文 | 侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)
7月24日，片仔癀披露了上半年的業(yè)績(jī)快報(bào)：上半年?duì)I收約56.5億元，同比增長(zhǎng)11.99%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約17.2億元，同比增長(zhǎng)11.61%。
雖然上半年業(yè)績(jī)依舊實(shí)現(xiàn)了“雙增”，但拉長(zhǎng)周期來(lái)看，11.61%的凈利潤(rùn)增速是片仔癀近年來(lái)最低的一次。據(jù)悉，過(guò)去這些年片仔癀的凈利潤(rùn)增速還沒(méi)有跌破過(guò)15%，2017和2018年凈利潤(rùn)增速更是高達(dá)41.83%和42.55%，對(duì)比來(lái)看，片仔癀的增長(zhǎng)確實(shí)在放緩了。
受到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期的影響，片仔癀的股價(jià)也是應(yīng)聲大跌。
7月25日開(kāi)盤(pán)，股價(jià)低開(kāi)超過(guò)6%，盤(pán)中跌幅達(dá)到8.16%，收盤(pán)下跌7.59%。而截至7月29日收盤(pán)，片仔癀股價(jià)報(bào)收206.41元/股，總市值為1245億，和最高點(diǎn)487.1元/股相比，如今片仔癀的股價(jià)已經(jīng)“腰斬”，市值則縮水超1600億。
被成本“裹挾”
片仔癀的業(yè)績(jī)?cè)鏊僦詴?huì)放緩，和成本大幅提升有關(guān)。
片仔癀的原料由3%麝香、5%牛黃、85%三七加7%蛇膽制成，雖然麝香和牛黃在原料中的占比不高，但都是珍稀資源。
據(jù)資料顯示，片仔癀所用麝香為天然麝香，天然麝香為雄性林麝麝香腺的分泌物，每只每年只能生產(chǎn)15g左右。自2005年開(kāi)始，國(guó)家開(kāi)始對(duì)麝香交易嚴(yán)格管理，實(shí)行配額制，采購(gòu)需獲得國(guó)家林業(yè)主管部門(mén)核準(zhǔn)；此外，牛黃也十分稀缺。牛黃是牛的膽結(jié)石，牛得膽結(jié)石病的概率只有千分之一，而且不是所有的膽結(jié)石都能使用。
當(dāng)前，麝香和牛黃市場(chǎng)都處于供不應(yīng)求狀態(tài)。據(jù)西南證券研報(bào)顯示，我國(guó)每年的麝香產(chǎn)量約為600kg，需求量約1000kg。牛黃每年產(chǎn)量不到1000kg，需求量約5000kg。由于供需失衡，麝香和牛黃的價(jià)格長(zhǎng)期上漲，過(guò)去10年麝香的價(jià)格從每克150元漲至480元，天然牛黃目前的價(jià)格則高達(dá)52萬(wàn)每公斤。
受到麝香和牛黃價(jià)格持續(xù)上升的影響，過(guò)去20年，片仔癀不得不多次提價(jià)。據(jù)西南證券此前統(tǒng)計(jì)，2004年至2023年，片仔癀錠劑產(chǎn)品國(guó)內(nèi)共提價(jià)20次，零售價(jià)從325元/粒升至760/粒，價(jià)格已經(jīng)翻倍。其中最近的一次在2023年5月6日，片仔癀將片仔癀錠劑的國(guó)內(nèi)零售價(jià)格由590元/粒提升至760元/粒，漲幅28.81%。
但是，相比原料價(jià)格的上漲速度，片仔癀的提價(jià)速度其實(shí)并不快。
按產(chǎn)品來(lái)劃分，片仔癀的主要營(yíng)收來(lái)自醫(yī)藥行業(yè)，其中，醫(yī)藥制造業(yè)－肝病用藥是盈利的主要來(lái)源，2023年該項(xiàng)產(chǎn)品的主營(yíng)利潤(rùn)為35.16億，毛利率為78.79%，而肝病用藥指的無(wú)疑就是大單品“片仔癀錠劑”。由于原料價(jià)格的持續(xù)上漲，2022和2023年醫(yī)藥制造業(yè)－肝病用藥的毛利率不斷走低，從2021的81.79%下降至2022、2023年的80.9%及78.79%，雖然今年數(shù)據(jù)還未披露，但由于原料價(jià)格仍在上漲，毛利率可能還會(huì)下滑。
