界面新聞?dòng)浾?| 劉婷

美聯(lián)儲(chǔ)最終決定大踏步進(jìn)入降息時(shí)代。在北京時(shí)間周四凌晨結(jié)束的貨幣政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布下調(diào)基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率區(qū)間50個(gè)基點(diǎn)至4.75%-5.0%，同時(shí)縮表節(jié)奏保持不變。會(huì)后發(fā)布的利率路徑“點(diǎn)陣圖”顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)今年年底前還將再降息50個(gè)基點(diǎn)，2025年預(yù)計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)，2026年預(yù)計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)。

本次降息是2020年3月以來美聯(lián)儲(chǔ)的首次降息，且幅度超常規(guī)。在會(huì)議上，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）以11比1的投票結(jié)果通過降息50個(gè)基點(diǎn)的決議，12位票委中只有美聯(lián)儲(chǔ)理事米歇爾·鮑曼支持降息25個(gè)基點(diǎn)。

雖然會(huì)議前華爾街大行多預(yù)測(cè)將降息50個(gè)基點(diǎn)，但最終結(jié)果仍令不少分析師意外。美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾表示，目前美國經(jīng)濟(jì)狀況良好，“沒有看到任何跡象表明經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退或下滑的可能性有所增加”，降息50個(gè)基點(diǎn)是基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)平衡的考慮——在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)和通脹率持續(xù)降至2%的同時(shí)，可以將勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭保持下去。

分析師認(rèn)為，此次美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息屬于“補(bǔ)償式”降息，反映的是“充分就業(yè)”已替代“去通脹”成為其首要目標(biāo)。由于美聯(lián)儲(chǔ)采取了更大幅度的降息，短期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性將進(jìn)一步上升，在此情況下，當(dāng)前較大幅度的降息步伐大概率不會(huì)成為常態(tài)。

此外，分析師指出，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息也為中國貨幣寬松打開了操作空間，隨著中美利差逐漸收窄，國內(nèi)降準(zhǔn)、降息的外部壓力減輕。

以下是界面新聞?wù)浀牟糠謾C(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：

中泰證券：“充分就業(yè)”已成為聯(lián)儲(chǔ)首要目標(biāo)

本次降息幅度以及聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)降息50個(gè)基點(diǎn)的一致性態(tài)度均超市場(chǎng)預(yù)期。相比6月議息會(huì)議后發(fā)布的利率路徑“點(diǎn)陣圖”，聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)年內(nèi)降息幅度也更為激進(jìn)。

超預(yù)期降息的背后是，“充分就業(yè)”替代“去通脹”已成聯(lián)儲(chǔ)首要目標(biāo)。FOMC申明中表示：“委員會(huì)堅(jiān)定地致力于實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，并將通脹恢復(fù)至2%的目標(biāo)”，而上次議息會(huì)議中，這一表述為“委員會(huì)堅(jiān)定地致力于使通脹回到2%的目標(biāo)?！边@一變化反映通脹持續(xù)降溫之下，聯(lián)儲(chǔ)更為關(guān)注經(jīng)濟(jì)減弱風(fēng)險(xiǎn)。鮑威爾甚至在本次會(huì)后發(fā)言中說：“如果美聯(lián)儲(chǔ)提前看到7月就業(yè)報(bào)告，可能在7月就降息了”。

對(duì)于此次降息的影響，需要關(guān)注后續(xù)節(jié)奏和幅度的三個(gè)變量：降息已落地，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)GDP增速，海外市場(chǎng)短期或交易“衰退”；中長(zhǎng)期來看，海外寬松周期已經(jīng)開啟，后續(xù)降息仍有較大空間，資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)樂觀；從會(huì)議申明來看，聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)后續(xù)降息幅度態(tài)度較為激進(jìn)，9月的超預(yù)期降息并未“透支”年內(nèi)降息空間。

對(duì)國內(nèi)來說，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息降低了國內(nèi)政策的外部掣肘，政策空間或?qū)⑦M(jìn)一步打開。隨著中美利差逐漸收窄，國內(nèi)降準(zhǔn)、降息的外部壓力減輕，債券利率仍有下行空間。股市方面，風(fēng)險(xiǎn)偏好與流動(dòng)性的改善也將邊際利好A股。

