文 | 野馬財(cái)經(jīng) 劉俊群
編輯丨劉欽文
在經(jīng)歷了正常備孕、中醫(yī)調(diào)理，甚至求神拜佛無果后，2022年，33歲的女演員劉南希選做試管嬰兒，經(jīng)歷了5次試管失敗后，她終于在2024年如愿生下一個(gè)女兒。
劉南希的故事并非個(gè)例。對(duì)于不少夫婦而言，想要第一個(gè)孩子的簡單愿望，卻遲遲得不到滿足。《中國不孕不育現(xiàn)狀調(diào)研報(bào)告》顯示，2023年我國不孕不育率約為18.2%。這意味著，每7對(duì)夫婦中就有1對(duì)正面臨生育困難。
來源：小紅書
這一趨勢也推動(dòng)了輔助生殖技術(shù)的崛起，尤其是體外受精-胚胎移植（即“試管嬰兒”）正從過去的“禁忌話題”逐漸走入大眾視野。在此風(fēng)口上，“輔助生殖技術(shù)(ART)及輔助服務(wù)提供商”愛維艾夫已成功治療10萬多名患者、幫助誕生3.6萬名試管嬰兒（截至2024年6月30日），并于近日向港交所遞交了《招股書》，計(jì)劃沖刺資本市場。
不過，平均6萬元一次的試管嬰兒治療費(fèi)用也讓不少有意向的家庭望而卻步，同時(shí)，倫理方面的爭議更是讓公司面臨壓力。在看似光鮮亮麗的表面下，愛維艾夫IPO背后又浮動(dòng)著怎樣的故事呢？
A股“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”港股，試一次試管嬰兒平均6萬元
作為一家成立于2006年的輔助生殖技術(shù)（ART）服務(wù)提供商，愛維艾夫已有18年的發(fā)展歷史。據(jù)“弗若斯特沙利文”報(bào)告顯示，2023年，愛維艾夫在中國民營輔助生殖技術(shù)市場中排名第四，全年共完成7848次IVF周期。
據(jù)“陜西省衛(wèi)生健康監(jiān)督中心”官方公眾號(hào)發(fā)布內(nèi)容顯示，IVF，也就是常說的“試管嬰兒”，屬于體外受精-胚胎移植（IVF-ET）技術(shù)。值得一提的是，該技術(shù)也是愛維艾夫的核心技術(shù)之一。
試管嬰兒的流程從促排卵開始，醫(yī)生通過藥物刺激卵巢生成多個(gè)卵子，隨后進(jìn)行取卵手術(shù)，將卵子與精子在實(shí)驗(yàn)室中結(jié)合形成胚胎。胚胎培養(yǎng)3至5天后，醫(yī)生將優(yōu)質(zhì)胚胎移植到女性子宮內(nèi)，之后通過檢測確認(rèn)懷孕，并持續(xù)監(jiān)測直至分娩。
該復(fù)雜的過程被稱為IVF周期，據(jù)《招股書》內(nèi)容可知，IVF治療階段從女性患者進(jìn)行促排卵開始，一般持續(xù)7至14天，隨后是胚胎實(shí)驗(yàn)室過程，該過程可能在3至6天內(nèi)變動(dòng)，直至完成胚胎移植。愛維艾夫所提供的每個(gè)IVF周期的平均費(fèi)用在5-7萬之間。
來源：濟(jì)南市婦幼保健院 公眾號(hào)截圖
具體看，2021年-2023年及2024年上半年，患者在愛維艾夫旗下湛江久和醫(yī)院接受IVF治療的平均費(fèi)用逐年上升。具體看，每個(gè)IVF周期平均支出分別為5.23萬元、5.36萬元、5.36萬元和6.04萬元。
來源：《招股書》
此外，愛維艾夫還擁有3家醫(yī)院，分別為天津愛維醫(yī)院、昆明愛維艾夫醫(yī)院、揭陽愛維艾夫醫(yī)院，服務(wù)覆蓋包括北京、天津、河北、山東、內(nèi)蒙古等15個(gè)省和直轄市。
具體看，2021年至2023年，ART服務(wù)（即“輔助生殖技術(shù)”）一直是公司營收的主要來源，分別貢獻(xiàn)2億元、2.07億元和1.16億元，占營收的比例分別為88.1%、90.1%和88.9%。相比之下，公司另一業(yè)務(wù)輔助醫(yī)療服務(wù)的收入在此期間有所下降，從2021年的0.27億元降至2023年的0.14億元，占比也從11.9%降至10.9%。
來源：《招股書》
為了滿足不同患者的需求，愛維艾夫還推出了多個(gè)創(chuàng)新服務(wù)項(xiàng)目，包括ART包干及輔助服務(wù)和高端客戶定制化的一對(duì)一管家式服務(wù)“頭等艙”。
ART包干及輔助服務(wù)項(xiàng)目，即允許患者一次性付款并享受多次胚胎移植，如果在規(guī)定的胚胎移植次數(shù)后未能達(dá)到妊娠目標(biāo)，患者有權(quán)獲得全額或部分退款，價(jià)格在4.8萬元至6.8萬元之間。
