文｜雷達(dá)財(cái)經(jīng) 肖灑
編輯 | 深海
8月16日晚間，片仔癀披露2023年中報(bào)，今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.5億元，同比增長(zhǎng)12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.2億元，同比增長(zhǎng)11.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)17.5億元，同比增長(zhǎng)11%。
營(yíng)收與凈利潤(rùn)仍保持兩位數(shù)增幅，片仔癀看似交出了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)答卷，但實(shí)際上，這是公司2016年以來(lái)錄得的最低半年度營(yíng)收增速。
片仔癀半年度凈利潤(rùn)增幅下滑更為明顯，上一次歸母凈利潤(rùn)增速低于11.7%，還得追溯至2014年，當(dāng)年上半年公司凈利潤(rùn)同比下滑了3.41%。
單看二季度，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)更差。二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.8億元，同比增長(zhǎng)2.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.47億元，同比下滑3.23%。去年四季度，片仔癀凈利潤(rùn)同比也下滑了6.47%。
整個(gè)上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.81億元，同比大降72.13%。
利潤(rùn)下滑后，“藥茅”片仔癀祭出并購(gòu)大動(dòng)作。
近日，該公司公告稱(chēng)，公司全資子公司片仔癀投資擬 2.54億元收購(gòu)漳州市明源香料有限公司（下稱(chēng)“明源香料”）100%股權(quán)，后者持有漳州水仙藥業(yè)股份有限公司（下稱(chēng)“水仙藥業(yè)”）30%的股權(quán)。
片仔癀看重的正是水仙藥業(yè)，這家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為搽劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主導(dǎo)產(chǎn)品為風(fēng)油精、無(wú)極膏、丁硼乳膏等。片仔癀稱(chēng)，收購(gòu)?fù)瓿珊螅伤帢I(yè)可與公司在品牌宣傳、產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)、渠道拓展等領(lǐng)域開(kāi)展深度合作。
在部分機(jī)構(gòu)看來(lái)，受重要原材料成本上漲影響，片仔癀在利潤(rùn)端略承壓。因此，這一次收購(gòu)明源香料，也被認(rèn)為是在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徶H，片仔癀為了提升未來(lái)盈利能力而作出的努力。但需要注意的是，風(fēng)油精已不是一個(gè)好生意，同類(lèi)型的產(chǎn)品也越來(lái)越多，水仙牌風(fēng)油精已不復(fù)往日輝煌。
二季度凈利潤(rùn)下滑
8月16日，片仔癀發(fā)布了份營(yíng)收凈利雙增的中報(bào)，但營(yíng)收、凈利增速卻均創(chuàng)下近年新低。
就單季度而言，2024年第二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.8億元，同比增長(zhǎng)2.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.47億元，同比下滑3.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.63億元，同比下滑5.41%。
對(duì)此，片仔癀在業(yè)績(jī)快報(bào)中解釋稱(chēng)，公司核心片仔癀系列產(chǎn)品及化妝品的銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，但重要原材料成本的上漲對(duì)利潤(rùn)空間造成了壓縮。
有觀點(diǎn)指出，二季度營(yíng)收增速放緩，凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，表明一方面片仔癀不好賣(mài)了，另一方面原材料上漲對(duì)公司的盈利造成了壓力。
據(jù)西南證券研報(bào)，公司上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率同比略有下降，主要原因是片仔癀重要原材料天然牛黃的價(jià)格經(jīng)歷了快速上漲。
根據(jù)康美中藥網(wǎng)的數(shù)據(jù)，天然牛黃的價(jià)格從2023年初的20萬(wàn)元/千克至50萬(wàn)元/千克，到2023年11月的140萬(wàn)元/千克，再到2024年6月的最高165萬(wàn)元/千克，上漲超過(guò)700%。價(jià)格上漲的原因主要是天然牛黃的稀缺性以及市場(chǎng)上的需求不斷增加。
片仔癀主要生產(chǎn)片仔癀、安宮牛黃丸、復(fù)方片仔癀含片、茵膽平肝膠囊等20多種中成藥，核心產(chǎn)品片仔癀主要原材料包括麝香、牛黃、蛇膽和三七。
