文|礪石商業(yè)評(píng)論 李平
一份遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的中報(bào)業(yè)績預(yù)告,讓沉寂許久的珠江啤酒重新回到了二級(jí)市場(chǎng)投資者的視線。
7月10日晚間,珠江啤酒發(fā)布2024年上半年業(yè)績預(yù)告。公告顯示,2024年上半年,珠江啤酒預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約4.76億元-5.31億元,同比增長30%-45%;扣非凈利潤預(yù)計(jì)4.36億元-4.87億元,同比增長30%-45%。
此前一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2024年1-3月,珠江啤酒實(shí)現(xiàn)凈利潤1.21億元,扣非凈利潤為1.04億元。由此計(jì)算,二季度珠江啤酒歸母凈利潤約為3.55億元-4.10億元,同比增長27%-47%;扣非歸母凈利潤約為3.32億元-3.82億元,同比增長26%-45%,大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。
在消費(fèi)板塊被普遍看衰的當(dāng)下,珠江啤酒大幅增長的半年報(bào)業(yè)績成為難得的一抹亮色。財(cái)報(bào)公布次日,珠江啤酒大漲8%,盤中一度漲停,并帶動(dòng)整個(gè)啤酒板塊大漲5%。
自2023年下半年以來,在消費(fèi)低迷的大背景下,國內(nèi)啤酒產(chǎn)銷量表現(xiàn)持續(xù)低迷。進(jìn)入到2024年,餐飲復(fù)蘇緩慢以及雨水天氣較多等因素影響,國內(nèi)啤酒銷量依然未見起色。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2024年6月,全國啤酒產(chǎn)量為411.0萬千升,同比下降1.7%,這也是規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)啤酒產(chǎn)量連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)同比下滑。
在此背景下,龍頭啤酒企業(yè)一季度銷售普遍承壓,其中百威亞太、青島啤酒營收均出現(xiàn)同比下滑,重慶啤酒、燕京啤酒營收也僅為個(gè)位數(shù)增長。
橫向?qū)Ρ葋砜?,珠江啤酒一季度表現(xiàn)還算可圈可點(diǎn)。此前一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2024年1-3月,珠江啤酒公司營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比增長7.05%和39.37%,利潤端增速遠(yuǎn)高于營收增速。
對(duì)此,珠江啤酒在業(yè)績溝通會(huì)中表示,盡管中國啤酒行業(yè)競(jìng)爭激烈,但啤酒消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性升級(jí)存在發(fā)展空間。公司將順應(yīng)高端啤酒發(fā)展趨勢(shì),促進(jìn)公司產(chǎn)品升級(jí)。2024年第一季度,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,高檔啤酒產(chǎn)品銷量同比增長15.05%。
按照產(chǎn)品價(jià)格劃分,珠江啤酒主營業(yè)務(wù)共分為高檔、中檔及大眾化產(chǎn)品三部分。其中,高端產(chǎn)品主要包括純生啤酒和雪堡啤酒,中檔產(chǎn)品主要為零度啤酒,大眾化產(chǎn)品主要為小麥啤酒等傳統(tǒng)啤酒。
年報(bào)顯示,2023年,珠江啤酒公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷售51.49億元,其中高檔、中檔及大眾化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為34.26億元、13.99億元、3.24億元,同比增幅分別為15.12%、-0.59%、5.32%,高檔產(chǎn)品增速最快。
此外,珠江啤酒銷售集中在華南區(qū)域,而廣東作為我國經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊,消費(fèi)能力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要優(yōu)于全國,這也讓珠江啤酒的高端化升級(jí)有了相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
年報(bào)顯示,2023年,珠江啤酒共實(shí)現(xiàn)營收53.78億元,其中來自華南地區(qū)的營收為51.10億元,同比增長10.54%,收入占比高達(dá)95%;其他地區(qū)營收僅為2.68億元,同比下滑12.24%,收入占比不足5%。
