文 | 雷達(dá)財(cái)經(jīng) 肖灑

編輯 | 深海

9月20日，貝泰妮股價(jià)低開(kāi)低走，至收盤跌3.06%，最新市值168.9億元。較2021年7月份282.6元（前復(fù)權(quán)，彼時(shí)市值超千億）的歷史高位相去甚遠(yuǎn)。

股價(jià)萎靡，或與公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徲嘘P(guān)。今年上半年，貝泰妮營(yíng)收尚保持了兩位數(shù)增速，但同期歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.50%，其中二季度歸母凈利僅同比增長(zhǎng)5.2%。

相比之下，公司在闖入資本市場(chǎng)之初那兩年，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均錄得了20%以上的增速，但自去年開(kāi)始公司“增收不增利”。

美妝資深評(píng)論人、美云空間電商創(chuàng)始人白云虎告訴雷達(dá)財(cái)經(jīng)，一方面，貝泰妮產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力，并非是“獨(dú)特”的，其快速增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于“線上營(yíng)銷”，因此“成也蕭何敗也蕭何”；另一方面，組織的穩(wěn)定性、產(chǎn)品品質(zhì)的保障等，都或多或少出了問(wèn)題，導(dǎo)致消費(fèi)用戶和資本市場(chǎng)有了“負(fù)面情緒”，這對(duì)于在“話題流量”時(shí)代，會(huì)“被放大”。

截至今年6月底，郭振宇父子合計(jì)控制貝泰妮48.68%有表決權(quán)的股份。但如今隨著公司股價(jià)跌跌不休，郭振宇和兒子Kevin Guo的身家也“腰斬”，在2024年胡潤(rùn)全球富豪榜上郭氏父子的財(cái)富為85億元，遠(yuǎn)不及一年前的170億元。

主品牌薇諾娜增速放緩

根據(jù)貝泰妮披露的2024年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.05億元，同比增長(zhǎng)18.45%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.84億元，同比增長(zhǎng)7.50%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)4.20億元，同比增長(zhǎng)12.29%。

其中第二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.1億元，同比增長(zhǎng)13.5%；歸母凈利3.067億元，同比增長(zhǎng)5.2%。

對(duì)于貝泰妮上半年利潤(rùn)增速略慢于收入增速的現(xiàn)狀，東吳證券研報(bào)分析認(rèn)為，這主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)、悅江投資納入報(bào)表等多因素影響致毛利率短期承壓。

雖然公司各項(xiàng)指標(biāo)保持了向上，但增速已經(jīng)不如剛剛上市的那兩年。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2021年至2022年，貝泰妮的營(yíng)收增速分別為52.57%、24.65%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為58.77%、21.82%。

2023年，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑勢(shì)頭，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.22億元，同比提升10.14%；歸母凈利潤(rùn)7.57億元，同比下降28.02%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.18億元，同比下降35.02%。

一直以來(lái)，線上業(yè)務(wù)是貝泰妮的業(yè)績(jī)基本盤。但在財(cái)信證券分析師張曦月看來(lái)，去年公司未達(dá)成“雙11”預(yù)期銷售目標(biāo)，產(chǎn)品配方、生產(chǎn)工藝以及外包裝升級(jí)導(dǎo)致毛利率略有下降，中央工廠新基地項(xiàng)目建成投產(chǎn)帶來(lái)的長(zhǎng)期資產(chǎn)折舊攤銷成本、費(fèi)用增加，以及主要線上直營(yíng)店鋪平均獲客成本有所上升等因素影響了全年業(yè)績(jī)。

財(cái)報(bào)顯示，貝泰妮是以“薇諾娜（Winona）”品牌為核心，“薇諾娜寶貝（Winona Baby）”、“璦科縵（AOXMED）”、“貝芙?。˙eforteen）”、“姬芮（Za）”以及“泊美（PURE＆MILD）”等多品牌共同發(fā)展。

雖然公司已建立起品牌矩陣，但從收入比重來(lái)看，主品牌薇諾娜是當(dāng)仁不讓的“大腿”。上半年，薇諾娜的營(yíng)收比例約占到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入27.9億元的86%。

同時(shí)，作為最大營(yíng)收來(lái)源薇諾娜增速，如今已明顯放緩。結(jié)合過(guò)往財(cái)報(bào)，2022年-2023年以及2024年上半年，“薇諾娜”的營(yíng)收分別為48.85億元、51.92億元以及23.89億元，但對(duì)應(yīng)的增速分別為24.6%、6.28%以及5.69%。

