.5億，毛利分別為9.75億、12億、13.5億。
值得注意的是，相比其他黃金珠寶品牌，周六福的營(yíng)收規(guī)模不算大，但毛利率超過了大多數(shù)同行，近三年分別為35%、38.7%、26.2%。
作為參考，周大福2024財(cái)年（2023年4月-2024年3月）的營(yíng)收為1087億港元（人民幣1012億），毛利率在20.5%。
同樣正在沖擊上市的夢(mèng)金園，近三年?duì)I收分別為168.71億、157.24億、202.09億，遠(yuǎn)高于周六福，但毛利率只有3.1%、4.8%、5.3%。據(jù)了解，除一直主打高端的少數(shù)黃金珠寶品牌外，行業(yè)的平均毛利率在20%左右。
周六福賺的到底是誰(shuí)的錢？在金價(jià)猛漲的近兩年，黃金珠寶品牌們有沒有吃到紅利，處境又如何？本次招股書透露了部分答案。
年入51億，一大半靠加盟
招股書顯示，周六福成立于2004年，主要業(yè)務(wù)涉及開發(fā)設(shè)計(jì)、采購(gòu)供應(yīng)、加盟、品牌運(yùn)營(yíng)四大方面，但其主要按照銷售渠道對(duì)總營(yíng)收進(jìn)行劃分，分成自營(yíng)門店、加盟、線上銷售。
其中，加盟在近三年為周六福貢獻(xiàn)了超50%的營(yíng)收，為第一大收入來源。
2021年、2022年及2023年，周六福加盟模式下的收入分別為16.67億、16.41億及28.52億，占同期總收入的59.9%、 52.9%及55.4%。
其次是線上銷售，這部分收入增長(zhǎng)速度很快。2021年僅有7.39億，2023年漲到17億，營(yíng)收占比從26.6%提升至33.9%。
最后是才是自營(yíng)門店，這部分收入占比呈逐年下降趨勢(shì)。2021年是3.43億，占總營(yíng)收的12.3%，2023年雖然漲到了4.87億，但占比僅為9.5%。
周六福各部分收入占比
作為第一大收入來源的加盟，究竟讓周六福賺了多少？
2021年、2022年及2023年，周六福分別有3694家、3974家和4288家加盟店，占門店總數(shù)的98.1%、98.1%及97.8%，因此周六福也被網(wǎng)友調(diào)侃為黃金珠寶賽道的蜜雪冰城。
近三年，周六福加盟模式的毛利率分別是40.8%、51.8%及32.0%。作為對(duì)比，加盟店數(shù)量占比也高達(dá)98%的夢(mèng)金園，特許經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)（包含加盟商和省級(jí)代理）的毛利率僅為4.7%。
周六福各渠道毛利率
進(jìn)一步看，加盟模式給周六福帶來的收入分為兩塊，一是產(chǎn)品銷售，二是服務(wù)費(fèi)。
產(chǎn)品銷售是指向加盟商出售產(chǎn)品，近三年的收入分別為10.75億、8.43億、20.2億，占同期總收入的38.6%、27.2%及39.2%。但這部分的毛利率不算高，分別為11.7%、9.6%、5.8%。
重點(diǎn)在服務(wù)費(fèi)，具體來看，包含三塊，加盟服務(wù)費(fèi)、產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)和其他服務(wù)費(fèi)。
加盟服務(wù)費(fèi)好理解，什么叫產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)？即周六福允許加盟商不采購(gòu)自家產(chǎn)品，可直接從授權(quán)供應(yīng)商處采購(gòu)，周六福負(fù)責(zé)檢測(cè)，但在這一過程中，加盟商需要支付一筆品牌使用費(fèi)。
近三年，周六福加盟服務(wù)費(fèi)上漲得不是很多，分別為7590萬、7810萬、7854萬，但產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)逐年上漲，分別為3.98億、6.27億及6.32億，兩項(xiàng)的毛利率都在100%。
