文 | 債市觀察 李非林
因旗下一只可轉(zhuǎn)債違約，進而引發(fā)正股退市風險的嶺南股份（002717.SZ），近期備受關(guān)注。8月14日晚間，嶺南股份發(fā)布了不能按期兌付“嶺南轉(zhuǎn)債”本息的公告，這也就意味著嶺南轉(zhuǎn)債已經(jīng)實質(zhì)違約。公告稱，截至8月13日“嶺南轉(zhuǎn)債”剩余金額為4.89億元，現(xiàn)有貨幣資金無法償付“嶺南轉(zhuǎn)債”。
圖源:公告
嶺南轉(zhuǎn)債于8月14日到期，8月9日為最后交易日，8月12日停止交易。在8月12日至14日之間仍舊可以轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股價格為1.4元/股。
8月9日公告顯示，嶺南轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模尚有5.43億元，截至8月13日則剩下4.89億元，也就是兩個交易日轉(zhuǎn)股量達0.54億元。
與此同時，嶺南股份還發(fā)了一個面臨退市的風險提示公告，稱股票于2024年8月14日收盤價為0.93元/股，若連續(xù)20個交易日收盤價均低于1元/股，則會面臨終止股票上市交易。
此前8月7日，嶺南股份稱因現(xiàn)有貨幣資金無法覆蓋本息，嶺南轉(zhuǎn)債存在重大兌付風險。公告發(fā)出后，嶺南股份當日則遭遇股債“雙殺”，正股和嶺南轉(zhuǎn)債雙雙跌停；8月8日，嶺南股份股價再度跌停，報收1.01元/股；嶺南轉(zhuǎn)債大跌近20%報60.125元/張。
據(jù)“界面新聞”報道，有分析人士指出，相比于此前已發(fā)生實質(zhì)性違約的搜特轉(zhuǎn)債，“嶺南轉(zhuǎn)債”或為首支主板違約可轉(zhuǎn)債。
受嶺南轉(zhuǎn)債實質(zhì)違約的消息影響。8月15日，嶺南股份股價開盤僅有0.88元/股，跌幅2.15%，最新總市值15億元。
01、實質(zhì)違約的“嶺南轉(zhuǎn)債”
公開信息顯示，嶺南股份創(chuàng)立于1998年，2014年在深交所中小板上市。上市后，嶺南股份圍繞“生態(tài)+文旅”的戰(zhàn)略發(fā)展方向，聚焦規(guī)劃設(shè)計、水利水務(wù)水環(huán)境、市政與園林、文化科技與旅游等業(yè)務(wù)。
2018年8月14日，嶺南股份發(fā)行660萬張可轉(zhuǎn)換公司債券（簡稱“可轉(zhuǎn)債”），每張面值100元，發(fā)行總額6.6億元，期限6年，于2024年8月14日到期。票面利率則逐年遞增，自第一年的0.3%至第六年的2%。
嶺南轉(zhuǎn)債的募集資金用途主要包括服務(wù)兩個PPP（政府和社會資本合作）項目，不過兩個項目的進展實際并不順利。
“乳山市城市綠化景觀建設(shè)及提升改造”原計劃2019年6月完工，但實際被拖延至2020年6月?！班徦hPPP項目”則于2017年立項，投資建設(shè)費為8億元，實施進度緩慢。嶺南股份2023年12月對募集資金使用進行了重新規(guī)劃，將其中約1.84億元的資金用于永久性補充流動資金。
嶺南轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價為10.63元/股，但嶺南股份后續(xù)自2019年3月至2024年6月多次向下修訂轉(zhuǎn)股價，6月28日，最新轉(zhuǎn)股價向下修正為1.4元/股。7月以來，嶺南轉(zhuǎn)債再次觸發(fā)可轉(zhuǎn)債股價下修條款，不過嶺南股份7月19日公告稱審議后決定不下修轉(zhuǎn)股價。
對于嶺南轉(zhuǎn)債本息無法兌付的情況，嶺南股份稱正在尋求包括催收應(yīng)收賬款、變現(xiàn)資產(chǎn)，尋求股東或第三方支持合作等各種解決的渠道和方案，以保護債券持有人利益，目前正在多方推進，積極溝通， 但后續(xù)進展具有較大不確定性。
