文 | 子彈財(cái)經(jīng) 王亞靜

編輯 | 蛋總

“玻璃大王”曹德旺的胞妹曹芳，正帶著自己的電池公司沖刺港交所。

7月26日，動(dòng)力及儲(chǔ)能電池制造商江蘇正力新能電池技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：正力新能）遞表港交所，中金公司、招銀國(guó)際為聯(lián)合保薦人。

正力新能成立不過(guò)5年時(shí)間，IPO前獲得了兩輪融資，受到資本市場(chǎng)關(guān)注，這與其“福耀系”的背景也不無(wú)關(guān)系。

招股書(shū)顯示，公司董事長(zhǎng)曹芳在1997年至2014年任職于福耀玻璃，曾出任董事、副總經(jīng)理等職。另外，公司總經(jīng)理陳繼程也在福耀玻璃任職13年之久。其中，曹芳正是福耀玻璃創(chuàng)始人曹德旺的胞妹。

曹德旺對(duì)妹妹的企業(yè)也給予了明確的支持。截至2024年7月21日，曹德旺通過(guò)個(gè)人公司福建耀華間接入股正力新能，持股比例為2.52%（編者按：假設(shè)B輪投資已完成計(jì)算）。

只不過(guò)，至今沒(méi)有走出虧損的正力新能，能夠如愿登陸資本市場(chǎng)嗎？

01 收入暴漲，累虧48億

正力新能成立的時(shí)間并不算長(zhǎng)。

2019年2月，正力新能成立，注冊(cè)資本為2億元，由正力投資及江蘇塔菲爾分別持有70%股權(quán)及30%股權(quán)。此時(shí)，曹芳和陳繼程持有正力投資100%股權(quán)，正力投資剛剛收購(gòu)了江蘇塔菲爾6.78%股權(quán)。

圖 / 正力新能招股書(shū)

其實(shí)，曹芳和陳繼程本就是老同事，已合作多年，聯(lián)手進(jìn)軍電池領(lǐng)域的時(shí)間也要更早。

在福耀玻璃工作期間，曹芳和陳繼程均任職過(guò)董事、副總經(jīng)理，共事多年。2013年3月，二人聯(lián)手創(chuàng)立了新中源創(chuàng)投，8個(gè)月后（即2013年11月），新中源創(chuàng)投與豐田汽車(chē)合作成立了新中源豐田，新中源創(chuàng)投持有50%股權(quán)。

新中源豐田是一家主要從事汽車(chē)用鋰離子電池和鎳氫電池包制造、開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售的企業(yè)，而僅僅這一個(gè)企業(yè)就為曹芳和陳繼程帶來(lái)了超過(guò)30億元的回報(bào)，后文我們將詳細(xì)展開(kāi)論述。

工作上并肩前行的兩人，在生活中似乎也是鄰居。「子彈財(cái)經(jīng)」在招股書(shū)上注意到，曹芳和陳繼程住在江蘇常熟市同一個(gè)小區(qū)的同一棟樓。

如今，曹芳和陳繼程共同控制著正力新能。IPO前，曹芳、陳繼程透過(guò)多家公司、一致行動(dòng)人擁有公司約64.60%的投票權(quán)。

圖 / 正力新能招股書(shū)

在曹芳和陳繼程的領(lǐng)導(dǎo)下，正力新能也在行業(yè)內(nèi)占據(jù)了一定地位。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、弗若斯特沙利文資料，2023年，集團(tuán)動(dòng)力電池裝機(jī)量為5.4GWh，在中國(guó)動(dòng)力電池生產(chǎn)商中排名第10，市占率1.4%。

但值得注意的是，動(dòng)力電池市場(chǎng)高度集中，在這個(gè)領(lǐng)域一馬當(dāng)先的就是有著“寧王”之稱(chēng)的寧德時(shí)代。數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國(guó)前10的動(dòng)力電池生產(chǎn)商占總裝機(jī)量的96.5%。其中，排名前兩位企業(yè)的市占率合計(jì)約70%。

圖 / 正力新能招股書(shū)

不過(guò)，趕上了新能源汽車(chē)快速發(fā)展的風(fēng)口，正力新能也乘風(fēng)而起。

招股書(shū)顯示，2021年至2024年3月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報(bào)告期），其收入分別為14.99億元、32.90億元、41.62億元、7.37億元。

圖 / 正力新能招股書(shū)

