文|野馬財經(jīng) 武麗娟

編輯|高巖

前股東9年前的一次減持行為，引來上市公司一紙訴訟。

7月8日，“脫敏治療”概念第一股我武生物（300357.SZ）公告稱，公司對IPO之前的前股東上海利合股權(quán)投資合伙企業(yè)（簡稱“上海利合”）提起訴訟，目前處于訴前調(diào)解階段，涉案金額1096.13萬元及利息321.51萬元。

二級市場上，自2021年1月觸及百元股價后，我武生物股價便持續(xù)低迷。自曝和前股東訴訟糾紛后的次日（7月9日）更是創(chuàng)出新低18.54元/股，截至7月12日，報收19.46元/股，市值102億元。

九年前的糊涂賬？

我武生物成立于2002年9月，是一家專業(yè)從事過敏性疾病診斷及治療產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高科技生物制藥企業(yè)，前身為浙江我武生物科技有限公司。

按照此前《招股書》顯示，2010年12月13日，上海利合以人民幣723.33萬元的價格接手York Win轉(zhuǎn)讓的7.716%股權(quán)，成為我武生物第三大股東。

2013 年12月20日，上海利合出具《承諾函》，主要內(nèi)容為：減持我武生物股票時，將在減持前3個交易日予以公告等，若違反承諾，同意將減持股票所獲收益歸我武生物所有。

2014年1月21日，我武生物在深圳證券交易所正式上市。

上市一年后的2015年2月13日，上海利合在未向我武生物提前告知并予以公告的前提下，通過大宗交易平臺減持我武生物股份44萬股，占原告股份總額的 0.27%，減持均價為 39.7 元/股，違反了上市之前所作出的承諾。

2015年5月19日，上海利合向我武生物發(fā)送《關(guān)于履行減持股票相關(guān)承諾的告知函》（下稱“《告知函》”），承諾其同意將減持股票所獲收益計1370.16元?dú)w還我武生物，并計劃在三年內(nèi)予以全部返還。

不過，上海利合依舊沒有履行承諾。2015年6月3日，上海利合向我武生物返還第一筆款項(xiàng) 274.03萬元，剩余款項(xiàng) 1096萬元到期后均未償還。此后，我武生物多次采用快遞函件、電子郵件、登報等不同方式向進(jìn)行催告，剩余收益遲遲未見蹤影。

說好的錢沒還完，上海利合還在2015年3月20日將普通合伙人變更為上海利合資產(chǎn)管理中心（有限合伙），且上述兩合伙企業(yè)分別于2016年4月29日、2018年7月27日完成工商注銷程序。

我武生物認(rèn)為，上海醫(yī)旭醫(yī)療科技有限公司作為上海利合股權(quán)投資的現(xiàn)任普通合伙人，應(yīng)當(dāng)對合伙企業(yè)所發(fā)生的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。杜慶作為上海利合資產(chǎn)管理中心（有限合伙）注銷前的普通合伙人，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)該合伙企業(yè)注銷前的全部債務(wù)。李建武、王馨羚、唐浩夫作為上海利合的清算組成員，在該合伙企業(yè)的《注銷清算報告》中明確承諾對未了債務(wù)范圍內(nèi)承擔(dān)責(zé)任。

因此，我武生物把以上6位相關(guān)方推上了被告席，要求判決上海利合支付減持股票所獲收益1096.13萬元及利息321.51萬元（暫計），判決海醫(yī)旭醫(yī)療科技有限公司、杜慶承擔(dān)無限連帶責(zé)任，判決李建武、王馨羚、唐浩夫在不能清償范圍內(nèi)承擔(dān)賠償責(zé)任，并請求本案受理費(fèi)由被告承擔(dān)。

除了和前股東鬧得不愉快，我武生物也面臨自身的增長困境。

產(chǎn)品單一，“脫敏龍頭”毛利率維持95%左右

每到換季期，過敏性鼻炎患者深受其害，我武生物便是一家生產(chǎn)銷售治療過敏性鼻炎器械的公司，主要產(chǎn)品就是粉塵螨滴劑。2006年公司的主導(dǎo)產(chǎn)品“粉塵螨滴劑”（商品名“暢迪”）獲得上市許可。2008年，“粉塵螨皮膚點(diǎn)刺診斷試劑盒”（商品名“暢點(diǎn)”）獲得上市許可。

國聯(lián)證券2022年6月的一份研報顯示，國內(nèi)約有2.7億人（成人+兒童）患有過敏性鼻炎。其中，適合粉塵螨脫敏的患者數(shù)約為5000萬人，約占總患者數(shù)的18%。