嶺南股份還將募投項目公司的應(yīng)收賬款和股權(quán)為“嶺南轉(zhuǎn)債”提供了質(zhì)押，不過變現(xiàn)價值存在不確定性。
如果無法妥善解決償債資金問題，嶺南股份可能會面臨訴訟、資產(chǎn)被凍結(jié)等，也會影響公司生產(chǎn)經(jīng)營，還會進一步增加資金壓力。
同時，嶺南股份稱，債務(wù)逾期還可能導致公司退市。
02、賬面貨幣資金僅剩2.47億元
作為一家知名的生態(tài)環(huán)境上市公司，近年來，受行業(yè)周期性、市場供需變化影響，嶺南股份的經(jīng)營承受著較大壓力。
事實上，嶺南股份的營收已連續(xù)5年下滑，近4年半里，歸母凈利潤合計虧損達32.18億元。。
與此同時，嶺南股份的財務(wù)狀況也備受關(guān)注。2023年末，有息負債達43.26億元，而貨幣資金只有5.18億元，財務(wù)費用則高達2.51億元，資產(chǎn)負債率則高達85.47%。
今年以來，嶺南股份經(jīng)營狀況也未見好轉(zhuǎn)。
到2024年一季度，嶺南股份賬面貨幣資金只有2.47億元，有息負債則為45.03億元。財務(wù)費用為0.59億元。據(jù)嶺南股份7月11日發(fā)布的業(yè)績預告，2024年上半年，預計凈利潤為虧損2億元至2.5億元，與上年同期虧損1.08億元相比，虧損進一步擴大。
圖源：公告
針對上半年的虧損，嶺南股份解釋稱，因行業(yè)受周期性及市場供需變化的影響，以及正推進優(yōu)化業(yè)務(wù)訂單結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略布局，導致新增訂單不達預期，施工收入整體下降。此外，部分項目回款周期拉長，回款滯后，制約了在建項目的施工進度，綜合影響了公司業(yè)績。再加上，存量項目進度結(jié)算、竣工結(jié)算時間延長，達到可支付比例的金額也有所下降。
盡管整體生產(chǎn)經(jīng)營處于逐步復蘇階段，但上半年整體營收較去年同期有所下降，加上日常經(jīng)營支出仍需維持，導致出現(xiàn)較大虧損。
往前幾年看，嶺南股份也曾風光過，2014上市以來，業(yè)績曾保持持續(xù)增長。
2015年，嶺南股份開始轉(zhuǎn)型，通過并購恒潤科技、德馬吉、新港水務(wù)等多家公司，正式涉足文旅業(yè)務(wù)并進一步延伸水生態(tài)業(yè)務(wù)。
通過系列并購，嶺南股份完成了園林+文旅的業(yè)務(wù)布局。2018年，實現(xiàn)營收達88.43億元，同比增長85.05%，凈利潤達7.79億元，同比增長52.9%，這也是嶺南股份上市以來的最好成績。
但也由于轉(zhuǎn)型并購，嶺南股份的資產(chǎn)負債率也不斷攀升，從2018年底的71.74%一路上升到2023年底的85.47%。
2019年，是嶺南股份的營收轉(zhuǎn)折點，此后業(yè)績開始出現(xiàn)持續(xù)下滑。當年，嶺南股份的營收和凈利潤分別為79.57億元、3.28億元，同比分別減少10.02%、57.92%。2020年則出現(xiàn)上市以來首度虧損，凈虧損4.6億元，同比下滑240.42%
值得注意的是，為應(yīng)對流動性危機，嶺南股份還在2022年推出定增預案，擬募資10億元用來補充流動資金，但后續(xù)該定增計劃未有新進展。
此外，嶺南股份也曾嘗試通過控股股東、高管增持股票的形式積極自救。
6月24日晚，嶺南股份宣稱，公司股東中山華盈產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)關(guān)聯(lián)方擬增持可轉(zhuǎn)債或者通過集中競價、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股、大宗交易等方式增持公司股份，增值金額不低于2800萬元。
6月27日，嶺南股份再發(fā)公告稱，公司董事長尹洪衛(wèi)等高管通過集中競價的方式合計增持公司股份71.73萬股，增持金額69.07萬元。
