文 | 債市觀察 李非林

編輯 | 武麗娟

年初受美國《生物安全法案》草案風(fēng)波影響，讓藥明康德（603259.SH，2359.HK）深陷“黑天鵝”事件陰霾。7月29日，這家CXO（醫(yī)藥外包）龍頭藥企公布了半年報，瞬間便成為業(yè)界關(guān)注焦點。

半年報顯示，藥明康德營收利潤雙降，營業(yè)收入為172.41億元，同比下滑8.6%；凈利潤為42.4億元，同比下滑20.2%。

從2018年上市到2023年，藥明康德的營收全部實現(xiàn)正增長，凈利潤（除了2019年）也是如此，2016年凈利潤增速達到179.39%。不過，自2023年以來，其業(yè)績增長已經(jīng)逐步放緩。

2024半年報是過去5年以來，藥明康德首次出現(xiàn)中報營收、凈利潤“雙降”的情況。

而這份成績單似乎在投資者的預(yù)期內(nèi)，并未在二級市場傳導(dǎo)過多悲觀情緒。中報公布后藥明康德股價已連漲兩天，7月30日漲幅4.33%，7月31日漲幅4.55%，截至8月1日，報收42.3元/股，總市值1232億元。

有投資者在股吧留言，稱“營收下滑，（股價）竟然上漲，不理解?！边€有投資者稱“（今年）跌太多了，之前對他的營收和利潤預(yù)期太悲觀，結(jié)果半年報一出來，好像也沒那么差”。

事實上，受國外《生物安全法案》和國內(nèi)行業(yè)競爭加劇的影響，藥明康德年初以來股價已經(jīng)跌去42%，目前也仍舊面臨地緣政治及行業(yè)帶來的不確定性。藥明康德還能否再現(xiàn)業(yè)績高增長？CXO行業(yè)是否迎來回暖？

01 五大主營業(yè)務(wù)同比下滑，訂單首次突破400億

2018年5月、12月，藥明康德先后在A股、港股上市，為全球醫(yī)藥及生命科學(xué)行業(yè)提供一體化、端到端的新藥研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)，在亞洲、歐洲、北美等地均設(shè)有運營基地，服務(wù)范圍涵蓋化學(xué)藥研發(fā)和生產(chǎn)、生物學(xué)研究、臨床前測試和臨床試驗研發(fā)、精準醫(yī)療研發(fā)、測試和生產(chǎn)等領(lǐng)域。

目前，藥明康德主要有五大業(yè)務(wù)板塊：化學(xué)業(yè)務(wù)、測試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)、細胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)、國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)。根據(jù)2023年數(shù)據(jù)其境外業(yè)務(wù)營收占比達81.66%，其中美國業(yè)務(wù)占比更是達到了64.7%。

此次中報顯示，美國客戶收入107.1億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目同比下降1.2%；歐洲客戶收入22.2億元，同比增長5.3%；中國客戶收入34億元，同比增長 2.8%；其他地區(qū)客戶收入9.1億元，則同比下降17.4%。

按地區(qū)劃分可以看到，美國仍然是藥明康德最大的收入來源。占了其總收入的62.12%。

事實上，上半年藥明康德的五大主營業(yè)務(wù)均出現(xiàn)不同程度的下滑，國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)則是下滑最嚴重的板塊，其次是高端治療CTDMO業(yè)務(wù)。

圖源：藥明康德中報

具體來看化學(xué)業(yè)務(wù)收入122.1億，同比下滑9.34%。不過該板塊的一個新興領(lǐng)域TIDES業(yè)務(wù)(主要為寡核苷酸和多肽）收入達到20.8億元，同比增長57.2%。

測試業(yè)務(wù)收入為30.18億元，同比下降2.35%，其中，藥物安全性評價業(yè)務(wù)因受市場影響同比下降6.3%，臨床CRO及SMO業(yè)務(wù)則同比增長了5.8%，對沖了部分下降的影響。

生物學(xué)業(yè)務(wù)收入則為11.69億元，同比下滑5.17%，國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)DDSU部分收入為2.57億元，同比下滑達24.8%。

藥明生物唯一明確表示受《生物安全法案》影響的是高端治療CTDMO板塊，該板塊業(yè)績降幅較大，收入僅為5.75億元，同比下降了19.43%。藥明康德解釋收入不及預(yù)期的原因稱，主要由于商業(yè)化項目仍處于放量早期階段；部分項目延遲或因客戶原因取消；因受法案影響，新簽訂單不足。

