記者 王珍

在降準(zhǔn)、降息等貨幣政策增量工具落地后，市場對于財政政策加碼的期待日益升溫。

9月26日，中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。會議強(qiáng)調(diào)：“要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財政支出，切實做好基層‘三?！ぷ?。要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用。”

貨幣政策和財政政策相互配合才能帶來更好的穩(wěn)增長效果。目前市場對財政增量工具的猜想主要包括：增發(fā)國債、專項債券使用范圍擴(kuò)容、 準(zhǔn)財政工具加碼、盤活地方存量債務(wù)限額等。

增發(fā)普通國債

銀河證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究員聶天奇對界面新聞表示，鑒于今年“一本賬”收入（一般公共預(yù)算收入）因稅收收入不及預(yù)期，且國企上繳利潤和往年結(jié)余資金的空間有限，年內(nèi)增發(fā)普通國債以彌補(bǔ)一般公共預(yù)算收支缺口的必要性仍然存在。

他特別提到，9月人大常委會首次審議了政府債務(wù)情況，或是為增量政策做了前期研究部署，可以關(guān)注10月底的人大常委會。

華金證券分析師秦泰認(rèn)為，政治局會議要求“保證必要財政支出”而不是“大幅增加”，這一提法可能稍低于市場預(yù)期，但結(jié)合會議還提出“把促進(jìn)消費和惠民生結(jié)合起來”，“促進(jìn)中低收入群體增收”，年內(nèi)加快實施個稅減稅和發(fā)放低收入群體補(bǔ)貼的概率明顯提升，進(jìn)而推動一般公共預(yù)算支出增加，這需要相應(yīng)調(diào)高赤字率。

他預(yù)計，四季度可能增發(fā)10000億元普通國債，赤字率從當(dāng)前的3%上調(diào)至3.8%甚至更高水平。

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒也認(rèn)為有必要研究追加赤字、增發(fā)國債，以彌補(bǔ)土地出讓收入等下行引發(fā)的收入缺口，提高財政支出增速，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。

他表示，增發(fā)的國債可用于三個方面：一是轉(zhuǎn)貸給壓力較大的部分地方政府以緩解流動性風(fēng)險，推動地方政府從應(yīng)急狀態(tài)回歸常態(tài)。二是給近年來畢業(yè)的尚未就業(yè)和失業(yè)的大學(xué)生以及城鄉(xiāng)中低收入人群發(fā)放補(bǔ)貼，提高其抗風(fēng)險能力和消費能力。三是投向提前儲備“十五五”規(guī)劃的重大項目如水利建設(shè)等，避免臨時找項目引發(fā)的項目包裝、資金使用效率低的現(xiàn)象。

增發(fā)超長期特別國債

聶天奇指出，今年的《政府工作報告》提到，從今年開始，擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)。年初明確今年先發(fā)行1萬億元。針對目前的狀況，在今年年底或明年年初增發(fā)超長期特別國債的可行性較大。

他還表示，資金投向方面，可以在今年“兩新”（設(shè)備更新、消費品以舊換新）和“兩重”的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)容，例如用于保障性住房收儲、地方政府存量資產(chǎn)收購、以及伴隨新興城鎮(zhèn)化建設(shè)下核心經(jīng)濟(jì)圈的民生和社會保障建設(shè)。

中國信息協(xié)會常務(wù)理事、國研新經(jīng)濟(jì)研究院創(chuàng)始院長朱克力也認(rèn)為，從當(dāng)前政策導(dǎo)向來看，增發(fā)超長期國債是大概率事件。具體增發(fā)規(guī)模將取決于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、財政承受能力以及市場需求等多方面因素。 

專項債支持方向擴(kuò)容

二十屆三中全會明確提出研究專項債券支持方向擴(kuò)容，聶天奇認(rèn)為在專項債投向上有望重啟“土地儲備專項債”，增加“保障房收儲”等。資金使用上可使用往年結(jié)存限額，無需再經(jīng)全國人大審批。

此外，他表示，可以擴(kuò)大專項債券用作資本金的范圍領(lǐng)域，例如，將綜合交通樞紐、傳統(tǒng)鐵路、公路智能化改造、保障性安居工程等具備一定收益率的項目納入其中。專項債券用作資本金方式擴(kuò)容，能夠更好發(fā)揮債券資金的撬動作用。

開源證券分析師何寧在其研報中指出，今年專項債發(fā)行節(jié)奏偏滯后，8-9月開始提速，但資金支出效率有待提高。除了加快推動資金用于項目之外，可觀察專項債券使用范圍的擴(kuò)容，例如化債，或用作資本金領(lǐng)域的擴(kuò)容。

準(zhǔn)財政工具加碼

聶天奇指出，今年以來，預(yù)算內(nèi)赤字率和資金規(guī)模并未減弱，但城投債務(wù)、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、政策性金融債等廣義財政赤字率大幅低于往年。截至8月底，廣義赤字率僅5.1%，較去年同期降低5%，其中，城投債凈融資額為-1.3萬億元、PSL凈償還7481億元，政策性金融債也較去年大幅降低。廣義財政是專項債項目的重要配套資金來源，其融資規(guī)模大幅降低也是今年以來專項債實物工作量形成較慢的重要因素之一，從這個角度來看，未來還需準(zhǔn)財政政策加碼的及時跟進(jìn)。

德邦證券研究所宏觀組組長張浩表示，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)處于“去地產(chǎn)化”的背景下，一定程度上限制了財政的發(fā)力，在此階段，準(zhǔn)財政工具發(fā)力或是邊際核心支撐。例如，可以通過PSL、政金債，推動政策性金融機(jī)構(gòu)發(fā)力來替代財政發(fā)力。若PSL投放加大，預(yù)計可以對地產(chǎn)、基建等領(lǐng)域形成強(qiáng)化支持。但考慮當(dāng)前政金債發(fā)行利率低于同期PSL利率，4月以來凈融資額保持較高水平，持續(xù)的政金債凈融資較多或起到PSL的相似效果。

盤活地方存量債務(wù)限額

聶天奇指出，按目前政府債券限額和余額計算，地方政府債務(wù)約有1.4萬億元可用限額，中央國債還有約8000億可用限額。鑒于今年以來地方政府收入端大幅降低、償債壓力和“三?！保ū；久裆?、保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)）支出壓力并未減輕，再次發(fā)行一定規(guī)模的特殊再融資債券有助于緩解地方債務(wù)壓力，同時改善因政府欠款形成的“多角債”循環(huán)。