2021年至2023年，患者訂立ART包干及輔助服務(wù)協(xié)議的數(shù)量持續(xù)增長，分別為590份、956份、1129份。收入也持續(xù)增長，分別為2350萬元、4160萬元和5470萬元，占總收入的比例從5.6%提高到11.1%。
來源：《招股書》
此外，高端客戶定制化服務(wù)“頭等艙”則為VIP患者提供包括專屬醫(yī)助、醫(yī)療預(yù)約綠色通道及與資深專家會(huì)診等增值服務(wù)。不過，該服務(wù)收入相對(duì)較小，2021年到2023年的收入分別為140萬元、70萬元和100萬元。
同時(shí)，公司推出的金卡和銀卡，主要為患者提供定制化一對(duì)一管家式服務(wù)，定價(jià)分別為1.8萬元和1.2萬元；至尊VIP套餐價(jià)格則為8.8萬元，涵蓋一次取卵及最多三次胚胎移植。
截至2024年6月30日，愛維艾夫已累計(jì)治療超過10萬名患者，完成了6.5萬個(gè)IVF周期和7.8萬次胚胎移植，幫助誕生了3.6萬多名試管嬰兒。據(jù)“弗若斯特沙利文”數(shù)據(jù)顯示，2022年公司旗下醫(yī)院的平均成功率（即導(dǎo)致臨床妊娠總數(shù)除以胚胎移植總數(shù)）和活產(chǎn)率分別達(dá)57.2%和45.7%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的51.6%和41.1%。
盡管愛維艾夫的業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)展，但公司2022年的業(yè)績出現(xiàn)了一定下滑。2021年、2022年，愛維艾夫營收分別為4.2億元和4.07億元；同期，凈利潤則分別為9456.2萬和6451.7萬。
對(duì)于2022年?duì)I收下滑，愛維艾夫解釋稱，主要受疫情的影響，前來就診的人數(shù)有所減少。此外，當(dāng)年業(yè)績還受到了行政開支以及所得稅遞延的影響。
不過，2023年和2024年上半年，隨著市場逐步回暖，愛維艾夫的營收分別恢復(fù)至4.94億元和2.51億元，顯示出復(fù)蘇的跡象；同期，凈利潤達(dá)6474.9萬和3764.8萬元。
公司業(yè)績穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)，愛維艾夫?qū)τ谫Y本市場也是謀劃已久。
早在2021年12月，愛維艾夫便與輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，計(jì)劃登陸A股。然而，由于A股上市申請(qǐng)的時(shí)間延遲及不確定性，再加上市場及公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求的考慮，愛維艾夫在2023年12月撤回了A股上市輔導(dǎo)備案。
隨后，愛維艾夫?qū)⒛抗廪D(zhuǎn)向港交所。公司稱，主要考慮到港交所作為國際金融市場的領(lǐng)先平臺(tái)，不僅能為企業(yè)提供直接進(jìn)入國際資本市場的途徑，還能增強(qiáng)籌資能力、擴(kuò)展籌資渠道等原因。
2023年12月22日，公司首次向港交所遞交《招股書》，但目前該申請(qǐng)已失效。2024年9月13日，愛維艾夫再次遞交《招股書》，二度沖刺港股IPO。
輔助生殖行業(yè)牌照“稀缺”，業(yè)務(wù)面臨倫理問題
愛維艾夫此次赴港IPO，募資用途之一將用于為旗下湛江久和醫(yī)院取得三級(jí)?？漆t(yī)院的資格，以便公司能獲得更高技術(shù)含量的第三代試管嬰兒技術(shù)——PGT（胚胎植入前遺傳學(xué)檢測）。PGT技術(shù)能夠篩選出沒有染色體問題或遺傳病的健康胚胎。
但相關(guān)牌照獲取門檻可不低。北京協(xié)和醫(yī)院婦科內(nèi)分泌與生殖中心主任郁琦表示：“不是隨便一個(gè)人投資建醫(yī)院就可以做的，需要持牌上崗?！?/p>
