文|斑馬消費(fèi) 陳碧婷
老鋪黃金在港交所鳴鑼上市，以及在港股市場(chǎng)受到的熱捧，讓市場(chǎng)重新燃起了對(duì)黃金珠寶品牌上市的熱情。
不過，在它之前的夢(mèng)金園，緊隨其后的周六福，恐怕都很難復(fù)制老鋪黃金的成功。這3家曾被A股拒之門外的黃金三兄弟，在港股，走出了不同的路徑。
老鋪黃金做黃金工藝品、瞄準(zhǔn)高端市場(chǎng)、門店全直營，且基本解決了此前IPO受阻的病根。
相比之下，夢(mèng)金園和周六福，就是很“普通”的黃金珠寶品牌。既沒有差異化的商業(yè)模式，又沒有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，它倆核心競爭力在哪里？
老鋪黃金上市
6月底以來，港股IPO預(yù)披露及更新20多家，上市十余家，不禁讓人驚呼，港股上市潮又回來了。
其中，最令人振奮的，當(dāng)屬老鋪黃金（06181.HK）。6月28日上市，發(fā)行價(jià)40.5港元，募資9.06億港元；當(dāng)日最高漲幅86.67%，最終收盤大漲72.84%，打破了港股上市必跌甚至是破發(fā)的魔咒。
到現(xiàn)在，老鋪黃金上市10個(gè)交易日，股價(jià)已經(jīng)累計(jì)上漲了110.37%，最新市值140.59億港元。直追中國黃金，接近于半個(gè)老鳳祥了。
老鋪黃金并不是普通的金店，而是以黃金工藝品為主，是中國黃金協(xié)會(huì)認(rèn)證的中國古法手工金器專業(yè)第一品牌。
中國黃金珠寶行業(yè)主要分為國際奢侈品品牌、港資品牌、本土品牌三大陣營。其他本土品牌主要對(duì)標(biāo)周大福、六福珠寶（00590.HK）、謝瑞麟等港資品牌，而老鋪黃金，直接對(duì)標(biāo)寶格麗、卡地亞、梵克雅寶等奢侈品珠寶品牌。
老鋪黃金專注于高端市場(chǎng)，旗下33家全自營的主題情景店，主要開設(shè)于SKP、萬象城等頂級(jí)商場(chǎng)中，單店收入全行業(yè)第一。
近年金價(jià)暴漲引發(fā)的黃金消費(fèi)浪潮，以投資性為主，所以，老鋪黃金算是踩在了風(fēng)口上。
2021年-2023年，公司收入分別為12.65億元、12.94億元、31.80億元，凈利潤分別為1.14億元、9452.9萬元、4.16億元，去年收入、凈利潤增長率分別為145.7%、340.4%。
業(yè)績相對(duì)穩(wěn)定且實(shí)現(xiàn)大幅增長，預(yù)期增長空間也較為清晰，所以，市場(chǎng)對(duì)老鋪黃金的追捧，可謂是實(shí)至名歸。
A股IPO折戟
其實(shí)，老鋪黃金的IPO之路，也是歷經(jīng)波折。
公司2020年6月首次披露招股書，沖擊深交所中小板上市，原計(jì)劃2021年4月首發(fā)上會(huì)。誰知，上會(huì)前一天被取消審核。當(dāng)年7月，卷土重來，正式被監(jiān)管層拒絕。
當(dāng)時(shí)，老鋪黃金與其實(shí)際控制人旗下的另一家公司金色寶藏，既存在同業(yè)競爭關(guān)系，也展開關(guān)聯(lián)交易，既是大供應(yīng)商，也是客戶之一。另外，公司還與自己的代工廠存在各種錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系。這些，都成為公司A股IPO折戟的主要原因。
后來，公司花了幾年時(shí)間解決上述問題，金色寶藏于2022年5月注銷。但是，市場(chǎng)環(huán)境突變，A股實(shí)質(zhì)上關(guān)閉了消費(fèi)品牌的上市閘門，老鋪黃金2023年6月再度沖擊深交所主板上市，未獲回應(yīng)。
于是，不得不轉(zhuǎn)投港股，2023年11月首次遞交IPO招股書，今年5月預(yù)披露更新，次月通過港交所聆訊，這才在6月底正式鳴鑼上市。
