文｜趕碳號

今天，逆變器板塊受海關出口數據刺激，本來應該迎來一個大漲，但卻遭遇了爆錘。德業(yè)股份成為這次暴跌的帶頭大哥，上了龍虎榜。德業(yè)領跌，主要是受到一則傳聞的影響：巴基斯坦的電價有可能會下降。

上周末，中國海關公布2024年8月份進出口數據，光伏主材僅實現25.85億美元的月度出口，創(chuàng)下近三年來單月新低。但是，我國逆變器出口在8月份的表現卻可圈可點：8.61億美元，環(huán)比上月增長9.4%，同比大增24.78%。

海外逆變器市場，對于正經歷殘酷洗牌的光伏行業(yè)來說，是一抹難得的亮色。然而，資本市場對這一利好卻并不買賬，逆變器板塊在本周一遭遇爆錘，跌幅高達4.45%，遠大于光伏產業(yè)指數1.59%的跌幅。

01、所謂“利空”，是如何產生的？

德業(yè)股份以跌停報收，成為逆變器板塊暴跌的“罪魁禍首”。龍虎榜數據顯示，機構凈賣出1.79億元，滬股通凈賣出3337萬元，營業(yè)部席位合計凈買入5371萬元。

有消息稱，巴基斯坦電價有望大幅下降。德業(yè)股份投資者關系部門就此回應，公司目前正常經營，目前公司未收到此消息，大家可能看到有這么一個變化，歸咎于這個原因引起的（股價大跌）。

普通人對于巴基斯坦的認知，可能仍然停留在該國令人嘆為觀止的“手搓”工業(yè)上。然而，這里的戶儲市場現在有一點風聲鶴唳，竟然就能讓A股逆變器板塊草木皆兵，有點匪夷所思。

趕碳號通過多方了解發(fā)現，在9月22日深夜，一家名為“海外光儲觀察員”的微信公眾號刊發(fā)一篇題為《巴基斯坦電價有望大幅下降，政府與發(fā)電商談判取得“重大進展”》的推文，第一句話是“巴基斯坦最新消息：電力價格下個月有望迎來大幅下降。”

趕碳號根據該文線索，的確找到了信源出處——Profit，其自稱為“ 巴基斯坦排名第一的商業(yè)雜志”。

據該媒體9月21日報道，巴基斯坦電力部長薩達爾·阿瓦伊斯·萊加里 (Sardar Awais Leghari) 宣布，與獨立電力生產商 (IPP) 修訂后的協議預計將在未來幾周內向公眾公布。

萊加里電力部長強調，目前的電價水平是不可持續(xù)的。工作組正在研究哪些發(fā)電廠是必要的，并探索將電價降低至每單位1盧比的可能性。

和2022年的南非、現在的烏克蘭類似，雖然經濟水平一般，但巴基斯坦的電荒成了一個老大難問題。

在2024年中報中，德業(yè)股份表示：

“巴基斯坦因燃料短缺、發(fā)電能力較弱、電網老化程度較高等原因導致長期拉閘限電，在 IMF 的要求下居民電價大幅上漲推動了光儲需求……今年上半年以巴基斯坦、印度、菲律賓、緬甸為代表的新興市場因嚴重缺電形成的剛性需求，以及電價高增、政策推動、組件和電池降價帶來的經濟性提升，需求涌現”……

“報告期內，公司逆變器產品主要銷往巴基斯坦、德國、巴西、印度、南非等國家，共銷售71.1萬臺，其中儲能逆變器21.41萬臺，微型并網逆變器24.27萬臺，組串式逆變器25.49萬臺?！?/p>

也就是說，巴基斯坦這個小眾市場竟然被德業(yè)列為公司海外第一市場。該國電價如果出現波動，未必會對公司經營產生太大影響，卻有可能會影響到投資者的心態(tài)。

特別是，廣發(fā)系基金扎根盤踞于德業(yè)股份已久。有人向趕碳號表示，逆變器板塊相對大盤整體估值偏高，但該板塊機構眾多。一有風吹草動，很容易搶跑引發(fā)踩踏事件。當然，任何利空消息也極易成為機構用來砸盤、洗盤的工具。