但利潤(rùn)表現(xiàn)沒(méi)有跟上節(jié)奏。上述同期，正力新能凈利潤(rùn)分別虧損4.02億元、17.20億元、5.90億元、6989.9萬(wàn)元。

圖 / 正力新能招股書(shū)

多年的虧損將正力新能的累計(jì)虧損額推至高位。招股書(shū)顯示，截至2024年3月31日，母公司擁有人應(yīng)占累計(jì)虧損高達(dá)47.92億元。

圖 / 正力新能招股書(shū)

正力新能預(yù)計(jì)，2024年將繼續(xù)錄得凈虧損。不過(guò)，其表示計(jì)劃采取加強(qiáng)成本管控、增加銷(xiāo)售收入等措施，期望在2025年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

02 大客戶(hù)依賴(lài)明顯，曾踩雷第一大客戶(hù)

作為一家動(dòng)力及儲(chǔ)能電池制造商，正力新能目前主要提供電芯、模塊、電池包、電池簇、電池管理系統(tǒng)的一體化方案。

憑借這些產(chǎn)品，正力新能順利成為不少知名車(chē)企的供應(yīng)商。按照其說(shuō)法，報(bào)告期內(nèi)，公司在一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車(chē)、上汽通用五菱、上汽通用等多個(gè)企業(yè)核心車(chē)型的電池產(chǎn)品供應(yīng)份額持續(xù)提升。

截至2024年3月31日，公司對(duì)零跑汽車(chē)核心BEV車(chē)型的銷(xiāo)售滲透率及對(duì)上汽通用核心PHEV產(chǎn)品GL8陸尊PHEV滲透率達(dá)50%以上。

這些車(chē)企陸陸續(xù)續(xù)成為支撐正力新能業(yè)績(jī)的大客戶(hù)。「子彈財(cái)經(jīng)」梳理發(fā)現(xiàn)，公司與一汽自2019年開(kāi)始合作，于報(bào)告期內(nèi)，一汽一直是正力新能前五大客戶(hù)之一。2022年以后，零跑汽車(chē)、廣汽等車(chē)企陸續(xù)加入前五大客戶(hù)名單。

長(zhǎng)期以來(lái)，正力新能對(duì)大客戶(hù)都極度依賴(lài)。2021年至2024年3月，來(lái)自前五大客戶(hù)的收入分別占同期總收入的89.1%、90.4%、77.8%及86.6%。

其中，來(lái)自最大客戶(hù)的收入分別占同期總收入的55.2%、29.3%、28.3%及47.0%。

圖 / 正力新能招股書(shū)

可想而知，未來(lái)正力新能倘若丟失任何一個(gè)大客戶(hù)，對(duì)業(yè)績(jī)的影響都會(huì)極大，而正力新能并不是沒(méi)有嘗過(guò)踩雷大客戶(hù)的苦果。

2021年和2022年，客戶(hù)X一直是公司的第一大客戶(hù)，分別貢獻(xiàn)了55.2%、29.3%的收入。

圖 / 正力新能招股書(shū)

2022年，客戶(hù)X因其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)發(fā)生重大不利變動(dòng)以及由此導(dǎo)致的電池采購(gòu)計(jì)劃變更，取消了用于BEV的三元電池產(chǎn)品采購(gòu)訂單。

受此影響，公司三元電池的銷(xiāo)量從2022年的2.9GWh降至2023年的 1.5GWh；銷(xiāo)售收入從2022年的26.29億元減少至2023年的14.48億元，幾近腰斬。

與此同時(shí)，上述訂單取消還導(dǎo)致公司在2022年發(fā)生存貨及貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值虧損4.22億元，錄得應(yīng)收客戶(hù)X的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值6.01億元，并于2023年前三個(gè)月暫停了一條生產(chǎn)線。

圖 / 正力新能招股書(shū)

這對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)造成了巨大沖擊。2022年，公司利潤(rùn)虧損17.20億元，同比擴(kuò)大超300%。對(duì)此，正力新能在招股書(shū)中解釋?zhuān)饕怯捎诳蛻?hù)X取消采購(gòu)訂單。

根據(jù)招股書(shū)對(duì)公司X的描述“2015年在上海成立的電動(dòng)汽車(chē)廠”，“注冊(cè)資本60億元”的條件，此客戶(hù)疑似是威馬汽車(chē)。對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向正力新能進(jìn)行求證，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

