文 | 子彈財經(jīng) 段楠楠

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近日，國內(nèi)光伏電池龍頭企業(yè)鈞達(dá)股份向聯(lián)交所遞交招股書，計劃在港股主板上市。值得注意的是，這是鈞達(dá)股份2024年第二次向聯(lián)交所遞表。

早在2月份，鈞達(dá)股份向港交所遞交了招股書但其后財務(wù)數(shù)據(jù)失效，便又在10月14日重新遞交了招股書。

而在鈞達(dá)股份如此頻繁遞表的背后，是公司經(jīng)營及債務(wù)的雙重壓力。

由于光伏產(chǎn)能過剩，光伏電池片價格大幅下跌，鈞達(dá)股份陷入虧損當(dāng)中。為解決經(jīng)營困境，鈞達(dá)股份希望募資打開海外市場。

此外，由于前期大規(guī)模擴(kuò)張，鈞達(dá)股份資產(chǎn)負(fù)債率一直較高，若能成功在港股上市，鈞達(dá)股份債務(wù)問題有望改善。

01 債務(wù)壓力較大，鈞達(dá)股份赴港募資

2021年9月，作為在A股上市的一家汽車零部件廠商，鈞達(dá)股份宣布以14.34億元收購光伏電池企業(yè)捷泰科技51%的股權(quán)，自此涉足光伏行業(yè)。

彼時，鈞達(dá)股份賬上貨幣資金僅2億元出頭，其收購資金來源也被監(jiān)管重點問詢。此后，鈞達(dá)股份通過申請貸款以及股份轉(zhuǎn)讓等方式完成了該筆交易。

2022年6月，為了專注光伏行業(yè)發(fā)展，鈞達(dá)股份又以15.19億元收購捷泰科技剩余49%的股權(quán)，同時將公司原有汽車飾件業(yè)務(wù)置出。

自此，鈞達(dá)股份完成了從汽車零部件廠商到光伏電池龍頭企業(yè)的華麗轉(zhuǎn)身。

2021年，恰逢光伏行業(yè)大爆發(fā)，鈞達(dá)股份業(yè)績水漲船高：2021年其還是一家年收入28.63億元，歸母凈利潤虧損1.79億元的中小型企業(yè)，2023年其營收大幅增長至186.6億元，歸母凈利潤也增長至8.16億元。

雖然鈞達(dá)股份業(yè)績大幅增長，但舉債收購捷泰科技后公司資產(chǎn)負(fù)債率也大幅上升。2020年，鈞達(dá)股份資產(chǎn)負(fù)債率為43.59%，2022年鈞達(dá)股份資產(chǎn)負(fù)債率飆漲至88.45%。

將捷泰科技納入麾下后，鈞達(dá)股份開啟了瘋狂的擴(kuò)產(chǎn)之路。

2022年，鈞達(dá)股份產(chǎn)能設(shè)計僅為11.5GW，2024年年化產(chǎn)能將達(dá)到43.3GW，2年的時間鈞達(dá)股份產(chǎn)能擴(kuò)大了將近4倍，一躍成為全球光伏電池片龍頭企業(yè)。

圖 / 鈞達(dá)股份招股書

然而，由于大規(guī)模對外擴(kuò)張，日常經(jīng)營性現(xiàn)金流不足以滿足擴(kuò)張所需，鈞達(dá)股份只能頻繁對外融資。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年鈞達(dá)股份短期借款及一年內(nèi)到期非流動負(fù)債金額僅7億元左右，截至2024年6月30日，鈞達(dá)股份上述負(fù)債合計超31億元。

此外，鈞達(dá)股份還在2023年通過定向增發(fā)募集了27.76億元，定增完成后其資產(chǎn)負(fù)債率較2022年底有所下降，截至2024年6月30日，鈞達(dá)股份資產(chǎn)負(fù)債率為73.04%。

目前來看，鈞達(dá)股份流動性并不寬裕，除上述負(fù)債外，公司短期需要支付的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款還有31.02億元，同期公司貨幣資金僅為23.81億元，存在一定的資金缺口。