不難看出,珠江啤酒銷售高度集中在華南大本營,這也導(dǎo)致其銷售規(guī)模明顯不及競(jìng)爭對(duì)手。2023年,百威亞太、華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒和重慶啤酒營收分別為493.59億元、389.3億元、339.4億元、148億元和142億元,五強(qiáng)總合計(jì)份額已經(jīng)超過90%。
按照銷售額排名,珠江啤酒2023年啤酒銷售額(51.49億元)可以排在行業(yè)第六位,但僅相當(dāng)于行業(yè)第五燕京啤酒的三分之一,基本失去了“五強(qiáng)爭霸”的資格。
實(shí)際上,在中報(bào)業(yè)績預(yù)告發(fā)布之前,珠江啤酒在二級(jí)市場(chǎng)上已經(jīng)沉寂許久。截至業(yè)績發(fā)布日當(dāng)天收盤,珠江啤酒總市值僅為160億元,幾乎與公司上市當(dāng)月(2010年8月)的收盤價(jià)持平。這也就是說,珠江啤酒股價(jià)已經(jīng)遭遇到14年不漲的尷尬,背后則是公司從“華南王”淪為二線地方性啤酒品牌的無奈。
北有青啤,南有珠江
對(duì)熟悉中國啤酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史的人來說,珠江啤酒是一個(gè)不容忽視的存在。
資料顯示,珠江啤酒最早成立于1985年,前身為廣州市珠江啤酒廠。1997年,珠江啤酒從德國引進(jìn)低溫膜過濾技術(shù),率先研制生產(chǎn)出國內(nèi)第一瓶純生啤酒,率先開啟了國內(nèi)啤酒消費(fèi)的純生時(shí)代。據(jù)稱,2000年前后的一段時(shí)間,廣東省內(nèi)大街小巷都有珠江啤酒的綠色空瓶子,幾乎容不下省外啤酒。而從廣東到上海,都把喝“珠江純生”視為一種時(shí)尚。
自此,“北有青島,南有珠江”的說法就在啤酒行業(yè)流傳開來,珠江啤酒也由此奠定了自身“華南王”的江湖地位。
不過,隨著中國正式加入WTO,外資啤酒巨頭開始加速在國內(nèi)攻城略地。另一方面,國產(chǎn)品牌青島、雪花加速南下建廠與并購擴(kuò)張。資料顯示,單是1996年到2001年期間,青島啤酒就并購了47家啤酒企業(yè)。
內(nèi)外加擊之外,珠江啤酒的大本營市場(chǎng)逐漸失守。為了應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn),珠江啤酒順勢(shì)提出了“南固,北上,西進(jìn),東拓”的八字方針,將全國化布局提上日程。不過,面對(duì)資本、品牌實(shí)力都明顯強(qiáng)于自身的外資品牌,珠江啤酒的全國化布局很不順利,最終只能草草收?qǐng)觥?/p>
另一方面,為了鞏固持續(xù)遭到蠶食的大本營市場(chǎng),珠江啤酒主動(dòng)向比利時(shí)啤酒巨頭英特布魯出售了公司24%的股份,珠江啤酒由此變身為合資品牌。事與愿違的是,成功牽手英特布魯?shù)闹榻【撇]有實(shí)現(xiàn)整合大華南市場(chǎng)的愿望,甚至連廣東大本營也逐漸失守。數(shù)據(jù)顯示,早在2007年,珠江啤酒營收就達(dá)到37.33億元。三年之后的2010年,珠江啤酒營業(yè)收入僅為30.53億元。
有分析認(rèn)為,作為一家典型的地方國企,珠江啤酒在機(jī)制、管理、決策等方面具有欠缺,這也讓二股東英特布魯難有施展的空間。另一方面,英特布魯在與珠江啤酒合作之前,就已經(jīng)在中國收購了16家啤酒公司,自身精力也較為有限。
幸運(yùn)的是,銷量的下滑并沒有阻礙珠江啤酒的上市之路。2010年8月,珠江啤酒成功在深交所掛牌,并募集資金4.06億元。
上市之后,珠江啤酒再次提出了全國化的口號(hào),先后在廣西、湖南等多地建廠。數(shù)據(jù)顯示,2010年-2012年,珠江啤酒其他地區(qū)(華南以外市場(chǎng))銷售收入由4.27億元增長至6.31億元,并帶動(dòng)公司總營收由30.53億元增長至34.75億元。
然而,省外工廠的設(shè)立只是給珠江啤酒帶來了營收規(guī)模上的增長,盈利能力卻很不樂觀。2010年-2012年,珠江啤酒凈利潤由9130.99萬元下滑至5096.12萬元,扣非凈利潤則由8786.35萬元下滑至-284.25萬元。也就是說,激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)三年之后,珠江啤酒反而陷入了虧損的境地。
2013年開始,國內(nèi)啤酒銷量見頂回落,珠江啤酒非華南區(qū)域銷售額也開始大幅下滑。至2017年,珠江啤酒其他地區(qū)銷售收入僅為1.83億元,尚不及2010年同期的一半規(guī)模。其中,河北、湖南等外省工廠均陷入虧損狀態(tài)。至此,珠江啤酒徹底淪為二線地方品牌,在非廣東大本營市場(chǎng)鮮有存在感。
二次混改前景幾何?
