文 | 獨(dú)角金融 姚悅

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立秋之后，方正證券（601901.SH）正在遭遇真正意義的“多事之秋”。

一周前，方正證券剛因研究所所長(zhǎng)劉章明降職副所長(zhǎng)一事，受到一波關(guān)注；近日，方正證券第4大股東中國(guó)信達(dá)（1359.HK）又宣布擬減持公司不超過1%的股份。此前，中國(guó)信達(dá)已經(jīng)3次宣布減持方正證券，其中2次成功實(shí)施減持。

1、中國(guó)信達(dá)第4次宣布減持方正證券

8月17日，方正證券發(fā)布公告稱，中國(guó)信達(dá)因公司經(jīng)營(yíng)需要擬于9月9日至12月8日期間，以集中競(jìng)價(jià)方式減持公司股份不超過8232.1萬股，約占公司總股本的1%。根據(jù)方正證券8月21日收盤7.01元/股計(jì)算，中國(guó)信達(dá)這輪減持預(yù)計(jì)套現(xiàn)約5.77億元。

圖源：方正證券公告

中國(guó)信達(dá)是四大國(guó)有AMC之一，截至上述公告日，其持有方正證券7.47%的股份，為后者第4大股東。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)信達(dá)歸母凈利潤(rùn)在2022年同比下降47.66%，為70.68億元；2023年也同比降了7.8%，為64.23億元。此外，據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，受不良債權(quán)資產(chǎn)收入下滑、計(jì)提信用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備等因素影響，2024年上半年，中國(guó)信達(dá)歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下降約40%至50%。

除了宣布擬減持方正證券，中國(guó)信達(dá)近期也擬轉(zhuǎn)讓多家公司股權(quán)。據(jù)北京產(chǎn)權(quán)交易所官網(wǎng)顯示，當(dāng)前，中國(guó)信達(dá)擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)的公司包括青海省投資集團(tuán)有限公司、重慶大江信達(dá)車輛股份有限公司、西安達(dá)爾曼股份有限公司、甘肅瑞賽可循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司以及中信資本股權(quán)投資（天津）股份有限公司等。

中國(guó)信達(dá)成為方正證券的股東，還要追溯至2020年。當(dāng)年，方正證券一問題股東持有的7.1億股方正證券股份，被大連中院裁定用于抵償60.91億元民事債權(quán)，中國(guó)信達(dá)作為受益人拿到了這筆7.1億股股份。

該筆股份在2021年12月下旬正式過戶，中國(guó)信達(dá)“被動(dòng)”成為方正證券大股東。據(jù)方正證券2021年年報(bào)顯示，中國(guó)信達(dá)持股8.62%，為第4大股東。

但入主僅一年左右，中國(guó)信達(dá)就因經(jīng)營(yíng)需要多次計(jì)劃減持方正證券。算此次減持計(jì)劃在內(nèi)，中國(guó)信達(dá)已4次宣布減持，其中2次成功實(shí)施減持，共套現(xiàn)約9.01億元。

據(jù)公告顯示，2022年11月，中國(guó)信達(dá)計(jì)劃減持不超過1.65億股，約占方正證券總股本2%。這次并未成功實(shí)施減持；2023年7月，中國(guó)信達(dá)再次計(jì)劃減持不超過1.65億股，約占方正證券總股本2%。該次累計(jì)減持公司股份8232.1萬股，占方正證券總股本1%；2024年4月，中國(guó)信達(dá)又計(jì)劃減持不超過8232.1萬股，約占公司總股本的1%。該次累計(jì)減持公司股份1256.54萬股，占方正證券總股本0.15%。

針對(duì)中國(guó)信達(dá)最新的減持計(jì)劃對(duì)于方正證券的影響，香頌資本董事沈萌表示，中國(guó)信達(dá)并非方正證券的控股股東，而且旗下也有自己的證券企業(yè)，因此減持對(duì)方正證券不會(huì)造成業(yè)務(wù)方面的影響，但減持可能會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)形成對(duì)股價(jià)的一定壓力。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)信達(dá)最新減持計(jì)劃公告后，連續(xù)三個(gè)交易日，方正證券股價(jià)均收盤下跌。