其中除了天然牛黃較為稀缺，國(guó)內(nèi)天然麝香同樣供不應(yīng)求。據(jù)媒體報(bào)道，目前市場(chǎng)上麝香需求約為每年6噸，但全國(guó)每年產(chǎn)量?jī)H200千克，缺口巨大。
成本上漲的背景下，近些年來(lái)片仔癀的毛利率已逐年下滑。浙商證券指出，2019年至2023年間，公司的肝病用藥（主要為片仔癀）的毛利率連續(xù)五年下降，分別同比下降了1.03、0.03、0.16、0.89和2.11個(gè)百分點(diǎn)。
漲價(jià)策略難以為繼？
面對(duì)增速放緩，片仔癀在上半年業(yè)績(jī)快報(bào)中表示，公司將密切關(guān)注原材料等行業(yè)政策變化，主動(dòng)適應(yīng)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，完善風(fēng)險(xiǎn)管理策略，做好重要原材料戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備和經(jīng)營(yíng)管理降本增效工作，進(jìn)一步提高公司利潤(rùn)水平。
除此之外，終端產(chǎn)品提價(jià)是最為直接的應(yīng)對(duì)手段，片仔癀也曾這么做。從過(guò)往公告來(lái)看，公司片仔癀系列產(chǎn)品，含片仔癀錠劑、片仔癀膠囊劑和復(fù)方片仔癀含片等，其中片仔癀錠劑占主導(dǎo)地位。
2023年5月份，片仔癀曾公告稱(chēng)，鑒于片仔癀產(chǎn)品主要原料及人工成本上漲等原因，片仔癀錠劑國(guó)內(nèi)市場(chǎng)零售價(jià)從590元/粒上調(diào)到760元/粒，增幅28.8%；海外市場(chǎng)供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約35美元/粒。
再往前追溯，2020年1月21日，片仔癀宣布將片仔癀錠劑的國(guó)內(nèi)零售價(jià)格上調(diào)60元/粒，供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約40元/粒。
據(jù)西南證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從2004年到2020年，片仔癀國(guó)內(nèi)零售價(jià)一共提價(jià)9次，從325元的零售價(jià)提升到了590元，提升81%。
多次漲價(jià)之后，片仔癀被形容為“吊打金價(jià)”、“藥中茅臺(tái)”，漲價(jià)也曾提升業(yè)績(jī)。比如在2020年提價(jià)之后，片仔癀在2021年實(shí)現(xiàn)了23.20%的收入同比增長(zhǎng)和45.46%的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，表現(xiàn)可謂亮眼。
然而2023年提價(jià)28.8%之后，去年和今年一季度，片仔癀分別交出了營(yíng)收首次破百億和一季度營(yíng)收增長(zhǎng)兩成后，但緊接著二季度便出現(xiàn)營(yíng)收微增凈利下滑，提價(jià)效應(yīng)似乎正在減弱。
況且去年片仔癀還砸下了巨額銷(xiāo)售費(fèi)用，據(jù)西南證券，為吸引新客戶(hù)，增加客戶(hù)黏性，公司在2023年大幅增加銷(xiāo)售費(fèi)用，增幅達(dá)62.0%，在線(xiàn)上線(xiàn)下多個(gè)渠道進(jìn)行宣傳、促銷(xiāo)活動(dòng)。2024年起，公司旗下所有“片仔癀體驗(yàn)館”升級(jí)為“片仔癀國(guó)藥堂”，優(yōu)化提升品牌形象體系。
未來(lái)，片仔癀核心產(chǎn)品是否還會(huì)漲價(jià)不得而知，目前公司正在嘗試多元化轉(zhuǎn)型。公司發(fā)布的《2024年度“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案》提出，除了繼續(xù)做強(qiáng)仔癀系列產(chǎn)品，在化妝品和保健品領(lǐng)域也希望打造多個(gè)過(guò)億單品和提升市場(chǎng)份額。
2023年年報(bào)顯示，公司化妝品“皇后”牌片仔癀珍珠霜銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)了過(guò)億元，保健食品方面5個(gè)自有“藍(lán)帽子”（蘆筍顆粒、珍立片/膠囊、雙孢蘑菇提取物片、西洋參三七丹參顆粒等）產(chǎn)品銷(xiāo)售翻番。
并且，片仔癀正在推進(jìn)化妝品公司分拆上市，目前正在開(kāi)展股份制改革相關(guān)的審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估等相關(guān)工作。
此外，新藥研發(fā)也是片仔癀多元化轉(zhuǎn)型主要路徑。只是目前來(lái)看，公司的嘗試能否推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣€有待觀察。
2.54億收購(gòu)明源香料
為了推動(dòng)公司發(fā)展，片仔癀還將目光瞄準(zhǔn)了風(fēng)油精。
