文|首條財(cái)經(jīng) 大鵬
編輯|時(shí)完
風(fēng)品|楚逸
小酌怡情 大飲傷身！下班以后、周末晚上選擇喝兩杯，可稱“小酌文化”?？此菩≠惖?，真正做透做好卻不容易。
這不，港股上市近三年，“小酒館第一股”海倫司又迎資本新動(dòng)作。
據(jù)北京商報(bào)，7月1日，證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作司已向海倫司發(fā)布境外上市備案通知書。后者將以介紹上市的方式在新交所主板第二上市，不涉及增發(fā)新股，不會(huì)稀釋現(xiàn)有股權(quán)。
海倫司表示，長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，有利于推廣企業(yè)形象，提升證券流動(dòng)性。
積極樂觀、展現(xiàn)發(fā)展信心無可厚非，不過市場(chǎng)對(duì)此也有不同意見。香頌資本董事沈萌認(rèn)為，此舉或因當(dāng)前在香港市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，需開辟新交易市場(chǎng)，吸引新加坡投資者參與二級(jí)市場(chǎng)交易，為股價(jià)和交易量注入更多活力。海倫司可能認(rèn)為新加坡市場(chǎng)有機(jī)會(huì)，是因當(dāng)前部分家族辦公室或高凈值群體的財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到新加坡，但是否有機(jī)會(huì)還有待檢驗(yàn)。
不算多苛求。遙想2021年9月，海倫司在港交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)19.77港元，頭頂“小酒館第一股”光環(huán)，首日市值便突破300億港元。而截至2024年7月10日，公司股價(jià)2.08港元/股，總市值僅26.32億港元，縮水約270億元。
高光低谷間，這個(gè)“小酒館第一股”為啥不香了？此番第二上市，市場(chǎng)又會(huì)多買單？能否博出個(gè)好估值、如愿好流動(dòng)性么？
1、開店關(guān)店 動(dòng)“大手術(shù)”的海倫司有何錯(cuò)付
成績(jī)單是檢驗(yàn)“真理”的重要標(biāo)準(zhǔn)。
2024年3月28日，海倫司發(fā)布年報(bào)，全年?duì)I收12.09億元，同比下降22.49%。歸母凈利則同比增超111%達(dá)到1.81億元，扭虧為盈。2022年虧損高達(dá)16.01億元，2021年也虧約2.3億元。
一年多出17億多元凈利，且還是在營(yíng)收下滑、連虧兩年情況下，如此扭轉(zhuǎn)乾坤如何做到的？
首先，關(guān)店瘦身不得不說。據(jù)鈦媒體，2023年3月海倫司曾透露閉店計(jì)劃，放棄掉一些可能短期內(nèi)扶持不上來的門店。
據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，截至2023年末公司共有479家酒館，相比2022年減少了288家，自有員工675人、外包員工2104人；同比2022年分別減少962人、1925人。雇員福利及人力服務(wù)開支同比減少70.19%至2.99億元，力度之大肉眼可見。
此外區(qū)域選擇上，一二線城市由于成本更高，門店數(shù)下滑度也更大。據(jù)金融界，截止2023年分別僅剩38家、186家，同比下滑52.5%、50%，三線及以下城市則為252家，跌幅僅19.74%。
隨之原材料及消耗品成本同比下跌了36.0%至5.62億元，使用權(quán)資產(chǎn)折舊減少65.19%至1.10億元，廠房及設(shè)備以及使用權(quán)資產(chǎn)的減值虧損同比減少98.42%至1133.8萬(wàn)元。
截至2024年3月19日，海倫司門店數(shù)為503家。除去“嗨啤合伙人”酒館量的貢獻(xiàn)，2022年末至今海倫司的特許合作酒館關(guān)閉30家，直營(yíng)酒館關(guān)閉了417家。
417家是什么概念？2020年海倫司躋身全國(guó)最大連鎖酒館時(shí)，總門店數(shù)才351家。截至2023年末，海倫司直營(yíng)酒館255家，同比2022年的653家減少398家；截至2024年3月19日，直營(yíng)酒館進(jìn)一步減至236家。