8月19日，在券商股表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)的情況下，方正證券股價(jià)收盤報(bào)7.17元/股，下跌1.65%；8月20日，收盤報(bào)7.05元/股，下跌1.67%；8月21日，收盤報(bào)7.01元/股，下跌0.57%。

不過，盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚也強(qiáng)調(diào)，從長(zhǎng)期角度看，減持行為也可能促使方正證券進(jìn)一步優(yōu)化其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營(yíng)效率，以應(yīng)對(duì)股本結(jié)構(gòu)變化帶來的挑戰(zhàn)，這對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展或許能產(chǎn)生一定的積極影響。

2、方正證券研究所“明星所長(zhǎng)”遭降職

對(duì)于方正證券來說，第4大股東計(jì)劃減持可能會(huì)對(duì)其在二級(jí)市場(chǎng)造成一定壓力，而一周前備受關(guān)注的方正證券研究所所長(zhǎng)降職一事，則和業(yè)務(wù)密切相關(guān)。

8月9日，據(jù)“澎湃新聞”報(bào)道，方正證券研究所出現(xiàn)重要人事變動(dòng)。劉章明不再擔(dān)任方正證券研究所行政負(fù)責(zé)人，被調(diào)整為研究所副所長(zhǎng)。空出的方正證券研究所所長(zhǎng)一職，由方正證券執(zhí)行委員會(huì)委員、副總裁吳珂兼任。

劉章明是一位被市場(chǎng)關(guān)注的“明星所長(zhǎng)”，其曾多次上榜新財(cái)富評(píng)選榜單，有著“消費(fèi)一哥”之稱，不過也一度因一些言論引發(fā)爭(zhēng)議。劉章明于2023年5月出任方正證券研究所所長(zhǎng)，至此次被降職，僅一年三個(gè)月。

針對(duì)研究所最新人事調(diào)整，目前還沒有看到方正證券有任何公開回應(yīng)。

值得注意的是，年初，方正證券因在開展發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)過程中存在多項(xiàng)問題，被湖南證監(jiān)局責(zé)令改正。同時(shí)，時(shí)任方正證券研究所所長(zhǎng)劉章明也因背負(fù)領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任被出具警示函。同時(shí)，湖南證監(jiān)局還指出，劉章明個(gè)人還存在向客戶違規(guī)私自薦股的情形。

根據(jù)湖南證監(jiān)局的公告，方正證券發(fā)布研究報(bào)告業(yè)務(wù)主要存在三大問題：一是存在發(fā)布證券研究報(bào)告前泄露證券研究報(bào)告內(nèi)容和觀點(diǎn)的情形；二是個(gè)別證券分析師向客戶違規(guī)私自薦股；三是個(gè)別員工在未取得證券分析師資格情況下，未經(jīng)審核公開發(fā)布研究觀點(diǎn)，造成不良影響。

據(jù)“財(cái)新”報(bào)道，多位知情人士稱，1月被罰后方正證券曾被監(jiān)管現(xiàn)場(chǎng)檢查，再度查出部分問題。

“研究是券商業(yè)務(wù)的智力支撐，也是其他業(yè)務(wù)的重要后臺(tái)服務(wù)，無論是擴(kuò)展現(xiàn)有業(yè)務(wù)、還是開發(fā)新業(yè)務(wù)，都需要研究所配合?！鄙蛎缺硎?。

尤其是當(dāng)前傭金新規(guī)對(duì)研究機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)盈利模式提出挑戰(zhàn)，同時(shí)也催生向多元化收入和服務(wù)模式轉(zhuǎn)型的迫切需求，研究業(yè)務(wù)對(duì)于券商行業(yè)的重要性越來越凸顯，整個(gè)行業(yè)的賣方研究業(yè)務(wù)都在加速轉(zhuǎn)型。