老鋪黃金算是“渡盡劫波兄弟在”，但是，另外兩位難兄難弟，可能就沒有那么好運(yùn)了。
那幾年，A股市場(chǎng)爆發(fā)了一輪小規(guī)模的黃金珠寶上市潮，中國黃金、迪阿股份、曼卡龍（300945.SZ）等先后敲鐘。被拒之門外的，除了老鋪黃金，還有夢(mèng)金園和周六福。
夢(mèng)金園的節(jié)奏與老鋪黃金類似，2020年9月開始向深交所主板發(fā)起沖擊，2021年10月底首發(fā)上會(huì)被暫緩表決，1個(gè)月之后再度上會(huì)，正式被否。
當(dāng)時(shí)，監(jiān)管層對(duì)夢(mèng)金園的主要質(zhì)疑點(diǎn)包括加盟模式、以舊換新業(yè)務(wù)占比較高、存貨規(guī)模較大且存貨周轉(zhuǎn)率降低等。
周六福早在2019年5月便首次沖擊深交所主板，受正中珠江事件影響，IPO審查一度終止；后來恢復(fù)，但在年底遭發(fā)審委否決。2020年9月，公司卷土重來，年底再度被否。2022年7月，該公司再度申報(bào)，最終拖到2023年11月終止。
監(jiān)管層對(duì)周六福的關(guān)注重點(diǎn)與夢(mèng)金園類似，主要包括加盟模式、商標(biāo)糾紛、應(yīng)收賬款及存貨規(guī)模較大且增長較快等。
為何難以復(fù)制？
在老鋪黃金2023年11月向港交所發(fā)起沖擊前，夢(mèng)金園已于當(dāng)年9月底遞交了港股IPO招股書，失效后在2024年3月再度披露。正在老鋪黃金港股上市引發(fā)熱潮的前1天，周六福也開始港股上市征程，時(shí)機(jī)選擇得挺好。
不過，夢(mèng)金園和周六福，恐怕很難復(fù)制老鋪黃金在資本市場(chǎng)的成功。
這3家公司，在A股市場(chǎng)的IPO進(jìn)展不利，很大程度上是因?yàn)樯虡I(yè)模式和內(nèi)控問題造成的。
大部分本土黃金珠寶品牌，創(chuàng)立于新世紀(jì)前后。開幾家直營樣板店，招幾千家加盟店；采購黃金請(qǐng)代工廠生產(chǎn)，甚至連設(shè)計(jì)等研發(fā)環(huán)節(jié)都省了；然后就是請(qǐng)代言人、砸廣告，至于銷售情況怎么樣，很大程度上要看黃金行情。
前些年的黃金珠寶業(yè)風(fēng)口，是以迪阿股份（301177.SZ）為代表的鑲嵌類。那是素金的逆周期，各大品牌的業(yè)務(wù)表現(xiàn)很難盡如人意，自然得不到監(jiān)管層的認(rèn)可。
如果說A股IPO更看重合規(guī)性，那么，港股IPO，更關(guān)注的則是一家企業(yè)的核心競爭力，以及預(yù)期的成長空間。
老鋪黃金的差異化較為突出，做黃金工藝品，瞄準(zhǔn)高端市場(chǎng)，門店全直營，單店效率高。相較而言，夢(mèng)金園和周六福就極為“普通”。
這兩年黃金行情整體向上，為夢(mèng)金園和周六福的業(yè)績?cè)鲩L奠定基礎(chǔ)?？梢坏┲芷诜崔D(zhuǎn)，全行業(yè)就會(huì)被打回原形。要想維持品牌基本面，要么差異化，要么拼規(guī)模。
但是，這兩家公司，又不算是行業(yè)內(nèi)的絕對(duì)龍頭。2023年，夢(mèng)金園收入202.09億元、凈利潤2.33億元，周六福收入51.50億元、凈利潤6.60億元——至于周六福的盈利能力為何遠(yuǎn)超同行業(yè)大哥，以至于公司從2021年以來分紅超10億元，那就是另外的故事了。
夢(mèng)金園規(guī)模遠(yuǎn)高于周六福，卻遠(yuǎn)遜于周大福、老鳳祥和中國黃金（600916.SH）。這三大巨頭，規(guī)模介于500億-1000億元。
在一個(gè)市場(chǎng)集中度不斷提升的同質(zhì)化行業(yè)中，市場(chǎng)寧可新增一家不一樣的老鋪黃金，也很難接受一家小號(hào)的周大?；蚶哮P祥（600612.SH）。