8月9日，片仔癀公告稱(chēng)，基于大健康產(chǎn)業(yè)鏈上下游的綜合考慮，為進(jìn)一步聚焦主業(yè)發(fā)展，以期發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，并積極探索和培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)，全資子公司片仔癀投資擬與漳州市國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)投公司”）簽署協(xié)議，收購(gòu)明源香料 100%股權(quán)。
片仔癀稱(chēng)，本次交易作價(jià)以評(píng)估值為依據(jù)，截至去年底明源香料經(jīng)審計(jì)后的股東全部權(quán)益賬面價(jià)值約1.425億元。經(jīng)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，確認(rèn)明源香料股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估值為2.54億元，增值1.116億元，增值率 78.29%。
最終，明源香料100%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)款最終定為2.54億元。本次交易的資金來(lái)源為片仔癀投資的自有或自籌資金。
另外，本次的交易對(duì)方國(guó)投公司，原為隸屬于控股股東東漳州市九龍江集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“九龍江集團(tuán)”）的子公司，于 2024 年 2 月劃出九龍江集團(tuán)股權(quán)，故本次事項(xiàng)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年末，九龍江集團(tuán)持有片仔癀51.3%的股份。
關(guān)于標(biāo)的情況，片仔癀表示，明源香料自2023年末起至少12個(gè)月內(nèi)具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，無(wú)影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的重大事項(xiàng)。當(dāng)前，明源香料的整體資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況良好。
不過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年和2024年一季度，明源香料的營(yíng)收均為0元，凈利潤(rùn)分別為1394.26萬(wàn)元和-0.07萬(wàn)元。
在營(yíng)收為0的明源香料資產(chǎn)中，長(zhǎng)期股權(quán)投資占了大多數(shù)，對(duì)應(yīng)的是對(duì)水仙藥業(yè)30%的股權(quán)投資。
公告顯示，水仙藥業(yè)是一家集科研、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為一體的制藥企業(yè)，其主導(dǎo)產(chǎn)品為水仙牌系列產(chǎn)品風(fēng)油精、無(wú)極膏、丁硼乳膏、軟脈靈、滿(mǎn)山白、眠安寧等。
片仔癀稱(chēng)，水仙藥業(yè)的盈利板塊主要基于風(fēng)油精的銷(xiāo)售，盈利模式較為穩(wěn)定。2022年、2023年，水仙藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為2.83億元和3.06億元，凈利潤(rùn)分別為3502.73萬(wàn)元和4700.82 萬(wàn)元，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。假設(shè)收購(gòu)?fù)瓿珊蠓旨t水平保持在1000萬(wàn)元，則每年將為片仔癀帶來(lái)300萬(wàn)元的分紅現(xiàn)金流入。
除了看好水仙藥業(yè)盈利良好且分紅穩(wěn)定，片仔癀還重視本次交易帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)。其認(rèn)為，水仙藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為搽劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，與公司同屬于醫(yī)藥制造業(yè)。收購(gòu)?fù)瓿珊螅伤帢I(yè)可與公司在品牌宣傳、產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)、渠道拓展等領(lǐng)域開(kāi)展深度合作，從而提高雙方的銷(xiāo)售收入、市場(chǎng)占有率等。
天眼查App顯示，水仙藥業(yè)成立于1998年，注冊(cè)資本2.21億元，公司兩大股東除了明源香料持有30%股份之外，福建上市公司青山紙業(yè)持有另外70%的股份。
值得注意的是，被片仔癀寄予厚望的水仙藥業(yè)，主打產(chǎn)品水仙牌風(fēng)油精一度創(chuàng)造輝煌，2011年曾找來(lái)“微博女王”姚晨代言。
但據(jù)界面新聞，隨著同樣具有驅(qū)蚊功能的六神花露水問(wèn)世，風(fēng)油精的地位逐漸被邊緣化，且同類(lèi)型的產(chǎn)品也越來(lái)越多，水仙牌風(fēng)油精也丟掉了市場(chǎng)頭名的位置。
此種情況下，片仔癀的這筆并購(gòu)，未來(lái)能為公司帶來(lái)多少業(yè)績(jī)?cè)隽浚€有待持續(xù)觀察。