界面新聞記者 | 劉晨光
近日，香港券商不能兌付場外期權(quán)的消息引發(fā)了市場關(guān)注。界面新聞記者從部分投資者處了解到，虧損的多是內(nèi)地投資者通過通道方進(jìn)行參與，尚未兌付的本金和收益在幾十萬至數(shù)百萬。
有業(yè)內(nèi)人士表示，內(nèi)地投資者參與廣泛，這主要是香港場外期權(quán)標(biāo)的多，且費率較低，參與門檻相對較低的緣故。在極端行情下，買對方向，可以通過場外期權(quán)實現(xiàn)多倍獲利。
截至目前，仍有包括歐普國際（OPH LPF）、南方匯發(fā)、獅子等近10家金融機構(gòu)存在兌付問題，雖然已經(jīng)有機構(gòu)推出了一些兌付賠償方案，但對于部分機構(gòu)來說，解決問題仍是一個相對漫長的過程。而且對于相關(guān)方來說，由于涉及到跨境投資，這里面也涉及相對復(fù)雜的法律問題。
場外期權(quán)的交易條件是什么？有哪些風(fēng)險因素？此次部分香港券商機構(gòu)未能及時兌付背后的邏輯是什么？就此，多年工作于一線的萬聯(lián)證券資深投顧屈放，針對相關(guān)問題，進(jìn)行了闡述和分析。
1、通常而言，參與場外期權(quán)的都是些怎樣的投資人，這些投資人一般有什么特點？
屈放：參與場外期權(quán)的投資者通常是機構(gòu)投資者或者專業(yè)的個人投資者。其資金實力雄厚，市場經(jīng)驗豐富，并且有多年的股市和期貨市場投資經(jīng)驗。同時在進(jìn)行期權(quán)交易前不僅需要參與期權(quán)基礎(chǔ)知識考試，還需要具有交易所認(rèn)可的期權(quán)模擬交易經(jīng)歷。
2、A股和港股場外期權(quán)的參與方式有什么不同，從投資主體資格審核等相關(guān)方面，需要什么不同的條件？
屈放：A股和港股場外期權(quán)的參與方式存在差異。具體有以下幾點。一方面，A股市場，個人投資者不能直接參與場外期權(quán)交易，只能通過機構(gòu)公司進(jìn)行詢價下單的方式參與。一般機構(gòu)的場外期權(quán)開戶條件為凈資產(chǎn)5000萬以上，投資經(jīng)驗3年以上，金融資產(chǎn)2000萬以上。
而在港股市場，場外期權(quán)對個人投資者開放，但門檻較高，要求投資者在3個月內(nèi)提供800萬等值港幣的資產(chǎn)證明。另一方面，在香港開展期權(quán)業(yè)務(wù)需要具備相關(guān)牌照（按照規(guī)定需要申請1/4/9/11號牌照），而內(nèi)地券商則需遵守不同的監(jiān)管要求和資質(zhì)審核。
期權(quán)投資屬于高風(fēng)險投資，根據(jù)國際經(jīng)驗，90%的投資者都會虧損，而加杠桿投資更是加大了期權(quán)投資的風(fēng)險。加之部分香港券商缺乏監(jiān)管和賬戶保證金，還會加大交易以外的投資風(fēng)險。因此對于不了解期權(quán)操作和沒有成熟投資經(jīng)驗的投資者還是建議謹(jǐn)慎開通期權(quán)權(quán)限，即使投資期權(quán)也應(yīng)該控制好倉位比例，更不能將投資股票或者期貨的投資經(jīng)驗照搬到期權(quán)投資。
3、內(nèi)地人士通過渠道購買場外期權(quán)是否合規(guī)？本次內(nèi)地投資者購買了香港券商的場外期權(quán)，您覺得部分券商沒有兌付的主要原因是什么？
屈放：內(nèi)地投資者購買香港期權(quán)產(chǎn)品有以下幾點原因。1、國慶放假期間，香港市場基本還是開市，因此部分投資者希望利用幾天時間把握機會。2、自媒體宣傳造勢，部分非法金融機構(gòu)宣傳，導(dǎo)致投資者盲目進(jìn)入香港市場。3、香港的投資產(chǎn)品更豐富，投資門檻較低，吸引內(nèi)地投資者。
本次內(nèi)地投資者購買場外期權(quán)，可能不符合規(guī)定，因為內(nèi)地個人投資者并不能直接通過香港券商交易場外期權(quán)，一般是通過內(nèi)地私募機構(gòu)作為通道。而且，有展業(yè)的約50家券商中基本具備牌照，但是問題出在了收款環(huán)節(jié)，部分券商可能存在違規(guī)行為。這種跨境交付的方式超出了我國在服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定框架下的開放承諾。同時在出現(xiàn)兌付問題時部分機構(gòu)或采取了跑路的方式更是導(dǎo)致投資者出現(xiàn)巨大的資金損失。
