界面新聞?dòng)浾?| 陳楊

界面新聞編輯 | 謝欣

8月20日，醫(yī)藥流通公司重藥控股發(fā)布2024年中報(bào)。相比于前兩年“增收不增利”，報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)利雙降。其營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為397.79億元、2.38億元、2.19億元，分別同比下降2.30%、53.65%、53.86%。

8月21日，重藥控股股價(jià)開盤走低，后略有回升，收盤價(jià)報(bào)4.64元/股，下跌2.11%，當(dāng)下市值80.19億元。

重藥控股是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通領(lǐng)域較頭部的公司之一，其業(yè)務(wù)以重慶為中心，覆蓋西南，輻射全國(guó)。

以2022年藥品批發(fā)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入計(jì)，重藥控股位列第五，緊隨國(guó)藥、上藥、華潤(rùn)、九州通之后。后四者則構(gòu)成了國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通市場(chǎng)“3家國(guó)有+1家民營(yíng)”的格局。以營(yíng)收規(guī)?？矗?023年，重藥控股全年?duì)I收801.19億元，約是第四名九州通的一半。

實(shí)際上，自2017年以來，兩票制、帶量集采等行業(yè)政策先后落地，對(duì)流通企業(yè)的資金規(guī)模、現(xiàn)金流情況要求更高，由此淘汰了大批醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)，也提升了行業(yè)集中度。同以2022年的數(shù)據(jù)計(jì)，前四家龍頭公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占到同期全國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)總規(guī)模的45.5%。

這一過程中，重藥控股同樣受到影響。當(dāng)下，公司主要從事醫(yī)藥商業(yè)、倉儲(chǔ)物流、醫(yī)藥工業(yè)和研發(fā)等業(yè)務(wù)，按業(yè)務(wù)渠道分為純銷、分銷和零售。其中，純銷是指對(duì)區(qū)縣級(jí)及以上(二、三級(jí))醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)銷售，分銷是指對(duì)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)(含零售連鎖公司)的銷售。

對(duì)重藥控股而言，純銷是公司營(yíng)利的基本盤，零售則是近年來醫(yī)藥流通公司們找尋的新增長(zhǎng)點(diǎn)。相比于傳統(tǒng)醫(yī)藥批發(fā)，零售業(yè)務(wù)的毛利率更高、更具盈利性。

2024年上半年，重藥控股純銷、分銷、零售板塊營(yíng)收分別為294.94億元、83.85億元、17.53億元，分別同比變動(dòng)-5.67%、7.97%、13.18%，在總營(yíng)收中的占比分別為74.14%、21.08%、4.41%。

中報(bào)提到，由于醫(yī)藥行業(yè)的集中帶量采購政策提質(zhì)擴(kuò)面，公司純銷業(yè)務(wù)受到影響。同期，公司醫(yī)藥批發(fā)和零售毛利率分別為7.14%、18.60%，均有小幅下滑。

按產(chǎn)品來看，重藥控股經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品則包括藥品和器械。2024年上半年，這兩者營(yíng)收分別為330.31億元、59.44億元，分別同比下降0.27%、10.83%，在總營(yíng)收中的占比分別為83.04%、14.94%。

藥品中，公司中藥營(yíng)收73.50億元，同比增長(zhǎng)10.48%。另外，重藥控股還在探索醫(yī)美、特醫(yī)食品及獸藥等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，該部分當(dāng)期營(yíng)收1.24億元。器械營(yíng)收下降則同樣是受集采降價(jià)影響。

此外，重藥控股營(yíng)利的大頭來自純銷業(yè)務(wù)，也就是一門面向醫(yī)院的生意。而在買賣雙方中，靠財(cái)政吃飯、實(shí)行“藥品零加成”的醫(yī)院占據(jù)了更大的話語權(quán)，賬期長(zhǎng)、回款難一直是流通企業(yè)的難題，由此令公司經(jīng)營(yíng)資金需求增加、帶息負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大，進(jìn)而影響到公司利潤(rùn)。

到2024年上半年末，重藥控股應(yīng)收賬款由2019年的百億出頭增至357.08億元，占到總資產(chǎn)的53.90%。同期，公司各項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備2.61億元，預(yù)計(jì)減少公司歸母凈利潤(rùn)1.37億元，資產(chǎn)負(fù)債率為76.28%，高于頭部同行。

實(shí)際上，被回款拖累業(yè)績(jī)的并非重藥控股一家，典型者如海王生物，其在前述2022年?duì)I收統(tǒng)計(jì)中排名第八。

今年7月，廣東國(guó)資以約20億元的交易對(duì)價(jià)拿下海王生物，后者控股股東變更為絲紡集團(tuán)，實(shí)控人變更為廣東省人民政府。該交易背后即是海王生物兩年虧掉27億、應(yīng)收賬款高企、資產(chǎn)負(fù)債率超80%，希望引入國(guó)資，解決融資成本高等問題。

而當(dāng)下，重藥控股同樣面臨實(shí)控人變更的可能。早在2017年，重藥控股借殼上市，控股股東為重慶化醫(yī)控股（集團(tuán)）公司（下稱“化醫(yī)集團(tuán)”），重慶市國(guó)資委成為公司實(shí)控人。

到2019年，化醫(yī)集團(tuán)以所持重藥控股股權(quán)向自己的全資子公司重慶醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)有限公司（下稱“健康產(chǎn)業(yè)公司”）增資。由此，健康產(chǎn)業(yè)公司控股重藥，化醫(yī)集團(tuán)則成為重藥的間接控股股東。

同年，化醫(yī)集團(tuán)又將健康產(chǎn)業(yè)公司49%股權(quán)以41億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給中國(guó)通用方面。此后，化醫(yī)集團(tuán)、中國(guó)通用、中國(guó)醫(yī)藥分別持有健康產(chǎn)業(yè)公司51%、22%、27%股權(quán)。

這其中，中國(guó)通用是醫(yī)藥領(lǐng)域三大國(guó)資央企之一。中國(guó)醫(yī)藥是前者的控股子公司，且與重藥控股屬于同業(yè)公司，并在前述2022年?duì)I收統(tǒng)計(jì)中排名第十。

到今年2月，重藥控股發(fā)布公告稱，其間接控股股東化醫(yī)集團(tuán)正在與中國(guó)通用開展對(duì)健康產(chǎn)業(yè)公司的戰(zhàn)略整合事宜。5月，具體事項(xiàng)出爐，化醫(yī)集團(tuán)擬向中國(guó)通用無償轉(zhuǎn)讓2%的健康產(chǎn)業(yè)公司股權(quán)。

該事項(xiàng)完成后，重藥控股的控股股東依舊是健康產(chǎn)業(yè)公司，但將變?yōu)橛芍袊?guó)通用間接控股，且實(shí)控人將由重慶市國(guó)資委變更為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。

業(yè)界多將該交易看作是近年來國(guó)資在產(chǎn)業(yè)內(nèi)收購整合的動(dòng)作之一，認(rèn)為中國(guó)通用拿下重藥控股后，將與旗下的中國(guó)醫(yī)藥進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，由此規(guī)?？赡苤北?、超過九州通。

7月，重藥控股稱，國(guó)家市監(jiān)局出具決定書，不對(duì)該交易實(shí)施進(jìn)一步反壟斷審查。目前該交易尚在進(jìn)行中，還需要國(guó)務(wù)院國(guó)資委、重慶市國(guó)資委批復(fù)，尚存在不確定性。