文 | 野馬財(cái)經(jīng) 于婞
編輯 | 武麗娟
今年7月底,名創(chuàng)優(yōu)品(9896.HK)創(chuàng)始人兼CEO葉國(guó)富到河南鄭州考察,看到了胖東來(lái)幫永輝超市(601933.SH)調(diào)改的第一家門(mén)店。那時(shí)恰逢周四下午兩點(diǎn)的冷門(mén)時(shí)段,但永輝超市依然人頭攢動(dòng)。當(dāng)時(shí)葉國(guó)富就在想:“如果這個(gè)店是我的該多好。”
而“種草”剛剛兩個(gè)月,闊綽的葉國(guó)富就對(duì)永輝超市出手了。
9月23日晚間,永輝超市、名創(chuàng)優(yōu)品兩家公司分別在上交所和港交所發(fā)布公告,名創(chuàng)優(yōu)品將斥資62.7億元收購(gòu)永輝超市29.4%股份。收購(gòu)?fù)瓿珊?,名?chuàng)優(yōu)品將成為永輝超市的第一大股東。
永輝超市一字漲停,名創(chuàng)優(yōu)品大跌23.86%
此次永輝超市股權(quán)的出讓方有三家,分別是牛奶公司、京東世貿(mào)和宿遷涵邦。其中牛奶公司是怡和集團(tuán)旗下香港DFI零售集團(tuán)子公司,出讓前持有永輝超市21.08%的股權(quán),為公司第一大股東;京東世貿(mào)和宿遷涵邦為一致行動(dòng)人,同屬于京東集團(tuán)(9618.HK)旗下,出讓前分別持有永輝超市6.98%和4.27%股權(quán),合計(jì)持股11.25%。
股權(quán)的受讓方為廣東駿才國(guó)際商貿(mào)有限公司(下稱“駿才國(guó)際”)。駿才國(guó)際是名創(chuàng)優(yōu)品的間接控股子公司,創(chuàng)始人葉國(guó)富與妻子楊云云通過(guò)名創(chuàng)優(yōu)品等對(duì)其間接持股62.7%。
來(lái)源:永輝超市公告
股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后,牛奶公司與宿遷涵邦清倉(cāng)永輝超市,京東世貿(mào)對(duì)永輝超市的持股比例降至2.94%。
來(lái)源:永輝超市公告
2014年8月永輝超市發(fā)布定增預(yù)案時(shí),牛奶公司的進(jìn)入對(duì)價(jià)為7元/股,合計(jì)斥資56.92億元認(rèn)購(gòu)了永輝超市19.99%的股權(quán)。2016年,牛奶公司再次斥資12.7億元參與永輝超市定增,兩次定增合計(jì)花費(fèi)69.62億元,且此后牛奶公司未有減持。
而按照如今62.7億元的交易對(duì)價(jià)計(jì)算,本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格為2.35元/股。牛奶公司清倉(cāng)只收回了44.96億元。也就是說(shuō),只看股權(quán)交易的收益,牛奶公司10年虧損24.66億元。
京東集團(tuán)方面也不遑多讓。2015年,京東集團(tuán)旗下公司宣布進(jìn)入永輝超市時(shí),交易對(duì)價(jià)為9元/股,合計(jì)耗資超42億元。此后2018年、2020年、2021年京東旗下公司持續(xù)對(duì)永輝超市進(jìn)行增持,截至2021 年末,京東方面對(duì)永輝超市的持股比例達(dá)到13.38%。且直到2024才開(kāi)始陸續(xù)減持。
然而永輝超市股價(jià)在2018年摸到11.72元/股的高點(diǎn)后,就開(kāi)始一路震蕩,尤其是2020年后,公司股價(jià)持續(xù)下滑,到了2024年,永輝超市股價(jià)幾乎一直在3元/股以下徘徊。此次京東集團(tuán)方面大范圍減持永輝超市8.32%的股份,也只收回17.72億元,可以說(shuō)是“血虧”。
但投資者的反應(yīng)卻很有意思,9月23日晚間交易公告發(fā)布后,京東美股當(dāng)日大漲4.24%;9月24日,京東集團(tuán)港股收盤(pán)大漲10.17%,報(bào)收124.6港元/股,總市值3966.56億港元。
而作為此次交易的另外兩位主角永輝超市和名創(chuàng)優(yōu)品,在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)可謂是喜憂參半。
喜的是永輝超市投資者。9月24日,永輝超市開(kāi)盤(pán)即一字漲停,報(bào)收2.48元/股,總市值225.06億元。
憂的是名創(chuàng)優(yōu)品投資者,9月23日的收購(gòu)消息一經(jīng)發(fā)布,名創(chuàng)優(yōu)品美股大跌16.65%;9月24日,名創(chuàng)優(yōu)品港股繼續(xù)大跌23.86%,報(bào)收25.05港元/股,總市值315.45億港元/股。
一場(chǎng)“掏空家底”的收購(gòu),誰(shuí)受益?
