記者｜張喬遇

首次遞表失效后，閃回科技有限公司（簡稱：閃回科技）9月18日第二次向香港交易所主板IPO發(fā)起挑戰(zhàn)，清科資本為其獨(dú)家保薦人。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按照2023年自消費(fèi)者端回收交易額計(jì)算，閃回科技是中國最大的提供線下以舊換新的手機(jī)回收服務(wù)提供商，同時(shí)也是中國第三大手機(jī)回收服務(wù)商，市場份額分別約為7.4%和1.4%。2023年按照消費(fèi)者回收手機(jī)銷售額計(jì)算，閃回科技是中國第三大手機(jī)回收服務(wù)商。

常人眼中充滿暴利的二手手機(jī)交易市場，閃回科技作為其中重要的參與者之一，盈利狀況引人關(guān)注。盡管市場普遍對二手商品交易抱有樂觀預(yù)期，特別是隨著環(huán)保意識的提升和消費(fèi)者對性價(jià)比的追求，二手手機(jī)市場展現(xiàn)出了巨大的潛力。但作為二手手機(jī)服務(wù)商的閃回科技業(yè)績卻不盡人意。

報(bào)告期持續(xù)虧損

閃回科技業(yè)務(wù)主要從以舊換新的方式啟動回收并促成新機(jī)的銷售，再對采購的二手手機(jī)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)售。報(bào)告期各期（2021年至2023年及2024年上半年），閃回科技的收入主要來自二手電子消費(fèi)品的銷售，分別為7.50億元、9.19億元、11.58億元和5.77億元。

閃回科技旗下?lián)碛小伴W回收”和“閃回有品”兩大品牌，前者專注于線下以舊換新業(yè)務(wù)，后者則是線上二手消費(fèi)電子產(chǎn)品的銷售平臺，涵蓋APP、電腦端、小程序及支付寶小程序等多個(gè)銷售渠道。

其中，閃回有品線上平臺貢獻(xiàn)了公司超過80%的收入，第三方電商平臺約占10%，線下銷售則占比較低。

單從收入表現(xiàn)看，報(bào)告期各期閃回科技業(yè)績增長較快。然而卻遲遲未能盈利，報(bào)告期各期凈利潤分別為-4870.8萬元、-9908.4萬元、-9826.8萬元、-4012.6萬元。

實(shí)際上，閃回科技一直面臨較高的回收成本。2021年至2023年公司綜合毛利率分別只有8.2%、6.1%和6.8%。2024年上半年，閃回科技綜合毛利率僅4.5%，較上年同期大幅下滑3.3個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)務(wù)上，閃回科技主要以二手手機(jī)銷售為主，收入占總收入比重超過90%，其余為二手電子消費(fèi)品銷售收入以及質(zhì)檢售后等其他服務(wù)收入。從毛利率角度看，報(bào)告期各期公司銷售二手手機(jī)的平均毛利率不到6%，2024年上半年的二手手機(jī)銷售毛利率更是低至3.8%。對比之下收入占比較小的其他二手消費(fèi)電子產(chǎn)品銷售毛利率卻能在10%以上。

公司表示，其毛利受二手手機(jī)采購成本、市場競爭程度以及宏觀經(jīng)濟(jì)狀況等多重因素影響。

另一家從事二手電子產(chǎn)品回收的公司，即愛回收的母公司萬物新生2021年6月在美股上市，旗下涵蓋愛回收、拍機(jī)堂、拍拍、海外業(yè)務(wù)AHS Device等四大業(yè)務(wù)線，萬物新生近年來毛利率雖然也有所下滑，但均保持在20%以上。

關(guān)聯(lián)采購占比逾三成

閃回科技依靠上游采購合作伙伴的線下門店的以舊換新服務(wù)來推動業(yè)務(wù)增長，但公司本身不直接經(jīng)營這些線下門店。公司通過向上游采購合作伙伴的前臺銷售人員提供有關(guān)使用利用公司專有技術(shù)的檢測和定價(jià)系統(tǒng)培訓(xùn)，促進(jìn)線下門店的新手機(jī)銷售。

在運(yùn)營過程中，閃回科技會向這些上游采購合作伙伴支付宣傳服務(wù)費(fèi)及向相關(guān)前臺人員支付傭金。報(bào)告期各期，閃回科技向上游采購合作伙伴線下門店的相關(guān)前臺銷售人員支付的傭金總額逐年增加，分別約為3280萬元、4530萬元、4440萬元和2770萬元。