之前周六福招股書曾提到，每新增一家加盟店，便能一次性收取18.5萬-35萬元的服務(wù)費(fèi)，以及后續(xù)11萬-25萬元的續(xù)約費(fèi)。本次招股書又提及，在加盟模式下，平均每家加盟店的收入貢獻(xiàn)由2021年的46萬增加至2023年的69萬，平均每家加盟店的毛利貢獻(xiàn)由2021年的19萬增加至2023年的22萬。
為了拓展市場(chǎng)，周六福還在用打折吸引加盟商。招股書指出，周六福會(huì)對(duì)新或現(xiàn)有加盟商新開設(shè)的店鋪，提供產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)折扣，每年12萬-34萬。
至于自營(yíng)店和線上銷售渠道，毛利率都低于加盟。尤其是近三年來，線上銷售渠道的毛利率從27%逐年下降至17.3%。這主要是采用了低價(jià)策略促進(jìn)銷量，以及毛利率較低的金條銷售額增加。
想上市，周六福要邁過幾道坎？
大力搞加盟，其實(shí)在黃金珠寶行業(yè)很常見，并不是周六福一家這么干。
大眾熟知的黃金珠寶品牌，可大致分為兩種，一種是以全直營(yíng)店為主，代表品牌有菜百首飾、老鋪黃金等，另一種則是以加盟為主，比如周大福、周大生、老鳳祥等，其加盟店比例都遠(yuǎn)超直營(yíng)。財(cái)報(bào)顯示，2023年，中國(guó)黃金、周大生、老鳳祥的加盟店占總門店數(shù)量的95%左右，高達(dá)四五千家，而自營(yíng)店僅為百家。只不過，周六福占比更高，達(dá)97.8%。
這兩種形式各有利弊，直營(yíng)能把控品質(zhì)和保持較高的品牌溢價(jià)，但投入高、庫(kù)存壓力大，加盟的投入相對(duì)低，能迅速擁有較高的市場(chǎng)占有率，難點(diǎn)是對(duì)加盟商的管理和對(duì)品質(zhì)的把控。近兩年，一些金店加盟商違規(guī)開展“黃金托管業(yè)務(wù)”最后攜款跑路，導(dǎo)致品牌暴雷的現(xiàn)象不少。
業(yè)內(nèi)人士分析，周六福允許加盟商直接向授權(quán)供應(yīng)商取貨這一模式，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。
雖然周六福表示會(huì)對(duì)加盟商進(jìn)行產(chǎn)品質(zhì)量把關(guān)，但其在2016年，供應(yīng)商金玉德尚、周萊福珠寶都曾被質(zhì)檢部門查出過部分產(chǎn)品質(zhì)檢不合格。周六福也曾多次因產(chǎn)品質(zhì)量問題被市場(chǎng)監(jiān)督管理部門通報(bào)。
加盟店還讓周六福吃了不少投訴和訴訟。
《消費(fèi)者報(bào)道》曾報(bào)道，周六福部分加盟店隱瞞一口價(jià)金飾克重行為，侵害了消費(fèi)者的合法權(quán)益。「定焦」查詢黑貓投訴平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，近30天投訴量中，周六福有53起，周大福39起、周生生7起、六福珠寶11起、老鳳祥38起，數(shù)量高于同行，其中不少還是關(guān)于一口價(jià)的投訴。
以及在2017年-2019年，香奈兒、卡地亞都曾起訴周六福和其加盟店侵犯其商標(biāo)權(quán)。雖然最終通過調(diào)節(jié)、賠償，雙方解決了這一問題，但周六福當(dāng)時(shí)被曝出關(guān)閉自營(yíng)工廠，超9成商品來自于外包加工，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用不到總收入的1%，損害了它在消費(fèi)者心中的品牌形象。
招股書顯示，周六福在2022年4月關(guān)閉了自營(yíng)工廠，轉(zhuǎn)向全面委托加工，近三年研發(fā)費(fèi)用也在逐年下降，2023年僅有990萬，占總收入的0.2%。
周六福名字的由來，也一直讓外界覺得是在“傍大牌”——看到這個(gè)名字，容易聯(lián)想到“周大?！被颉傲Ｖ閷殹?。