據(jù)“智研產(chǎn)業(yè)研究院”的報(bào)告顯示，我國輔助生殖行業(yè)審批嚴(yán)格，牌照壁壘高。目前，輔助生殖技術(shù)分為五類：夫精人工授精（AIH）、供精人工授精（AID）、第一代試管嬰兒（IVF-ET）、第二代試管嬰兒（ICSI）和第三代試管嬰兒（PGD/PGS，現(xiàn)稱為PGT）。
需要說明的是，第一代試管嬰兒技術(shù)（IVF）主要針對(duì)女性不孕問題，已經(jīng)是業(yè)界的主流解決方案，也是愛維艾夫主要的收入來源。第二代技術(shù)（ICSI）則進(jìn)一步解決了男性不育問題，通過胚胎學(xué)家挑選優(yōu)質(zhì)精子進(jìn)行授精。而第三代技術(shù)（PGT）通過基因篩查篩選健康胚胎，大大提高了成功率，部分案例成功率可高達(dá)60%。
然而，想要拿到PGT的“入場券”遠(yuǎn)比想象中復(fù)雜。根據(jù)國家相關(guān)規(guī)定，五類輔助生殖技術(shù)許可證需要逐步申請(qǐng)，經(jīng)過衛(wèi)生部門層層審批。而想申請(qǐng)PGT許可證，醫(yī)院得先持有第一代、第二代牌照，并正常運(yùn)營5至6年。
《招股書》顯示，各省的標(biāo)準(zhǔn)略有不同，但基本要求都包括：至少5年的IVF或ICSI經(jīng)驗(yàn)、三級(jí)醫(yī)院資質(zhì)和產(chǎn)前診斷技術(shù)資質(zhì)。國內(nèi)能拿到PGT許可證的醫(yī)療機(jī)構(gòu)少之又少，這場“持牌比賽”像是一場“馬拉松”級(jí)別的競賽。
據(jù)“西南證券”2023年3月發(fā)布的研報(bào)顯示，目前我國批準(zhǔn)開展人類輔助生殖技術(shù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)共523家，輔助生殖機(jī)構(gòu)以公立醫(yī)院為主，民營醫(yī)院附屬或民營資本注入的機(jī)構(gòu)僅有42家，占比不足10%。
來源：動(dòng)脈網(wǎng)
正因?yàn)槿绱?，PGT的市場價(jià)值同樣不容小覷。據(jù)新媒體“貓財(cái)經(jīng)”報(bào)道，相較于一代、二代技術(shù)，三代技術(shù)的客單價(jià)可高達(dá)10萬元左右。也就是說，一旦愛維艾夫成功拿到PGT許可證，收益將超出此前的常規(guī)手術(shù)。
在競爭激烈的市場中，已有貝康醫(yī)療（2170.HK）、“造娃第一股”錦欣生殖（1951.HK）等企業(yè)獲得了相關(guān)產(chǎn)品的注冊(cè)證。貝康醫(yī)療早在2020年就獲得了國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的PGT-A試劑盒，而錦欣生殖的子公司四川錦欣西囡醫(yī)院也于2023年7月獲得了PGT試運(yùn)行資格。
2023年，貝康醫(yī)療的PGT試劑為其核心業(yè)務(wù)。2023年收入1.15億，同比增長30%，在頭部中心市場的占有率和保有量穩(wěn)居第一。公司整體營收為2.08億元，同比增長約48%。
錦欣生殖的業(yè)績則更為亮眼，2023年，公司實(shí)現(xiàn)營收27.9億元，同比增長18%；凈利潤3.5億元，同比增長194.2%。
相比之下，愛維艾夫仍處于“爭取”PGT許可證的階段。公司表示，PGT許可證的取得是一個(gè)長期目標(biāo)。根據(jù)適用的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，公司預(yù)計(jì)將在未來8至10年內(nèi)有望獲得該許可證。雖然部分省份的標(biāo)準(zhǔn)更為復(fù)雜，但愛維艾夫認(rèn)為在提供PGT解決方案的技術(shù)上并不存在重大障礙。
然而，隨著市場的快速發(fā)展和競爭加劇，8至10年后市場格局的變化仍然充滿不確定性。
除此之外，圍繞試管嬰兒技術(shù)的倫理爭議也從未停歇。
2023年，一則“試管嬰兒出生8年后被發(fā)現(xiàn)放錯(cuò)胚胎”的消息迅速登上微博熱搜。據(jù)《南方都市報(bào)》報(bào)道稱，安徽一對(duì)夫妻通過多次嘗試終于生下了試管嬰兒，然而8年后卻發(fā)現(xiàn)孩子并非他們的親生骨肉。涉事的安徽醫(yī)科大學(xué)第一附屬醫(yī)院無法解釋這對(duì)夫妻的胚胎去向，也無法確定孩子的生物學(xué)父母。
