界面新聞?dòng)浾?| 孫藝真

政策利好支持下，科創(chuàng)板上市公司近期密集披露重組預(yù)案，多家券商作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)參與并購(gòu)事件。

進(jìn)入今年二季度，并購(gòu)重組交易規(guī)模顯著回暖，較一季度環(huán)比增長(zhǎng)14.67%。IPO遇冷后，投行業(yè)務(wù)“突圍”可以指望并購(gòu)市場(chǎng)嗎？還存在哪些難點(diǎn)？

“科八條”后國(guó)泰君安、中信證券率先“開(kāi)單”

“科創(chuàng)板八條”出臺(tái)后，滬深交易所各有一單重組項(xiàng)目獲批通過(guò)，兩單項(xiàng)目背后的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)分別為國(guó)泰君安、中信證券。

6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“科創(chuàng)板八條”）明確指出，更大力度支持并購(gòu)重組，支持科創(chuàng)板上市公司開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)整合，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。

7月5日，“科八條”出臺(tái)半月后，科創(chuàng)板年內(nèi)首單并購(gòu)重組項(xiàng)目獲批。上交所并購(gòu)重組委舉行2024年第3次審議會(huì)議，普源精電科技股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金項(xiàng)目獲通過(guò)，國(guó)泰君安擔(dān)任此次交易的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)及主承銷(xiāo)商。

7月11日，深交所并購(gòu)重組委審議通過(guò)中航電測(cè)儀器股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)航空工業(yè)成飛100%股權(quán)的重組項(xiàng)目，交易金額174億元，是試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)交易金額最高的深市重組項(xiàng)目。此次重組，中航電測(cè)聘請(qǐng)的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)為中信證券、財(cái)務(wù)顧問(wèn)為中航證券。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑松鲜鰢?guó)泰君安、中信證券、中航證券擔(dān)任顧問(wèn)的項(xiàng)目獲批之外，在“科創(chuàng)板八條”后，披露重組預(yù)案上市公司還有芯聯(lián)集成、納芯微以及艾迪藥業(yè)。

目前，除納芯微暫未披露項(xiàng)目獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)外，擔(dān)任芯聯(lián)集成、艾迪藥業(yè)并購(gòu)重組項(xiàng)目的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)分別是華泰聯(lián)合證券、民生證券。

證券公司的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)主要包含為上市公司重大投資、收購(gòu)兼并、關(guān)聯(lián)交易等業(yè)務(wù)提供咨詢(xún)服務(wù)。

從財(cái)務(wù)顧問(wèn)參與并購(gòu)事件的規(guī)模來(lái)看，以并購(gòu)事件首次公告日為統(tǒng)計(jì)口徑，今年年內(nèi)，截至7月11日，中金公司擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)及財(cái)務(wù)顧問(wèn)的并購(gòu)重組項(xiàng)目共有16個(gè)，交易金額達(dá)1023.74億元，市場(chǎng)份額為33.05%，位居財(cái)務(wù)顧問(wèn)榜首；中信證券、中信建投緊隨其后，交易金額分別為797.49億、328.52億，市場(chǎng)份額分別為25.74%、10.6%。

從政策端來(lái)看，“科創(chuàng)板八條”明確，適當(dāng)提高科創(chuàng)板上市公司并購(gòu)重組估值包容性，支持科創(chuàng)板上市公司著眼于增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)。豐富支付工具，鼓勵(lì)綜合運(yùn)用股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等方式實(shí)施并購(gòu)重組，開(kāi)展股份對(duì)價(jià)分期支付研究。支持科創(chuàng)板上市公司聚焦做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)開(kāi)展吸收合并。鼓勵(lì)證券公司積極開(kāi)展并購(gòu)重組業(yè)務(wù)，提升專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力。

