文|價(jià)值星球Planet 唐飛

編輯|韋伯

2024年，新茶飲賽道進(jìn)入了“上市大年”。

今年4月，茶百道港交所成功上市，將“新茶飲第二股”收入囊中。在茶百道身后，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等一眾茶飲品牌都公布了招股書，排著隊(duì)等待上市。

最近又一家知名品牌傳出IPO消息，6月中旬，茶顏悅色關(guān)聯(lián)公司湖南茶悅文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司發(fā)生工商變更，天圖資本、順為資本、元生資本等投資人退出公司股東行列。

網(wǎng)友形容為“資本清倉式退出”，而在業(yè)內(nèi)人士看來，此動(dòng)作或許是為茶顏悅色赴香港IPO做準(zhǔn)備。隨后公司第一時(shí)間辟謠，并稱：“公司目前沒有IPO計(jì)劃?！?/p>

值得注意的是，這已經(jīng)是從去年10月到現(xiàn)在，茶顏悅色第四次被傳IPO了，傳言的目標(biāo)上市地點(diǎn)更是從美國變成了中國香港。

事實(shí)上，進(jìn)入存量發(fā)展階段的新茶飲企業(yè)均需要大量資金以備下一階段的競爭，通過上市“囤積糧草”，能幫他們在下一輪競爭中占據(jù)更多主動(dòng)權(quán)。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，在內(nèi)卷加劇及“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯的行業(yè)格局下，新茶飲企業(yè)要保持自身可持續(xù)發(fā)展，需借助資本的賦能，從而完善供應(yīng)鏈、提升開店速度等，各方面都不能掉隊(duì)，才能最終勝出。

但相比其他品牌動(dòng)輒數(shù)千家、上萬家的門店布局，以及較為成熟的加盟體系，茶顏悅色的發(fā)展則顯得“慢半拍”。

01 七位股東退場

資料顯示，茶顏悅色于2014年在長沙創(chuàng)立，是大陸首創(chuàng)以“中國風(fēng)”為主題的奶茶店，產(chǎn)品價(jià)格基本在13-18元之間。

截至目前，茶顏悅色共獲得三輪融資，投資方包括天圖資本、順為資本、元生資本、五源資本等。最后一輪融資停留在2021年10月，距今已經(jīng)過去了兩年半。

圖源：企查查

6月12日，據(jù)天眼查顯示，茶顏悅色關(guān)聯(lián)公司湖南茶悅文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司發(fā)生工商變更，7家基金集體退出其股東行列，分別是武漢順贏股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、武漢順宏股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、蘇州源瀚股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、蘇州元初投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳市天圖東峰中小微企業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、南京五源啟興創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）以及成都元承創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）。

除了工商變更外，元生資本創(chuàng)始人許良退出茶顏悅色董事，目前的管理層除了一名外部董事天圖資本管理中心合伙人潘攀，其余均是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)呂良、孫翠英、孫孝菊；同時(shí)，投資總額也從701.02萬元變更為506.72萬元。

有分析師稱，“它（茶顏悅色）在搭建VIE架構(gòu)，準(zhǔn)備海外上市”。

外界認(rèn)為這種解釋有一定合理性，畢竟有不少擬上市公司都選擇在境外搭建VIE架構(gòu)，方便境外上市。

但是，在2023年新規(guī)施行后VIE架構(gòu)也需要在證監(jiān)會(huì)備案，甚至有不少企業(yè)為了快速上市還拆除了VIE架構(gòu)。據(jù)活報(bào)告2023年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，港股僅有3家VIE架構(gòu)企業(yè)通過備案，分別是車車科技、極兔速遞和日日煮，通過率8.1%，平均審批時(shí)長89天。

而且，價(jià)值星球查詢已經(jīng)在港股上市的奈雪的茶和茶百道，以及已遞交招股書的蜜雪冰城、滬上阿姨和古茗后發(fā)現(xiàn)，上述新茶飲企業(yè)均未搭建VIE架構(gòu)。如此看來關(guān)于茶顏悅色搭建VIE架構(gòu)、籌備上市的觀點(diǎn)真實(shí)性仍值得商榷。

也有另一種說法認(rèn)為，股權(quán)變動(dòng)是因投資對賭的上市條款被觸發(fā)，公司回購了投資人的股份。目前看來茶顏悅色的多位股東均陪跑了五年甚至更久，確實(shí)也到了尋求回報(bào)的時(shí)間點(diǎn)。再加上回籠資金確實(shí)成為近幾年諸多VC的最大訴求，簽訂這種對賭協(xié)議的實(shí)控人購回，顯然比等待股份轉(zhuǎn)讓、被并購、直接上市等要容易得多。