中金公司：美聯(lián)儲(chǔ)為軟著陸而大幅度降息

整體來看，我們認(rèn)為此次會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)的確看到了就業(yè)市場(chǎng)的疲弱，否則也不會(huì)采取開局就降息50個(gè)基點(diǎn)的“非常規(guī)”操作，一定程度上也回應(yīng)了市場(chǎng)的“呼聲”。同時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)也在努力營造一種“領(lǐng)先于市場(chǎng)”，隨時(shí)可以做得更多，但又不想讓市場(chǎng)擔(dān)心因?yàn)榇蠓ネ藟毫Χ黄戎弊龅酶嗟男蜗蟆?/p>

基于鮑威爾的表述，我們認(rèn)為未來任何超過4.4%的失業(yè)率都可能觸發(fā)更多降息。這也表明，在就業(yè)市場(chǎng)沒有穩(wěn)定之前，美聯(lián)儲(chǔ)都將保持“鴿派”姿態(tài)。根據(jù)最新點(diǎn)陣圖，多數(shù)官員傾向于年底前還需要繼續(xù)降息，以確保失業(yè)率被控制在4.4%以下的充分就業(yè)范圍內(nèi)。

往前看，由于美聯(lián)儲(chǔ)采取了更大幅度的降息，短期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性將進(jìn)一步上升。歷史上的軟著陸通常都伴隨降息，因?yàn)樵诖蠓o縮之后適度調(diào)整貨幣政策有助于避免過度緊縮。

但中期來看，美國“寬財(cái)政，松貨幣”的政策組合可能增加通脹風(fēng)險(xiǎn)。美國財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月累計(jì)財(cái)政赤字已經(jīng)達(dá)到1.39萬億美元，相比去年同期增加了2800萬億美元，增幅高達(dá)25%。擴(kuò)張的財(cái)政本來就具有提振經(jīng)濟(jì)的效果，再加上美聯(lián)儲(chǔ)為了壓低失業(yè)率而采取更大幅度的降息，這可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)在中期維度重新回到“不著陸”狀態(tài)。本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后美債收益率不跌反漲，收益率曲線陡峭化，可能也反映了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)降息可能帶來長(zhǎng)期通脹風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)切。

華西證券：美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息的同時(shí)不想傳遞過于寬松的信號(hào)

美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，或?qū)傺a(bǔ)償式，而非前瞻式。最近3個(gè)月的非農(nóng)數(shù)據(jù)疲軟以及下修，讓美聯(lián)儲(chǔ)感到存在降息過晚的風(fēng)險(xiǎn)，因而要在9月加大幅度進(jìn)行補(bǔ)償式降息。

鮑威爾在發(fā)布會(huì)上稱，目前沒有看到任何跡象表明衰退可能性在上升，并不想傳遞過于鴿派的信息，可能也是為了避免過于激進(jìn)的降息預(yù)期，催生再通脹風(fēng)險(xiǎn)。不過，行勝于言，降息50個(gè)基點(diǎn)說明美國經(jīng)濟(jì)已難再承受高利率環(huán)境。

美聯(lián)儲(chǔ)給出的降息信號(hào)仍然是“摸著石頭過河，邊走邊看”。從勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)線性外推，美聯(lián)儲(chǔ)可能維持每個(gè)季度至少50個(gè)基點(diǎn)的降息幅度。這種“按部就班”式降息或難直接推動(dòng)10年期美債收益率繼續(xù)下行。

近期10年期美債利率回落至3.6-3.8%，很大程度上是市場(chǎng)定價(jià)降息節(jié)奏提前。相對(duì)7月末的市場(chǎng)預(yù)期，近期市場(chǎng)定價(jià)的降息幅度多出50-60個(gè)基點(diǎn)，對(duì)應(yīng)10年期美債利率中樞也從4.25%下行至3.7%附近。接下來美債長(zhǎng)端利率能否繼續(xù)下行取決于兩個(gè)方面，一是降息預(yù)期能否更激進(jìn)，二是未來中性利率大幅下修。這兩個(gè)方面都依賴于后續(xù)的數(shù)據(jù)進(jìn)一步走軟，乃至出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)。

