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美聯(lián)儲降息臨近,美股為何不升反降?

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美聯(lián)儲降息臨近,美股為何不升反降?

很多人開始自我安慰“師出反常必有妖”,這種逆天現(xiàn)象是不會持久的,那么果真如此嗎?

圖片來源:界面圖庫

文 | 科技說

金融和資本市場的一大魅力便是“不確定性”,盡管市面上流傳種種學(xué)說,但幾乎很難用一種理論解釋所有現(xiàn)象。

如在價值投資的理論中,資產(chǎn)當(dāng)期價值等于未來收益的貼現(xiàn),與當(dāng)期利率呈反比關(guān)系。2022年初美國加息肇始,美股為代表的風(fēng)險資產(chǎn)價值大跌,其后又在高息環(huán)境下走出了牛市,2024上半年甚至創(chuàng)了歷史新高。

更為詭異的是,在美聯(lián)儲降息日越發(fā)臨近之時(目前普遍認(rèn)為9月將開啟首次降息),近期美股卻迎來了大跌。

依據(jù)投資學(xué)教科書,降息乃是妥妥的利好,怎么又連續(xù)下跌了呢,于是很多人開始自我安慰“師出反常必有妖”,這種逆天現(xiàn)象是不會持久的,那么果真如此嗎?

本文核心觀點(diǎn):

其一,在加息中美股走出了牛市,主要在于美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁,改變了市場和居民偏好,降低儲蓄率將資金投向高風(fēng)險資產(chǎn):股市;

其二,近期美股的下跌源自于市場對美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生了動搖,失業(yè)率等數(shù)據(jù)惡化,菲利普斯曲線橫亙在市場前邊躲避不得;

其三,在股債對沖的邏輯下,股市的大跌反而催生了債市的牛,這也說明市場在加速重新配置資產(chǎn);

其四,宏觀經(jīng)濟(jì)基本面成為影響美股的決定要素。

股債對沖:信心影響資產(chǎn)配置,創(chuàng)造牛熊市

2022年初美聯(lián)儲開始加息以對抗高企不下的通脹,主要原理為:提高利率——增加社會資金成本——居民減少消費(fèi)——銀行或者低風(fēng)險債券吸納資金。

在上述鏈條中,加息就成了控制通脹的“牛鼻子”,如果居民提高儲蓄率減少消費(fèi)和風(fēng)險投資,就會壓縮資產(chǎn)價值。

如今我們也都知道了答案,通脹并沒有如期被打下去(此前許多觀點(diǎn)預(yù)測2023年底,最初2024年初要實(shí)現(xiàn)打擊通脹目標(biāo)),美股為代表的資產(chǎn)價值也是連創(chuàng)新高。

這究竟是什么原因呢?上述鏈條又困在哪里了呢?

答案就在儲蓄率,2023年之后該數(shù)字便一改加息之初的上升態(tài)勢急轉(zhuǎn)直下,此后便一直維持在較低水平(明顯低于2020年之前水平)。

加息的一大目標(biāo)乃是鼓勵居民少消費(fèi)多儲蓄,通脹在社會總需求收縮中自然就會被馴服,此時儲蓄率不升反降,一方面提高了抗通脹的難度,另一方面資金回流金融市場,又改變了原有的市場軌跡。

彼時市場普遍期待的美國衰退并沒有發(fā)生,這一部分歸功于川普政府的無限QE政策對居民的“大撒幣”行為,使居民部門具有極高的抗壓能力,此外拜登上臺之后,推出了一系列法案(如《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法》以及《通貨膨脹減少法》等),極大改善了經(jīng)濟(jì)景氣度。

2023年之后美國宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)了非常強(qiáng)的韌性,消費(fèi),就業(yè)等指標(biāo)都高于預(yù)期(2023年初OpenAI大熱,市場對AI的熱情又被迅速點(diǎn)燃),與此同時全球其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)并不平滑,全球資本在加息中加速回流美國。