而在主要產(chǎn)品毛利率走低的影響下，2022和2023年片仔癀的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖裁黠@放緩，尤其是凈利潤(rùn)增速方面。2022年，片仔癀的凈利潤(rùn)增速僅為1.66%，相比2021年45.49%的凈利潤(rùn)增速明顯下滑；到了2023年，由于在5月份對(duì)片仔癀錠劑進(jìn)行了大幅的提價(jià)，片仔癀凈利潤(rùn)增速回升至13.15%，不過(guò)跟以往相比仍然不高。而到了今年上半年，片仔癀實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約17.2億元，同比增長(zhǎng)11.61%，很顯然，漲價(jià)帶來(lái)的效果已經(jīng)越來(lái)越不明顯了。
“絕密配方”
對(duì)于片仔癀而言，其價(jià)值無(wú)疑就是那張“絕密配方”，還有通過(guò)配方制作而成的片仔癀。
但是，片仔癀最大的問(wèn)題，是過(guò)于依賴(lài)大單品——片仔癀了。要知道，由于原料具有極高的稀缺性，片仔癀本來(lái)的產(chǎn)量就十分有限。
此前就有媒體測(cè)算過(guò)，片仔癀2018年產(chǎn)出61公斤，2019年74公斤，2020年78公斤。如果加上全國(guó)一半的配額產(chǎn)量，對(duì)應(yīng)上述三個(gè)年份分別為311公斤、324公斤和328公斤，按照每粒含麝香0.09克計(jì)算，則三個(gè)年份對(duì)應(yīng)生產(chǎn)346萬(wàn)盒、360萬(wàn)盒及364萬(wàn)盒，三年產(chǎn)量復(fù)合增速僅為2.6%，產(chǎn)能增速堪比貴州茅臺(tái)。
在產(chǎn)量增速低、產(chǎn)量十分有限的大背景下，片仔癀如果絕大部分的利潤(rùn)仍然來(lái)自單品片仔癀，那么即便沒(méi)有原材料漲價(jià)的影響，但片仔癀的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然還是會(huì)放緩，而片仔癀如果想要打破增長(zhǎng)瓶頸，那就必須像云南白藥那樣，借助“絕密配方”去開(kāi)發(fā)更多的新產(chǎn)品，尋找藥品之外的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
而片仔癀其實(shí)也意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題。根據(jù)資料顯示，早在2014年，片仔癀就提出了“一核兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略：以醫(yī)藥制造生產(chǎn)為龍頭，以保健品、保健食品和特色功效化妝品、日化產(chǎn)品為兩翼，勢(shì)要大力發(fā)展多元化業(yè)務(wù)；而在2023年3月，片仔癀又針對(duì)化妝品提出了“1大核心、2大升級(jí)、3大創(chuàng)新”的戰(zhàn)略布局。
不過(guò)，相比云南白藥，片仔癀在產(chǎn)品多元化方面做得并不好。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2021—2023年片仔癀的化妝品業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.414億、6.343億和7.068億，占收入的比例為10.49%、7.3%和7.03%（注意，2021年為化妝品、日化業(yè)），整體的營(yíng)收并不高，占收入的比例甚至還出現(xiàn)了下滑的情況。對(duì)比同樣手握“絕密配方”的云南白藥，其2023年工業(yè)銷(xiāo)售收入高達(dá)137.4億，占收入的比例為35.13%，片仔癀顯然還有很大的提升空間。