招商證券：降息50個(gè)基點(diǎn)是“以空間換時(shí)間”

近期美國GDP、零售數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)韌性，且核心通脹有所抬頭，似乎并無迫切大幅降息的必要性。表面上看，鮑威爾的打法是“以空間換時(shí)間”，用更多的降息幅度保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)更高的就業(yè)，進(jìn)而維持更久的經(jīng)濟(jì)韌性。 但更重要的原因有三點(diǎn)：

第一，鮑威爾表態(tài)說明，疫情對(duì)美國通脹以及勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張程度的影響已經(jīng)結(jié)束，進(jìn)而貨幣政策可以“正?；薄⑥D(zhuǎn)向“中性立場(chǎng)”；

第二，金融危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)常用前瞻指引作為與市場(chǎng)重要的溝通工具減少預(yù)期差、降低波動(dòng)，但去年以來前瞻指引逐步失效甚至消失，今年轉(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)依賴”、不預(yù)設(shè)路徑。由于目前以美國股債為代表的美國資產(chǎn)與降息預(yù)期已演繹至極致狀態(tài)，過多降息會(huì)導(dǎo)致日元套息交易反轉(zhuǎn)、美股虹吸效應(yīng)瓦解、資金大規(guī)模流出美國資本市場(chǎng)，過少降息又會(huì)使已計(jì)入更多降息預(yù)期的資產(chǎn)大幅波動(dòng)，因此相比前瞻指引，堅(jiān)持?jǐn)?shù)據(jù)依賴、不引導(dǎo)預(yù)期反而是更風(fēng)險(xiǎn)中性的選擇；

第三，本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息動(dòng)作明顯滯后其他央行，6月以來歐洲央行已兩次降息，美聯(lián)儲(chǔ)跟隨式降息也有利于以美元為代表的美國資產(chǎn)與非美國家保持相對(duì)平衡?？梢灶A(yù)期的是美元指數(shù)大概率暫時(shí)難以走強(qiáng)，尚可緩解非美貨幣貶值壓力。

東方金誠：后續(xù)降息節(jié)奏與幅度存在較大不確定性

在當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩但仍具韌性、通脹持續(xù)回落但并不陡峭的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)依然以50個(gè)基點(diǎn)大幅開啟降息，主要是在近期失業(yè)率連續(xù)上行的背景下，為防止勞動(dòng)力市場(chǎng)快速降溫、確保經(jīng)濟(jì)軟著陸的“前置性降息”，某種程度上也包含了對(duì)7月未降息25個(gè)基點(diǎn)的“補(bǔ)償”；另一方面，也是從金融穩(wěn)定出發(fā)，應(yīng)對(duì)此前金融市場(chǎng)提前“搶跑”可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。 

但后續(xù)降息節(jié)奏與幅度存在較大不確定性。大幅預(yù)防性降息后，整體寬松空間存在一定程度的透支，加之短期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)和通脹可能還將維持一段時(shí)間的韌性，這將在一定程度上約束后續(xù)降息空間，當(dāng)前較大幅度的降息大概率不會(huì)成為常態(tài)。

本次大幅降息后釋放的流動(dòng)性將總體利好美股，但由于美國大選和貨幣政策路徑的不確定性，以及當(dāng)前美股較高的估值水平，需要警惕美股有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。美債方面，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期意味著美債利率將進(jìn)一步下行，但考慮到當(dāng)前美債已經(jīng)提前并充分計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息100個(gè)基點(diǎn)以上，因此，除非美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”，美債利率進(jìn)一步下行的空間也較為有限。

美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息也為國內(nèi)貨幣政策打開了操作空間，國內(nèi)進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的掣肘有望減輕。同時(shí)，國內(nèi)股票債券等資產(chǎn)價(jià)格的外部壓力也將進(jìn)一步減輕。