有證券公司投行部業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞指出：“一般而言，IPO基本關(guān)閘之后，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)才會(huì)起來(lái)，不過(guò)，政策支持科創(chuàng)企業(yè)并購(gòu)重組，并不意味著放松把關(guān)、‘放水’，監(jiān)管對(duì)項(xiàng)目的審核、標(biāo)準(zhǔn)同樣嚴(yán)格?！?/p>

營(yíng)收方面，有投行人士對(duì)界面新聞透露，券商擔(dān)任上市公司并購(gòu)重組項(xiàng)目獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)，收費(fèi)一般是跟收購(gòu)方協(xié)商的結(jié)果，“如果并購(gòu)重組項(xiàng)目同時(shí)有配套募集資金，基本上券商會(huì)按一定比例收費(fèi)；但如果是純收購(gòu)，券商基本是出具盡調(diào)報(bào)告和核查意見(jiàn)，收費(fèi)大概在幾百萬(wàn)的區(qū)間。”

投行并購(gòu)重組業(yè)務(wù)還有哪些難點(diǎn)？

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月12日，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)（境內(nèi)并購(gòu)）共披露3879起并購(gòu)事件，交易規(guī)模約為6735.67億元。進(jìn)入今年二季度，并購(gòu)重組交易規(guī)模顯著回暖，較一季度環(huán)比增長(zhǎng)14.67%。

有頭部券商投行部并購(gòu)組相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，目前，有很多原本可能是有IPO計(jì)劃的企業(yè)開(kāi)始愿意IPO和并購(gòu)兩條腿走路，這是今年以來(lái)并購(gòu)市場(chǎng)的一個(gè)顯著趨勢(shì)。還有一些企業(yè)開(kāi)始關(guān)注一些過(guò)去相對(duì)小眾的產(chǎn)品，如SPAC（特殊目的收購(gòu)公司）。

上述人士進(jìn)一步表示，跟往年比，現(xiàn)在撮合交易的難度顯著加大，“核心原因在于，可能前兩年一級(jí)市場(chǎng)的估值和現(xiàn)在整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)估值存在倒掛，雙方現(xiàn)在對(duì)估值預(yù)期的差距比較大。”

華東某頭部券商投行人士同樣指出，市場(chǎng)化并購(gòu)重組難點(diǎn)主要在于，買(mǎi)方賣(mài)方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的估值，能不能達(dá)成一致意見(jiàn)，“此外，監(jiān)管鼓勵(lì)同行業(yè)的上下游或者同游并購(gòu)，不大鼓勵(lì)跨界并購(gòu)，不能搞‘忽悠式’并購(gòu)，這就要求券商在篩選標(biāo)的時(shí)更為審慎。”

界面新聞了解到，自6月19日 “科創(chuàng)板八條”出臺(tái)以來(lái)，上海證券交易所近期正密集舉行系列市場(chǎng)培訓(xùn)和座談。有與會(huì)金融機(jī)構(gòu)表示，并購(gòu)重組動(dòng)機(jī)多元、交易復(fù)雜、不確定性高，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)能有更全面、包容的審視態(tài)度。

另有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)表示，創(chuàng)投行業(yè)已觀(guān)察到去年下半年以來(lái)并購(gòu)重組的政策更加友好，半導(dǎo)體市場(chǎng)的并購(gòu)積極性提高，行業(yè)進(jìn)入并購(gòu)活躍期已經(jīng)具備基礎(chǔ)條件，但由于市場(chǎng)博弈的因素比較復(fù)雜，案例的落地還需要時(shí)間。

當(dāng)前，上交所正加快推動(dòng)更多具有示范意義的并購(gòu)重組案例落地。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，典型案例的落地是對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的最好明確，也是對(duì)市場(chǎng)信心的最好提振。近期，“科創(chuàng)板八條”落地案例的陸續(xù)披露，釋放了積極、明確的政策信號(hào)，希望市場(chǎng)各方摒棄慣性思維，積極探索、大膽嘗試，與監(jiān)管部門(mén)共同推動(dòng)更多優(yōu)秀案例落地。