界面新聞記者 | 張藝
經(jīng)歷了一季度的小幅回調(diào)后，亞洲最大鉬業(yè)公司金鉬股份（601958.SH）二季度業(yè)績喜人。
金鉬股份7月12日晚間披露的2024年上半年業(yè)績快報顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.93億元，同比上升19.66%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤15.02億元，同比微升0.59%。
界面新聞計算發(fā)現(xiàn)，金鉬股份上半年增收不增利主要受一季度業(yè)績下行影響，但單看第二季度財務(wù)數(shù)據(jù)，環(huán)比和同比均取得了較大幅度的增長。
金鉬股份第一季度營業(yè)收入28.67億元，可算得第二季度營業(yè)收入為37.26億元，同比增長30%；第一季度歸母凈利潤為6.33億元，則第二季度歸母凈利潤達到8.69億元，同比增長24%。二季度營業(yè)收入為歷史新高，歸母凈利潤為公司上市以來新高。
近三年金鉬股份年年業(yè)績遞增，股價雖有所上漲，但仍在破發(fā)線徘徊。其最新收盤價10.85元/股，后復權(quán)價在16.57元/股的發(fā)行價附近。總市值350億元，動態(tài)市盈率約14倍。
每次投資者交流時，投資者均十分關(guān)心金鉬股份如何進行市值管理，及如何增強長期投資者的信心。
站在單季凈利潤創(chuàng)新高的當下來看，金鉬股份的股價被低估了嗎？
高毛利業(yè)務(wù)占比大幅提升
金鉬股份是一家主營為鉬礦產(chǎn)品的企業(yè)，營收占比超過90%。
公司生產(chǎn)的鉬系列產(chǎn)品銷量約占中國鉬市場份額的25%，約占世界鉬市場份額的12%。
資源方面，金鉬股份運營兩座大型露天鉬礦山，其中金堆城鉬礦是世界六大原生鉬礦之一，儲量豐富、品位較高、含雜低，產(chǎn)品品質(zhì)尤其適合深加工，保有礦石資源量4.51億噸，平均品位0.083%，服務(wù)年限34年；汝陽東溝鉬礦資源量4.62億噸，平均品位0.120%，服務(wù)年限56年。
金鉬股份2021年至2023年歸母凈利潤分別為4.95億元、13.35億元和30.99億元，同比增幅分別約172%、170%和132%。
金鉬股份盈利能力增長與公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化有著直接的關(guān)系。
金鉬股份擁有鉬礦產(chǎn)品開采、冶煉及深加工和商品貿(mào)易兩大業(yè)務(wù)板塊。
兩大板塊的利潤表現(xiàn)差異巨大。在近十年里，公司鉬礦產(chǎn)品開采、冶煉及深加工業(yè)務(wù)毛利率在15.56%至52.55%區(qū)間波動，與此同時，商品貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤微薄，銷售毛利率從未超過2%。
商品貿(mào)易營收占比一度超過75%，到2021年降至不到二成，再到2022年和2023年，保持在低于9%的水平。
同時，鉬礦產(chǎn)品開采、冶煉及深加工業(yè)務(wù)的營收占比由最低的二成出頭，到近年的超過90%。
高毛利業(yè)務(wù)占比的上升將大幅拉升金鉬股份整體的盈利表現(xiàn)。
尤其是2023年鉬礦產(chǎn)品開采、冶煉及深加工業(yè)務(wù)的毛利率大幅增加14.28個百分點至52.55%。
金鉬股份整體銷售毛利率躍升。2023年銷售毛利率47.96%，較2020年增長了32.57個百分點。
鉬礦產(chǎn)品開采、冶煉及深加工業(yè)務(wù)在整體營業(yè)收入占比已處于高位。這也意味著，毛利率因這一因素而提升的空間已十分有限。2024年一季度，銷售毛利率下降了4.66個百分點，仍在40%之上。
供需缺口支撐鉬價高位運行
鉬行業(yè)市場需求的持續(xù)向好是金鉬股份業(yè)績增長的主因。
鉬作為一種性能優(yōu)勢明顯的戰(zhàn)略性金屬，2019年被中國自然資源部列入14種重要戰(zhàn)略性礦產(chǎn)名單。其因強大的機械性能和材料性能，廣泛應用于航天航空、半導體、化工等中高端領(lǐng)域。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年年中至2023年初鉬精礦價格經(jīng)過了一波超過兩年時間的上漲，鉬精礦（45%-50%）的價格從1220元/噸，漲至5590元/噸。之后陷入寬幅震蕩，但年均價仍處于高位。