據(jù)東吳證券研究報告，在脫敏治療領(lǐng)域，粉塵螨滴劑還有兩家外企競爭對手，價格不具備競爭力，我武生物還是具有市場優(yōu)勢的。而且我武生物是國內(nèi)脫敏治療的龍頭，且是唯一的上市龍頭。

依靠“大單品”，我武生物的毛利率在A股市場一直相當(dāng)亮眼，近年來毛利率一直在95%左右。

據(jù)年報統(tǒng)計，2017-2021年，公司的毛利率分別為96.35%、94.3%、96.43%、95.51%、95.74%、95.39%、95.26%；凈利率水平也比較高，同期分別為48.27%、46.3%、45.77%、42.4%、40.4%、37.47%、34.84%。

不過，2023年，我武生物的業(yè)績出現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤的同比下降。

來源：wind

2023年， 我武生物的營業(yè)收入約為8.48億元， 同比減少5.34%。 歸屬于上市公司股東的凈利潤約為3.1億元， 同比減少11.06%。 基本每股收益為0.5924元， 同樣減少了11.06%。

對于業(yè)績下滑原因，我武生物在年報中并未詳細(xì)分析。去年半年報中稱，由于公司產(chǎn)品毛利率維持在較高水平，若藥品價格發(fā)生變化、原輔材料和人工成本變化或其他外部因素變化等原因?qū)Ξa(chǎn)品毛利率產(chǎn)生一定影響，從而影響到公司業(yè)績。另外，藥品降價已成為行業(yè)發(fā)展的趨勢，特別是醫(yī)?？刭M(fèi)、二次議價、醫(yī)院零加成等措施的實(shí)施。為維護(hù)公司藥品價格穩(wěn)定，或考慮通過增加藥店渠道供給等方式來代替?zhèn)鹘y(tǒng)的院內(nèi)銷售。

為了提升銷售量，必然會加大主打產(chǎn)品的推廣力度。

2021年-2023年，我武生物的銷售費(fèi)用為2.82億元、3.11億元、3.23億元；研發(fā)費(fèi)用為8792.67萬元、1.06億元、1.12億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為10.75%、12.36%和12.63%。

可以看到，近年來，我武生物的銷售投入和研發(fā)投入都在持續(xù)增加，但銷售費(fèi)率明顯高于研發(fā)費(fèi)率。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認(rèn)為，“重營銷輕研發(fā)”確實(shí)是我國一些醫(yī)藥企業(yè)共同的特征。在產(chǎn)品迭代過程中，往往容易失去競爭優(yōu)勢，甚至影響產(chǎn)品的質(zhì)量和療效。從調(diào)整和平衡的角度來看，一是要優(yōu)化資源的配置，留有足夠的資金資源布局研發(fā)，通過制定合理、科學(xué)的研發(fā)計劃，避免過多資金投入到短期的市場推廣。再者還要在品牌的價值提升上做更多的努力，增強(qiáng)消費(fèi)者對品牌的信任度和忠誠度，減少因?yàn)槎唐趶V告和市場推廣的依賴，從而長期形成更高的產(chǎn)品溢價和良好的品牌。

另外，從宏觀角度來看，需要加強(qiáng)對醫(yī)藥行業(yè)的監(jiān)管，鼓勵和支持企業(yè)的研發(fā)活動，通過增設(shè)引導(dǎo)和資金的扶持，幫助企業(yè)在研發(fā)上做出更大的布局。同時通過引導(dǎo)資本市場在研發(fā)，可持續(xù)投入、融資、市場準(zhǔn)入方面給予更大的支持。

多家券商機(jī)構(gòu)認(rèn)為脫敏市場潛力巨大。中泰證券表示，國內(nèi)過敏性疾病患病人群多、脫敏市場空間大，我武生物是國內(nèi)市占率超過 80%的龍頭企業(yè)，大品種黃花蒿粉滴劑2021年獲批上市、有望逐步上量。

不過，我武生物在年報中坦言，雖然“黃花蒿花粉變應(yīng)原舌下滴劑”獲批上市，但該品種的規(guī)?；N售仍需一定的時間。因此，公司在一段時間內(nèi)仍面臨主導(dǎo)產(chǎn)品較為集中的風(fēng)險。