在此背景下,美國本土居民和全球資本配合,開始傾向于將資金投向高風(fēng)險權(quán)益資產(chǎn):股市。本輪反直覺牛市由此開啟。

一般來說,當(dāng)市場情緒極為樂觀亢奮時,資金更傾向于股市為代表的風(fēng)險資產(chǎn),相反當(dāng)市場情緒消極時,資金則會偏向于保守,投資標(biāo)的以政府債券為代表。于是就有了下圖

上圖為2024年以來美國十年國債收益率與標(biāo)普500指數(shù)的波動情況,大多數(shù)時間兩條折線走勢是比較一致的,如2024年Q1兩條折線雙雙上揚(yáng)(債市資金賣出導(dǎo)致收益率上揚(yáng),部分資金由此進(jìn)入股市托起美股),但5月之后美債收益率便進(jìn)入了下行通道,此時資金開始大量流入美債,美股只短期內(nèi)出現(xiàn)了一點(diǎn)波動,隨后便繼續(xù)保持高昂的上漲態(tài)勢,直到7月中旬。

此時債股之所以沒有完全一致,主要在于匯市,美元指數(shù)從5月下旬到7月上旬仍然比較強(qiáng)勢,成為彼時托起美股的重要力量。

7月末至今,美國十年國債收益率出現(xiàn)了大幅下跌,除受降息預(yù)期影響之外,我們認(rèn)為市場在重新分配資金,提高低風(fēng)險國債的持有比重,降低高風(fēng)險股票的持有比例。

在時間風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制下,理論上長債收益率是要高于短債的,但在美聯(lián)儲加息的特殊周期內(nèi),美國長短債出現(xiàn)了嚴(yán)重的倒掛現(xiàn)象(2年國債收益率高于10年美債)。進(jìn)入7月以后,長短債的收益差開始大幅收窄。

我們知道,資金大量買入會提高債券價值,由此降低債券收益率,上述長短債的收益差收窄,一方面在于降息的預(yù)期已經(jīng)非常濃烈(短債對美聯(lián)儲的價格行為更為敏感),另一方面我們觀察到最近7月末至8月初的一周以來10年美債收益率降速明顯加快,顯然資金開始向更為安全,預(yù)期收益更穩(wěn)定的長債轉(zhuǎn)移。

該部分我們從股債對沖的角度解釋了此輪美股牛市的主要邏輯,并從此角度解釋了此輪美股下行的主要原由:資金的風(fēng)險偏好發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。

那么風(fēng)險偏好的原因又從何而來呢?

美國經(jīng)濟(jì)基本面信心在動搖

2024年初,在市場對美國經(jīng)濟(jì)抱以極大信心時,我曾經(jīng)撰文對此表達(dá)了一些擔(dān)憂,主要論點(diǎn)為:

其一,2020年大放水之后,多年未見的菲利普斯曲線重新回來(新西蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯于1958年形成的描述工資通脹和失業(yè)率之反比關(guān)系的曲線),簡單來說如果通脹要下去,其前提應(yīng)該是失業(yè)率的上升,那么恐會帶來經(jīng)濟(jì)的硬著陸;

其二,以英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉.貝弗里奇命名的貝弗里奇曲線揭示了勞動力市場中失業(yè)率與崗位空缺之間存在負(fù)向關(guān)系,2023年7月舊金山聯(lián)儲發(fā)表論文將上述兩條曲線進(jìn)行融合,并判斷在連續(xù)加息之后,美國就業(yè)市場已經(jīng)開始緊張,崗位空缺率開始下降,但尚未完全反饋在失業(yè)率之上,并指出:

如果勞動力市場的降溫是以職位空缺下降體現(xiàn),那就是軟著陸預(yù)期提前,若是以失業(yè)率攀升為代價,則要意味著硬著陸。

進(jìn)入第二季度之后,美國失業(yè)率便有了抬頭之勢,8月2日最新公布該數(shù)字已經(jīng)到了4.3%的高點(diǎn)(2019年之前一直在3.6%左右),已經(jīng)是近年來新高。

這究竟會是美國衰退的開始,還是一時之變,我們尚不得而知,但對于市場而言,宏觀經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)越發(fā)保守(美國房產(chǎn)的數(shù)據(jù)也是不容樂觀),會加重其對宏觀經(jīng)濟(jì)的猜疑:硬著陸的靴子會不會因此落下呢?