名創(chuàng)優(yōu)品為了收購(gòu)永輝超市,可以說(shuō)是打光了自己所有的“子彈”。
本次交易對(duì)價(jià)62.7億元,根據(jù)公告,資金來(lái)源為駿才國(guó)際及駿才國(guó)際股東的自有及自籌資金。而截至6月末,名創(chuàng)優(yōu)品公司現(xiàn)金余額只有62.33億元。
很多人對(duì)名創(chuàng)優(yōu)品“掏空家底”收購(gòu)一家連續(xù)三年虧損的公司表示不解,甚至永輝超市的投資者都在公司股吧中提出疑問(wèn):“名創(chuàng)優(yōu)品不怕砸手里嗎?”
來(lái)源:永輝超市股吧
對(duì)此,葉國(guó)富在朋友圈中表示,“大家都看不懂就對(duì)了,如果看得懂我就錯(cuò)了?!?/p>
來(lái)源:葉國(guó)富朋友圈截圖
對(duì)于投資邏輯,還是要回到兩個(gè)月前,葉國(guó)富在考察接受調(diào)改的永輝超市時(shí),對(duì)胖東來(lái)模式的心動(dòng)。據(jù)悉,第一家調(diào)改門(mén)店觸動(dòng)了葉國(guó)富后,8月7日,永輝超市接受調(diào)改的第二家門(mén)店開(kāi)業(yè),而到了8月22日,其日均業(yè)績(jī)就翻了8.2倍,客流提升近10倍。
葉國(guó)富在公告發(fā)布當(dāng)晚的電話會(huì)議上提到:“過(guò)去十幾年,我走遍了全球,看過(guò)各種各樣的零售業(yè)態(tài)和模式之后,我發(fā)現(xiàn)比Costco、山姆和Trader Joe’s 更優(yōu)秀的零售模式原來(lái)是在中國(guó),那就是胖東來(lái)模式。事實(shí)上,我認(rèn)為胖東來(lái)模式是中國(guó)超市唯一的出路。”
“我在全球看零售業(yè),別的地方我(可能)會(huì)做錯(cuò),但在零售這一塊我絕對(duì)不會(huì)做錯(cuò)。”葉國(guó)富還表示,“我為什么過(guò)去一直不動(dòng)手,現(xiàn)在才動(dòng)手,因?yàn)槲铱吹搅诵碌奈磥?lái),新的模式,新的前景?!?/p>
而除了看好胖東來(lái)模式,名創(chuàng)優(yōu)品認(rèn)為收購(gòu)永輝超市將對(duì)其業(yè)務(wù)起到協(xié)同發(fā)展的效果。
公告顯示,收購(gòu)事項(xiàng)完成后,名創(chuàng)優(yōu)品可透過(guò)業(yè)務(wù)合作向目標(biāo)集團(tuán)提供支持,永輝可利用名創(chuàng)優(yōu)品的優(yōu)勢(shì),以較低成本開(kāi)發(fā)更優(yōu)質(zhì)的自主品牌產(chǎn)品,預(yù)計(jì)這將提高目標(biāo)集團(tuán)的差異化競(jìng)爭(zhēng)能力;借助永輝約850家的門(mén)店體系及供應(yīng)鏈,雙方可進(jìn)一步提升規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),優(yōu)化成本結(jié)構(gòu);此外,由于收購(gòu)事項(xiàng)將擴(kuò)大名創(chuàng)優(yōu)品對(duì)日用品零售業(yè)務(wù)的投資及經(jīng)營(yíng)渠道,藉此集團(tuán)能夠分散周期性業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
名創(chuàng)優(yōu)品首席財(cái)務(wù)官?gòu)埦妇┰陔娫挄?huì)議上進(jìn)一步解釋道,“雙方在供應(yīng)鏈和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等方面具有想象空間。目前永輝超市的生活家居用品類目差異化不強(qiáng)、毛利率較低,而名創(chuàng)優(yōu)品擅長(zhǎng)做這方面的事;名創(chuàng)優(yōu)品與永輝超市在渠道方面有協(xié)同機(jī)會(huì),目前永輝超855家門(mén)店只有一半左右,在方圓兩公里以內(nèi)有名創(chuàng)優(yōu)品?!?/p>