浦銀國(guó)際證券研報(bào)指出，公司薇諾娜品牌上半年僅同比增長(zhǎng)5.7%，由此可見(jiàn)，薇諾娜2.0戰(zhàn)略所期望的“敏感肌+”產(chǎn)品矩陣帶動(dòng)收入增長(zhǎng)的效果尚未完全展現(xiàn)。

其他品牌方面，上半年薇諾娜寶貝、AOXMED分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.01、0.27億元，分別同比增長(zhǎng)40%、65%。去年10月收購(gòu)的悅江投資旗下姬芮、泊美在上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.4億元、0.25億元。

浦銀國(guó)際證券認(rèn)為，雖然悅江的加入有力地提高了公司多品牌矩陣的成熟度，并增加了收入來(lái)源，但是目前悅江的收入貢獻(xiàn)占比仍較少，僅占公司收入的7.4%，尚未能有效地拉動(dòng)公司整體收入的增長(zhǎng)。

需要注意的是，今年上半年貝泰妮實(shí)現(xiàn)銷售毛利率約 72.59%，相比去年上半年減少2.79 個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，2021-2023年，公司毛利率分別為76%、75.21%和73.9%，均高于今年的水平。

“由于薇諾娜品牌收入增速的恢復(fù)仍需時(shí)間，大眾品牌收入的貢獻(xiàn)將在今年下半年環(huán)比提升，疊加‘雙十一’大促期間的促銷影響，公司下半年毛利率水平可能仍將同比有所下降?！逼帚y國(guó)際證券表示。

郭振宇父子財(cái)富“腰斬”

天眼查App顯示，貝泰妮成立于2010年，位于云南省昆明市，公司于2021年3月25日在深交所創(chuàng)業(yè)板。

目前，郭振宇擔(dān)任貝泰妮的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，兒子KEVIN GUO在云南海珀企業(yè)管理有限公司擔(dān)任監(jiān)事。此外，郭振宇為加拿大籍，KEVIN GUO為加拿大和美國(guó)雙重國(guó)籍。

公開(kāi)資料顯示，棄教從商的郭振宇，從終身教授轉(zhuǎn)身商界，從滇虹藥業(yè)到貝泰妮，其在學(xué)界和商界均取得了顯著的成功。

郭振宇1963年出生于昆明，在國(guó)家恢復(fù)高考后的1979年，一舉考上了云南大學(xué)無(wú)線電系，碩士畢業(yè)后留校任教。1988年，身為云南大學(xué)講師的郭振宇獲得了公派出國(guó)留學(xué)的機(jī)會(huì)，獲得加拿大麥吉爾大學(xué)電機(jī)工程博士學(xué)位。

正是這段留學(xué)經(jīng)歷，讓郭振宇比同齡人更早“功成名就”。1996年，美國(guó)喬治華盛頓大學(xué)招聘生物醫(yī)學(xué)工程教授，郭振宇在眾多申請(qǐng)者中脫穎而出，成為那一年惟一受聘的申請(qǐng)者。

憑著對(duì)學(xué)術(shù)不懈在追求和自醫(yī)學(xué)成像理論、超聲學(xué)方面的影響力，郭振宇38 歲就晉升為華盛頓大學(xué)終身教授、博士生導(dǎo)師。

2002年7月，郭振宇借休學(xué)術(shù)假的機(jī)會(huì)，回昆明探親。這次回國(guó)郭振宇做出一個(gè)重大決定，放棄美國(guó)終身教授的身份，出任云南滇虹藥業(yè)集團(tuán)董事長(zhǎng)、總裁。

滇虹藥業(yè)是由云南白藥廠原總工程師周家礽等人創(chuàng)辦，在郭振宇執(zhí)掌時(shí)，滇虹成功打造了家喻戶曉的康王去屑洗發(fā)水。

不過(guò)，滇虹藥業(yè)在2012年前后曾計(jì)劃IPO，但由于種種原因未能成行，并于2014年出售給德國(guó)拜耳。

值得一提的是，早期郭振宇很少提到的一個(gè)事實(shí)是，周家礽是郭振宇的岳父，這一信息在后來(lái)貝泰妮的招股書(shū)中被披露。

滇虹藥業(yè)藥業(yè)被收購(gòu)后，郭振宇轉(zhuǎn)身投入了薇諾娜項(xiàng)目，這也是貝泰妮的前身，其脫胎于滇虹藥業(yè)一個(gè)虧損項(xiàng)目。后來(lái)滇虹藥業(yè)改制設(shè)立股份公司并籌劃A股上市時(shí)，薇諾娜項(xiàng)目因影響公司業(yè)績(jī)且非其主營(yíng)業(yè)務(wù)而被整體剝離。

