界面新聞?dòng)浾?| 楊志錦

界面新聞編輯 | 江怡曼

在“公開市場(chǎng)國債買賣業(yè)務(wù)公告”專欄開設(shè)兩天后，央行發(fā)布了首個(gè)國債買賣業(yè)務(wù)公告。

8月30日，央行公告稱，為貫徹落實(shí)中央金融工作會(huì)議相關(guān)要求，2024年8月人民銀行開展了公開市場(chǎng)國債買賣操作，向部分公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。

界面新聞?dòng)浾卟稍L了解到，“買短賣長”的操作主要是為了適度提升長債收益率，維持向上傾斜的國債收益率曲線。考慮到央行手上持有的國債主要是此前注資中投的特別國債，期限相對(duì)較短且容易辨識(shí)，央行8月賣出的長期國債可能來源于央行借入。

從長遠(yuǎn)來看，這是中國貨幣政策的一大步，意味著中國央行可通過國債買賣提供或回收流動(dòng)性，未來國債或成為人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣最主要的渠道（即人民幣發(fā)行錨定國家信用），人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表或?qū)⒅貥?gòu)。這些轉(zhuǎn)變對(duì)于鍛造強(qiáng)大的貨幣、構(gòu)建強(qiáng)大的中央銀行、建設(shè)金融強(qiáng)國都具有極其重要的意義。

從8月看，當(dāng)月央行通過國債凈買入投放的流動(dòng)性和MLF凈回籠的規(guī)模大體相當(dāng)，使得中長期流動(dòng)性保持平穩(wěn)。在2017年保持穩(wěn)定甚至略有下降后，中國央行資產(chǎn)負(fù)債表“對(duì)中央政府債權(quán)”余額將在8月出現(xiàn)回升。

長債或是借入的

8月28日，央行在官方網(wǎng)站公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)中新增了“公開市場(chǎng)國債買賣業(yè)務(wù)公告”欄目，市場(chǎng)預(yù)期央行將很快進(jìn)行國債買賣。兩天后的8月30日，央行發(fā)布了首個(gè)國債買賣業(yè)務(wù)公告。

央行公告稱，向部分公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。其中買入、賣出的規(guī)模并未披露，同時(shí)買入賣出的個(gè)券信息也沒有披露。界面新聞?dòng)浾卟稍L的多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行賣出的長期國債可能來源于央行借入的國債。

從央行資產(chǎn)負(fù)債表看，目前央行持倉的國債余額為1.52萬億元。結(jié)合其他公開信息看，央行持倉個(gè)券明細(xì)主要是17特別國債01（4000億元，于8月29日到期）、17特別國債02（2000億元，剩余期限3年）和22特別國債（7500億元，剩余期限1.28年）。

“這些國債期限普遍較短，同時(shí)債券簡稱比較突出，如果央行賣出，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)就知道對(duì)手方是央行，而央行買債國債市場(chǎng)今日才知，因此央行賣出的長期國債可能來源于央行借入的國債。”滬上某大型券商固收投資總監(jiān)8月30日表示。

今年7月1日，央行公告稱，為維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)審慎觀察、評(píng)估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開展國債借入操作。

7月5日，央行表示，已經(jīng)與幾家主要金融機(jī)構(gòu)簽訂了債券借入?yún)f(xié)議，當(dāng)時(shí)已簽協(xié)議的金融機(jī)構(gòu)可供出借的中長期國債有數(shù)千億元。央行將采用無固定期限、信用方式借入國債，且將視債券市場(chǎng)運(yùn)行情況，持續(xù)借入并賣出國債。

維持向上傾斜的收益率曲線

雖然央行此次國債買賣有很多細(xì)節(jié)信息尚不清晰，但“買短賣長”是確定的。在市場(chǎng)看來，這主要是為了影響國債收益率曲線，適度提升長債收益率，進(jìn)而維持向上傾斜的收益率曲線。

今年以來，債券市場(chǎng)走出一波大牛市。Wind數(shù)據(jù)顯示，10年期、30年期國債收益率由去年末的2.56%、2.83%，下降至今年8月末的2.17%、2.37%，分別下降了39BP、46 BP。同期，短期國債收益率下行幅度較小，國債收益率曲線走平。

對(duì)于長期及超長期國債收益率大幅下行，央行多次提示長債收益率已偏離合理區(qū)間。

6月19日央行行長潘功勝在陸家嘴論壇表示，美國硅谷銀行的風(fēng)險(xiǎn)事件啟示我們，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評(píng)估金融市場(chǎng)的狀況，及時(shí)校正和阻斷金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積，當(dāng)前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場(chǎng)對(duì)投資的正向激勵(lì)作用。

