文 | 債市觀察 李非林
因旗下一只可轉(zhuǎn)債實(shí)質(zhì)違約，進(jìn)而引發(fā)正股退市風(fēng)險(xiǎn)的嶺南股份（002717.SZ），債券兌付方面又現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。
8月17日，嶺南股份發(fā)布公告稱，中山市人才創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)園服務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱“中山人才生態(tài)園”）正在籌劃收購(gòu)部分“嶺南轉(zhuǎn)債”及關(guān)聯(lián)權(quán)益。
中山人才生態(tài)園的初步收購(gòu)方案為：收購(gòu)截至8月14日收市時(shí)債券持有人(簡(jiǎn)稱“持有人”)手上的債券，持有人持有嶺南轉(zhuǎn)債不高于1000張的，全部收購(gòu)；持有債券數(shù)量超過(guò)1000張的，以1000張為限，部分收購(gòu)。收購(gòu)價(jià)格為100.127元/張，也就是說(shuō)，每位債券持有人最多能回本100127元。
圖源：公告
此前8月14日晚間，嶺南股份發(fā)布了不能按期兌付“嶺南轉(zhuǎn)債”本息的公告，嶺南轉(zhuǎn)債發(fā)生實(shí)質(zhì)違約。截至8月14日，“嶺南轉(zhuǎn)債”剩余金額為4.56億元，嶺南股份現(xiàn)有貨幣資金無(wú)法償付“嶺南轉(zhuǎn)債”。
嶺南股份的控股股東為中山國(guó)資，“證券時(shí)報(bào)”曾報(bào)道，嶺南轉(zhuǎn)債的違約使得其成為全國(guó)首例國(guó)企轉(zhuǎn)債違約。
受嶺南轉(zhuǎn)債實(shí)質(zhì)違約的消息影響。8月15日，嶺南股份股價(jià)開(kāi)盤(pán)僅有0.88元/股，跌幅2.15%，總市值15億元。
不過(guò)，中山人才生態(tài)園籌劃收購(gòu)部分“嶺南轉(zhuǎn)債”的消息出來(lái)后，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒有所緩解。8月19日，嶺南股份股價(jià)開(kāi)盤(pán)一字漲停，8月20日漲幅9.8%，報(bào)收1.12元/股，8月21日雖略有跌幅，但股價(jià)仍保持在1元/股以上，報(bào)收1.06元/股，最新市值18億元。
嶺南股份近三天的股價(jià)表現(xiàn)，讓其暫時(shí)脫離面值退市的風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)又將有怎樣的走向呢？
01、中山國(guó)資出手
天眼查信息顯示，中山人才生態(tài)園是中山投資控股集團(tuán)的全資孫公司，實(shí)控人為中山市國(guó)資委，而嶺南股份實(shí)控人為中山火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“中山火炬區(qū)國(guó)資”），兩家公司背后均為中山國(guó)資。
圖源：企業(yè)預(yù)警通
實(shí)際上，中山國(guó)資“入主”嶺南股份也才剛2年。2022年9月14日，中山華盈產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱”華盈產(chǎn)投”，中山火炬區(qū)國(guó)資間接持有華盈產(chǎn)投99%股份），出資3.02億元收購(gòu)嶺南股份5.02%股份，并通過(guò)簽訂相關(guān)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，取得原實(shí)控人尹洪衛(wèi)委托的嶺南股份17.32%股份所對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。目前該表決權(quán)對(duì)應(yīng)的股權(quán)已全部質(zhì)押或凍結(jié)。
此外，為幫助嶺南股份緩解流動(dòng)性壓力，中山國(guó)資已累計(jì)向嶺南股份提供了10億元借款及2.24億元融資擔(dān)保。
圖源：wind
對(duì)于中山人才生態(tài)園的收購(gòu)，嶺南股份稱，對(duì)其償債能力及債務(wù)結(jié)構(gòu)沒(méi)有影響。不過(guò)，也因?yàn)檫@次收購(gòu)，中山人才生態(tài)園后續(xù)將會(huì)向嶺南股份主張債權(quán)，但并沒(méi)有對(duì)其主張重大資產(chǎn)重組或申請(qǐng)破產(chǎn)重整的計(jì)劃。
再細(xì)看嶺南轉(zhuǎn)債的收購(gòu)方案，可以發(fā)現(xiàn)設(shè)計(jì)巧妙的地方。嶺南轉(zhuǎn)債是部分剛兌，持有面值在10萬(wàn)元及以下的散戶，可以全額兌付，但持有面值超出10萬(wàn)以上的中戶或大額投資者，并未出兌付方案，就只能再等待后續(xù)的清償。
雖說(shuō)此次收購(gòu)價(jià)100.127元/張低于初始約定兌付價(jià)格107元/張（含最后一期利息，含稅），不過(guò)也有部分債券投資者是在低于100元/張面值時(shí)買(mǎi)入的“嶺南轉(zhuǎn)債”，這部分投資者其實(shí)是賺了的。
