界面新聞?dòng)浾?| 李科文

界面新聞編輯 | 謝欣

10月22日，四川雙馬公告，擬使用自有及自籌資金共計(jì)15.96億元向深圳市星銀醫(yī)藥有限公司（下簡稱：星銀醫(yī)藥）和深圳市星銀投資集團(tuán)有限公司（下簡稱：星銀投資集團(tuán)）購買其所持有的深圳市健元醫(yī)藥科技有限公司（下簡稱：深圳健元）92.1745%的股權(quán)。

其中，四川雙馬擬以13.6億元人民幣購買星銀醫(yī)藥所持有的深圳健元78.5458%的股權(quán)；以2.36億元人民幣購買星銀投資集團(tuán)所持有的深圳健元13.6287%的股權(quán)。

交易完成后，四川雙馬將持有深圳健元92.1745%股權(quán)，星銀集團(tuán)和自然人姚志勇分別持有3%和4.8255%。本次交易實(shí)施完畢后，深圳健元成為四川雙馬合并報(bào)表范圍內(nèi)的控股子公司。

四川雙馬曾主營水泥建材生產(chǎn)。自新實(shí)控人IDG合伙人林棟梁2016年入主之后，以水泥產(chǎn)銷為主業(yè)的四川雙馬，步入了私募股權(quán)投資的轉(zhuǎn)型道路。

四川雙馬旗下的私募股權(quán)投資基金管理公司西藏錦合，管理著近280億元的基金。通過二級子公司西藏錦合，四川雙馬管理著和諧錦豫、和諧錦弘及和諧綠色產(chǎn)業(yè)基金三只私募股權(quán)投資基金。這些基金的投資方向涵蓋多個(gè)新興行業(yè)領(lǐng)域，包括生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造、人工智能、清潔能源、無人駕駛等。

這一次，四川雙馬將目標(biāo)瞄準(zhǔn)了醫(yī)藥領(lǐng)域大熱點(diǎn)——GLP-1靶點(diǎn)多肽類藥物。標(biāo)的公司深圳健元的主營業(yè)務(wù)正與此相關(guān)。

深圳健元成立于2009年，業(yè)務(wù)涵蓋多肽類原料藥的研發(fā)與生產(chǎn)、多肽定制研發(fā)生產(chǎn)（CDMO）以及美容肽的研發(fā)和生產(chǎn)?？梢哉f，深圳健元扮演著“為淘金者提供鏟子”的角色。

深圳健元主要收入來源于多肽類原料藥，產(chǎn)品線涵蓋了20多種多肽類原料藥，包括熱門品種司美格魯肽、替爾泊肽、利拉魯肽、地加瑞克和縮宮素等。其中，司美格魯肽和替爾泊肽等5個(gè)品種已經(jīng)完成了美國FDA DMF備案，具備了國際市場的準(zhǔn)入資格。

在醫(yī)藥合同研發(fā)生產(chǎn)（CDMO）業(yè)務(wù)方面，深圳健元提供項(xiàng)目制的受托研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)，并銷售定制肽產(chǎn)品，其主要客戶為創(chuàng)新藥企業(yè)和科研機(jī)構(gòu)等。這類合作通常從藥品研發(fā)階段就已開始，隨著合作的深入，深圳健元在部分藥企的供應(yīng)鏈中扮演著關(guān)鍵角色，預(yù)計(jì)未來藥品上市后，深圳健元將成為這些企業(yè)的重要供應(yīng)商。

據(jù)德勤華永會計(jì)師事務(wù)所出具的深圳健元財(cái)報(bào)，2023年和2024年上半年，深圳健元營收分別為3.2億元、2.16億元，凈利潤分別為1.41億、6232.88萬元。凈資產(chǎn)分別為-6185.74萬元、6.08億元。應(yīng)收賬款總額分別為5741萬元和8664.74萬元。

四川雙馬以15.96億元購買92.1745%的股權(quán)，對應(yīng)深圳健元的整體估值約為17.31億元。根據(jù)調(diào)整凈資產(chǎn)和市盈率估值法綜合計(jì)算，深圳健元的估值為5.72億元（其中，應(yīng)收賬款視為可能的壞賬損失 ）。四川雙馬給出的估值遠(yuǎn)高于深圳健元保守的內(nèi)部估值，溢價(jià)超過200%。

但若按17.31億元的企業(yè)估值計(jì)算，2024年上半年深圳健元的凈利潤為6232.88萬元，年化后全年凈利潤約為1.25億元，對應(yīng)市盈率13.85。與高市盈率同行相比，如市盈率為46.94的圣諾生物，深圳健元仍然處于較低的水平?？紤]到未來市場對生物醫(yī)藥行業(yè)的預(yù)期變化，從市盈率的角度看，這一收購價(jià)格是可以接受的。

四川雙馬入主深圳健元，瞄準(zhǔn)的或是當(dāng)前多肽原料藥供不應(yīng)求的市場空窗期。

在GLP-1藥物市場的快速擴(kuò)張推動(dòng)下，多肽原料藥行業(yè)正迎來前所未有的發(fā)展機(jī)遇。隨著全球GLP-1藥品銷量的迅猛增長，對高質(zhì)量多肽原料藥的需求正在快速上升，尤其是熱門的司美格魯肽和替爾泊肽，這些藥物的快速增長進(jìn)一步加劇了市場對多肽原料藥的迫切需求，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供不應(yīng)求。

根據(jù)中金公司研究部的分析，特別是司美格魯肽和替爾泊肽的銷量提升，未來對多肽原料藥的需求將迅速增加。預(yù)計(jì)到2030年，這兩種藥物的注射劑原料藥需求量將達(dá)到50噸級別，而口服制劑由于生物利用度較低，其原料藥消耗量甚至更高，預(yù)計(jì)需求將超過100噸。

中國作為GLP-1原料藥的主要生產(chǎn)國之一，雖然具有巨大的市場潛力，但目前具備大規(guī)模生產(chǎn)能力的企業(yè)還相對有限，預(yù)計(jì)到2025年后，國內(nèi)產(chǎn)能才會開始批量投放市場。

根據(jù)中金公司研究部整理，深圳健元不僅是少數(shù)擁有規(guī)?；a(chǎn)能的企業(yè)之一，或也是當(dāng)前產(chǎn)能最高的企業(yè)之一。

這種高需求的背景下，能夠提供規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)顯得尤為稀缺，但紅利窗口期也極短。具備核心技術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢的公司有望在這一過程中獲得顯著的成長機(jī)遇。