顯然，為了更好地活下去，海倫司不得不動(dòng)了一個(gè)“大手術(shù)”。背負(fù)扭虧壓力，縮費(fèi)提效無可厚非，也必須必要。然如同硬幣兩面，一味收縮也是權(quán)宜之計(jì)，用力過猛還需警惕反噬效應(yīng)。比如營(yíng)收的連續(xù)下滑：2022年為15.59億元、跌幅15.05%；2023年則再降22.49%。
即便2023年成功扭虧、盈利1.81億元，可若拉長(zhǎng)緯度，2021年虧損2.3億元、2022年虧超16億元，上市三年累計(jì)仍虧超16億元，上市整體成績(jī)單有多拿得出手呢？
回望海倫司崛起之路，之所以躋身“酒館第一股”，快速持續(xù)開店擴(kuò)張是一個(gè)重要抓手。據(jù)紅星資本局，2018-2021年公司新開店量為62家、93家、105家、452家，持續(xù)提速。尤其2022上半年新增133家后，公司門店數(shù)站上846家?guī)p峰。營(yíng)收也水漲船高，2018年僅1.15億元，2021年增至18.36億元，猛增了17倍。即便疫情時(shí)期，對(duì)線下酒館消費(fèi)形成巨大影響，海倫司依然選擇逆勢(shì)拓店。
只是，經(jīng)驗(yàn)也告訴我們，大不代表、快不代表優(yōu)，規(guī)模不等于質(zhì)量。一味的規(guī)模粗放狂奔，往往暗藏滋生種種衍生風(fēng)險(xiǎn)。
聚焦海倫司，2021年?duì)I收達(dá)到巔峰，經(jīng)營(yíng)溢利卻由正轉(zhuǎn)負(fù)，2019至2021年分別為1.05億元、0.97億元、-1.77億元，2022年經(jīng)營(yíng)溢利更高達(dá)-16.16億元。據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)，2022年，海倫司200余家酒館門店進(jìn)行調(diào)整關(guān)停、以及其他酒館門店經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑等因素導(dǎo)致的處置資產(chǎn)損失、減值損失等合計(jì)約6億元至9億元，進(jìn)而導(dǎo)致當(dāng)年巨虧。
據(jù)投資者網(wǎng)，2018年2020年期間，海倫司負(fù)債率為95.4%、84.48%、81.37%，負(fù)債總額從2.14億元攀至7億元。2021年一、二季度為86.3%、84.34%，2021年一季度賬上現(xiàn)金僅剩2622萬(wàn)，租賃負(fù)債高達(dá)8.21億。
疫情期間開店策略的錯(cuò)誤預(yù)判，導(dǎo)致利潤(rùn)端受重創(chuàng)。痛定思痛，才有了上述2023年的放緩腳步、瘦身關(guān)店。
回想上市之初，據(jù)鈦媒體，海倫司曾表示，募資將主要用于開設(shè)新酒館，以及人才梯隊(duì)建設(shè)等，并預(yù)計(jì)2021年至2023年，將新開近2000家門店。
顯然，海倫司食言了，這個(gè)美好設(shè)想遠(yuǎn)沒達(dá)成。好在，毛利率依然堅(jiān)挺，2021年至2023年分別為68.58%、63.96%、70.23%。
這主要源于自有產(chǎn)品占比高。據(jù)華創(chuàng)證券，2023年海倫司收入構(gòu)成中仍以自有產(chǎn)品為主，占比達(dá)71.1%，其中啤酒占比10.4%，飲料化酒飲為41.3%，小吃為19.4%，第三方品牌化酒水占比18.7%。自有酒水毛利率75.7%，第三方酒水為54.8%。
考量在于，自有產(chǎn)品占比近幾年并不穩(wěn)健、呈震蕩下降趨勢(shì)：2020-2023年分別為73.5%、78.0%、76.5%、71.1%，未來若延續(xù)下行，盈利水平可能承壓。
