文 | 商業(yè)范兒
東軟集團，曾被譽為國內軟件行業(yè)的“老大哥”，這家以軟件外包業(yè)務起家、在多個領域創(chuàng)造“第一”的企業(yè)，近年來卻在增長道路上步履維艱，陷入了增長疲軟的“泥潭”，難以自拔。
近年來，東軟集團不斷調整業(yè)務結構，希望通過業(yè)務轉型、拆分上市來煥發(fā)新生。但從目前的效果來看，這些努力尚未從根本上扭轉經營頹勢，在資本市場上的表現(xiàn)仍步履蹣跚。
隨著走出遼寧，布局武漢工業(yè)園區(qū)，東軟集團的未來經得起市場和時間的檢驗嗎？
增長困境
東軟集團，一度作為中國軟件產業(yè)的翹楚，如今卻陷入了增長疲軟的困境，財務表現(xiàn)并不樂觀。
東軟集團的財報顯示，2019年至2023年期間，公司營業(yè)收入從76億元波動增長至105億元，顯示出一定的市場擴展能力。
然而，與營收增長形成鮮明對比的是，公司的凈利潤表現(xiàn)堪憂，尤其是扣非凈利潤。2019年至2023年間，除了2021年微利外，其余年份均出現(xiàn)虧損。
特別是2022年，東軟集團的扣非凈利潤虧損高達5.30億元。2023年，扣非凈利潤依然虧損1.47億元。2024年一季度，扣非凈利潤虧損867萬元。扣非凈利潤持續(xù)低迷，反映出公司主營業(yè)務的盈利能力相對較弱。
政府補助在一定程度上成為了東軟集團支撐業(yè)績的“拐杖”。2023年，公司領取政府補助1.67億元，較2022年有所增加，加上稅收優(yōu)惠等合計2.73億元。這在一定程度上掩蓋了公司的實際盈利能力，因此過度依賴政府補助并非企業(yè)健康發(fā)展的長久之計。
同時，東軟集團的應收賬款及應收票據余額也居高不下，2023年末達到18.01億元，壞賬金額高達2.86億元，凸顯了潛在的現(xiàn)金流風險。
此外，存貨余額持續(xù)高企，2023年末達到51.55億元，占公司凈資產比例高達54.08%。而存貨跌價準備金額為2.08億元，其中合同履約成本跌價高達1.70億元，這意味著公司在合同執(zhí)行過程中的成本控制和風險管理存在不足。
自2015年以來，東軟集團的股價持續(xù)下跌，市值蒸發(fā)超過75%，這反映了資本市場對公司未來發(fā)展前景的擔憂和信心不足。
在股價下跌的同時，東軟集團的大股東也開始了減持套現(xiàn)之旅。在過去九年間，東軟集團的前三大股東東北大學科技產業(yè)集團有限公司、阿爾派、寶鋼集團陸續(xù)大規(guī)模減持股份，累計減持超過3億股，占公司股本比例接近25%。
大股東的頻繁套現(xiàn)，不僅讓投資者對公司的治理結構和未來戰(zhàn)略產生了質疑，也進一步削弱了市場對公司的信心，對股價的穩(wěn)定形成了巨大的壓力。
面對增長困境，東軟集團并非沒有嘗試破局，試圖通過一系列戰(zhàn)略調整和業(yè)務優(yōu)化來重振旗鼓，但投資者的信心恢復并非一朝一夕之事。
近年來，從軟件外包到數(shù)字化改造，再到積極布局醫(yī)療健康、智能汽車互聯(lián)等新興領域，東軟集團的每一次轉型都伴隨著巨大的資金投入和市場期待。然而，轉型的陣痛也隨之而來，研發(fā)投入的增加、市場競爭的加劇以及商業(yè)模式的探索，使得東軟集團面臨前所未有的挑戰(zhàn)。
外包起家
東軟集團最初以外包業(yè)務起家，這在當時的中國軟件產業(yè)中堪稱一項創(chuàng)新之舉。