而方正證券研究所在2021年下半年經(jīng)歷6位首席相繼跳槽，隨后研究業(yè)務(wù)經(jīng)歷了團(tuán)隊(duì)和機(jī)制的調(diào)整，當(dāng)前仍處于“恢復(fù)期”。

據(jù)方正證券2022年年報(bào)顯示，2023年，研究業(yè)務(wù)被定位為方正證券要打造的發(fā)展新引擎之一。公司管理層指出，“要堅(jiān)持人才質(zhì)量與數(shù)量的全面升級(jí)，持續(xù)夯實(shí)產(chǎn)品與服務(wù)體系、分析師管理體系、銷售管理體系等”。方正證券研究所計(jì)劃用三年時(shí)間，恢復(fù)為與方正證券市場(chǎng)地位相匹配的大型賣方研究所。

圖源：方正證券財(cái)報(bào)

2023年，多名首席分析師加盟方正證券研究所屢次成為行業(yè)熱點(diǎn)，劉章明就是其中之一。當(dāng)年8月，劉章明對(duì)媒體表示，近些年來，方正證券研究所整體排名有所下滑，人員變動(dòng)較大，研究所的重新建設(shè)勢(shì)在必行，“目前方正證券研究所共有130-140人，計(jì)劃三年內(nèi)增至200-230人”。

針對(duì)方正證券研究所最新的人事調(diào)整，江瀚表示，研究所所長(zhǎng)職位的變動(dòng)，往往被視為內(nèi)部戰(zhàn)略調(diào)整或業(yè)務(wù)方向變化的重要信號(hào)，因此容易引起市場(chǎng)及行業(yè)內(nèi)的關(guān)注。

不過，5月，方正證券總裁何亞剛在2024年春夏策略會(huì)上致辭時(shí)談到，方正證券自2014年確立了打造大型賣方研究所的定位，十年來公司對(duì)于研究所的定位一如既往。

目前，方正證券研究所已經(jīng)形成了總量、大制造、大消費(fèi)、TMT、周期等五大研究群組，覆蓋30余個(gè)行業(yè)。何亞剛表示，未來研究所將不斷完善研究體系和管理機(jī)制，堅(jiān)持深度研究，為各種資本市場(chǎng)客戶以及公司內(nèi)部其他業(yè)務(wù)發(fā)展提供系統(tǒng)化、專業(yè)化的研究和咨詢服務(wù)。

3、進(jìn)入“平安時(shí)代”，老牌券商如何穩(wěn)住江湖地位？

方正證券前身是浙江省證券公司，成立于1988年，是國(guó)內(nèi)第一批券商。2002年，北大方正集團(tuán)受讓浙江證券全體股東所持51%的股權(quán)，后正式更名方正證券。

2020年，北大方正集團(tuán)重整，中國(guó)平安通過控股子公司平安人壽設(shè)立新方正集團(tuán)入主方正證券。重組后公司大股東為新方正集團(tuán)，持股占比28.71%，中國(guó)平安則通過新方正集團(tuán)間接控制方正證券。

2022年12月，方正證券收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)批復(fù)，這家擁有30多年歷史的老牌券商，正式進(jìn)入“平安時(shí)代”。

自身開啟新階段后，方正證券也隨即面臨外部的新形勢(shì)。一方面，券商頭部效應(yīng)加劇，2023年，A股48家上市券商凈利潤(rùn)總和1357.44億元，前10家券商凈利潤(rùn)總和932.77億元，占比68.72%。另一方面，在2023年中央金融工作會(huì)議倡導(dǎo)培育一流投資銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)打造航母級(jí)頭部券商的背景下，證券行業(yè)并購(gòu)重組預(yù)期強(qiáng)烈。