就2024年上半年來看，鉬精礦（45%-50%）價格相對平穩(wěn)，自3185元/噸漲至7月12日的3735元/噸，漲幅約17%。
中長期來看，機構(gòu)及市場均認為供需支持鉬價的高位運行。
“我們認為，高需求影響下，鉬價短期預計將維持高位震蕩趨勢，公司（金鉬股份）有望充分受益于此階段，業(yè)績有望實現(xiàn)超預期釋放?！狈秸C券研報表示。
供給端，國內(nèi)企業(yè)擴產(chǎn)增速放緩，中大型擴產(chǎn)投產(chǎn)節(jié)點延期，海外鉬礦產(chǎn)量整體呈下行趨勢；需求端，中國鉬消費占全球比重超過40%，鉬需求有望維持增長。
方正證券研報預計，未來三年鉬礦產(chǎn)業(yè)供需缺口分別為2.88萬噸、3.64萬噸和4.43萬噸，供需缺口持續(xù)拉大有望驅(qū)動鉬價格中樞穩(wěn)步提升。
廣發(fā)證券研報也認為，鉬供給約束有望助推鉬價穩(wěn)定上行。其預計，2024至2026年全球鉬供給增幅約2%至3%，礦山老化為鉬供給帶來較大挑戰(zhàn)。
“考慮鉬終端需求能化、造船與鋼結(jié)構(gòu)有望景氣延續(xù)，海外增量有限且國內(nèi)大礦增量集中在2026年及以后釋放且進度仍存較大不確定性，鉬供需有望持續(xù)景氣，鉬價有望持續(xù)上行?！眹鹱C券同樣如此認為。
在投資者交流時，金鉬股份高管也表示，鉬產(chǎn)品供需基本面相對穩(wěn)健，預計價格仍將維持相對高位震蕩走勢。
“鉬產(chǎn)品市場價格上漲有利于公司經(jīng)營業(yè)績提升，公司將搶抓市場機遇，全面釋放產(chǎn)線產(chǎn)能，積極爭取盈利最大化?！苯疸f股份表示。
廣發(fā)證券研報認為金鉬股份是鉬行業(yè)龍頭，長期受益鉬價上漲。
方正證券研報認為，預計金鉬股份鉬粉、鉬制品等鉬金屬業(yè)務(wù)將伴隨下游應用場景拓展實現(xiàn)加速排產(chǎn)，并預測2024年全年歸母凈利潤為32.59億元。
控股股東減持9.09億后增持0.1億
業(yè)績逐年遞增，二級市場上，金鉬股份股價卻走勢欠佳。對金鉬股份股價是否被低估，公司高管回應稱，“公司一直以來非常關(guān)注股價表現(xiàn)，但股價受宏觀經(jīng)濟、所在行業(yè)、資本市場、投資者情緒等多重復雜因素影響?！?/p>
事實上，控股股東的減持操作壓制了金鉬股份的股價走勢。
2021年至2023年金鉬股份曾走出一波行情，但期間金鉬股份控股股東金堆城鉬業(yè)集團有限公司（下稱金鉬集團）卻在持續(xù)減持公司股份。
- 2021年9月6日至12月31日期間，金鉬集團以8.70元-9.77元/股的價格減持金鉬股份3226.60萬股，占總股本比例的1%，減持總額2.90億元。
- 2022年6月9日至10月26日，金鉬集團共減持金鉬股份4839.90萬股，占總股本比例的1.5%，減持價格區(qū)間8.41元-9.83元/股，減持總額4.40億元。
- 2023年7月14日至8月4日，金鉬集團又減持以11.37元至12.24元/股的價格減持了1512.54萬股金鉬股份，占總股本比例的0.469%，減持總額1.79億元。
三次減持金鉬集團合計套現(xiàn)9.09億元。
2023年8月，金鉬集團計劃開啟第四輪減持計劃，不過，隨著金鉬股價股價的下行，控股股東不得已于當年10月終止減持計劃。期間一股未減。
減持過后，金鉬集團又提出了增持金鉬股份。但與此前數(shù)次的減持計劃相比，增持顯得誠意不足。
金鉬集團計劃自2024年2月29日起6個月內(nèi)，累計增持金額不低于1,000萬元，不超過2,000萬元公司股份。
截至6月11日，金鉬集團累計增持金鉬股份89.51萬股，占公司總股本的0.0277%，增持金額為1,000.09萬元，本次增持計劃實施完畢。增持完成后，金鉬集團持有金鉬股份比例達72.04%。可算得增持均價為11.17元/股。
雖然金鉬集團僅拿出了此前減持總額的約1%來增持，但只要沒有控股股東在砸盤，金鉬股份股價走勢有所修復，年內(nèi)漲幅14.81%。
此次金鉬股份取得了超預期的業(yè)績，后市行情能否繼續(xù)修復，不僅要看鉬價走勢，還得看控股股東“臉色”。