文 | 斑馬消費 楊偉
持續(xù)多年的“啤酒行情”，從去年開始中斷，今年暫時也未能恢復(fù)。
直接原因為，去年啤酒業(yè)高開低走，下半年市場萎縮，今年上半年仍未恢復(fù)。2024年1-6月，中國啤酒產(chǎn)量同比增長僅0.1%，其中6月份同比下降1.7%。
去年及今年上半年啤酒公司業(yè)績提升，并不是因為賣了更多的啤酒，而是因為產(chǎn)品提價、原材料降價，毛利率提升所致。另外，啤酒業(yè)存量時代，擠壓式增長與結(jié)構(gòu)性繁榮并存，燕京啤酒找到新動能后，躍升為行業(yè)增長王；其他頭部品牌，可能就沒有那么強勁了。
啤酒行情缺位的根本原因在于，隨著高端化和年輕化的推進，啤酒市場的季節(jié)性趨勢正在減弱。所以，資本市場，可能再難找到夏季的“啤酒行情”了。
市場對啤酒公司的估值，回歸到以基本面為基礎(chǔ)的價值預(yù)期上來。這是啤酒業(yè)在新消費周期中的一種進步。
啤酒行情缺席
盛夏已至，再也沒有什么比暢飲一杯冰啤酒更能讓人虛浮了。
啤酒已進入傳統(tǒng)意義上的消費旺季，今年出梅之后的普遍高溫，更讓啤酒業(yè)恢復(fù)了一點信心。
但是，啤酒行業(yè)的投資者們，恐怕要失望了。
中國啤酒老大華潤啤酒，從2024年5月中旬到7月底，股價累計跌幅超過37%；青島啤酒與其節(jié)奏一致，累計跌超20%；百威英博旗下的百威亞太（01876.HK），整體跌勢更是從二月底延續(xù)至今。
同花順啤酒概念（885780），從5月中旬的高點1312.80，一路下跌，7月初跌至低點1044.54，近日有所回調(diào)，累計跌幅仍然超過13%。
這與以往投資人所理解的“啤酒行情”，完全不一樣。
要知道，前些年，每到四五月份前后，啤酒龍頭的股價就開始走強，引導(dǎo)啤酒板塊開啟一輪階段性的行情。
以最典型的啤酒股，A股啤酒老大、A+H股上市公司青島啤酒（600600.SH）為例，從2016年到2022年，啤酒行情幾乎從未缺席。
分析發(fā)現(xiàn)，“啤酒行情”具有統(tǒng)一性，一旦龍頭開漲，主流啤酒公司必然跟進，只在時間和幅度上略有差異。
可從去年開始，原本每年雖遲但到的“啤酒行情”，消失了。
去年4月底開始，青島啤酒股價跌跌不休，到年底，累計跌去45%以上；今年年初有一波拉升，但從5月中旬開始，逆“啤酒行情”又來了，7月初還創(chuàng)下近幾年的股價新低。
華潤啤酒（00291.HK）也是如此。只不過，港股市場的波動更為劇烈。從去年3月底到今年7月初的最低點，該公司股價累計跌幅超過六成。
其他主流啤酒公司，情況都差不多。“啤酒行情”，為什么消失了？
急需新動力
除了2020年-2022年的特殊時期外，2023年-2024年夏季啤酒行情缺席，與啤酒市場的表現(xiàn)直接相關(guān)。
去年，啤酒市場整體高開低走。當年3-4月，中國啤酒產(chǎn)量錄得高速增長，同比增長率分別為20.4%、21.1%；5月開始增速下滑，5-6月同比增長率降至7.0%和1.6%；7月開始負增長，7-12月同比增長率波動式下降。
統(tǒng)計下來發(fā)現(xiàn)，去年上半年，規(guī)模以上啤酒企業(yè)總產(chǎn)量同比增長7%，創(chuàng)多年來新高。但全年產(chǎn)量僅增長了0.3%，略優(yōu)于白酒，恢復(fù)情況不及紅酒和黃酒。
主要原因在于，消費市場仍未完全恢復(fù)，特別是線下餐飲板塊，場景缺失直接影響了啤酒行業(yè)的整體表現(xiàn)；另外，去年夏天雨水較多，整體溫度并不算太高，也在一定程度上影響了啤酒的動銷。
所以，去年啤酒行情缺席，市場一點也不意外。
今年的啤酒市場，整體來看，有恢復(fù)但不多。2024年1-6月，中國規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計產(chǎn)量1908.8萬噸，同比增長僅為0.1%；其中，6月份產(chǎn)量同比下降1.7%。