周大福、周生生、周大生的創(chuàng)始人均姓周，但周六福的創(chuàng)始人是來自廣東潮汕的李偉柱、李偉蓬兄弟倆，和“周”沒有任何關(guān)系。2002年，他們?cè)谏钲谒惓闪⒘艘患抑閷氳偳豆S，于2004年創(chuàng)立了周六福。周六福的前身叫周天福，此舉也曾被外界猜想有蹭周大福之嫌。
此前，深交所在問詢函中，就提到了其商標(biāo)權(quán)屬問題。
金價(jià)上漲，周六福們的好日子還沒來
周六福第四次沖擊上市能否成功尚未可知，但與外界感知不一樣的是，雖然當(dāng)下金價(jià)一路上漲到每克700多元，黃金珠寶品牌的日子卻沒那么好過。
6月13日，周大福發(fā)布2024財(cái)年財(cái)報(bào)后，次日股價(jià)跌幅超10%。這是因?yàn)殡m然其營(yíng)收、利潤(rùn)出現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但去年下半年凈利潤(rùn)僅為19億港元（人民幣17.68億），以及公布的4月1日-5月31日的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，零售值較去年同期下降20.2%。
下降主要是受兩方面影響，一是這兩個(gè)月本身為行業(yè)淡季，二是消費(fèi)者購(gòu)買欲望下降。同樣，周生生在今年1月和2月的銷售額，也略低于2023年同期。
為什么金價(jià)上漲了，黃金珠寶品牌反而沒吃到紅利？
答案出在消費(fèi)者身上，大家買黃金也開始追求性價(jià)比了。
中國(guó)黃金協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度，金條及金幣消費(fèi)量為106.3噸，同比增長(zhǎng)26.77%，但黃金首飾消費(fèi)量下跌，為183.9噸，同比下降3%。
也就是說，比起黃金飾品，大家更喜歡買未經(jīng)加工的金條。這是因?yàn)榻饍r(jià)上漲時(shí)，大家更看重黃金作為貴金屬的投資屬性，而不是它作為飾品的消費(fèi)屬性。即便想買黃金飾品，也更傾向于買金條加工。
這也讓“批零型金店”從去年開始越來越熱。其特點(diǎn)是主打高性價(jià)比，定位為大盤金價(jià)+低工費(fèi)，沒有太多復(fù)雜工藝和產(chǎn)品服務(wù)，用批發(fā)定價(jià)面對(duì)零售客戶，主打薄利多銷。
據(jù)了解，在黃金這條產(chǎn)業(yè)鏈上，金店處在下游，其主要售賣的是服務(wù)和設(shè)計(jì)，行業(yè)內(nèi)有著“中國(guó)珠寶看深圳，深圳珠寶看水貝”的說法，在中國(guó)近70%的黃金珠寶品牌都從這里進(jìn)貨，再加工印上自家logo售賣。
這也導(dǎo)致各大黃金珠寶品牌的護(hù)城河并不高，雖然叫做奢侈品行業(yè)，但利潤(rùn)主要來自“加工費(fèi)”，和卡地亞、梵克雅寶等國(guó)外知名珠寶品牌“按單品而非按克數(shù)定價(jià)”的形式相比，難以獲得較高的品牌溢價(jià)。
近兩年，批零型金店們的存在，影響了周六福們這種主打品牌設(shè)計(jì)和服務(wù)的黃金珠寶品牌的銷量，所以從去年開始，它們加速開店，希望提高市場(chǎng)占有率。
財(cái)報(bào)顯示，2023年，周大福、老鳳祥、中國(guó)黃金、周生生、周大生、六福集團(tuán)的門店數(shù)量都出現(xiàn)了同比超5%的增長(zhǎng)，其中中國(guó)黃金、周大生、六福集團(tuán)增長(zhǎng)均超10%，周大福更是達(dá)到了近30%。新店多為加盟形式，重點(diǎn)布局在三四線城市。
同時(shí)，它們也在加速拓展線上渠道。如今各大黃金珠寶平臺(tái)都入駐了各大電商渠道，并通過直播、與頭部達(dá)人合作等方式進(jìn)行營(yíng)銷。
此外，它們也在往打造品牌的方向上發(fā)力，周大福推出了更加注重設(shè)計(jì)的子品牌，周生生也推出了旗下的個(gè)性美學(xué)珠寶品牌，更加強(qiáng)調(diào)設(shè)計(jì)。
周六福們的競(jìng)爭(zhēng)才剛剛開始。