搞研究出身的的郭振宇，做化妝品也講究循證、科學(xué)的方法。郭振宇在接受媒體專訪時(shí)稱，薇諾娜的基礎(chǔ)研究從皮膚生理、病理及導(dǎo)致皮膚敏感的靶點(diǎn)入手，再加上產(chǎn)品的功效性、安全性的臨床評(píng)價(jià)，共發(fā)表了184篇論文。

最終，薇諾娜成功了。2019年前后，薇諾娜的藥妝特性撞上功能性護(hù)膚風(fēng)口，成為了國(guó)貨美妝的代表。

2021年貝泰妮以“功能性護(hù)膚品第一股”之名成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，市值一度達(dá)千億元。

據(jù)媒體報(bào)道，郭振宇家族財(cái)富也水漲船高。2023年，郭振宇、KEVIN GUO父子以170億元財(cái)富上榜胡潤(rùn)全球富豪榜，穩(wěn)坐昆明首富。

但從股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，貝泰妮頗有“上市即巔峰”的意思，2022年、2023年和2024年以來(lái)，該公司股價(jià)各期間分別跌去22%、54%和41%。隨著股價(jià)回落，在2024年胡潤(rùn)全球富豪榜上郭振宇父子的財(cái)富縮水至85億元。

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去年以來(lái)增長(zhǎng)放緩的貝泰妮，開(kāi)始尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

9月19日，貝泰妮召開(kāi)2024年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，審議通過(guò)了《關(guān)于變更公司經(jīng)營(yíng)范圍并修訂〈公司章程〉的議案》。

根據(jù)此前公告內(nèi)容，由于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)需要，貝泰妮需在經(jīng)營(yíng)范圍中增加“保健食品（預(yù)包裝）銷售”“食品銷售；食品互聯(lián)網(wǎng)銷售”內(nèi)容。

這一變化，被外界解讀為公司在業(yè)績(jī)失速的背景下，拓展保健食品賽道、尋找新的增長(zhǎng)曲線。

貝泰妮似乎對(duì)發(fā)展保健品相關(guān)業(yè)務(wù)早有準(zhǔn)備。日前公司在互動(dòng)平臺(tái)上回復(fù)投資者“公司是否已經(jīng)開(kāi)發(fā)出口服美容產(chǎn)品”的提問(wèn)時(shí)稱，“相關(guān)產(chǎn)品處于研發(fā)和儲(chǔ)備階段”。

從化妝品行業(yè)跨入相差較遠(yuǎn)的保健品行業(yè)，是否能有所作為？白云虎認(rèn)為，美麗和健康，一直是“相輔相成”的大消費(fèi)類目，也非常吻和中國(guó)傳統(tǒng)“內(nèi)服外養(yǎng)”的理念，從這個(gè)角度出發(fā)，貝泰妮推出進(jìn)軍食品賽道的“口服美容產(chǎn)品”，也是一種類目延展的選擇，更是挖掘業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新路徑。

但在一些市場(chǎng)人士看來(lái)，貝泰妮股價(jià)一路下行，除了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的原因，還有公司聯(lián)合創(chuàng)始人出走、公司產(chǎn)品遭王海打假等負(fù)面消息，也讓公眾和投資者的疑慮不斷累積。

今年4月份，“貝泰妮聯(lián)合創(chuàng)始人、前董事、前副總經(jīng)理董俊姿被云南警方刑拘”的消息引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。彼時(shí)貝泰妮表示，“董俊姿2023年2月已經(jīng)離職且全面退出公司了，我們不了解他的近況和案件情況?！?/p>

董俊姿被外界認(rèn)為是貝泰妮的“二號(hào)人物”，更是公司線上業(yè)務(wù)的靈魂人物，其2012年便加入公司。從財(cái)報(bào)來(lái)看，在董俊姿離開(kāi)的2023年，貝泰妮的線上收入同比下滑了0.37%。

近期，貝泰妮還遇到了另一件煩心事，知名打假人王?！巴鹾y(cè)評(píng)”發(fā)布視頻稱，在多家電商平臺(tái)購(gòu)買的薇諾娜清痘修復(fù)精華液，檢出了沒(méi)有成分標(biāo)識(shí)且超備案的非法添加防腐劑。

對(duì)此，貝泰妮回應(yīng)稱，薇諾娜”含有的“苯氧乙醇”，實(shí)際上該成分是原材料帶有的微量成分，不屬于公司主動(dòng)添加。

公司雖然予以否認(rèn)，但有媒體認(rèn)為，這樣的風(fēng)波會(huì)使網(wǎng)友對(duì)薇諾娜的信任打折。

對(duì)于貝泰妮的后續(xù)發(fā)展，雷達(dá)財(cái)經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。