據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù),今年1月至8月9日最后交易日之間，嶺南轉(zhuǎn)債最低價(jià)為51.265元/張，最后交易日收盤(pán)價(jià)則為71.372元/張。最后一天抄底買(mǎi)入的人來(lái)說(shuō)，可以盈利40.29%。
民生證券團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，從債券持有人角度看，擬收購(gòu)價(jià)格僅略高于面值，類(lèi)似于債務(wù)重組中減免了債務(wù)利息；對(duì)單個(gè)轉(zhuǎn)債持有人的最高收購(gòu)金額為10萬(wàn)元，也即10萬(wàn)元以下可獲得小額全額清償。這或也部分解釋了最后交易日嶺南轉(zhuǎn)債及正股雙雙漲停的原因，即部分投資人買(mǎi)入博小額兌付。
另外，民生證券研報(bào)指出，根據(jù)公募基金季度報(bào)告，2024年二季度已無(wú)公募基金持有嶺南轉(zhuǎn)債。因此，可以合理預(yù)期嶺南轉(zhuǎn)債的最終持有人結(jié)構(gòu)中機(jī)構(gòu)投資者占比很低，本次小額兌付的受益人主要以個(gè)人投資者為主。
但是，嶺南股份透露，該收購(gòu)還處于籌劃階段，是否能順利開(kāi)展也是存在重大不確定性。
據(jù)自媒體“指匯盈”撰文稱，國(guó)企出手剛兌資金規(guī)模小的散戶，降低維權(quán)人數(shù)，可以將社會(huì)影響范圍盡可能降低。另外據(jù)專(zhuān)注于債券發(fā)行市場(chǎng)分析領(lǐng)域的自媒體“債券球”撰文表示，本次收購(gòu)額度符合慣例。如果說(shuō)小額收購(gòu)的存在更多是出于維持穩(wěn)定的需求，其實(shí)也并不為過(guò)。
02、哪些投資機(jī)構(gòu)“踩雷”？
據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至今年一季度末，公募基金持有嶺南轉(zhuǎn)債的金額仍有8000多萬(wàn)元。
此前，“嶺南轉(zhuǎn)債”尤為受公募基金偏愛(ài)。
截至2023年二季度末，公募基金持有的“嶺南轉(zhuǎn)債”持倉(cāng)市值曾一度高達(dá)2.93億元，占主體存續(xù)債比重37.09%。其中，廣發(fā)基金、易方達(dá)基金、信達(dá)澳亞基金的持倉(cāng)市值占比均超5%，持倉(cāng)債券數(shù)55.07萬(wàn)張、45.72萬(wàn)張和33.09萬(wàn)張。
不過(guò)，不過(guò)相比于去年二季度末的23家持倉(cāng)機(jī)構(gòu)，截至2024年一季度，“嶺南轉(zhuǎn)債”僅剩5家持倉(cāng)機(jī)構(gòu)，分別為：易方達(dá)基金、華商基金、天弘基金、博時(shí)基金、鵬華基金，持倉(cāng)總市值僅為0.82億元。
廣發(fā)基金和信達(dá)澳亞基金退出機(jī)構(gòu)持倉(cāng)前五名單，易方達(dá)基金則位列5家機(jī)構(gòu)持倉(cāng)榜之首，持倉(cāng)債券數(shù)為59.46萬(wàn)張，總市值為5954.92萬(wàn)元，占主體存續(xù)債比重超9%，此外，華商基金持債市值為1109.15萬(wàn)元，位列第二，其余三家持倉(cāng)占主體存續(xù)債比重則均低于1%。
就算如此，持倉(cāng)的前三名單中，易方達(dá)基金、華商基金、天弘基金從2023年Q4至2024年Q1也均在減持“嶺南轉(zhuǎn)債”，季度持倉(cāng)變動(dòng)自-12.23%至-39.68%不等。
據(jù)“債券球”撰文稱，對(duì)于上規(guī)模的可轉(zhuǎn)債投資者，在市值退市的潛在威脅下，可能會(huì)面臨更大的潛在損失，尤其作為機(jī)構(gòu)投資者。
那么嶺南轉(zhuǎn)債實(shí)質(zhì)違約，持倉(cāng)機(jī)構(gòu)該如何維權(quán)？上海漢聯(lián)律師事務(wù)所宋一欣律師表示，機(jī)構(gòu)投資者和普通投資者處于一樣的法律地位。如果債券產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性違約，投資者可以提起民事賠償訴訟，也可以委托債券管理人提起。如果實(shí)質(zhì)性違約導(dǎo)致（公司）破產(chǎn)重整或破產(chǎn)清算，投資者應(yīng)當(dāng)申報(bào)債權(quán)，機(jī)構(gòu)投資者只是債權(quán)人之一。
03、實(shí)質(zhì)違約的“嶺南轉(zhuǎn)債”
公開(kāi)信息顯示，嶺南股份創(chuàng)立于1998年，2014年在深交所中小板上市。上市后，嶺南股份圍繞“生態(tài)+文旅”的戰(zhàn)略發(fā)展方向，聚焦規(guī)劃設(shè)計(jì)、水利水務(wù)水環(huán)境、市政與園林、文化科技與旅游等業(yè)務(wù)。
2018年8月14日，嶺南股份發(fā)行660萬(wàn)張可轉(zhuǎn)換公司債券（簡(jiǎn)稱“可轉(zhuǎn)債”），每張面值100元，發(fā)行總額6.6億元，期限6年，于2024年8月14日到期。票面利率則逐年遞增，自第一年的0.3%至第六年的2%。
嶺南轉(zhuǎn)債的募集資金用途主要包括服務(wù)兩個(gè)PPP（政府和社會(huì)資本合作）項(xiàng)目，不過(guò)兩個(gè)項(xiàng)目的進(jìn)展實(shí)際并不順利。