2024年Q1，百威亞太中國市場銷量及收入分別下降6.2%和2.7%。不過，受高端化影響，每百升收入增加3.7%；再加上主要原材料麥芽、紙箱、鋁材等都出現(xiàn)價格下降，百威中國正常化除息稅折舊攤銷前盈利增長1.0%，盈利率擴張145個基點。
這種狀況，不僅體現(xiàn)在中國市場，百威亞太的其他分部大抵如此。1-3月，該公司啤酒銷量下降4.8%，收入只下降了0.4%，但正?；⒍愓叟f攤銷前盈利增長4.2%。
中國市場的其他啤酒巨頭，業(yè)務(wù)表現(xiàn)與之類似，收入下降或增速大幅下滑，但業(yè)績增長勢頭不錯，凈利率都得到顯著提升。
2024年上半年，燕京啤酒（000729.SZ）歸母凈利潤同比增長40%-55%，扣非凈利潤同比增長60%-77%；同期，珠江啤酒（002461.SZ）業(yè)績增長30%-45%。
這并不是因為大家賣了更多的啤酒，而是因為以高端化為動力的提價，以及各類成本下降合力的結(jié)果。從收入和成本的剪刀差趨勢來看，前者的動力正在減弱，后者的影響權(quán)重較強。
顯然，成本下降這個主要推動力，并不足以持續(xù)推動板塊上行。啤酒市場縮量、提價、降本的主要特征，暫時并不能引來市場的另眼相看。
啤酒業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整
當然，最根本的原因，還是在于啤酒市場的結(jié)構(gòu)性變化。
2013年啤酒市場進入存量時代后，行業(yè)扛過2013年-2015年的調(diào)整期，從2016年開始迎來了一輪以高端化為主線的行業(yè)復(fù)蘇。
啤酒業(yè)上演了一場久違的價值回歸。銷量觸底反彈，噸價提高、毛利率提升，行業(yè)凈利率從2019年的8.5%，提升至2023年的14.0%。各大啤酒巨頭逐漸走出漫長的季節(jié)，啤酒在酒飲市場的分量也大幅提升。
不過，啤酒高端化的上半場，全面的、自上而下的高端化，已經(jīng)基本結(jié)束了。近兩年，行業(yè)的銷量增長疲軟，價格提升趨勢減弱，整體呈現(xiàn)出類似于白酒市場的“結(jié)構(gòu)性繁榮與擠壓式增長”。
本土品牌們趁著啤酒原材料的降價周期，提升利潤、及時回血；外資啤酒們借助自身的優(yōu)勢，又開始奪回高端化的主場。
在啤酒業(yè)的平臺修整期，資本也大多進入了觀望狀態(tài)。
啤酒高端化的下半場，全面高端化被結(jié)構(gòu)優(yōu)化所取代，自上而下的提價將變成自下而上的質(zhì)價比競爭。市場，一直在等待這樣的明確信號。
除了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，啤酒消費結(jié)構(gòu)的變化，也在改寫啤酒行業(yè)的部分運行法則。
啤酒高端化，品質(zhì)相應(yīng)提升，主流產(chǎn)品的原麥汁濃度和酒精度有所提升，導(dǎo)致單次飲酒量下降——這也是啤酒整體縮量的原因之一。
另外，啤酒年輕化，啤酒與各大場景化渠道及營銷方式的結(jié)合，導(dǎo)致的結(jié)果是，啤酒不再是高溫夏季的專屬，變成了一種日常性的酒飲品類。
以青島啤酒為例，2013年，公司二三季度啤酒旺季營業(yè)收入占公司營業(yè)收入的比例為63.20%；2023年，這一占比已經(jīng)下降至59.73%。這還只是全國化工業(yè)啤酒巨頭的變化，地方品牌、精釀啤酒以及新零售啤酒等差異化品牌，預(yù)計季節(jié)銷售平衡更為明顯。
或許這只是開了個頭，隨著啤酒高端化、年輕化的進一步推進，這個市場的季節(jié)性特點將繼續(xù)減弱。二級市場的夏季“啤酒行情”，可能不復(fù)存在。
市場對啤酒行業(yè)的估值，將回歸到以基本面為基礎(chǔ)的價值預(yù)期上來。所以，燕京啤酒、珠江啤酒發(fā)布2024年半年業(yè)績預(yù)告后，引發(fā)了啤酒板塊的一小輪行情。
至于這能否成為引領(lǐng)新一輪啤酒行情的導(dǎo)火索，還得讓子彈再飛一會兒。