自上市以來,珠江啤酒投資擴(kuò)產(chǎn)不斷,固定資產(chǎn)一路攀升。截至2016年末,珠江啤酒固定資產(chǎn)余額高達(dá)35.51億元,較上市之初增長近10億元。另一方面,由于部分工廠虧損嚴(yán)重,珠江啤酒現(xiàn)金資產(chǎn)不斷被消耗,資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升。截至2016年末,珠江啤酒資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到45.95%,貨幣資金僅為1.32億元。
在此背景下,珠江啤酒提出了“二次混改”的口號(hào),效仿青島啤酒引入復(fù)星國際的模式進(jìn)行混改。2017年3月,珠江啤酒通過定向增發(fā)引入“廣州國資發(fā)展控股有限公司”、英特布魯國際等幾家特定戰(zhàn)略投資者,并募集資金43.12億元。根據(jù)公司規(guī)劃,募集資金將用于現(xiàn)代化營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及升級(jí)項(xiàng)目、O2O銷售渠道建設(shè)項(xiàng)目、啤酒產(chǎn)能擴(kuò)大及搬遷項(xiàng)目、精釀啤酒生產(chǎn)線及體驗(yàn)門店建設(shè)項(xiàng)目等8個(gè)項(xiàng)目。
然而,從項(xiàng)目進(jìn)度來看,珠江啤酒上述8個(gè)募投項(xiàng)目進(jìn)展并不順利。截至2023年末,珠江啤酒募集資金承諾項(xiàng)目累計(jì)投入資金22.21億元,整體進(jìn)度約為50%,其中只有南沙珠啤二期年產(chǎn)100萬kl啤酒項(xiàng)目投資進(jìn)度達(dá)到99%,而湛江珠海項(xiàng)目、精釀啤酒生產(chǎn)線及體驗(yàn)門店建設(shè)項(xiàng)目等項(xiàng)目累計(jì)進(jìn)展幾乎為0。
值得一提的是,珠江啤酒“現(xiàn)代化營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及升級(jí)項(xiàng)目”原計(jì)劃投入募集資金8億元,后將擬使用募集資金金額大幅降低至2.28億元。截至2023年末,該項(xiàng)目進(jìn)展為82.98%,7年時(shí)間仍未完成營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。
實(shí)際上,隨著啤酒行業(yè)進(jìn)入到紅海市場(chǎng),珠江啤酒實(shí)現(xiàn)全國化擴(kuò)張的機(jī)會(huì)并不大。數(shù)據(jù)顯示,2017年-2022年,珠江啤酒來自其他區(qū)域(非華南區(qū)域)銷售收入由2.01億元增長至3.05億元,始終不及2010年度同期水平。2023年,珠江啤酒非華南區(qū)域銷售收入下滑至2.68億元,收入占比跌破5%。
在全國化布局推進(jìn)不力的困局下,珠江啤酒選擇加大了對(duì)廣東大本營的投入,并將高端化轉(zhuǎn)型提上日程。2019年,珠江啤酒推出高檔價(jià)位產(chǎn)品97純生,有力帶動(dòng)了公司純生類銷量增長和結(jié)構(gòu)升級(jí)。2020年-2022年,珠江純生系列產(chǎn)品銷量復(fù)合增速達(dá)到11%,高檔產(chǎn)品營收增速明顯高于公司整體營收增速。
隨著高檔啤酒銷量的穩(wěn)步提升,珠江啤酒營收實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)的增長,凈利潤水平也有明顯的提升。數(shù)據(jù)顯示,2017年-2023年,珠江啤酒營業(yè)收入分別為33.49億元、?35.09億元、?37.6億元、?40.4億元、?43.8億元、?49.28億元,凈利潤分別為1.85億元、3.66億元、4.97億元、5.69億元、6.11億元和5.98億元。
不難看出,混改落地后珠江啤酒凈利潤增幅明顯高于其營收增幅。這其中,一方面是源于低基數(shù)效應(yīng),另一方面則是得益于利息收入的大幅增長。
事實(shí)上,由于募投項(xiàng)目一再推遲與延期,珠江啤酒“節(jié)省”下來的募集資金為公司貢獻(xiàn)了不菲的利息收入。2018年-2023年,珠江啤酒利息收入均保持在2.2億元上,在公司凈利潤中的貢獻(xiàn)度超過30%。
由此不難看出,珠江啤酒過去幾年業(yè)績的增長有一定虛高的成分。未來,隨著募投項(xiàng)目的推進(jìn),公司利息收入大概率會(huì)進(jìn)入到下行模式。彼時(shí),珠江啤酒難免會(huì)進(jìn)入到“財(cái)務(wù)卸妝”的模式,這也是公司股價(jià)十年不漲的深層次原因。
另外,在當(dāng)下啤酒消費(fèi)走弱的背景下,過往啤酒企業(yè)通過高端化“以價(jià)換量”的邏輯正面臨新的挑戰(zhàn),這從百威亞太中國區(qū)收入銷量雙雙承壓就可以看出來。而從營收構(gòu)成來看,珠江啤酒高檔啤酒收入占比已經(jīng)達(dá)到63.70%,未來提升空間也較為有限。
顯然,一面全國化時(shí)間窗口的關(guān)閉,一面是高端化升級(jí)的天花板壓力,珠江啤酒想要重回啤酒一線陣營并不容易。對(duì)投資者來說,這絕非一份中報(bào)業(yè)績就可以徹底打消的疑慮。遲遲走不出華南大本營的珠江啤酒,該如何避免被邊緣化的命運(yùn)?