文/吳治邦
在較為低迷的市場(chǎng)環(huán)境中，市值超百億元的榮昌生物(688331.SH)突然出現(xiàn)了連續(xù)大跌，引發(fā)了外界對(duì)公司現(xiàn)金流吃緊、產(chǎn)品海外開拓不利等猜測(cè)。7月11日的走勢(shì)來看，盡管公司股票跟隨醫(yī)藥板塊有所反彈，但對(duì)比5月初的高點(diǎn)來看，公司的市值仍縮水超50%。作為一家百億市值的中盤股而言，公司股票的走勢(shì)有點(diǎn)異常。
綜合來看，榮昌生物是一家創(chuàng)新藥領(lǐng)域的標(biāo)桿性公司，公司的泰它西普和維迪西妥單抗兩款產(chǎn)品一直被外界看好。榮昌生物聲稱自身是一家具有全球化視野的創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)，自成立以來一直專注于抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）、抗體融合蛋白、單抗及雙抗等治療性抗體藥物領(lǐng)域。公司致力于發(fā)現(xiàn)、開發(fā)與商業(yè)化創(chuàng)新、有特色的同類首創(chuàng)（first-in-class）與同類最佳（best-in-class）生物藥。正因如此，縱使連年巨虧，市場(chǎng)也給與了公司高估值。
2023年的年報(bào)顯示，榮昌生物的收入明顯增長(zhǎng)，但由于對(duì)在研項(xiàng)目研發(fā)投入的持續(xù)加大以及對(duì)商業(yè)化產(chǎn)品泰它西普和維迪西妥單抗的推廣力度的加大，因此公司凈利潤(rùn)仍呈現(xiàn)大幅虧損。因此來看，公司的經(jīng)營(yíng)情況與從前的情況并無太大變化，仍然是高投入、高虧損，那么，近期的市場(chǎng)為何對(duì)這家創(chuàng)新藥巨頭選擇用腳投票？
個(gè)人認(rèn)為，外界除了對(duì)榮昌生物現(xiàn)金流及產(chǎn)品出海不確定性的擔(dān)憂外，還與其無節(jié)制融資、無股東回報(bào)的形象相關(guān)。融資情況來看，在2020年和2022年，公司通過A+H股融資合計(jì)募資約63億元，其中在A股成功融資約25億元。根據(jù)招股書顯示，榮昌生物此前登陸科創(chuàng)板選擇的是較為寬容的科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)。不過，登陸科創(chuàng)板后，公司在2022年、2023年兩年累計(jì)虧損約25億元，相當(dāng)于兩年虧損完A股融資。
股東回報(bào)來看，榮昌生物在登陸A股后，分紅金額為0。一季報(bào)顯示，公司賬面貨幣資金僅為6.23億元，也無金融資產(chǎn)等其他可快速變現(xiàn)的資產(chǎn)，公司歸屬股東的凈資產(chǎn)僅為30.78億元，即當(dāng)前凈資產(chǎn)規(guī)模還不及公司從資本市場(chǎng)融資的50%，不僅權(quán)益未增長(zhǎng)，公司股東權(quán)益還面臨逐年縮水。
當(dāng)然，作為一家創(chuàng)新藥公司來說，榮昌生物有其特殊性，市場(chǎng)可以給與其寬容，但是不能總是予取予求。榮昌生物的薪酬信息顯示，多數(shù)高管薪酬超百萬，其中總經(jīng)理、首席執(zhí)行官房健民去年的薪酬更是高達(dá)813.99萬元，并不是技術(shù)人員的董事長(zhǎng)王威東同樣薪酬達(dá)286.8萬元。作為普通投資者來說，相較于薪酬百萬的高管，榮昌生物的股東顯然沒辦法做到“只付出、無回報(bào)”。
值得一提的是，榮昌生物近期又在推動(dòng)一筆25.5億元的再融資計(jì)劃，上述資金用途被籠統(tǒng)的介紹為新藥研發(fā)項(xiàng)目，但卻沒有明確的收益預(yù)測(cè)。上市這么久，公司仍然是一副“只管花錢、不管回報(bào)”的姿態(tài)，基本上將市場(chǎng)作為持續(xù)經(jīng)營(yíng)冒險(xiǎn)的提款機(jī)，也難怪市場(chǎng)對(duì)其用腳投票。
需要指出的是，目前面值退市的公司，多數(shù)在前期實(shí)施高融資及巨額股本擴(kuò)張，業(yè)績(jī)一旦無法兌現(xiàn)，自然面臨股價(jià)節(jié)節(jié)下挫。即使是1元/股，部分公司的市值仍然高達(dá)數(shù)十億元。因此，榮昌生物的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)適時(shí)做好財(cái)務(wù)控制，不能輕易推動(dòng)無節(jié)制的融資，否則經(jīng)營(yíng)一旦不及預(yù)期容易被市場(chǎng)反噬。作為監(jiān)管部門而言，也應(yīng)當(dāng)對(duì)此類“高融資、0回報(bào)”公司重點(diǎn)關(guān)注，做好投資者保護(hù)工作。