如今，威馬汽車(chē)已經(jīng)走到懸崖邊。全國(guó)企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)顯示，2023年10月，威馬汽車(chē)申請(qǐng)破產(chǎn)重整，申請(qǐng)人正是威馬汽車(chē)自身。這也意味著，若客戶(hù)X就是威馬汽車(chē)，那其所帶來(lái)的苦果或許只能由正力新能自己吞下。

未來(lái)，倘若正力新能仍無(wú)法降低對(duì)大客戶(hù)的依賴(lài)，這些風(fēng)險(xiǎn)或?qū)殡S身邊，畢竟新能源汽車(chē)賽道十分內(nèi)卷且“燒錢(qián)”，任何車(chē)企都不是“銅墻鐵壁”，現(xiàn)金流危機(jī)也時(shí)刻縈繞在這些車(chē)企頭頂。

03 B輪股東突擊入股，曹芳、陳繼程大額套現(xiàn)

IPO前，正力新能共獲得兩輪融資。

其中，A輪融資是在2022年7月，投資方包括海松資本、中金上汽產(chǎn)投、廈門(mén)國(guó)貿(mào)、建發(fā)產(chǎn)投等，募集資金24億元。

圖 / 正力新能招股書(shū)

入股僅一年后，就有投資者選擇了撤退。2023年7月，南京江寧將在A輪融資中獲得的全部注冊(cè)資本轉(zhuǎn)讓予新中源創(chuàng)投，套現(xiàn)4.57億元離場(chǎng)。

圖 / 正力新能招股書(shū)

B輪融資則發(fā)生在遞表港交所前兩天前（即7月24日），正力新能與新中源創(chuàng)投、東南投控、蘇創(chuàng)能源投資、竇玉林及吳雅鳳簽署了增資協(xié)議。

最后一輪融資后，正力新能的估值已經(jīng)達(dá)到182億元。

而在B輪融資之前，正力新能也有投資者加入，不過(guò)是通過(guò)向股東收購(gòu)注冊(cè)資本的方式入股。在此過(guò)程中，曹芳、陳繼程全資持有的新中源創(chuàng)投、正力投資收獲頗豐。

2023年11月，新中源創(chuàng)投和正力投資分別向東南產(chǎn)投轉(zhuǎn)讓7731.43萬(wàn)元注冊(cè)資本、4258.84萬(wàn)元注冊(cè)資本，分別套現(xiàn)5.90億元及3.25億元，累計(jì)套現(xiàn)9.15億元。

圖 / 正力新能招股書(shū)（單位：元）

而這不過(guò)是曹芳、陳繼程獲利的冰山一角而已。

例如，2022年2月，正力投資向正力新能轉(zhuǎn)讓蘇州正力新能源100%股權(quán)，套現(xiàn)3.07億元。

圖 / 正力新能招股書(shū)

2023年11月，新中源創(chuàng)投向正力新能轉(zhuǎn)讓新中源豐田50%股權(quán)，套現(xiàn)33.11億元。其中，現(xiàn)金代價(jià)4.96億元、股份代價(jià)28.15億元。

圖 / 正力新能招股書(shū)

就在轉(zhuǎn)讓新中源豐田股權(quán)之前，曹芳和陳繼程還獲得了一筆分紅。

根據(jù)2023年決議案，新中源豐田宣派2023年中期股息1.82億元，并趕在上市前夕的2024年5月悉數(shù)支付。作為間接持有50%股權(quán)的曹芳和陳繼程，可以分走0.91億元。

圖 / 正力新能招股書(shū)

而在2020年至2022年，新中源豐田也曾分別派息2.87億元、4.80億元、5.08億元，曹芳和陳繼程也能拿走一半分紅，約合6.38億元。

如此豪橫收購(gòu)的正力新能，當(dāng)前現(xiàn)金流還算充足。截至2024年3月31日，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為21.83億元、短期銀行借款10.37億元，預(yù)留出了足夠的償債空間。

圖 / 正力新能招股書(shū)

但仍值得注意的是，公司的長(zhǎng)期銀行借款已經(jīng)逼近30億元。截至2024年3月31日，公司的長(zhǎng)期銀行借款為29.64億元。

在賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)之后，曹芳、陳繼程又力推正力新能走向資本市場(chǎng)。不過(guò)，長(zhǎng)期虧損、資歷尚淺的正力新能究竟能否獲得資本市場(chǎng)的青睞，還需要時(shí)間驗(yàn)證。