與此同時(shí)，隨著需求的不斷攀升，還催生了地下代孕市場的“野蠻生長”。一家做代孕生意的中介機(jī)構(gòu)“天使助孕”的負(fù)責(zé)人坦言，遇到過代孕媽媽大出血，胎兒畸形情況?！斑@時(shí)我們會(huì)立刻要求代孕媽媽把孩子打掉，客戶只等收貨就可以了?！?/p>
對(duì)此，浙江京衡（寧波）律師事務(wù)所律師章李表示，試管嬰兒不單是一項(xiàng)輔助生育技術(shù)，背后更牽涉到血緣與情感倫理。輔助生育醫(yī)療機(jī)構(gòu)必須負(fù)起主體責(zé)任，提高相關(guān)醫(yī)務(wù)從業(yè)人員的準(zhǔn)入門檻，尤其是法律法規(guī)及倫理培訓(xùn)，建立完善的檔案管理制度，具有可追溯性，避免相關(guān)的糾紛再次發(fā)生。與此同時(shí)，相關(guān)部門也應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)輔助生育機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。
創(chuàng)始人從會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)型做醫(yī)療，獲深創(chuàng)投押注
愛維艾夫的背后是一位今年60歲的山東老翁——任吉忠。他于1988年畢業(yè)于中國天津財(cái)經(jīng)學(xué)院（現(xiàn)稱“天津財(cái)經(jīng)大學(xué)”）會(huì)計(jì)專業(yè)。他的職業(yè)生涯起步并非在醫(yī)療行業(yè)，而是從財(cái)務(wù)管理開始。
1992年至1994年，任吉忠在一家國有建筑材料公司工作，負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)、資本規(guī)劃及業(yè)務(wù)活動(dòng)分析。
在1994年辭職后，任吉忠又在一家音響公司擔(dān)任總經(jīng)理長達(dá)十余年。此后，他在多個(gè)領(lǐng)域縱橫捭闔，從建材、電子到證券、醫(yī)療和餐飲，任吉忠在不同的行業(yè)形成了廣泛的商業(yè)觸角。
然而，真正改變?nèi)渭衣殬I(yè)軌跡的，是一個(gè)看似偶然的機(jī)會(huì)。據(jù)新媒體“格隆匯新股”報(bào)道稱，任吉忠通過介紹結(jié)識(shí)了中國著名生殖學(xué)專家張麗珠教授?！拔覒阎浅＞囱龅膽B(tài)度去拜訪，一見面，發(fā)現(xiàn)張教授非常和藹，非常平易近人”。任吉忠后來回憶稱。
張麗珠教授于1988年培育成功中國大陸首例試管嬰兒，被譽(yù)為“神州試管嬰兒之母”。這次見面也為兩人未來的合作埋下了伏筆。
在張麗珠教授的指導(dǎo)下，2001年，任吉忠與美國知名醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作，引入了國際先進(jìn)的生殖醫(yī)學(xué)技術(shù)和設(shè)備，并成立了生殖醫(yī)學(xué)中心。
2006年，愛維艾夫在深圳成立，專注為不孕不育患者提供ART及輔助服務(wù)，涵蓋診斷、助孕及輔助治療的全過程及后期服務(wù)。
不過，張麗珠教授已于2016年逝世，自愛維艾夫成立起，張麗珠教授并未參與集團(tuán)的日常運(yùn)營。
目前，愛維艾夫的股東架構(gòu)集中度較高?！墩泄蓵凤@示，任吉忠通過多個(gè)實(shí)體控制了公司91.81%的股份。
此外，愛維艾夫也吸引了許多投資者入股。2019年，深創(chuàng)投及其關(guān)聯(lián)的南山紅土和福田紅土共投資1.47億元入股。目前，深創(chuàng)投持有1.92%的股份，南山紅土和福田紅土分別持有4.6%和1.67%的股份，合計(jì)持股8.19%。
如今，創(chuàng)始人任吉忠成功把“不孕不育”變成年入近5億的大生意。但隨著公司沖刺IPO，光鮮背后也開始浮現(xiàn)隱憂：醫(yī)療糾紛、倫理爭議、行業(yè)牌照的高門檻，都在考驗(yàn)著愛維艾夫未來的走向。這位六旬老翁能否在資本和倫理的雙重博弈中勝出，穩(wěn)住這場“造娃”大戲？
你看好愛維艾夫IPO之路嗎？評(píng)論區(qū)聊聊吧！