界面宏觀 辛圓

中國(guó)人民銀行周一發(fā)布公告稱，為維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)審慎觀察、評(píng)估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作。

這意味著討論了大半年的央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債將進(jìn)入操作階段。央行向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入后，可以將這些國(guó)債在二級(jí)市場(chǎng)上出售，進(jìn)而壓低相關(guān)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格，推升相關(guān)國(guó)債收益率。

今年以來(lái)，央行多次表達(dá)了對(duì)當(dāng)前長(zhǎng)期收益率的不滿，強(qiáng)調(diào)“在經(jīng)濟(jì)回升過(guò)程中，也要關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”。比如，5月31日，央行主管媒體《金融時(shí)報(bào)》援引業(yè)內(nèi)人士稱，如果長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下行，并非買(mǎi)入的好時(shí)機(jī)。若銀行存款大量分流債市，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需求進(jìn)一步增大，人民銀行應(yīng)該會(huì)在必要時(shí)賣(mài)出國(guó)債。

《金融時(shí)報(bào)》文章指出，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速仍在5%左右，而目前10年期國(guó)債利率只有2.3%左右，若未來(lái)通脹按近10年平均2%左右的水平測(cè)算，實(shí)際利率與潛在增速相比也明顯偏低。從疫情平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后的市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)踐看，2.5%至3%是10年期國(guó)債收益率的合理區(qū)間。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)界面新聞表示，人民銀行行長(zhǎng)潘功勝上個(gè)月在陸家嘴論壇提到，當(dāng)前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長(zhǎng)期債券的期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場(chǎng)對(duì)投資的正向激勵(lì)作用。

“這里的‘利率風(fēng)險(xiǎn)’主要是指，一旦后期經(jīng)濟(jì)和物價(jià)水平明顯回升，中長(zhǎng)期債券收益率將大幅上行，屆時(shí)持有這些債券的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等非銀行主體將遭受較大幅虧損?！蓖跚嗾f(shuō)。

他表示，本次公告意味著央行接下來(lái)將通過(guò)實(shí)際操作，影響二級(jí)市場(chǎng)債券供需平衡。就引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，避免中長(zhǎng)期國(guó)債收益率較大幅度偏離相應(yīng)政策利率中樞而言，會(huì)比之前的風(fēng)險(xiǎn)提示效果更強(qiáng)。

周一央行公告發(fā)布后，銀行間主要利率債收益率上行幅度持續(xù)擴(kuò)大，10年期國(guó)開(kāi)活躍券“24國(guó)開(kāi)05”收益率上行3.35個(gè)基點(diǎn)，10年期國(guó)債活躍券“24附息國(guó)債04”收益率上行3.75個(gè)基點(diǎn)，20年期國(guó)債活躍券“24特別國(guó)債02”收益率上行4個(gè)基點(diǎn)，30年期國(guó)債活躍券“23附息國(guó)債23”收益率上行3.9個(gè)基點(diǎn)。

人民銀行在二級(jí)市場(chǎng)上參與國(guó)債交易沒(méi)有法律障礙，屬于貨幣政策工具的一部分?！度嗣胥y行法》第四章第二十三條列示了人民銀行為執(zhí)行貨幣政策可以運(yùn)用的六種貨幣政策工具，其中就有“在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國(guó)債、其他政府債券和金融債券及外匯”。

2000年前后，人民銀行曾多次開(kāi)展現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)操作，現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)的對(duì)象包括國(guó)債、國(guó)開(kāi)行債券和進(jìn)出口行債券。但2003年后，央行基本就暫停了現(xiàn)券交易，除了買(mǎi)斷式購(gòu)入特別國(guó)債外。原因是2003年開(kāi)始，隨著貿(mào)易順差的擴(kuò)大和外匯占款的大幅增長(zhǎng)，銀行體系流動(dòng)性泛濫，貨幣政策以回籠和對(duì)沖流動(dòng)性為主，主要工具是發(fā)行央票和正回購(gòu)操作。

去年召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議提出，要充實(shí)貨幣政策工具箱，在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)。

6月17日，潘功勝在2024陸家嘴論壇上表示，人民銀行正在與財(cái)政部加強(qiáng)溝通，共同研究推動(dòng)落實(shí)。這個(gè)過(guò)程整體是漸進(jìn)式的，國(guó)債發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)、托管制度等也需同步研究?jī)?yōu)化。

“應(yīng)當(dāng)看到，把國(guó)債買(mǎi)賣(mài)納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具，既有買(mǎi)也有賣(mài)，與其他工具綜合搭配，共同營(yíng)造適宜的流動(dòng)性環(huán)境?！迸斯僬f(shuō)。

分析師指出，央行常規(guī)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和量化寬松的最大區(qū)別在于國(guó)債買(mǎi)賣(mài)的量級(jí)。中國(guó)央行的國(guó)債買(mǎi)賣(mài)可能更加類似于2008年之前美聯(lián)儲(chǔ)在常規(guī)貨幣政策框架下的國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，買(mǎi)賣(mài)量級(jí)遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)在2008年后開(kāi)展的量化寬松操作，而且在增加國(guó)債買(mǎi)入的同時(shí)，央行會(huì)適當(dāng)減少中期借貸便利（MLF）等其他貨幣政策工具操作，以保證總體的基礎(chǔ)貨幣投放量維持在適當(dāng)?shù)乃缴稀?/p>

“我們判斷（央行）主要是借入10年期及上期限的中長(zhǎng)期國(guó)債，至于借入規(guī)模、是否或何時(shí)出售，將由央行根據(jù)債券市場(chǎng)形勢(shì)而定。”王青說(shuō)。