資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬認(rèn)為,“名創(chuàng)優(yōu)品選擇在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)入股永輝超市,可能是出于對(duì)零售行業(yè)未來(lái)發(fā)展的看好。在當(dāng)前環(huán)境下,線上線下融合、高品質(zhì)零售、成本控制等趨勢(shì)更加明顯,永輝超市在這些方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)秀的業(yè)績(jī),與名創(chuàng)優(yōu)品的理念有很多相似之處。同時(shí),這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓也有助于兩家公司進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額,提升品牌影響力?!?/p>
梁振鵬指出,“名創(chuàng)優(yōu)品和永輝超市在業(yè)務(wù)上有很多潛在的協(xié)同效應(yīng)。例如,兩家公司在商品采購(gòu)、物流配送、門(mén)店運(yùn)營(yíng)等方面可以共享資源,提高效率,降低成本。此外,名創(chuàng)優(yōu)品在品牌塑造、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、營(yíng)銷策略等方面也有很多經(jīng)驗(yàn),可以為永輝超市提供有益的借鑒和指導(dǎo)。通過(guò)這次合作,名創(chuàng)優(yōu)品有望為永輝超市帶來(lái)更多的創(chuàng)新和變革,提升其競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力?!?/p>
“超市供應(yīng)鏈主要是強(qiáng)調(diào)時(shí)效性與運(yùn)營(yíng)效率的供應(yīng)鏈能力,有礙于生鮮產(chǎn)品,許多供應(yīng)鏈?zhǔn)切枰獙俚鼗芾淼模赡芫哂幸恍﹤€(gè)性化和地區(qū)色彩;十元店更多是產(chǎn)品迭代更新速度和運(yùn)營(yíng)的標(biāo)準(zhǔn)化,當(dāng)然針對(duì)不同市場(chǎng)會(huì)有一些差異化,但總體從運(yùn)營(yíng)邏輯來(lái)講是比較統(tǒng)一的?!鄙虾X?cái)經(jīng)大學(xué)教授崔麗麗認(rèn)為,“目前來(lái)看,可能永輝從資金上能夠得到的直接支持是比較顯著的,是否能夠雙贏主要看未來(lái)兩種業(yè)態(tài)之間的關(guān)聯(lián)、協(xié)同或者客群上的接續(xù)、融合等是否能走出可行的市場(chǎng)接受路徑來(lái)?!?/p>
崔麗麗認(rèn)為,永輝調(diào)改成功后也會(huì)變成名創(chuàng)的“第二曲線”,畢竟生鮮為主的日用商品是高頻剛需,與名創(chuàng)對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)是互補(bǔ)的。而且名創(chuàng)的客群也會(huì)隨著人生階段的變化遷移至永輝對(duì)標(biāo)的客群,有一定的接續(xù)性。對(duì)于永輝,整體是利好因素,資金、管理等都是。
至于“掏空家底”,張靖京也在電話會(huì)議中做出了解釋,他認(rèn)為,永輝超市目前的估值具有吸引力,投資成本的溢價(jià)低,安全邊際較高。這筆投資將會(huì)增加名創(chuàng)優(yōu)品在資本結(jié)構(gòu)中對(duì)于負(fù)債的使用,會(huì)優(yōu)化名創(chuàng)優(yōu)品的資本結(jié)構(gòu)。如果將來(lái)永輝超市在調(diào)改后開(kāi)始盈利,這筆投資會(huì)大大優(yōu)化名創(chuàng)優(yōu)品的投資回報(bào)率。
至于是否真的能優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)?香頌資本董事沈萌認(rèn)為,在零售消費(fèi)需求減弱的背景下,無(wú)論是直接使用自有資金、還是外部融資,敢于用自己的流動(dòng)性解套他人,都是一種“勇敢”選擇。雖然美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)減輕負(fù)債融資的成本,但過(guò)程會(huì)持續(xù)一段時(shí)間,所以在利率較高時(shí)擴(kuò)大負(fù)債,接手一家經(jīng)營(yíng)遇到困難的企業(yè),美股和港股的走勢(shì)已經(jīng)給出了投資者的態(tài)度。
葉國(guó)富抄到底了嗎?
