記者｜張喬遇

近日，安徽海螺材料科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：海螺材料、公司）二度向港交所遞交招股書，中信建投國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

海螺材料是一家生產(chǎn)及銷售水泥外加劑、混凝土外加劑及其相關(guān)上游原材料的精細(xì)化工材料供應(yīng)商。作為水泥外加劑行業(yè)的佼佼者，海螺材料的業(yè)績(jī)?cè)谒嘈袠I(yè)需求下行中逆勢(shì)增長(zhǎng)，背后離不開關(guān)聯(lián)方客戶尤其是海螺水泥的鼎力支持，報(bào)告期各期為公司貢獻(xiàn)了超過三成的收入。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，海螺材料銷售給第三方客戶的價(jià)格與關(guān)聯(lián)方存在顯著差異，這一策略在助力市場(chǎng)份額擴(kuò)張的同時(shí)，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其定價(jià)機(jī)制及盈利可持續(xù)性的關(guān)注。

行業(yè)需求下滑，收入逆流而上

報(bào)告期各期，海螺材料主要市場(chǎng)在中國(guó)。公司產(chǎn)品旨在改善水泥及混凝土的生產(chǎn)工藝，提高整體質(zhì)量、性能及功能（如耐久性及流動(dòng)性），并降低生產(chǎn)過程中的能耗，從而提高水泥及混凝土生產(chǎn)商的經(jīng)濟(jì)效益。

作為水泥行業(yè)的互補(bǔ)品，水泥外加劑、混凝土外加劑的收入變動(dòng)與水泥行業(yè)息息相關(guān)。水泥行業(yè)是一個(gè)周期性行業(yè)，其周期性變化受到宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的直接影響，此外還受到產(chǎn)能過剩和市場(chǎng)需求萎縮的影響。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2020年至2023年全國(guó)水泥產(chǎn)量連續(xù)同比下滑，2023年全國(guó)規(guī)模以上水泥產(chǎn)量20.2億噸，比上年下降0.7%，水泥產(chǎn)量為2011年以來最低水平。據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，2023年截至當(dāng)前全國(guó)共投產(chǎn)水泥熟料生產(chǎn)線16條，合計(jì)實(shí)際熟料產(chǎn)能2316萬噸，與去年同期相比下降22.8%，新投產(chǎn)能中超74%為減量置換項(xiàng)目。

受此影響，2019年至2023年，中國(guó)水泥外加劑產(chǎn)量從100.2萬噸下降至96.9萬噸，復(fù)合年增速為-0.8%，2022年及2023年，下游水泥市場(chǎng)受房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策影響需求減少，產(chǎn)量下降。

2024年上半年，隨著市場(chǎng)需求持續(xù)下行，水泥行業(yè)供需矛盾加劇，持續(xù)承壓。全國(guó)水泥產(chǎn)量為8.5億噸，同比下降10%。根據(jù)中國(guó)水泥協(xié)會(huì)信息研究中心測(cè)算，今年上半年水泥行業(yè)虧損10億元左右。

從2024年半年報(bào)看，水泥行業(yè)多家上市公司凈利潤(rùn)同比下降甚至虧損。中國(guó)建材上半年股東應(yīng)占虧損20.18億元，同比擴(kuò)大；西部水泥上半年凈利潤(rùn)同比減少27.3%；冀東水泥上半年虧損8.06億元；行業(yè)龍頭海螺水泥上半年水泥熟料自產(chǎn)品銷量同比下降3.35%，營(yíng)業(yè)收入同比下降30.44%，歸母凈利潤(rùn)為33.26億元，同比下降48.56%。

對(duì)比之下，海螺材料業(yè)績(jī)卻逆勢(shì)向上，2021年至2023年及2024年上半年（報(bào)告期）收入分別為15.38億元、18.40億元、23.96億元和11.03億元；凈利潤(rùn)雖然有所波動(dòng)，但在一系列虧損企業(yè)中也實(shí)現(xiàn)了盈利，分別約為1.27億元、9240萬元、1.44億元和6020萬元。2024年上半年，海螺材料凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.21%。

客戶高度集中，關(guān)聯(lián)方貢獻(xiàn)顯著

實(shí)際上，海螺材料業(yè)績(jī)的高漲離不開背后控股股東的“幫扶”，這就得從公司的設(shè)立說起。

雖說海螺材料的規(guī)模較大，但成立時(shí)間較晚。因海螺集團(tuán)（公司控股股東之一）的管理層看到中國(guó)水泥混凝土外加劑市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿?/span>，2018年5月，海螺材料前身成立，并在2018年先后收購(gòu)了山東宏藝（現(xiàn)稱臨沂海螺）及其子公司貴州海螺、眉山海螺、襄陽海螺四家公司，于2018年底開始從事水泥及混凝土外加劑行業(yè)的生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。