此外，主營業(yè)務(wù)毛利率也有所下降為39.36%，較去年同期下降1.16%，藥明康德表示，是受到項目組合變化以及市場的綜合影響所致。

不過，對于《生物安全法案》對藥明康德的業(yè)績影響，藥明康德在7月30日的業(yè)績交流會上表示：“法案確實為業(yè)績帶來了不確定性，但從上半年看達到目標，影響和預(yù)期基本一致，總體有限。”

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，第二季度藥明康德營收為92.6億元，環(huán)比增長16%，凈利潤環(huán)比增長了18.54%，而第一季度則是達到了26.25%的環(huán)比增長。

同時，在《生物安全法案》持續(xù)發(fā)酵的半年多時間里，藥明康德的訂單仍在增加。截至6月底，新增客戶超過500家，在手訂單則有431億元，也是藥明康德在手訂單首次突破400億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目同比增長33%。藥明康德表示，未來18個月里80%的訂單可以轉(zhuǎn)化為收入。

盡管收入不及預(yù)期，手握四百億訂單，藥明康德依舊樂觀，預(yù)計2024年年收入可達到383-405億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目后預(yù)計增長率為2.7%-8.6%。

02 市值蒸發(fā)超3600億，上半年43家機構(gòu)減持

作為一家龍頭藥企，藥明康德這幾年發(fā)展勢頭可謂強勁。

2018年以來，藥明康德營收常年保持在20%以上的增長率，2022年營收甚至一度增長達71.84%。此外，歸母凈利潤除2019年下滑17.96%以外，其他年份也均為增長態(tài)勢。2023年則實現(xiàn)營收403.41億元，歸母凈利潤達96.07億元，這也是藥明康德上市以來最高記錄。

但今年初開始發(fā)酵的美國《生物安全法案》草案風(fēng)波，卻讓藥明康德籠罩在陰云之下。

1月25日一項提交給美國眾議院的《生物安全法案》草案中，有議員擬提議禁止華大基因、藥明康德等外國生物公司為聯(lián)邦資助醫(yī)療服務(wù)。

1月26日該草案消息流出，藥明康德當日股價盤中跳水，收盤大跌10%，“藥明系”藥明生物(2269.HK)、藥明合聯(lián)(2268.HK)股價紛紛“閃崩”。藥明康德在隨后的一周之內(nèi)市值蒸發(fā)681億元。

圖源：wind

盡管藥明康德多次發(fā)布公告回應(yīng)，并做出澄清，但二級市場消極情緒并未有效緩解。

年初以來至8月1日，藥明康德股價已跌去42%，拉長維度來看，自2021年7月以來，其股價表現(xiàn)就不太樂觀，按2021年7月的165.27元/股的歷史高位計算，近三年藥明康德股價已經(jīng)跌去70%，市值蒸發(fā)超3600億元 。

業(yè)績下滑、股價下跌的同時，野馬財經(jīng)注意到，股東們也在頻繁減持套現(xiàn)。

僅在2022年6月10日至2023年8月期間，藥明康德董事長李革及其一致行動人四次減持累計套現(xiàn)達116.13億元。

惹人注目的是，李革霸榜A股上市公司董事長薪酬排行榜，2023年薪達4197萬元，且已經(jīng)連續(xù)兩年拿到如此高薪。

此外，還有機構(gòu)股東的減持，據(jù)《長江商報》統(tǒng)計，藥明康德股東累計減持金額合計超過400億元。截至2023年三季度，藥明康德的機構(gòu)持倉家數(shù)已經(jīng)從2022年同期的1158家，下降至518家，降幅超過50%。

而今年上半年，藥明康德十大股東再次大額減持股份。香港中央結(jié)算有限公司減持了藥明康德1.84億股，SUMMER BLOOM INVESTMENTS (I) PTE. LTD.減持5352.7萬股，HKSCC NOMINEES LIMITED減持1547.86萬股，中國工商銀行股份有限公司-中歐醫(yī)療健康混合型證券投資基金減持44萬股，減持合計高達2.53億股，而股東增持股份則僅為3526.85萬股。

圖源：藥明康德中報

此外，據(jù)wind數(shù)據(jù)，機構(gòu)投資者中合計有43家在上半年減持藥明康德，減持股份較多的有交銀施羅德基金、工銀瑞信基金、嘉實基金等，分別減持5465.46萬股、4849.71萬股、1595.49萬股。增持機構(gòu)則有35家，增持股份較多的有華夏基金為4067.17萬股，華寶基金為2009.36萬股，易方達基金為1033.95萬股。值得注意的是該三家機構(gòu)是在一季度減持后二季度又再次增持。