值得關注的是，就在上周，公安部門重拳出擊，打擊資本市場“小作文”，三名造謠者被罰。在此背景下，德業(yè)股份的這場“利空”，來得多少有些莫名其妙。

02、巴基斯坦，德業(yè)在半年報中5次提及

來自公司2024年中報

對于巴基斯坦這個列在首位的海外市場，德業(yè)股份顯然還是比較重視的，在2024半年報中一共提到了5次。

重視歸重視，德業(yè)股份只披露了一下各個市場的毛利率，并未披露各個市場的出貨量：

“由上表可知，2021年至2024年上半年，公司銷往各主要市場的儲能逆變器毛利率除巴基斯坦因單一大客戶且市場對價格較為敏感，毛利率偏低外，各市場毛利率與公司整體儲能逆變器的平均毛利率不存在較大差異。”

這樣的解釋，顯然是合理的。但為何要在半年報中專門解釋一下各個海外市場的毛利率情況，令人倒是有些不解。因為在2023半年報中，公司并沒有類似的解釋。

如果是為了回應市場質疑，那么同步披露在每個海外市場的出貨量或者營業(yè)收入，豈不是更能令人信服嗎？

這并非沒有先例，公司在2023年年報中就曾經披露過，既有銷售收入情況，也有銷售毛利率情況。

來自公司2023年年報

如果說在半年報中難以統(tǒng)計那么清楚，這似乎也說不通。因為，公司已經說了：今年上半年，“共銷售71.1萬臺，其中儲能逆變器21.41萬臺，微型并網逆變器24.27萬臺，組串式逆變器25.49萬臺?！敝灰袖N售收入和成本這兩個指標，才可能統(tǒng)計出銷售毛利率。公司卻偏偏不告訴你，每個海外市場具體出了多少貨。這個，涉及商業(yè)機密嗎？

因為有德業(yè)股份這樣的白馬存在，券商研報甚至也在關注巴基斯坦的逆變器市場了。

華泰證券在9月22日的一份研報中指出：

巴基斯坦（逆變器市場）：雨季短暫影響需求，電價上漲刺激光儲需求的核心邏輯不變，出口至巴基斯坦數據環(huán)比下滑10%。8月出口至巴基斯坦逆變器數額3.26億元，環(huán)比-10%。 我們認為出口下滑主要系受到季風暴雨災害拖累。根據巴基斯坦國家災害管理局，今年 7~8 月的兩個月內，季風暴雨引發(fā)的災害已在該國造成至少293人死亡、564人受傷。隨著雨季影響的減弱，以及當地電價的調漲，未來需求有望回暖。

上述觀點，和巴基斯坦財經媒體Profit的報道，顯然恰恰相反。

今天下午，趕碳號在光伏群里討論德業(yè)股份時，一位行業(yè)人士表示：“巴基斯坦有個獨代，不過代理好幾個品牌，賣的最火的應該不是德業(yè)，是一個功率更小的型號，不是德業(yè)的?！睂Υ耍s碳號沒有進一步求證。

03、為何總能精準出現在每一個缺電的地方？

既然德業(yè)股份沒有披露今年上半年公司在巴基斯坦的銷售收入，那么趕碳號只能求助于海關數據了。

來自公司2024年中報

如果德業(yè)股份在海外沒有生產基地的話，那么海關數據對于德業(yè)股份的海外銷售就具有相當的參考價值。

2024年上半年我國各省對巴基斯出口逆變器情況

今年上半年，我國對巴基斯坦出口逆變器合計17.14億元人民幣，其中廣東仍然是第一大省，為9.13億，強手如云的浙江省位列第二，為6.345億元。

今年上半年，德業(yè)股份實現營業(yè)收入47.48億元。值得關注的是，今年上半年公司境內外收入占比、分產品占比等情況，均未披露。巴基斯坦市場能夠為德業(yè)貢獻多少營收和利潤呢？估計公司在今年年報中，會有詳細的披露。

總之，趕碳號對德業(yè)股份的印象是，這家公司對海外市場、特別是亞非拉缺電比較嚴重的市場，信息捕捉能力非常強，市場嗅覺極其敏銳，戰(zhàn)略機動能力遠非陽光電源、固德威們可比。哪個市場的戶儲大爆發(fā)，德業(yè)股份總能提前布局、精準出現在那里，無論是南非、烏克蘭還是巴基斯坦。