東軟集團的創(chuàng)業(yè)故事始于1989年，與日本阿爾派合作，以汽車軟件開發(fā)為切入點，成功獲得了“第一桶金”。1991年，東軟集團的前身東大開發(fā)軟件系統(tǒng)股份公司成立。
在那個軟件版權意識不強，盜版橫行的年代，東軟集團憑借其前瞻性的戰(zhàn)略布局，通過與外企的合作，成功將軟件外包業(yè)務做得風生水起。
1996年，東軟集團在A股成功上市，成為國內第一家上市的軟件公司，這標志著其在資本市場的正式亮相。
東軟集團的外包業(yè)務主要集中在為國際客戶提供軟件開發(fā)和技術服務。特別是在2000年后全球化和互聯(lián)網大潮中，東軟集團的外包業(yè)務達到了高峰，2006年成為國內第一家外包收入過億美元的軟件企業(yè)，占據了國內軟件外包超過7%的市場份額。
然而，隨著時代變遷，軟件人工成本上升和市場競爭加劇，軟件外包業(yè)務的紅利消退，由此東軟集團的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務逐漸面臨瓶頸。
面對主業(yè)發(fā)展的困境，東軟集團也不再滿足于單一業(yè)務，開始布局醫(yī)療健康、智能汽車互聯(lián)、智慧城市、企業(yè)數(shù)字化轉型等多個領域，試圖構建一個多元化的發(fā)展格局，以期找到新的增長動力。
但在這些領域中，東軟集團的表現(xiàn)并不突出。也就是說，盡管公司在某些細分領域取得了一定的市場份額，但與行業(yè)內的領軍企業(yè)相比，仍有較大差距。
比如，在智能汽車互聯(lián)領域，東軟集團也投入了大量資源進行研發(fā)和推廣，盡管東軟基于高通芯片研發(fā)的智能座艙平臺已實現(xiàn)量產上市，但面臨的競爭對手眾多，包括華為、騰訊、百度等強勁對手，公司的市場份額有限，難以形成明顯的競爭優(yōu)勢。
在醫(yī)療影像設備領域，東軟醫(yī)療雖然位居國產廠商前列，但與聯(lián)影醫(yī)療等競爭對手相比，其市場份額和盈利能力仍有較大差距。
多領域的布局也并未給東軟集團帶來預期的高速增長，反而暴露出其在核心競爭力上的不足。從財務數(shù)據來看，2023年，東軟集團被寄予厚望的智慧城市業(yè)務的營收在四大業(yè)務板塊里是唯一同比下降的，下降了2.41%；智能汽車互聯(lián)業(yè)務對總營收的貢獻最大，但毛利率相對較低。
與此同時，東軟集團的研發(fā)投入相較于同行業(yè)頭部企業(yè)仍然較低，2023年研發(fā)費用占總營收的比例為10%，低于用友的32.80%和金蝶的25.4%。
研發(fā)投入不足可能導致產品創(chuàng)新能力滯后，在技術飛速發(fā)展的時代，企業(yè)若不能及時跟上行業(yè)的發(fā)展步伐，很容易被市場淘汰。同時，多領域布局策略也導致了資源分散，影響了其在任一領域的深度挖掘和競爭力提升。
隨著人工智能和數(shù)字化轉型的加速，軟件行業(yè)競爭加劇，東軟集團面臨著新興科技企業(yè)的“圍剿”。在2024年一季度財報中，東軟集團確定“下一代智能化解決方案”戰(zhàn)略，重點放在AI和數(shù)據要素上，并強力推動針對公司新戰(zhàn)略的重大變革。
“東軟系”難成型
從這些年的產業(yè)布局來看，東軟集團一直懷揣著一個夢想，那就是打造一個由多家上市公司組成的“東軟系”。而東軟集團的拆分上市計劃，是其構建“東軟系”上市公司集群戰(zhàn)略的重要步驟。
這一戰(zhàn)略的初衷是通過分拆旗下不同業(yè)務板塊，實現(xiàn)業(yè)務的專業(yè)化和資本市場的多元化布局。但從實際操作來看，這一計劃并未達到預期效果。