02 新茶飲扎堆IPO

從2021年6月30日新茶飲第一股奈雪的茶上市，到第二股茶百道2024年4月23日上市，國內(nèi)新茶飲品牌的上市之旅暫停了近3年之久。

許多業(yè)內(nèi)分析人稱，之所以會(huì)出現(xiàn)如此之長的真空期，一方面是因?yàn)槟窝┑牟枭鲜泻蠊蓛r(jià)表現(xiàn)不佳，對于其他的新茶飲經(jīng)營者而言，暫緩上市可以一定程度上避免重蹈奈雪的覆轍。另一方面，奈雪上市時(shí)以直營為主，而近幾年茶飲品牌普遍開啟了渠道加盟的入口，這一新模式需要一定時(shí)間才能得到市場和投資者的認(rèn)可。

然而面對茶飲賽道競爭加劇，各品牌不得不選擇“兩條腿走路”，一邊沖刺“萬店規(guī)模”，一邊謀求上市獲得資本支持。

窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，截至6月10日，茶飲行業(yè)已有近30個(gè)品牌門店數(shù)量破千，門店超5000的有7家。其中，規(guī)模最大的蜜雪冰城門店已突破3萬家，覆蓋32個(gè)省份共364個(gè)城市；古茗、茶百道、滬上阿姨三家門店也超過8000家。

由于規(guī)模占優(yōu)，上述四家企業(yè)已先后赴港IPO。

反觀那些沒有融到資的品牌，有些已經(jīng)遇到危機(jī)了。去年底，一點(diǎn)點(diǎn)奶茶被曝資金問題，隨即引發(fā)關(guān)店潮。紅餐大數(shù)據(jù)顯示，2023年2月到2023年11月，一點(diǎn)點(diǎn)門店數(shù)從3459家減少到3019家。今年4月，圓真真奶茶的創(chuàng)始人謝瑤在社交媒體分享自己的“失敗經(jīng)”，訴苦自己因資金流轉(zhuǎn)問題關(guān)店近300家。

在這場新茶飲“白刃戰(zhàn)”里，能否獲得資本助力，成為品牌“升咖”、“搶地盤”、“把控賽點(diǎn)局勢”時(shí)的關(guān)鍵因素之一。

03 茶顏悅色上市之困

復(fù)盤茶顏悅色崛起的過程，離不開“差異化定位”。

自成立以來，茶顏悅色一直主打“中國風(fēng)”，輸出的品牌價(jià)值文化也是濃濃的“中國味”。

具體來看，首先茶顏悅色將中國古代元素融入其品牌logo、門店風(fēng)格等各個(gè)維度，如茶顏悅色的品牌logo以朱砂紅、古代仕女、團(tuán)扇以及八角窗為主要元素；門店裝修以中式風(fēng)格為基調(diào)；產(chǎn)品命名也富有詩意，例如“幽蘭拿鐵”、“煙火易冷”、“浮生半日”等。其次，茶顏悅色還擁有自主設(shè)計(jì)的文創(chuàng)產(chǎn)品，出售包括茶杯、雨傘、旅行杯、手機(jī)貼、拼圖、車線本、明信片等周邊產(chǎn)品，以此滿足年輕人多元化的個(gè)性訴求，實(shí)現(xiàn)“好茶味”和“潮文化”的融合。

圖源：微博@茶顏悅色官方微博

在產(chǎn)品方面，區(qū)別于喜茶、奈雪等其他茶飲品牌，茶顏悅色很少推出常見的珍珠奶茶和水果茶，而是以茶底+奶+奶油+堅(jiān)果碎組合，以及茶底+奶這兩種組合形態(tài)為主，凸顯茶味層次感，產(chǎn)品差異化明顯。

根據(jù)2023全年美團(tuán)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)所得，全年店均外賣月銷第一的產(chǎn)品是來自茶顏悅色的“幽蘭拿鐵”，年度銷量第二的產(chǎn)品是霸王茶姬的“伯牙絕弦”，年度銷量第三的產(chǎn)品是茶顏悅色的“聲聲烏龍”。

可見正是由于茶顏悅色的這些優(yōu)點(diǎn)，其才得以在激烈的茶飲市場競爭中脫穎而出。

可是上市核心在于盈利能力和發(fā)展?jié)摿?，從這兩點(diǎn)來看，茶顏悅色似乎又存在著不足。首先，茶顏悅色的區(qū)域特色過于突出，全國擴(kuò)張面臨挑戰(zhàn)。

與大部分現(xiàn)制飲品品牌采用加盟模式不同，茶顏悅色堅(jiān)持采用直營模式。窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，茶顏悅色目前有627家門店，僅覆蓋湖南、湖北、重慶、江蘇四個(gè)省份的17個(gè)城市。其中，長沙擁有茶顏悅色門店344家，占比高達(dá)54%。

與加盟模式相比，堅(jiān)持直營模式讓茶顏悅色得以維持在產(chǎn)品制作流程、原料供應(yīng)、服務(wù)質(zhì)量等方面的高度統(tǒng)一和標(biāo)準(zhǔn)化，更快地對市場變化和顧客需求作出響應(yīng)，有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理與財(cái)務(wù)控制，贏得了良好的口碑和忠實(shí)的客群。同時(shí)，直營模式也具有資金需求大、管理成本高的挑戰(zhàn)。