對此，香頌資本董事沈萌稱，藥明康德成長預(yù)期仍有較多不確定性，這可能是主要股東減持的原因。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜則表示，主要股東可能因自身資金需求而選擇減持股份，或者根據(jù)市場情況和自身投資策略進行調(diào)整，或者是基于對公司未來發(fā)展、行業(yè)趨勢或宏觀經(jīng)濟的判斷作出減持決策，也可能與相關(guān)法規(guī)政策有關(guān)。

03 CXO行業(yè)的春天來了嗎？

不過，券商機構(gòu)對藥明康德大多表示看好。公布中報后，7月30日至今，已有國金證券、國投證券、申萬宏源、中信建投、華西證券等10余家券商機構(gòu)對其評級為“買入”，招商證券表示“強烈推薦”，財通證券則給予“增持”建議。

財信證券表示考慮到由于特定商業(yè)化生產(chǎn)項目擾動以及醫(yī)藥研發(fā)需求下滑等影響，公司2024年業(yè)績增速將放緩，但受益于全球生物醫(yī)藥行業(yè)融資呈現(xiàn)改善、國內(nèi)政策大力支持創(chuàng)新藥等，藥明康德2025-2026年業(yè)績有望重回穩(wěn)健增長軌道等因素，維持藥明康德“買入”評級。

民生證券研報給予的是維持“推薦”評級，并稱藥明康德是全球領(lǐng)先的一體化、端到端CXO龍頭，通過CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式賦能國內(nèi)外客戶的新藥研發(fā)項目。

CXO行業(yè)本身具備一定的周期性，近一年多以來，隨著新冠項目收入減少，再加上生物醫(yī)藥投融資放緩等影響，不少CXO企業(yè)業(yè)績增長乏力。

不過，從近期一些CXO企業(yè)發(fā)布的半年報業(yè)績預(yù)告來看，有個別企業(yè)第二季度業(yè)績顯示好轉(zhuǎn)跡象。

如凱萊英（002821.SZ、6821.HK）預(yù)計今年上半年凈利潤在4.8億元與5.5億元之間，預(yù)計第二季度凈利潤環(huán)比增速在71.43%至96.43%之間。凱萊英同時強調(diào)，來自歐美市場客戶的訂單增速超越了公司整體訂單增速水平。

再如康龍化成（300759.SZ、3759.HK），預(yù)計2024年上半年凈利潤預(yù)計在10.55億元至11.43億元之間，同比增長34%至45%?？谍埢稍跇I(yè)績預(yù)報中表示，2024年第二季度，伴隨著全球生物醫(yī)藥行業(yè)投融資的初步復(fù)蘇，預(yù)計營業(yè)收入較2024年第一季度環(huán)比提高，較2023年第二季度同比實現(xiàn)小幅增長。

7月30日，上海市人民政府辦公廳發(fā)布《關(guān)于支持生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)全鏈條創(chuàng)新發(fā)展的若干意見》（簡稱“意見”），推出8方面37條舉措，強調(diào)聚焦產(chǎn)業(yè)痛點難點，重點支持六大方向。意見提出持續(xù)加大創(chuàng)新藥研發(fā)支持力度，該賽道開始迎來暖意。

與此同時，已經(jīng)披露中報或是業(yè)績預(yù)告的CXO上市公司股價次日迎來普漲。截至7月31日下午收盤，藥明合聯(lián)（2268.HK）漲16.38%，凱萊英漲7.14%，康龍化成漲3.95%，昭衍新藥（603127.SH）漲10.04%。

對CXO行業(yè)未來的發(fā)展預(yù)期，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜稱，隨著醫(yī)藥行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，特別是創(chuàng)新藥物研發(fā)的需求增加，CXO行業(yè)有望繼續(xù)增長。而在技術(shù)創(chuàng)新方面如人工智能在藥物研發(fā)中的應(yīng)用，則可能會提高CXO行業(yè)的服務(wù)效率和質(zhì)量。此外隨著全球醫(yī)藥市場的整合，CXO企業(yè)有機會擴大其國際業(yè)務(wù)和客戶基礎(chǔ)，不過行業(yè)競爭也會加劇，企業(yè)需要不斷提升服務(wù)質(zhì)量和技術(shù)創(chuàng)新能力以維持競爭力。

近5年來中報業(yè)績首降，懸而未決的《生物安全法案》也如同一把達摩克利斯之劍高懸頭頂，藥明康德未來會有怎樣的表現(xiàn)？你看好CXO產(chǎn)業(yè)嗎？歡迎評論區(qū)留言討論。