像券商進(jìn)行對沖操作，相關(guān)資金的準(zhǔn)備是必要的，只要開展這個業(yè)務(wù)，必須要有足夠的凈資產(chǎn)。如果是沒有足凈資產(chǎn)和保證金，這個業(yè)務(wù)就不具備開展的條件。倘若在這種情況下開展了，肯定是違法違規(guī)。
由于券商在場外期權(quán)交易中必須使用1號牌照的公司收款，并繳納三倍的保證金。部分公司選擇通過其他公司收款，這樣不僅增加了兌付風(fēng)險，更有甚者部分收款公司借機宣傳，展開非法證券活動，導(dǎo)致客戶資金并未進(jìn)入券商賬戶。
券商開展場外期權(quán)這項業(yè)務(wù)，對于券商而言，其收益就是期權(quán)費加上對沖損益，然后再減去給客戶的收益。但是因并不是一開始就有那么多，它是逐漸變化。伴隨著股票的波動，逐漸增倉或者減倉，那么如果是短線增長特別迅猛，類似9月底A股的行情，券商沒有足夠的資金進(jìn)行對沖，那中間這個部分的虧損就是需要券商來承擔(dān)。
首先券商要申請相關(guān)業(yè)務(wù)，必須進(jìn)行壓力測試等一系列風(fēng)控管理，同時券商在資金來源，托管方面必須嚴(yán)格依照監(jiān)管規(guī)定，明確投資者具體信息，依靠其他公司收款的行為本身就是不合規(guī)的；其次在交易過程中，券商的風(fēng)控部門應(yīng)該保持足夠的風(fēng)險敞口，如果遇到極端環(huán)境應(yīng)該有預(yù)案機制；第三券商管理過程中，合規(guī)，風(fēng)控，交易等部門應(yīng)該及時協(xié)調(diào)以防被特殊情況發(fā)生。
4、購買場外期權(quán)時需要注意什么，有哪些方面可能存在潛在的風(fēng)險？
屈放：在購買場外期權(quán)時，首先需要甄別開戶機構(gòu)是否合法合規(guī)，以及保證金是否充足，避免遇到非法金融機構(gòu)；其次對于托管資金需要了解托管機構(gòu)是否能夠保證托管資金的安全；第三，需要了解場外期權(quán)在交易過程中的風(fēng)險點?？赡艽嬖诘臐撛陲L(fēng)險包括信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險以及法律和監(jiān)管風(fēng)險。
部分投資者會選擇在境外投資，但其實從投資環(huán)境來講，很多方面存在差異。一方面，法律機制不一樣，第二方面，追索機制也不一樣，第三方面，交易環(huán)境也不一樣，所以很多內(nèi)地投資者并沒有充分了解這背后的差異，是只看到了利潤，但是卻忽略了相關(guān)的風(fēng)險。
5、一般情況下，場外期權(quán)對于香港本地的投資者來說是否是比較好的選擇？
屈放：香港市場比較成熟，香港市場加杠桿的投資方式比較多，這很正常。但是香港市場在開戶方面，對于投資者的調(diào)研穿透，包括對于底層資產(chǎn)的穿透，要更深刻一些。但是一些不法機構(gòu)或許就利用了這種普遍的認(rèn)知。香港市場的杠桿工具很多，但同時不同的產(chǎn)品適當(dāng)性管理也很嚴(yán)格。對于香港投資者的投資資格有明確的管理，本次內(nèi)地投資者的損失或是兩地監(jiān)管和資本市場出現(xiàn)聯(lián)動漏洞，被部分機構(gòu)鉆了空子。
6、應(yīng)該如何規(guī)范場外期權(quán)的發(fā)展，有哪些建議？
屈放：建議采取以下措施，加強市場監(jiān)管，確保所有參與者都遵守法律法規(guī)；提高市場透明度，確保期權(quán)費的公平定價；加強投資者教育，提高投資者對場外期權(quán)風(fēng)險的認(rèn)識；以及鼓勵創(chuàng)新同時確保風(fēng)險可控，推動場外期權(quán)市場的健康發(fā)展。此外，還應(yīng)加強對跨境展業(yè)行為的監(jiān)管，防止非法金融活動的發(fā)生。