界面新聞?dòng)浾?| 孫藝真
自6月19日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（以下簡(jiǎn)稱“科創(chuàng)板八條”），上海證券交易所近期正在舉行系列市場(chǎng)培訓(xùn)和座談，引導(dǎo)證券公司提升專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力和執(zhí)業(yè)質(zhì)量，圍繞推動(dòng)科創(chuàng)板高質(zhì)量產(chǎn)業(yè)并購(gòu)進(jìn)行充分交流。
界面新聞?dòng)浾邚纳辖凰@悉，7月4日，上交所召開(kāi)“科創(chuàng)板八條”投行業(yè)務(wù)專(zhuān)題培訓(xùn)暨并購(gòu)重組座談會(huì)，共有25家證券公司的100名投行和研究所業(yè)務(wù)條線相關(guān)負(fù)責(zé)人參會(huì)。
與會(huì)證券公司代表表示，并購(gòu)重組相關(guān)內(nèi)容是“科創(chuàng)板八條”的一大亮點(diǎn)，支持科創(chuàng)板上市公司開(kāi)展產(chǎn)業(yè)并購(gòu)有助于科技創(chuàng)新企業(yè)做大做強(qiáng)，提高質(zhì)量。
同時(shí)，與會(huì)證券公司代表提出，希望并購(gòu)重組股份對(duì)價(jià)分期支付等創(chuàng)新制度盡快落地，并就支持非同一控制下吸收合并、優(yōu)化跨境并購(gòu)政策、進(jìn)一步提升審核效率等提出意見(jiàn)建議。
上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將一以貫之踐行“三開(kāi)門(mén)”理念，加強(qiáng)與市場(chǎng)各方的溝通協(xié)調(diào)，加快推動(dòng)更多具有示范意義的并購(gòu)重組案例落地，努力將“科創(chuàng)板八條”貫徹好執(zhí)行好，釋放制度紅利，激發(fā)市場(chǎng)活力。
此次發(fā)布的“科創(chuàng)板八條”從強(qiáng)化科創(chuàng)板“硬科技”定位、開(kāi)展深化發(fā)行承銷(xiāo)制度試點(diǎn)、優(yōu)化科創(chuàng)板上市公司股債融資制度、更大力度支持并購(gòu)重組、完善股權(quán)激勵(lì)制度、完善交易機(jī)制、加強(qiáng)科創(chuàng)板上市公司全鏈條監(jiān)管、積極營(yíng)造良好市場(chǎng)生態(tài)等八個(gè)方面做了規(guī)定，要求深入實(shí)施“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)，加強(qiáng)投資者教育服務(wù)。
在7月1日上交所召開(kāi)“科創(chuàng)板八條”專(zhuān)題證券公司座談會(huì)上，有與會(huì)證券公司代表認(rèn)為: “并購(gòu)重組方面，鼓勵(lì)開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)整合，支持聚焦做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)開(kāi)展吸收合并，不僅有利于上市公司專(zhuān)注主業(yè)，也有助于部分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力減弱的公司通過(guò)并購(gòu)重組及時(shí)出清；鼓勵(lì)可轉(zhuǎn)債、分期支付等多種支付工具，有助于提升并購(gòu)重組制度的靈活性；同時(shí)，適當(dāng)提高并購(gòu)重組估值包容性，進(jìn)一步彰顯了制度包容性。”
談到此前科創(chuàng)板企業(yè)在并購(gòu)中存在的難題，安永大中華區(qū)審計(jì)服務(wù)市場(chǎng)聯(lián)席主管合伙人，安永硬科技行業(yè)中心審計(jì)主管合伙人湯哲輝在接受界面新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示，此前科創(chuàng)板企業(yè)在并購(gòu)中，估值是最大的難點(diǎn)。特別是未盈利企業(yè)，處于成長(zhǎng)的早期階段，其市場(chǎng)前景、業(yè)務(wù)模式、技術(shù)成熟可行性及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)具有較高的不確定性。這種不確定性為投資者提供了巨大的收益潛力，同時(shí)也帶來(lái)了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。如何合理識(shí)別無(wú)形資產(chǎn)、商譽(yù)的價(jià)值等，一直是痛點(diǎn)。
湯哲輝認(rèn)為，本次“科創(chuàng)板八條”提高并購(gòu)重組估值包容性，支持科創(chuàng)板上市公司收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)，是個(gè)積極有力的信號(hào)。
“傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)估值方法，一般用如折現(xiàn)現(xiàn)金流DCF。導(dǎo)致未盈利硬科技企業(yè)在做估值模型時(shí)，由于沒(méi)有有效的盈利數(shù)據(jù)，其估值難以確定。買(mǎi)家不愿意付出高價(jià)，賣(mài)家亦認(rèn)為沒(méi)有考慮技術(shù)和團(tuán)隊(duì)價(jià)值。因此，建議在對(duì)科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資估值時(shí)，對(duì)企業(yè)和行業(yè)趨勢(shì)的前瞻性進(jìn)行合理考慮。前瞻性評(píng)估強(qiáng)調(diào)對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、技術(shù)進(jìn)步、市場(chǎng)變化以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)和分析，提高了估值模型的包容性，這對(duì)于評(píng)估科創(chuàng)企業(yè)潛在的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，以及避免潛在的風(fēng)險(xiǎn)損失具有重大意義。”湯哲輝從估值包容性方面表示。
南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝在接受采訪時(shí)表示，“科創(chuàng)板下一階段需要進(jìn)一步突出科創(chuàng)板‘硬科技’特色，健全發(fā)行承銷(xiāo)、并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、交易等制度機(jī)制，更好服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展?！?/p>
他表示，“這就需要優(yōu)化科創(chuàng)板上市公司結(jié)構(gòu)，吸引更多優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)上市，提高板塊整體質(zhì)量；需要完善投資者結(jié)構(gòu)，吸引更多中長(zhǎng)期資金投資科創(chuàng)板，為板塊發(fā)展提供穩(wěn)定資金支持。同時(shí)，應(yīng)該通過(guò)定價(jià)和融資加大對(duì)科創(chuàng)板公司研發(fā)創(chuàng)新的支持力度，鼓勵(lì)企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入，推動(dòng)更多科技成果轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力?！?/p>