因此，雖處于小而美的賽道，我武生物仍要警惕“一條腿走路”的風(fēng)險。

由于過度依賴單一產(chǎn)品，我武生物的歸母凈利潤增速已步入下滑通道。ROE（投資回報率）也從2019年起進(jìn)入下跌通道，2023年成上市以來的最低點(diǎn)。

不過，進(jìn)入2024年，我武生物的收入提速，第一季度實(shí)現(xiàn)收入2.2億元，同比增長18.1%，歸母凈利潤0.8億元。同比增長9.6%，扣非歸母凈利潤0.7億元，同比增長6.8%。

中泰證券研報認(rèn)為，在嚴(yán)控藥占比的情況下藥品招標(biāo)降價的風(fēng)險較大，我武生物的核心產(chǎn)品粉塵螨滴劑收入占比較大，若降價對公司經(jīng)營影響較大。西南證券等券商機(jī)構(gòu)也發(fā)出風(fēng)險提示，要注意新患入組或不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)或不及預(yù)期，市場競爭加劇風(fēng)險，行業(yè)政策風(fēng)險。

張毅表示，產(chǎn)品集中度比較高的風(fēng)險，是企業(yè)需要改善的一個方面。通過加大產(chǎn)品的研發(fā)力度，把單一產(chǎn)品依賴，往產(chǎn)品的創(chuàng)新以及衍生品方向去發(fā)展，從而在多元化產(chǎn)品線保持自己的梯隊(duì)。這樣有利于企業(yè)未來的產(chǎn)品成長周期或者生命周期的迭代過程，也能夠?qū)崿F(xiàn)后繼有人的策略。

學(xué)霸“夫妻檔”創(chuàng)業(yè)成就百億身家

2014年1月21日，我武生物在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，成為IPO重啟后第一批掛牌的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新股，并受到了市場的青睞，上市首日以45.39%的漲幅收盤。2018年公司進(jìn)軍干細(xì)胞行業(yè)，成立干細(xì)胞分公司。

作為公司創(chuàng)始人兼實(shí)控人，陳燕霓和丈夫胡賡熙身價也因此水漲船高，成為各類富豪榜的?？?。

陳燕霓，英文名YANNI CHEN，1965年出生，美國國籍，現(xiàn)常居住上海，畢業(yè)于武漢大學(xué)，之后赴美國留學(xué)，碩士學(xué)歷。現(xiàn)任我武生物實(shí)際控制人、董事，同時擔(dān)任浙江我武管理咨詢有限公司董事、香港浩瑞董事、我武香港董事。

57歲時，陳燕霓和丈夫胡賡熙以以110億財富位列《2022年胡潤全球富豪榜》第2115名，陳燕霓穩(wěn)坐浙江德清第一女富豪的寶座。

從2017-2022年，陳燕霓連續(xù)登上胡潤百富榜，3年均奪得浙江德清地區(qū)女富豪榜第一位。

不過，2021年1月，我武生物創(chuàng)出近百元/股的高點(diǎn)后，股價整體低迷。2023年從57.6元/股的歷史高點(diǎn)，降至如今的19.46元/股，市值為102億元。

隨之，夫婦二人身價也有所縮水。2023年10月，胡賡熙、陳燕霓以75億人民幣財富位列《2023年·胡潤百富榜》第813名。

盡管我武生物的業(yè)績在2023年有所下滑， 但公司也在積極探索新的增長點(diǎn)和技術(shù)研發(fā)。

研發(fā)新藥方面，2023年， 我武生物的“黃花蒿花粉變應(yīng)原皮膚點(diǎn)刺液”等3 項(xiàng)點(diǎn)刺液品種上市許可申請獲得批準(zhǔn)；同時有5項(xiàng)點(diǎn)刺產(chǎn)品取得III 期臨床試驗(yàn)總結(jié)報告。點(diǎn)刺產(chǎn)品獲批品種增加，有望驅(qū)動公司核心收入來源粉塵螨滴劑和黃花蒿滴劑的銷售。

而 在干細(xì)胞領(lǐng)域，我武生物研發(fā)了一系列核心技術(shù)。 在天然藥物領(lǐng)域， 公司開展新型抗感染（ 抗耐藥結(jié)核） 藥物的研究開發(fā)， 集中對幾個重點(diǎn)化合物進(jìn)行了系統(tǒng)的成藥性評價工作， 目前項(xiàng)目將進(jìn)入臨床前研究階段5。

我武生物稱公司將致力于開發(fā)更多創(chuàng)新藥物，以提升競爭力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

你用過過敏性鼻炎的藥物嗎？聽說過我武生物的產(chǎn)品嗎？留言聊聊吧！