名創(chuàng)優(yōu)品的“豪橫”源自于其順暢的經(jīng)營(yíng)步調(diào)和優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)傍身。
作為“十元店”小生意起家的上市公司,名創(chuàng)優(yōu)品2013年成立,2018年就牽手京東,讓全國(guó)33個(gè)城市的近800個(gè)門(mén)店上線京東到家,還受到了騰訊和高瓴資本的青睞,簽署了戰(zhàn)略投資協(xié)議,拿到了10億元人民幣的資金。
2020年10月,帶著資本的厚望,名創(chuàng)優(yōu)品正式登陸紐交所。2021年2月,名創(chuàng)優(yōu)品股價(jià)曾一度達(dá)到35.21美元/股的歷史高點(diǎn),總市值也突破百億美元大關(guān)。2022年,名創(chuàng)優(yōu)品又掛牌港交所,可以說(shuō)在資本市場(chǎng)風(fēng)光無(wú)限。
業(yè)績(jī)方面,雖然公司2020年受疫情影響銷售下滑,但過(guò)去三年公司營(yíng)收持續(xù)上漲,分別為90.72億元、100.86億元、114.73億元;凈利潤(rùn)也在穩(wěn)步提升,過(guò)去三年分別為-14.15億元、6.38億元、17.69億元。
今年上半年,名創(chuàng)優(yōu)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)依舊亮眼,其營(yíng)收同比增長(zhǎng)了25%至77.59億元;調(diào)整后的凈利潤(rùn)為12.42億元,同比增長(zhǎng)了17.8%。另外,截至2024年6月30日,集團(tuán)在全球的名創(chuàng)優(yōu)品門(mén)店總數(shù)由截至2023年12月31日的6413家增加至6868家、TOP TOY門(mén)店數(shù)量由截至2023年12月31日的148家增加至195家。這些數(shù)據(jù)反映了名創(chuàng)優(yōu)品在全球范圍內(nèi)的擴(kuò)張和品牌影響力的提升。
但永輝超市業(yè)績(jī)卻在過(guò)去三年持續(xù)表現(xiàn)不佳。
數(shù)據(jù)顯示,2021年至2023年,公司營(yíng)收分別為910.62億元、900.91億元和786.42億元,分別同比減少2.29%、1.07%和12.71%;同期凈利潤(rùn)更是連續(xù)三年虧損,分別虧損44.95億元、30億元、14.65億元。三年累計(jì)凈虧損89.6億元。
來(lái)源:wind
2024年上半年,永輝超市業(yè)績(jī)依然處于下滑狀態(tài),其營(yíng)收約377.79億元,同比下降10.11%;凈利潤(rùn)2.11億元,同比下降34.6%。
股價(jià)方面,隨著業(yè)績(jī)走低,永輝超市市值也在持續(xù)縮水。如今已從千億市值縮水至225.06億元。
葉國(guó)富認(rèn)為,這正是“抄底”永輝超市的好機(jī)會(huì)。他表示,“永輝現(xiàn)在的價(jià)格是最低點(diǎn),很多人都看不懂,我認(rèn)為這恰恰是最好的機(jī)會(huì)……我認(rèn)為永輝的基礎(chǔ)很好,沿著(調(diào)改)這條路走下去,它的業(yè)務(wù)將在未來(lái)幾年脫胎換骨,一定會(huì)為中國(guó)零售業(yè)新的標(biāo)桿?!?/p>
他還在朋友圈表示:“零售行業(yè)只要繼續(xù)看好中國(guó),投資中國(guó),持續(xù)創(chuàng)新就總有大機(jī)會(huì)!”
崔麗麗也認(rèn)為,“或許名創(chuàng)優(yōu)品的一些運(yùn)營(yíng)方法與管理經(jīng)驗(yàn)可以給到調(diào)改的永輝一些支撐。名創(chuàng)優(yōu)品在聯(lián)名以及如何創(chuàng)造日雜物品新需求方面確實(shí)積累了很多經(jīng)驗(yàn),在一定程度上可能更擅長(zhǎng)消費(fèi)者洞察,特別是新興消費(fèi)群體的深入理解?;蛟S還真能在這方面擦出火花也不一定呢?!?/p>
你怎么看名創(chuàng)優(yōu)品收購(gòu)永輝超市?葉國(guó)富抄到底了嗎?評(píng)論區(qū)聊聊吧。