簡單來說,近三年美國股市的反常主要仰仗于美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢,如今光芒逐漸暗淡,市場風(fēng)格便加速切換:景氣度逆轉(zhuǎn),出于資金安全考慮,則會加大無風(fēng)險或者低風(fēng)險資產(chǎn)的持有規(guī)模。

基于此邏輯,我們展望近期美股的走勢:

1)在未有根本性好消息之前,美股的頹勢恐難有根本性改變,其中就業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)為重點(diǎn)之重點(diǎn);

2)美聯(lián)儲降息雖然一定程度上會改善流動性并優(yōu)化企業(yè)融資成本,但一些學(xué)者已經(jīng)開始擔(dān)心降息后恐對樓市有負(fù)面影響,擔(dān)憂降息之后樓市會放量下跌(在當(dāng)前高息環(huán)境下,交易幾乎被鎖死,有價無市被打破后市場的走向存在不確定性),因此對于降息我們也不能完全樂觀;

3)對于非美經(jīng)濟(jì)體,美聯(lián)儲降息,美國經(jīng)濟(jì)走弱,都會帶來美元指數(shù)的下行,全球資本回流美國的周期也就行將結(jié)束,一些地區(qū)的流行性壓力將得到極大緩解。

三年以來,我也是在學(xué)習(xí)中研究美股,困擾和沮喪常常相伴,這就迫使我不能拘泥于一種框架,一種學(xué)說,雖然非常辛苦,但收獲還是滿滿。

當(dāng)然也不能大意,此后被市場教育仍然是高概率事件,自己唯有努力學(xué)習(xí),爭取可以跑在市場前邊。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

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美聯(lián)儲降息臨近,美股為何不升反降?

很多人開始自我安慰“師出反常必有妖”,這種逆天現(xiàn)象是不會持久的,那么果真如此嗎?

圖片來源:界面圖庫

文 | 科技說

金融和資本市場的一大魅力便是“不確定性”,盡管市面上流傳種種學(xué)說,但幾乎很難用一種理論解釋所有現(xiàn)象。

如在價值投資的理論中,資產(chǎn)當(dāng)期價值等于未來收益的貼現(xiàn),與當(dāng)期利率呈反比關(guān)系。2022年初美國加息肇始,美股為代表的風(fēng)險資產(chǎn)價值大跌,其后又在高息環(huán)境下走出了牛市,2024上半年甚至創(chuàng)了歷史新高。

更為詭異的是,在美聯(lián)儲降息日越發(fā)臨近之時(目前普遍認(rèn)為9月將開啟首次降息),近期美股卻迎來了大跌。

依據(jù)投資學(xué)教科書,降息乃是妥妥的利好,怎么又連續(xù)下跌了呢,于是很多人開始自我安慰“師出反常必有妖”,這種逆天現(xiàn)象是不會持久的,那么果真如此嗎?

本文核心觀點(diǎn):

其一,在加息中美股走出了牛市,主要在于美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁,改變了市場和居民偏好,降低儲蓄率將資金投向高風(fēng)險資產(chǎn):股市;

其二,近期美股的下跌源自于市場對美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生了動搖,失業(yè)率等數(shù)據(jù)惡化,菲利普斯曲線橫亙在市場前邊躲避不得;

其三,在股債對沖的邏輯下,股市的大跌反而催生了債市的牛,這也說明市場在加速重新配置資產(chǎn);

其四,宏觀經(jīng)濟(jì)基本面成為影響美股的決定要素。

股債對沖:信心影響資產(chǎn)配置,創(chuàng)造牛熊市

2022年初美聯(lián)儲開始加息以對抗高企不下的通脹,主要原理為:提高利率——增加社會資金成本——居民減少消費(fèi)——銀行或者低風(fēng)險債券吸納資金。