據(jù)了解，鈞達(dá)股份還計劃擴(kuò)大海外生產(chǎn)。

在債務(wù)壓力較大以及擴(kuò)產(chǎn)的需求下，鈞達(dá)股份將目光投向了港股，希望成為國內(nèi)第一家實現(xiàn)“A+H”上市的光伏企業(yè)。

在招股書中，鈞達(dá)股份表示，此次上市募集資金將用于海外產(chǎn)能建設(shè)及補充日常營運資金，不過鑒于國內(nèi)光伏企業(yè)終止上市概率較大，鈞達(dá)股份能否成功上市還存在較大的不確定性。

02 行業(yè)內(nèi)卷加劇，產(chǎn)品價格持續(xù)下跌

除債務(wù)壓力大，鈞達(dá)股份經(jīng)營業(yè)績也并不理想。

數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年鈞達(dá)股份實現(xiàn)營業(yè)收入63.74億元，同比減少32.35%，歸母凈利潤同比由盈轉(zhuǎn)虧，虧損金額為1.66億元。

圖 / 鈞達(dá)股份財報

鈞達(dá)股份業(yè)績虧損，與行業(yè)產(chǎn)能過剩有很大關(guān)系，作為國內(nèi)頭部電池片生產(chǎn)商，公司下游主要是光伏組件企業(yè)。

2024年，光伏組件價格跌幅在30%左右，下游產(chǎn)品價格下跌。作為上游供應(yīng)商的鈞達(dá)股份很難獨善其身，其產(chǎn)品價格一跌再跌。

以公司占比極高的N型TOPCon電池為例，數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年鈞達(dá)股份N型TOPCon電池片售價僅為0.36元/W，去年同期則為0.93元/W，產(chǎn)品價格跌幅高達(dá)61%以上。

圖 / 鈞達(dá)股份招股書

令人擔(dān)憂的是，三季度光伏組件價格仍未減緩，2024年7月，N型TOPCon組件的開標(biāo)均價下滑至0.758元/W，2024年二季度N型光伏組件價格還在0.8元/W至0.88元/W附近波動。

這也意味著，三季度鈞達(dá)股份電池片價格很有可能再度下滑。

與2023年相比，2024年鈞達(dá)股份電池產(chǎn)能要高出許多，2023年其產(chǎn)能規(guī)劃為31.8GW，2024年產(chǎn)能規(guī)劃增長至43.3GW。

若以目前的價格銷售，其每銷售1W電池片則虧損1W，這對于鈞達(dá)股份而言并非好事。

此外，由于產(chǎn)品價格下跌，鈞達(dá)股份存貨也面臨減值風(fēng)險。2024年上半年，鈞達(dá)股份針對存貨計提了6337.67萬元減值。

截至2024年6月30日，鈞達(dá)股份仍有5.51億元存貨，其中庫存商品和發(fā)出商品占比較大，在產(chǎn)品價格進(jìn)一步下跌影響下，其下半年存貨大概率將進(jìn)一步減值，或致虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

圖 / 鈞達(dá)股份財報

雖然產(chǎn)品價格仍在持續(xù)下跌，為了保證現(xiàn)金流，鈞達(dá)股份不得不在虧損的情況下維持較高的產(chǎn)能利用率，2024年上半年其產(chǎn)量達(dá)19.5GW，產(chǎn)能利用率仍高達(dá)91.1%。

與之對應(yīng)的是，2024年上半年鈞達(dá)股份經(jīng)營性現(xiàn)金流流入多達(dá)5.5億元，一定程度上緩解了其資金壓力。

對于鈞達(dá)股份而言，下半年即便產(chǎn)品價格繼續(xù)下滑，為了回籠資金也不得不加足馬力生產(chǎn)。

好消息是，目前國家層面正在對光伏“內(nèi)卷”現(xiàn)象進(jìn)行調(diào)控，10月18日，光伏協(xié)會發(fā)布通告，光伏組件低于成本投標(biāo)中標(biāo)涉嫌違法，同時公布最低成本價0.68元/W。