行業(yè)分析師王彥博表示，單體小酒館業(yè)績(jī)空間有限，體量支撐是必經(jīng)之舉，但也要把好平衡點(diǎn)，除了規(guī)模效應(yīng)還有規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)?？v觀海倫司近幾年態(tài)勢(shì)，開店關(guān)店大開大合。疾速追店”的激進(jìn)擴(kuò)張帶來營(yíng)收體量快增，卻也滋生了風(fēng)險(xiǎn)，2022當(dāng)年虧損超過2019至2021年三年利潤(rùn)總和。2024年隨著后疫情時(shí)代到來，線下消費(fèi)場(chǎng)景有所改善，站在十字路口的海倫司能否抓住復(fù)蘇紅利期，走出一條規(guī)模質(zhì)量兼具的新路，是外界一大看點(diǎn)。
2、加盟“嗨啤合伙人”利與弊 警惕新規(guī)?！跋葳濉?/h4>
的確需要深層改變了。
對(duì)于大幅關(guān)店，海倫司2023年財(cái)報(bào)坦言，為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜變化，公司堅(jiān)定向平臺(tái)型公司、輕資產(chǎn)模式進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，主動(dòng)調(diào)整存量門店網(wǎng)絡(luò)，大力發(fā)展合伙人門店網(wǎng)絡(luò)，以充分調(diào)動(dòng)社會(huì)優(yōu)質(zhì)資源，重新進(jìn)行長(zhǎng)期的市場(chǎng)布局。
換言之，即使品嘗到激進(jìn)苦果，想重拾增長(zhǎng)仍須重新踏上開店之路。不同之處在于，這一次要提升精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，著力改善單店收入，真正達(dá)成規(guī)模效應(yīng)，而這背后需打磨綜合管理能力、特色產(chǎn)品力、產(chǎn)業(yè)鏈深耕，遠(yuǎn)非一蹴而就。
2023年6月，海倫司對(duì)外官宣開啟“嗨啤合伙人”招募計(jì)劃。通過開放加盟，加快拓店步伐。采用更小面積門店模型，較原有門店效率提升，據(jù)財(cái)華網(wǎng)，由于加盟門檻不高，加盟商們熱情高漲，合伙人門店網(wǎng)絡(luò)快速鋪開。
另一廂，直營(yíng)店和特需合作店量在做減法。截至2023年底，直營(yíng)酒館255家，減少398家，特許合作酒館92家，減少22家，嗨啤合伙人酒館則增加132家；到2024年3月19日，公司有直營(yíng)店減至236家，嗨啤合伙人店達(dá)到183家，門店規(guī)模不斷逼近前者。
不過，加盟量增加能否帶動(dòng)最終盈利，外界仍有疑慮。如中泰證券研報(bào)稱，“嗨皮合伙人”已看到實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，但加盟商盈利穩(wěn)定性以及轉(zhuǎn)型加盟模式對(duì)集團(tuán)公司層面盈利的影響尚需時(shí)日觀察。畢竟業(yè)務(wù)發(fā)展快背后，加盟門檻不高是重要原因。
抱有謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，并不算苛求。拉長(zhǎng)維度，這不是海倫司第一次開啟加盟模式了。
據(jù)紅星新聞，上市之前，海倫司便通過“直營(yíng)+加盟”不斷發(fā)展壯大，2018年加盟店量占比50%。2021年，為加強(qiáng)品牌管控順利上市，海倫司將全部加盟店轉(zhuǎn)換為直營(yíng)門店。
招股書曾指出，通過直營(yíng)門店能實(shí)現(xiàn)快速且高質(zhì)量的市場(chǎng)擴(kuò)張，同時(shí)直營(yíng)模式使公司對(duì)產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈等方面有更強(qiáng)控制和更有效監(jiān)督，從而實(shí)現(xiàn)高度標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)營(yíng)模式。據(jù)南方都市報(bào)，2021年9月上市前夕，海倫司的全國(guó)門店均為直營(yíng)模式。