2019年至2022年期間，海螺材料成立了八家子公司，旨在進(jìn)一步擴(kuò)大其于中國(guó)不同地區(qū)的業(yè)務(wù)，并擴(kuò)大其于水泥及混凝土外加劑市場(chǎng)的市場(chǎng)份額。弗若斯特沙利文資料顯示，海螺材料獲得了多個(gè)第一，包括2023年水泥助磨劑銷量與銷售額的市場(chǎng)份額第一，分別占據(jù)約34.6%和34.1%的市場(chǎng)份額；同時(shí)，在2023年水泥外加劑銷量中也位列第一，占據(jù)約28.3%的市場(chǎng)份額。

截至2024年9月12日，海螺材料由海螺科創(chuàng)持有約48.62%的股份，海螺科創(chuàng)由海螺集團(tuán)全資擁有，海螺集團(tuán)則由安徽投資集團(tuán)及獨(dú)立第三方蕪湖海創(chuàng)分別持有51%及49%，安徽投資集團(tuán)由安徽省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)全資擁有。

因此，海螺科創(chuàng)、海螺集團(tuán)及安徽投資集團(tuán)將在緊隨IPO完成后組成一組于上市規(guī)則項(xiàng)下的控股股東。

2018年起，海螺材料向海螺水泥（00914.HK、600585.SH）提供多種外加劑產(chǎn)品，其隨后成為公司報(bào)告期各期的最大客戶，由于海螺水泥由海螺集團(tuán)持有30%以上的控股權(quán)，因此雙方交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

報(bào)告期各期，海螺材料來自前五大客戶銷售收入占比分別為66.8%、54.3%、49.7%和44.4%，其中來自海螺水泥的收入分別為8.08億元、7.65億元、7.62億元和3.39億元，占公司報(bào)告期總收入的比重分別為52.5%、41.6%、31.8%和30.7%。

毛利率存差異，采用低價(jià)策略擴(kuò)張

除第一大客戶外，海螺材料銷售給其他四大客戶的收入占比處于較低水平（最高不超7%），公司第三方客戶整體較為分散。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑荒甓韧划a(chǎn)品下，海螺材料來自第三方客戶的平均售價(jià)顯著低于來自關(guān)聯(lián)方海螺水泥的售價(jià)。例如，2023年公司來自關(guān)聯(lián)方的水泥助磨劑（類型1）的平均售價(jià)為8167.2元，而來自第三方客戶的卻只有6907.7元。

同時(shí)，公司報(bào)告期來自關(guān)聯(lián)方的銷售毛利率32.7%、36.5%、42.1%和44.0%，也顯著高于第三方客戶對(duì)應(yīng)的23.1%、31.7%、34.0%和40.2%。

根據(jù)公司與海螺水泥外加劑產(chǎn)品的單價(jià)將通過公開招標(biāo)、邀請(qǐng)招標(biāo)、詢價(jià)或談判等交易方式確定。公司表示，在確立與海螺水泥外加劑框架協(xié)議相關(guān)交易前，將依據(jù)定價(jià)政策，參考集團(tuán)與獨(dú)立第三方同類產(chǎn)品的定價(jià)與條款，并研究當(dāng)前市場(chǎng)條件與慣例，確保售予海螺水泥的單價(jià)不低于給予其他獨(dú)立第三方的價(jià)格或公平市價(jià)（以更優(yōu)惠者為準(zhǔn)）。

對(duì)于毛利率存在差異的情況，海螺材料提到的原因包括關(guān)聯(lián)方對(duì)品質(zhì)要求較高、可能需要跨省交付產(chǎn)品外，還提到公司為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額，低價(jià)獲客的情況。

實(shí)際上，受市場(chǎng)供需失衡、創(chuàng)新能力不足、盲目追求短期經(jīng)濟(jì)效益等影響，水泥行業(yè)企業(yè)一直飽受“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)困擾。

2024年5月29日發(fā)布的《2024一2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》提到，加強(qiáng)建材行業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)量調(diào)控，嚴(yán)格落實(shí)水泥、平板玻璃產(chǎn)能置換，推動(dòng)水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)常態(tài)化。此外，湖南、新疆、湖北、四川、山西等多個(gè)省份也發(fā)布了關(guān)于錯(cuò)峰生產(chǎn)的相關(guān)工作通知。

本次上市，海螺材料擬使用募集資金用于優(yōu)化公司產(chǎn)能以及擴(kuò)大在中國(guó)和海外國(guó)家的地理覆蓋范圍；實(shí)施營(yíng)銷計(jì)劃來增加和鞏固在中國(guó)及全球市場(chǎng)份額；投入研發(fā)計(jì)劃；償還銀行貸款；收并購(gòu)以及投資等。