“乳山市城市綠化景觀建設(shè)及提升改造”原計(jì)劃2019年6月完工，但實(shí)際被拖延至2020年6月?！班徦hPPP項(xiàng)目”則于2017年立項(xiàng)，投資建設(shè)費(fèi)為8億元，實(shí)施進(jìn)度緩慢。嶺南股份2023年12月對(duì)募集資金使用進(jìn)行了重新規(guī)劃，將其中約1.84億元的資金用于永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金。
作為一家知名的生態(tài)環(huán)境上市公司，近年來(lái)，受行業(yè)周期性、市場(chǎng)供需變化影響，嶺南股份的經(jīng)營(yíng)承受著較大壓力。
事實(shí)上，嶺南股份的營(yíng)收已連續(xù)5年下滑，近4年半里，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)虧損達(dá)32.18億元。。
與此同時(shí)，嶺南股份的財(cái)務(wù)狀況也備受關(guān)注。2023年末，有息負(fù)債達(dá)43.26億元，而貨幣資金只有5.18億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用則高達(dá)2.51億元，資產(chǎn)負(fù)債率則高達(dá)85.47%。
今年以來(lái)，嶺南股份經(jīng)營(yíng)狀況也未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。
到2024年一季度，嶺南股份賬面貨幣資金只有2.47億元，有息負(fù)債則為45.03億元。財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.59億元。據(jù)嶺南股份7月11日發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，2024年上半年，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為虧損2億元至2.5億元，與上年同期虧損1.08億元相比，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。
圖源：公告
針對(duì)上半年的虧損，嶺南股份解釋稱，因行業(yè)受周期性及市場(chǎng)供需變化的影響，以及正推進(jìn)優(yōu)化業(yè)務(wù)訂單結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略布局，導(dǎo)致新增訂單不達(dá)預(yù)期，施工收入整體下降。此外，部分項(xiàng)目回款周期拉長(zhǎng)，回款滯后，制約了在建項(xiàng)目的施工進(jìn)度，綜合影響了公司業(yè)績(jī)。再加上，存量項(xiàng)目進(jìn)度結(jié)算、竣工結(jié)算時(shí)間延長(zhǎng)，達(dá)到可支付比例的金額也有所下降。
盡管整體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)處于逐步復(fù)蘇階段，但上半年整體營(yíng)收較去年同期有所下降，加上日常經(jīng)營(yíng)支出仍需維持，導(dǎo)致出現(xiàn)較大虧損。
7月8日，嶺南股份發(fā)布“嶺南轉(zhuǎn)債”到期的第一次提示性公告，表示因貨幣資金無(wú)法覆蓋債券本息，“嶺南轉(zhuǎn)債”存在重大兌付風(fēng)險(xiǎn)，此后便多次發(fā)布“嶺南轉(zhuǎn)債”預(yù)計(jì)不能按期兌付本息的公告，直至8月14日宣稱實(shí)質(zhì)違約。
此前，嶺南股份通過(guò)增加資產(chǎn)為可轉(zhuǎn)債提供擔(dān)保，也曾嘗試通過(guò)控股股東、高管增持股票的形式積極自救。
6月24日晚，嶺南股份宣稱，公司股東中山華盈產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)關(guān)聯(lián)方擬增持可轉(zhuǎn)債或者通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股、大宗交易等方式增持公司股份，增值金額不低于2800萬(wàn)元。
6月27日，嶺南股份再發(fā)公告稱，公司董事長(zhǎng)尹洪衛(wèi)等高管通過(guò)集中競(jìng)價(jià)的方式合計(jì)增持公司股份71.73萬(wàn)股，增持金額69.07萬(wàn)元。
控股股東和高管的增持行為確實(shí)穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒。6月25日，嶺南股份和可轉(zhuǎn)債價(jià)格雙雙上漲，但在嶺南股份提示可轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險(xiǎn)后，嶺南股份遭遇股債“雙殺”，嶺南股份退市風(fēng)險(xiǎn)陡增。
此次“嶺南轉(zhuǎn)債”違約，中山國(guó)資出手馳援，讓尚未轉(zhuǎn)股的債券投資人松了一口氣，近三天嶺南股份股價(jià)再次回升到1元/股以上，暫時(shí)打破面值退市風(fēng)險(xiǎn)。你認(rèn)為小額債券投資人能如愿拿到本息嗎？你看好嶺南股份股價(jià)未來(lái)的走勢(shì)嗎？歡迎評(píng)論區(qū)留言討論。