自2021年，中國(guó)平安介入方正證券重整時(shí)，有關(guān)方正證券與中國(guó)平安旗下的平安證券合并的討論就熱度漸起，并且和“太平洋+華創(chuàng)”“國(guó)聯(lián)+民生”“浙商+國(guó)都”成為近期行業(yè)最為關(guān)注的四場(chǎng)券商并購(gòu)大戲。

不過，像“太平洋+華創(chuàng)”“國(guó)聯(lián)+民生”“浙商+國(guó)都”都已有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但“平安+方正”的消息一直以“傳聞”形式出現(xiàn)。

面對(duì)外界的強(qiáng)烈關(guān)注，2024年3月，雙方在各自業(yè)績(jī)會(huì)上也對(duì)此作出回應(yīng)，但仍沒有給出實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展信息。

平安集團(tuán)總經(jīng)理兼聯(lián)席首席執(zhí)行官謝永林回應(yīng)稱，這兩年下來，方正證券的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)。對(duì)兩家證券目前的做法是深度賦能，把他們經(jīng)營(yíng)搞好。有關(guān)“一參一控”的問題，平安將在有關(guān)監(jiān)管部門的規(guī)定指引下妥善推動(dòng)解決，過程中將及時(shí)按照監(jiān)管要求履行信息披露義務(wù)。

方正證券董事長(zhǎng)施華表示，“方正證券會(huì)與各方一起，從股東、投資者價(jià)值最大化出發(fā)，根據(jù)方正集團(tuán)重整投資協(xié)議以及監(jiān)管要求，按節(jié)奏推進(jìn)相關(guān)工作。后續(xù)有新的進(jìn)展，我們會(huì)依照金融監(jiān)管部門的規(guī)定、指引，及時(shí)披露?！?/p>

中國(guó)礦業(yè)大學(xué)（北京）管理學(xué)院碩士生企業(yè)導(dǎo)師支培元表示，方正與平安合并的消息，一直受到市場(chǎng)高度關(guān)注。近期未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的官方消息，背后可能涉及的復(fù)雜性不容小覷，包括但不限于業(yè)務(wù)整合、人員安置、監(jiān)管審批等多方面因素。

“從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，合并若能完成，將對(duì)方正與平安雙方的業(yè)務(wù)協(xié)同、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及中國(guó)金融行業(yè)的整體格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。然而，合并過程中的挑戰(zhàn)和不確定性也需要雙方及市場(chǎng)參與者給予充分的重視和耐心。”支培元表示。

業(yè)績(jī)方面，方正證券已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入下降。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年，方正證券營(yíng)業(yè)總收入分別為77.77億元、71.19億元，分別同比下降9.79%、8.46%。不過，方正證券歸母凈利潤(rùn)仍保持正增長(zhǎng)，2022年、2023年分別為21.48億元、21.52億元，分別同比增長(zhǎng)17.88%、0.21%。

圖源：Wind金融終端

6月，方正證券宣布將以8.85億元的價(jià)格向北京國(guó)資公司轉(zhuǎn)讓所持瑞信證券49%的股權(quán)。交易完成后，北京國(guó)資公司將以85.01%的絕對(duì)控股地位主導(dǎo)瑞信證券。

對(duì)此，華創(chuàng)證券研報(bào)點(diǎn)評(píng)，此舉意在降低子公司對(duì)公司的利潤(rùn)拖累，聚焦主業(yè)經(jīng)營(yíng)。受到瑞信證券持續(xù)虧損影響，方正證券2022及2023年分別計(jì)提0.9億元、1.4億元的投資凈虧損，對(duì)公司利潤(rùn)造成長(zhǎng)期拖累。此次公司出售瑞信證券有助于提升長(zhǎng)期收益。

2024年一季度，方正證券營(yíng)收凈利雙增，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入19.85億元，同比增長(zhǎng)11.97%；歸母凈利潤(rùn)7.84億元，同比增長(zhǎng)41.06%。

你認(rèn)為方正證券會(huì)和平安證券合并嗎？雙方合并的最大難點(diǎn)是什么？歡迎留言評(píng)論。