控股股東和高管的增持行為確實穩(wěn)定了市場情緒。6月25日，嶺南股份和可轉(zhuǎn)債價格雙雙上漲，但在嶺南股份提示可轉(zhuǎn)債違約風險后，嶺南股份遭遇股債“雙殺”，嶺南股份退市風險陡增。
03、哪些投資機構(gòu)“踩雷”？
據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至今年一季度末，公募基金持有嶺南轉(zhuǎn)債的金額仍有8000多萬元。
此前，“嶺南轉(zhuǎn)債”尤為受公募基金偏愛。
截至2023年二季度末，公募基金持有的“嶺南轉(zhuǎn)債”持倉市值曾一度高達2.93億元，占主體存續(xù)債比重37.09%。其中，廣發(fā)基金、易方達基金、信達澳亞基金的持倉市值占比均超5%，持倉債券數(shù)55.07萬張、45.72萬張和33.09萬張。
不過，不過相比于去年二季度末的23家持倉機構(gòu)，截至2024年一季度，“嶺南轉(zhuǎn)債”僅剩5家持倉機構(gòu)，分別為：易方達基金、華商基金、天弘基金、博時基金、鵬華基金，持倉總市值僅為0.82億元。
廣發(fā)基金和信達澳亞基金退出機構(gòu)持倉前五名單，易方達基金則位列5家機構(gòu)持倉榜之首，持倉債券數(shù)為59.46萬張，總市值為5954.92萬元，占主體存續(xù)債比重超9%，此外，華商基金持債市值為1109.15萬元，位列第二，其余三家持倉占主體存續(xù)債比重則均低于1%。
就算如此，持倉的前三名單中，易方達基金、華商基金、天弘基金從2023年Q4至2024年Q1也均在減持“嶺南轉(zhuǎn)債”，季度持倉變動自-12.23%至-39.68%不等。
關(guān)于可轉(zhuǎn)債的退出路徑，觀韜中茂律師事務(wù)所馬建榮律師稱，一個是轉(zhuǎn)股，一個是到期兌付。在發(fā)行人違約的情況下，投資人的處置路徑也要分情況討論。如果投資人選擇轉(zhuǎn)股，正常情況可以通過二級市場退出，實際退出收益取決于轉(zhuǎn)股價格以及二級市場股價，但如果發(fā)行人在違約的情況下同時退市，那么投資人通過轉(zhuǎn)股獲得的股份變成非上市股份，流通性和變現(xiàn)價值都會受到較大影響。
此外馬建榮律師還稱，如果投資人沒有選擇轉(zhuǎn)股，那么發(fā)行人就應(yīng)該按照可轉(zhuǎn)債的本息支付安排支付到期本息，投資人享有的是一個要求發(fā)行人還本付息的普通債權(quán)。
截至2024年7月31日，嶺南轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模6.45億元。在披露不能按期足額兌付本息的消息后，嶺南轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股數(shù)量出現(xiàn)明顯增長。據(jù)《大眾證券報》報道，8月7日至8月9日的轉(zhuǎn)股數(shù)量分別為438.39萬股、2265.81萬股、4537.36萬股，轉(zhuǎn)股金額分別為613.75萬元、3172.14萬元和6352.31萬元。截至8月13日，嶺南轉(zhuǎn)債規(guī)模已經(jīng)降至4.89億元。
那么嶺南轉(zhuǎn)債產(chǎn)生實質(zhì)違約時，持倉機構(gòu)該如何維權(quán)？上海漢聯(lián)律師事務(wù)所宋一欣律師表示，機構(gòu)投資者和普通投資者處于一樣的法律地位。如果債券產(chǎn)生實質(zhì)性違約，投資者可以提起民事賠償訴訟，也可以委托債券管理人提起。如果實質(zhì)性違約導致（公司）破產(chǎn)重整或破產(chǎn)清算，投資者應(yīng)當申報債權(quán)，機構(gòu)投資者只是債權(quán)人之一。
嶺南股份的可轉(zhuǎn)債兌付風險戰(zhàn)線已經(jīng)拉了很長一段時間，如今已實質(zhì)違約，你認為尚未轉(zhuǎn)股的債權(quán)人能否要回本息呢？后續(xù)嶺南股份又將有哪些新動態(tài)呢？歡迎評論區(qū)留言討論。