在上述鏈條中,加息就成了控制通脹的“牛鼻子”,如果居民提高儲蓄率減少消費(fèi)和風(fēng)險投資,就會壓縮資產(chǎn)價值。

如今我們也都知道了答案,通脹并沒有如期被打下去(此前許多觀點(diǎn)預(yù)測2023年底,最初2024年初要實(shí)現(xiàn)打擊通脹目標(biāo)),美股為代表的資產(chǎn)價值也是連創(chuàng)新高。

這究竟是什么原因呢?上述鏈條又困在哪里了呢?

答案就在儲蓄率,2023年之后該數(shù)字便一改加息之初的上升態(tài)勢急轉(zhuǎn)直下,此后便一直維持在較低水平(明顯低于2020年之前水平)。

加息的一大目標(biāo)乃是鼓勵居民少消費(fèi)多儲蓄,通脹在社會總需求收縮中自然就會被馴服,此時儲蓄率不升反降,一方面提高了抗通脹的難度,另一方面資金回流金融市場,又改變了原有的市場軌跡。

彼時市場普遍期待的美國衰退并沒有發(fā)生,這一部分歸功于川普政府的無限QE政策對居民的“大撒幣”行為,使居民部門具有極高的抗壓能力,此外拜登上臺之后,推出了一系列法案(如《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法》以及《通貨膨脹減少法》等),極大改善了經(jīng)濟(jì)景氣度。

2023年之后美國宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)了非常強(qiáng)的韌性,消費(fèi),就業(yè)等指標(biāo)都高于預(yù)期(2023年初OpenAI大熱,市場對AI的熱情又被迅速點(diǎn)燃),與此同時全球其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)并不平滑,全球資本在加息中加速回流美國。

在此背景下,美國本土居民和全球資本配合,開始傾向于將資金投向高風(fēng)險權(quán)益資產(chǎn):股市。本輪反直覺牛市由此開啟。

一般來說,當(dāng)市場情緒極為樂觀亢奮時,資金更傾向于股市為代表的風(fēng)險資產(chǎn),相反當(dāng)市場情緒消極時,資金則會偏向于保守,投資標(biāo)的以政府債券為代表。于是就有了下圖

上圖為2024年以來美國十年國債收益率與標(biāo)普500指數(shù)的波動情況,大多數(shù)時間兩條折線走勢是比較一致的,如2024年Q1兩條折線雙雙上揚(yáng)(債市資金賣出導(dǎo)致收益率上揚(yáng),部分資金由此進(jìn)入股市托起美股),但5月之后美債收益率便進(jìn)入了下行通道,此時資金開始大量流入美債,美股只短期內(nèi)出現(xiàn)了一點(diǎn)波動,隨后便繼續(xù)保持高昂的上漲態(tài)勢,直到7月中旬。

此時債股之所以沒有完全一致,主要在于匯市,美元指數(shù)從5月下旬到7月上旬仍然比較強(qiáng)勢,成為彼時托起美股的重要力量。

7月末至今,美國十年國債收益率出現(xiàn)了大幅下跌,除受降息預(yù)期影響之外,我們認(rèn)為市場在重新分配資金,提高低風(fēng)險國債的持有比重,降低高風(fēng)險股票的持有比例。

在時間風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制下,理論上長債收益率是要高于短債的,但在美聯(lián)儲加息的特殊周期內(nèi),美國長短債出現(xiàn)了嚴(yán)重的倒掛現(xiàn)象(2年國債收益率高于10年美債)。進(jìn)入7月以后,長短債的收益差開始大幅收窄。

我們知道,資金大量買入會提高債券價值,由此降低債券收益率,上述長短債的收益差收窄,一方面在于降息的預(yù)期已經(jīng)非常濃烈(短債對美聯(lián)儲的價格行為更為敏感),另一方面我們觀察到最近7月末至8月初的一周以來10年美債收益率降速明顯加快,顯然資金開始向更為安全,預(yù)期收益更穩(wěn)定的長債轉(zhuǎn)移。

該部分我們從股債對沖的角度解釋了此輪美股牛市的主要邏輯,并從此角度解釋了此輪美股下行的主要原由:資金的風(fēng)險偏好發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。

那么風(fēng)險偏好的原因又從何而來呢?