若從此看，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，公司是否有重新走上加盟老路之嫌？當(dāng)然，新模式下，門店模型變小、相應(yīng)門檻降低，資產(chǎn)更輕擴(kuò)張更快，對(duì)資金端壓力更小，有利改革成效更快展現(xiàn)，可衍生的品控風(fēng)控隱患又該如何防范？伴隨管理半徑擴(kuò)大，如何實(shí)現(xiàn)高度標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量發(fā)展，是否滋生又一個(gè)擴(kuò)張泡沫風(fēng)險(xiǎn)、掉入新規(guī)模陷阱？等等疑問值得企業(yè)深思警惕。
所謂凡事預(yù)則立、不預(yù)則廢。還是那句話，體量只是一方面，門店運(yùn)營(yíng)效率、規(guī)范度、盈利能力等表現(xiàn)才是關(guān)鍵，背后是上述提到的綜合管理能力、特色產(chǎn)品力、相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈深耕，是對(duì)綜合實(shí)力的更深度考驗(yàn)。
財(cái)報(bào)顯示，2023年海倫司同店（年?duì)I業(yè)至少200天的酒館）量333家，上年同期為313家；同店銷售額10.39億元，上年同期為9.86億元，同比增長(zhǎng)5.3%；但日均銷售額310.48萬(wàn)元，上年同期為339.26萬(wàn)元，同比下降8.5%；且單店日均銷售額0.93萬(wàn)元，上年同期為1.02萬(wàn)元，同比下降8.8%。華泰證券認(rèn)為，主要因直營(yíng)店轉(zhuǎn)加盟，單店收入減少。
瀏覽黑貓投訴，截至2024年7月10日，海倫司累計(jì)相關(guān)投訴61條，數(shù)量真心不算多。不過質(zhì)疑點(diǎn)多聚焦于產(chǎn)品服務(wù)方面。如“喝完拉肚子”、“退酒水未退款”、“投訴服務(wù)態(tài)度不好”等。
（以上投訴均已經(jīng)過平臺(tái)審核）
客觀而言，用戶千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實(shí)。上述投訴也或有偏頗片面之處，且對(duì)于投訴海倫司回復(fù)率較高，整體態(tài)度值得肯定。不過，產(chǎn)品體驗(yàn)、用戶口碑為王的時(shí)代，夯實(shí)品控風(fēng)控基座也不可厚非。
尤其加碼加盟、二次上市背景下，以后管理運(yùn)營(yíng)壓力大概率會(huì)逐漸加大，如何提升業(yè)績(jī)的同時(shí)兼顧口碑，走出一條穩(wěn)優(yōu)高質(zhì)量新路，是海倫司一道待解考題。
3、行業(yè)變天、場(chǎng)外玩家涌入 轉(zhuǎn)型勝算幾何？
千萬(wàn)別小看小酒館生意，真正做到小而美并不容易。且伴隨新玩家入場(chǎng)、模式迭代翻新，賽道的發(fā)展乃至生存門檻不斷顯露抬升跡象。
2009年，創(chuàng)始人徐炳忠在北京五道口開出第一家海倫司小酒館。其將目光鎖定在高校學(xué)生為主的年輕人身上，給海倫司貼上“十元小酒館”標(biāo)簽，很快就擁有了第一批擁躉。
憑借高性價(jià)比、特色經(jīng)營(yíng)模式，海倫司快速崛起。按2020年收入統(tǒng)計(jì)，中國(guó)酒館業(yè)CR5（五個(gè)企業(yè)集中率）僅占行業(yè)市場(chǎng)份額2.2%，而海倫司以1.1%坐上頭把交椅。通過上市融資，深挖先發(fā)優(yōu)勢(shì)，可以逐漸建立起自己的護(hù)城河。
然而，隨著酒館市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，以及消費(fèi)者回歸理性消費(fèi)，越來越多的玩家開始俯身向下。據(jù)企查查數(shù)據(jù)，截至2024年4月，中國(guó)“酒吧、酒館”相關(guān)企業(yè)已達(dá)24.4萬(wàn)余家。其中，不乏客源定位與海倫司相似者，如貓員外酒館，擁有完整自釀啤酒產(chǎn)業(yè)鏈，2021年8月完成過億的pre-A輪融資。
同時(shí)，場(chǎng)外競(jìng)爭(zhēng)者不斷涌入。如2020年4月，星巴克酒吧落戶上海外灘；奈雪的茶幾乎同一時(shí)間開設(shè)“奈雪酒屋”；2021年1月，湊湊在京推出“火鍋+小酒館”模式的新式火鍋店。2022年，華潤(rùn)啤酒、酒類流通企業(yè)1919幾乎同時(shí)宣布涉足線下小酒館業(yè)務(wù)。而在此之前，青島啤酒、瀘州老窖、洋河等龍頭酒企均已對(duì)線下小酒館業(yè)務(wù)有所布局。