央行8月9日發(fā)布的《2024年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》稱，今年以來國債收益率持續(xù)較快下行，6月下旬，10年期國債收益率逼近2.2%關(guān)口，創(chuàng)20年來新低，已明顯偏離合理中樞水平，不斷累積金融風(fēng)險(xiǎn)。

交易商協(xié)會(huì)副秘書長徐忠8月21日表示，今年以來，大量資金涌入債券市場(chǎng)，導(dǎo)致債券市場(chǎng)期限利差、信用利差縮小甚至拉平，長期國債利率已經(jīng)偏離合理區(qū)間，一定程度上存在泡沫化傾向。針對(duì)正在累積的債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制能力很弱的中小金融機(jī)構(gòu)，中央銀行有責(zé)任進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。

前述券商固收投資總監(jiān)稱，“買短賣長”主要還是為了收益率曲線控制，保持向上傾斜的收益率曲線，背后顯然是央行覺得長債收益率過低。

貨幣政策的一大步

現(xiàn)行法規(guī)明文禁止我國央行在一級(jí)市場(chǎng)購買國債，但允許央行在二級(jí)市場(chǎng)上買賣國債。

人民銀行法規(guī)定，中國人民銀行不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券。但同時(shí)提到：“中國人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，可以運(yùn)用下列貨幣政策工具：……（五）在公開市場(chǎng)上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。”

歷史上看，央行也曾進(jìn)行過國債買賣的操作。2000年-2003年，央行多次開展買斷式交易國債的操作，主要是嘗試通過買賣國債進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)節(jié)。

但2004年以后，交易量逐漸減少。同期央行主要通過外匯占款提供基礎(chǔ)貨幣和流動(dòng)性，而2014年之后中國央行主要通過MLF、PSL等（計(jì)入央行資產(chǎn)負(fù)債表“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”科目）提供基礎(chǔ)貨幣和流動(dòng)性。

央行資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至2024年7月末，央行外匯占款、對(duì)其他存款性公司債權(quán)、對(duì)中央政府債權(quán)余額分別為22.2萬億元、16.4萬億元、1.52萬億元，分別占央行總資產(chǎn)的50%、37%、3.4%。

對(duì)此，一些研究認(rèn)為，基礎(chǔ)貨幣依賴外匯占款提供，本質(zhì)是錨定美元信用；通過MLF等再貸款提供基礎(chǔ)貨幣，貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為銀行信用，同時(shí)面臨信息不透明的問題。因此研究建議，央行可在二級(jí)市場(chǎng)上買賣國債，進(jìn)一步充實(shí)資產(chǎn)端的國家信用。

浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家殷劍峰認(rèn)為，依附型貨幣肯定不能成為強(qiáng)大的貨幣，主權(quán)信用貨幣是成為強(qiáng)大貨幣的必要條件。中國建設(shè)金融強(qiáng)國，客觀上要求建立主權(quán)信用貨幣發(fā)行模式，國債要成為人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣最主要的渠道。

從這個(gè)角度看，央行此次公布的國債買賣操作是中國貨幣政策的一大步，意味著中國央行可通過國債買賣提供或回收流動(dòng)性，基礎(chǔ)貨幣將逐步錨定國家信用。國債或成為人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣最主要的渠道，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表也將重構(gòu)，即對(duì)中央政府債權(quán)未來或成為人民銀行最主要的資產(chǎn)。

去年10月召開的中央金融工作會(huì)議提出，要加快建設(shè)金融強(qiáng)國。會(huì)議還提出，充實(shí)貨幣政策工具箱，豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放方式，在央行公開市場(chǎng)操作中逐步增加國債買賣。

潘功勝6月19日在陸家嘴論壇上表示，近年來，隨著我國金融市場(chǎng)快速發(fā)展，債券市場(chǎng)的規(guī)模和深度逐步提升，央行通過在二級(jí)市場(chǎng)買賣國債投放基礎(chǔ)貨幣的條件逐漸成熟。

“應(yīng)當(dāng)看到，把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動(dòng)性環(huán)境?！迸斯購?qiáng)調(diào)。

從8月份來看，央行全月凈買入國債債券面值為1000億元，意味著央行向市場(chǎng)凈投放1000億元流動(dòng)性。而8月央行開展3000億元MLF操作，而當(dāng)月MLF到期4010億元，MLF凈回籠1010億元。上述操作意味著央行通過國債凈買入投放的流動(dòng)性和MLF凈回籠的規(guī)模大體相當(dāng)，中長期流動(dòng)性保持了平穩(wěn)。