其次，茶顏悅色在供應(yīng)鏈布局上比對手“慢半拍”。

茶顏悅色創(chuàng)始人呂良曾公開表示，茶顏悅色此前遲遲未擴(kuò)張，更深層的原因在于組織力以及供應(yīng)鏈和基礎(chǔ)設(shè)施的打磨需要時(shí)間，而走出去后對品控、組織能力和供應(yīng)鏈跟不上的擔(dān)憂也讓他焦慮不已，" 不是不想，而是出去了真的會(huì)死 "。

為了扭轉(zhuǎn)這一局面，去年9月，茶顏悅色投入5.2億元在湖南長沙建設(shè)研發(fā)生產(chǎn)基地，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年試投產(chǎn)，全面達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將覆蓋5000+家門店的核心技術(shù)原物料供應(yīng)。

反觀其他的頭部茶飲品牌，早早就在供應(yīng)鏈方面下了大功夫。蜜雪冰城招股書顯示，公司擁有完整的供應(yīng)鏈體系，覆蓋采購、生產(chǎn)、物流、研發(fā)和品質(zhì)控制等環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了加盟商的飲品食材、包材及設(shè)備100%從品牌方采購。奈雪的茶則自建了茶園、果園、花園等，還自研了供應(yīng)鏈系統(tǒng)。喜茶目前擁有41個(gè)原料倉庫，覆蓋300多個(gè)城市。古茗在云南西雙版納打造了大陸首個(gè)大面積種植臺(tái)灣香水檸檬的產(chǎn)區(qū)，后又投資10億元在浙江諸暨建設(shè)其原料生產(chǎn)基地……

結(jié)合此前的經(jīng)驗(yàn)來看，自建供應(yīng)鏈體系不僅是新茶飲企業(yè)進(jìn)一步攤薄成本、獲得更高利潤的保障，更是終端銷量表現(xiàn)不佳時(shí)公司可以“快速反應(yīng)”，進(jìn)行SKU的調(diào)整的底氣。

最后，茶顏悅色的幾個(gè)“副牌”都還尚小，不能給公司帶來足夠的支持。

茶顏悅色的副牌之路起于2022年。先是2022年5月開啟小神閑茶館，回歸到茶飲“細(xì)聞慢品”的場景。同年8月，鴛央咖啡面世，一句“東學(xué)西漸，咖啡中式”，表達(dá)出了鴛央咖啡的“新中式”品牌定位和“茶咖”產(chǎn)品定位。2023年9月，新中式檸檬茶品牌古德墨檸5店同開，門店集中在長沙五一商圈。隨后，晝夜詩酒茶·藝文小酒館開業(yè)，定位于藝文/詩歌主題的休閑型興趣小酒館。最近，又有消息稱茶顏悅色在門店中支起了“糖水鋪?zhàn)印?，并同時(shí)推出6款糖水產(chǎn)品。

雖然茶顏悅色先后嘗試了5種業(yè)態(tài)，但可惜總體聲量并不大，很多還是靠著“店中店”的形態(tài)在經(jīng)營。

反觀它的對手們，蜜雪冰城的子品牌“幸運(yùn)咖”在全國已經(jīng)開出2900多家門店，根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，截至2023年12月31日，以門店數(shù)量計(jì)幸運(yùn)咖是中國第四大現(xiàn)磨咖啡品牌。滬上阿姨2023年3月才官宣子品牌“滬咖”，第三方數(shù)據(jù)平臺(tái)監(jiān)測，到2024年1月其門店數(shù)量已經(jīng)拓展到1810家。

圖源：灰豚數(shù)據(jù)《2023新茶飲行業(yè)洞察》

經(jīng)過幾年的高速發(fā)展，現(xiàn)制飲品行業(yè)由高端崛起、消費(fèi)升級的上半場轉(zhuǎn)向市場下沉、競爭白熱化的下半場?！?023新茶飲行業(yè)洞察》就認(rèn)為，未來行業(yè)將會(huì)朝著三大方向發(fā)展，即產(chǎn)品創(chuàng)新、供應(yīng)鏈優(yōu)化、渠道拓展。

當(dāng)然，三個(gè)方向都離不開大量資金的支持，這或許是新茶飲“上市潮”的根本原因。

顯然茶顏悅色上市也是遲早的事，畢竟在這場激烈的競爭中誰擁有“鈔能力”，誰就有了拼下去的“資本”。

參考資料：

[1]《掘金新茶飲時(shí)代：聚焦供應(yīng)鏈、高坪效與強(qiáng)品牌》，萬聯(lián)證券

[2]《2024新茶飲供應(yīng)鏈白皮書》，鮮活飲品&第一財(cái)經(jīng)