文 中國(guó)人民銀行貨幣政策分析小組

今年以來，美國(guó)通貨膨脹讀數(shù)已明顯回落，經(jīng)濟(jì)前景和勞動(dòng)力市場(chǎng)也有所變化，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策面臨轉(zhuǎn)向。近期，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)也逐步釋放溫和的貨幣政策信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所升溫。

物價(jià)和就業(yè)數(shù)據(jù)邊際變化為美聯(lián)儲(chǔ)降息創(chuàng)造條件。6月，美國(guó)CPI同比上漲3%，為近12個(gè)月的最低水平；美聯(lián)儲(chǔ)更為關(guān)注的個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）物價(jià)指數(shù)同比上漲2.5%，為2021年3月以來最低。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，7月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)11.4萬人，不及市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率意外上行。通脹壓力下降和就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟加劇投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩的擔(dān)憂，進(jìn)一步增強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，金融市場(chǎng)也有波動(dòng)。近期，黃金期貨再創(chuàng)新高，美債收益率大幅走低，全球股市出現(xiàn)回調(diào)。7月美聯(lián)儲(chǔ)召開議息會(huì)議，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變，但會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)強(qiáng)調(diào)平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹兩端的風(fēng)險(xiǎn)，不少市場(chǎng)機(jī)構(gòu)推斷美聯(lián)儲(chǔ)降息可能臨近。

美聯(lián)儲(chǔ)具體降息時(shí)點(diǎn)還會(huì)依賴于未來數(shù)據(jù)變化。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性賦予美聯(lián)儲(chǔ)更多觀察時(shí)間。二季度，美國(guó)GDP環(huán)比折年率為2.8%，較一季度的1.4%回升；工資增速保持在歷史高位，并高于消費(fèi)價(jià)格漲幅。另一方面，當(dāng)前地緣政治風(fēng)險(xiǎn)猶存，若未來國(guó)際供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?、運(yùn)輸成本上升等問題再現(xiàn)，不排除大宗商品價(jià)格上漲帶動(dòng)美國(guó)通脹反彈。

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)π屡d市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的外溢影響值得關(guān)注。近期，歐洲央行、英格蘭銀行已先后降息，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，未來主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策利率可能由高位逐步回落，對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也可能帶來影響。

一方面，全球流動(dòng)性環(huán)境趨于改善，總體上有利于緩解新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體外部壓力。宏觀層面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體之間利差逐步收窄，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體資本外流和貨幣匯率貶值壓力趨于緩解。微觀層面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息后，新興經(jīng)濟(jì)體外幣融資的利息支出將隨之下降，償債壓力也會(huì)有所減輕。另一方面，國(guó)際金融市場(chǎng)可能出現(xiàn)相應(yīng)調(diào)整。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在全球流動(dòng)性面臨拐點(diǎn)時(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)通常會(huì)出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)，投資者情緒變化對(duì)金融資產(chǎn)定價(jià)也會(huì)產(chǎn)生影響。近期，主要國(guó)際金融市場(chǎng)已呈現(xiàn)出不同程度的波動(dòng)跡象。

今年以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)，貨幣政策堅(jiān)持以我為主，兼顧內(nèi)外部均衡，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，跨境資本流動(dòng)趨于平衡，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)保持韌性。下一步，人民銀行將密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策動(dòng)向，實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，合理有效應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。

（本文節(jié)選自2024年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告）