2024年上半年，閃回科技毛利率下滑的主要原因有兩點(diǎn)，一方面在于以舊換新解決方案下類似型號或質(zhì)量的二手手機(jī)的回收價(jià)格較過往年度上漲，另一方面系因?yàn)楣局Ц督o上游采購合作伙伴門店的前臺銷售人員的傭金增加，此舉旨在保持公司的回收量以及維持市場份額，以應(yīng)對競爭激烈的市場環(huán)境以及充滿挑戰(zhàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。

為了進(jìn)一步加強(qiáng)與上游合作伙伴的關(guān)系并拓展業(yè)務(wù)，閃回科技計(jì)劃在接下來的幾年中增加銷售人員數(shù)量，分別計(jì)劃在2025年、2026年及2027年招聘49名、43名、43名銷售人員，這些人員將主要負(fù)責(zé)拜訪公司現(xiàn)有及潛在的上游采購合作伙伴的線下門店，介紹并推廣公司的服務(wù)解決方案。

值得注意的是，閃回科技對其上游供應(yīng)商的依賴程度較高，特別是在采購方面。報(bào)告期內(nèi)，公司對前五大供應(yīng)商的采購金額占總采購額的比例波動較大，分別為53.9%、45.0%、29.4%和45.6%。其中，來自第一大供應(yīng)商的采購占比較高，分別達(dá)到40.9%、39.3%、24.8%和31.9%。

更為重要的是，該供應(yīng)商同時(shí)也是閃回科技的關(guān)聯(lián)方。據(jù)招股書披露，該供應(yīng)商是一家在聯(lián)交所上市的中國公司（連同其附屬公司），是一家以物聯(lián)網(wǎng)平臺連接的智能手機(jī)及智能硬件為核心的消費(fèi)電子及智能制造公司，為中國主流消費(fèi)電子品牌（消費(fèi)電子產(chǎn)品品牌B），總部位于中國北京。

資不抵債，對賭壓力飆升

截至2024年7月31日，閃回科技資產(chǎn)總額為2.97億元，但負(fù)債總額達(dá)到了9.60億元，已出現(xiàn)資不抵債的嚴(yán)峻態(tài)勢。

公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)以流動負(fù)債為主，其中銀行貸款高達(dá)1.50億元人民幣，還需指出的是，贖回負(fù)債占據(jù)了剩余負(fù)債的大部分，達(dá)到了7.51億元人民幣。這部分贖回負(fù)債主要源于公司及持有人無法控制的特定事件觸發(fā)時(shí)，公司需以現(xiàn)金購買自身股份或贖回優(yōu)先股所產(chǎn)生的金融義務(wù)。

值得注意的是，報(bào)告期各期，閃回科技進(jìn)行了多輪融資，成功吸引了包括小米、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等在內(nèi)的多家知名投資者的參與。然而，閃回科技在A輪、A-1輪、C輪、D輪均簽署了附帶贖回權(quán)的特殊權(quán)利條款，條款中均約定了倘若閃回科技未能在特定時(shí)間框架內(nèi)（A輪要求48個(gè)月內(nèi)、A-1輪要求60個(gè)月內(nèi)、C輪則要求2023年末之前）完成合格IPO，則公司需贖回相應(yīng)股份，并約定了贖回價(jià)格的計(jì)算方式。

目前看，上述所有IPO時(shí)間節(jié)點(diǎn)均未被閃回科技達(dá)成。根據(jù)D輪優(yōu)先股的關(guān)鍵條款，閃回科技被要求在2024年12月31日前完成合格IPO，否則將面臨巨大的贖回壓力。

D輪融資中，閃回科技向安吉國融控股有限公司發(fā)行了50.38萬股D-1輪優(yōu)先股，占公司總股本的2.33%，融資總額為800萬美元，該款項(xiàng)已于2024年2月22日全額到賬。

贖回價(jià)格的計(jì)算依據(jù)是兩者中的較高值：一是D輪投資者原始投資金額加上每年8%的單利（扣除已支付的任何股息）；二是贖回時(shí)D輪投資者所持股份的公允價(jià)值。這意味著，若閃回科技未能如期上市，公司將不得不承擔(dān)可能高達(dá)數(shù)億元人民幣的贖回責(zé)任，這無疑將對其財(cái)務(wù)狀況構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。