目前，各家酒企的線下小酒館業(yè)務(wù)還處試水階段，在商業(yè)模式打磨、產(chǎn)品服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化等方面仍需探索，但“相中”小酒館，也是酒企主動(dòng)向消費(fèi)端轉(zhuǎn)移的嘗試，背后的品牌推廣價(jià)值更大。憑借成本及品牌影響力，伴隨其逐漸深入，對(duì)賽道的洗牌重塑、行業(yè)的變天效應(yīng)不可忽視。
行業(yè)分析師王婷妍表示，從小酒館自身生意模式看，尚未迭代完成。盡管海倫司已是細(xì)分賽道第一，市占率卻不高、護(hù)城河不夠鮮明，意味著新對(duì)手還有大把開拓機(jī)遇。且喝酒屬于慢消費(fèi)，海倫司翻臺(tái)率遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)餐飲企業(yè)。面對(duì)舊疾新患，新模式是否經(jīng)得起市場(chǎng)考驗(yàn)、產(chǎn)品創(chuàng)新、運(yùn)營(yíng)管理等能力是否過硬、對(duì)用戶習(xí)慣愛好的理解洞察是否到位、繼而完成轉(zhuǎn)型突圍成功，仍需打一個(gè)個(gè)問號(hào)。
4、國(guó)內(nèi)國(guó)外雙開花、深蹲與起跳
變是唯一的不變。沒有一勞永逸的護(hù)城河，隨時(shí)隨地?fù)肀ё兓攀侵苿僦馈?/p>
盡管背負(fù)種種挑戰(zhàn)問題，負(fù)重前行的海倫司仍有龍頭實(shí)力的一面。
國(guó)盛證券研報(bào)認(rèn)為，小酒館處于千億規(guī)模賽道，海倫司市占率只有1.1%，卻同時(shí)意味著未來成長(zhǎng)空間夠大。隨著玩家不斷導(dǎo)入，未來小酒館業(yè)大概率將卷出更強(qiáng)、更有護(hù)城河的領(lǐng)軍品牌。而目前海倫司仍擁有價(jià)格、體量?jī)?yōu)勢(shì)，具備龍頭底色。
同時(shí)，酒館經(jīng)營(yíng)的標(biāo)準(zhǔn)化程度相對(duì)較高，海倫司在往期快速擴(kuò)張中有慘痛教訓(xùn)、亦有寶貴經(jīng)驗(yàn)。隨著下沉市場(chǎng)機(jī)會(huì)卷土重來，消費(fèi)勢(shì)頭向更多地級(jí)市、三線城市靠攏，其一路積攢的對(duì)年輕人的真誠(chéng)和需求洞察，是一個(gè)反轉(zhuǎn)乃至逆襲的重要籌碼。
另一廂，若二次上市如愿，更有利吸納兩地優(yōu)質(zhì)資本，擴(kuò)充融資渠道，開發(fā)國(guó)際市場(chǎng)。海倫司在中國(guó)大陸之外門店極少。截至2024年3月19日，只有2家門店分布在新加坡，1家在中國(guó)香港。此番若能將業(yè)務(wù)成功帶到新加坡，建立起第二增長(zhǎng)曲線，無疑是業(yè)績(jī)改善的一大看點(diǎn)。
在行業(yè)分析師孫業(yè)文看來，相較一二線城市，下沉市場(chǎng)的酒館消費(fèi)普遍缺少高知名度的成熟品牌，海倫司的下沉策略踏準(zhǔn)了先機(jī)。同時(shí)憑借高性價(jià)比，連鎖經(jīng)營(yíng)模式，更加符合目前三四線消費(fèi)人群偏好，若能將加盟新模式運(yùn)管得當(dāng)，國(guó)內(nèi)國(guó)外雙開花，走出業(yè)績(jī)股價(jià)雙振的新行情也未可知。
無需贅言，經(jīng)歷陣痛巨痛后的海倫司，仍有星辰大海、不缺反轉(zhuǎn)抓手、先機(jī)優(yōu)勢(shì)。只是，從優(yōu)勢(shì)到勝勢(shì)、從期許到現(xiàn)實(shí)往往總有一道鴻溝待越。
暢想之余、還要回歸理性，賽道日益擁擠、創(chuàng)新日益趨同，競(jìng)品貼身復(fù)制肉搏是不爭(zhēng)的事實(shí)。處于轉(zhuǎn)型陣痛期，海倫司能否經(jīng)受住多方壓力、持續(xù)盈利，最大程度減少轉(zhuǎn)型代價(jià)、盡快完成深蹲起跳，一切還要等待市場(chǎng)檢驗(yàn)。