美國經(jīng)濟(jì)基本面信心在動搖

2024年初,在市場對美國經(jīng)濟(jì)抱以極大信心時,我曾經(jīng)撰文對此表達(dá)了一些擔(dān)憂,主要論點(diǎn)為:

其一,2020年大放水之后,多年未見的菲利普斯曲線重新回來(新西蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯于1958年形成的描述工資通脹和失業(yè)率之反比關(guān)系的曲線),簡單來說如果通脹要下去,其前提應(yīng)該是失業(yè)率的上升,那么恐會帶來經(jīng)濟(jì)的硬著陸;

其二,以英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉.貝弗里奇命名的貝弗里奇曲線揭示了勞動力市場中失業(yè)率與崗位空缺之間存在負(fù)向關(guān)系,2023年7月舊金山聯(lián)儲發(fā)表論文將上述兩條曲線進(jìn)行融合,并判斷在連續(xù)加息之后,美國就業(yè)市場已經(jīng)開始緊張,崗位空缺率開始下降,但尚未完全反饋在失業(yè)率之上,并指出:

如果勞動力市場的降溫是以職位空缺下降體現(xiàn),那就是軟著陸預(yù)期提前,若是以失業(yè)率攀升為代價,則要意味著硬著陸。

進(jìn)入第二季度之后,美國失業(yè)率便有了抬頭之勢,8月2日最新公布該數(shù)字已經(jīng)到了4.3%的高點(diǎn)(2019年之前一直在3.6%左右),已經(jīng)是近年來新高。

這究竟會是美國衰退的開始,還是一時之變,我們尚不得而知,但對于市場而言,宏觀經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)越發(fā)保守(美國房產(chǎn)的數(shù)據(jù)也是不容樂觀),會加重其對宏觀經(jīng)濟(jì)的猜疑:硬著陸的靴子會不會因此落下呢?

簡單來說,近三年美國股市的反常主要仰仗于美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢,如今光芒逐漸暗淡,市場風(fēng)格便加速切換:景氣度逆轉(zhuǎn),出于資金安全考慮,則會加大無風(fēng)險或者低風(fēng)險資產(chǎn)的持有規(guī)模。

基于此邏輯,我們展望近期美股的走勢:

1)在未有根本性好消息之前,美股的頹勢恐難有根本性改變,其中就業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)為重點(diǎn)之重點(diǎn);

2)美聯(lián)儲降息雖然一定程度上會改善流動性并優(yōu)化企業(yè)融資成本,但一些學(xué)者已經(jīng)開始擔(dān)心降息后恐對樓市有負(fù)面影響,擔(dān)憂降息之后樓市會放量下跌(在當(dāng)前高息環(huán)境下,交易幾乎被鎖死,有價無市被打破后市場的走向存在不確定性),因此對于降息我們也不能完全樂觀;

3)對于非美經(jīng)濟(jì)體,美聯(lián)儲降息,美國經(jīng)濟(jì)走弱,都會帶來美元指數(shù)的下行,全球資本回流美國的周期也就行將結(jié)束,一些地區(qū)的流行性壓力將得到極大緩解。

三年以來,我也是在學(xué)習(xí)中研究美股,困擾和沮喪常常相伴,這就迫使我不能拘泥于一種框架,一種學(xué)說,雖然非常辛苦,但收獲還是滿滿。

當(dāng)然也不能大意,此后被市場教育仍然是高概率事件,自己唯有努力學(xué)習(xí),爭取可以跑在市場前邊。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。