在眾多業(yè)內(nèi)人士看來，組件價格已經(jīng)趨于底部，未來下跌空間有限。資本市場對此也作出了極為正面的反饋，鈞達(dá)股份10月17日至今，股價累計漲幅超40%。

若未來組件價格能夠止跌回升，對鈞達(dá)股份而言無疑是較大的利好。

03 海外擴(kuò)產(chǎn)遇困，赴港上市成勝負(fù)手

雖然光伏行業(yè)在資本市場有見底的跡象，但作為專職光伏電池片生產(chǎn)的鈞達(dá)股份，在國內(nèi)面臨的競爭愈發(fā)激烈，為了尋找出路便加速海外市場拓展。

據(jù)「子彈財經(jīng)」了解，為了降低生產(chǎn)成本，下游組件生產(chǎn)商正在加速一體化生產(chǎn)布局，如隆基綠能基本實現(xiàn)了“硅片-電池片-組件”的生產(chǎn)閉環(huán)，且基本可以自給自足。國內(nèi)最大的組件生產(chǎn)商晶科能源電池片自供比例也在逐年提升。

過去幾年，由于國內(nèi)光伏裝機量始終維持高速增長，且組件企業(yè)一體化程度并不高，鈞達(dá)股份憑借N型TOPCon電池產(chǎn)能優(yōu)勢，迅速搶占了N型電池片市場。

但隨著光伏裝機量增速下滑以及頭部組件企業(yè)電池片自給率的提升，未來鈞達(dá)股份在國內(nèi)的增長空間或?qū)⑦M(jìn)一步下滑。

為了破局，鈞達(dá)股份將目光投向了海外市場。2024年3月，鈞達(dá)股份宣布投資4.5億美元在越南義安省建設(shè)14GW光伏電池生產(chǎn)基地，計劃2024年四季度完工并投產(chǎn)。

在鈞達(dá)股份宣布投資后不久，美國便宣布要對東南亞四國（越南、柬埔寨、馬來西亞、泰國）進(jìn)行“雙反調(diào)查”（反傾銷與反補貼）。

7月18日，美國公布了調(diào)查初裁結(jié)果，該裁決認(rèn)為越南傾銷幅度高達(dá)271.28%，后續(xù)關(guān)稅稅率如何調(diào)整還需要等待美國相關(guān)部門作出決定。

但在該政策影響下，對于在越南大規(guī)模投資的鈞達(dá)股份而言，無疑是給公司出海帶來了較大的不確定性。

為了擺脫美國反傾銷調(diào)查帶來的影響，鈞達(dá)股份將目光投向了中東。7月26日，鈞達(dá)股份宣布在阿曼蘇丹國蘇哈爾自貿(mào)區(qū)啟動年產(chǎn)5GW高效電池項目。

根據(jù)多家媒體報道，鈞達(dá)股份投資的該項目并未取得顯著進(jìn)展。而這與公司緊張的資金鏈和較高的負(fù)債率有很大關(guān)系。

從貨幣資金來看，鈞達(dá)股份目前擁有的現(xiàn)金流應(yīng)對即將到期的債務(wù)及支付供應(yīng)商的貨款還很吃力，目前并沒有太多的余力去海外進(jìn)行大規(guī)模投資。

因此，鈞達(dá)股份也將希望寄托在港股IPO上，在此次招股書中，鈞達(dá)股份明確表示，募資投向是要建設(shè)海外工廠，并加大海外銷售力度。

毫無疑問，此次赴港募資上市能否成功對于鈞達(dá)股份而言至關(guān)重要。若成功募資，其負(fù)債率將進(jìn)一步下降，海外工廠也能順利推進(jìn)。

但若上市失敗，隨著下游組件企業(yè)一體化的持續(xù)推進(jìn)，鈞達(dá)股份國內(nèi)電池片市場份額很有可能下滑，出海計劃將被擱置，龐大的債務(wù)也將對公司現(xiàn)金流帶來較大的考驗。

未來，鈞達(dá)股份能否順利在港交所上市，「子彈財經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。