在東軟集團成功上市的三年后，東軟集團將旗下主營IT高教服務的業(yè)務板塊獨立出來。經過三次申請，2020年9月，東軟教育在香港聯(lián)交所掛牌上市，首日市值達到45億港元。但其后的股價表現(xiàn)并不理想，市值遠低于預期。
第一次嘗試成功后，東軟集團加快了拆分的步伐。從2014年到2016年，東軟連續(xù)拆分了東軟醫(yī)療、專注于醫(yī)療軟件的東軟熙康，以及從事醫(yī)院大數(shù)據運營和供應鏈管理的東軟望海（后更名為“望海熙康”）。
經過四次申請，有“港股互聯(lián)網護理第一股”之稱的東軟熙康，最終于2023年9月登陸港交所。但上市首日即告破發(fā)，當日收盤價為2.72港元/股，較4.76港元的發(fā)行價下跌近43%。
被譽為“國產CT一哥”的東軟醫(yī)療，其上市之路同樣充滿挑戰(zhàn)，在四次嘗試IPO之后仍沒有最新進展。盡管東軟醫(yī)療在國產CT機市場占有一席之地，但其營收和利潤增長乏力，加之對政府補貼的依賴，使得其上市之路顯得尤為艱難。此外，東軟醫(yī)療的競爭對手，如聯(lián)影醫(yī)療，已經在科創(chuàng)板成功上市，并且業(yè)績增長迅猛，這無疑給東軟醫(yī)療帶來了更大的壓力。
望海熙康在2017年完成最后一輪融資后，于2020年簽署輔導協(xié)議沖刺科創(chuàng)板，至今也無最新申請進展。
2015年7月，東軟與阿爾派、沈陽福瑞馳共同投資成立了東軟睿馳，研發(fā)自動駕駛。2021年10月，其獲得6.5億元首筆融資，2021年財報顯示，這項業(yè)務為集團帶來了10.1億元的投資收益，使得當年的公司歸母凈利潤一舉超過了11億，但在交易完成后，東軟睿馳也不再并表。有媒體猜測認為，東軟睿馳或有籌備上市的可能。
也就是說，東軟集團苦心籌謀多年，至今僅有兩家港股公司上市。財報顯示，東軟教育2023年營收為18.06億元，利潤為4.3億元， 6月20日收盤后市值為19.39億港元；東軟熙康2023年總收入為5.38億元，虧損1.55億元，6月20日收盤價為0.99港元/股，市值8.33億港元。
這背后暴露出東軟集團拆分上市計劃的多重問題。首先，部分子公司業(yè)務依賴政府補貼，盈利能力不足，難以滿足資本市場的盈利要求。其次，東軟集團在拆分過程中未能有效解決關聯(lián)交易、同業(yè)競爭等問題，給上市進程帶來諸多障礙。再者，市場環(huán)境的變化也對東軟集團的拆分上市計劃產生了不利影響，如監(jiān)管政策的收緊、資本市場波動等。
面對東北基地增長乏力的現(xiàn)狀，東軟集團決定走出舒適區(qū)，南下武漢設立新的研發(fā)基地。今年5月25日，武漢東軟軟件園正式開園，試圖借助武漢豐富的教育資源和汽車產業(yè)優(yōu)勢，尋求新的增長點。
在這樣的背景下，武漢布局的成功與否顯得更加微妙。一方面，武漢擁有龐大的人才庫和汽車產業(yè)生態(tài)，為東軟提供了潛在的合作機遇和市場空間。另一方面，東軟集團自身面臨的盈利難題、研發(fā)投入不足以及核心競爭力的質疑，使得武漢布局更像是在困境中的一次探索，其能否真正轉化為業(yè)績增長的動力，尚需時間檢驗。
東軟集團作為國內軟件行業(yè)曾經的領頭羊，其興衰起伏，既反映了行業(yè)發(fā)展的波瀾壯闊，也映射出企業(yè)轉型升級的不易。如何在新的技術浪潮中找到自己的定位，提升自身盈利能力，擺脫對政府補助的依賴，將是東軟集團能否走出增長疲軟泥潭的關鍵。