實(shí)習(xí)記者 | 章宇璠

記者 | 張一諾

在經(jīng)歷瘋牛、急速回調(diào)之后，市場(chǎng)近期開(kāi)始企穩(wěn)，成交額連續(xù)兩日站上2萬(wàn)億大關(guān)。展望后市，市場(chǎng)將呈現(xiàn)輪動(dòng)格局，抑或圍繞某一主線進(jìn)行演繹？選指數(shù)基金還是主動(dòng)權(quán)益基金？

諾安基金的基金經(jīng)理吳博俊和德邦證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程強(qiáng)來(lái)到界面新聞，展開(kāi)討論。

針對(duì)目前的行情，程強(qiáng)表示，從較長(zhǎng)的時(shí)間周期來(lái)看是反轉(zhuǎn)。主要原因在于9月26日召開(kāi)的政治局會(huì)議帶來(lái)的政策底變化。會(huì)議強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上的重要性，表達(dá)了對(duì)經(jīng)濟(jì)的重視程度；會(huì)議也明確，后續(xù)會(huì)推出一攬子增量政策，同時(shí)用好存量政策；此外，相關(guān)金融部門也召開(kāi)了發(fā)布會(huì)，詳細(xì)介紹了后續(xù)的政策。

從這一角度來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)告別了過(guò)去成交量低、持續(xù)下行的階段。市場(chǎng)企穩(wěn)的第一階段，投資者在普漲的邏輯下，沒(méi)有板塊的偏好。而目前的階段是第一階段剛結(jié)束，市場(chǎng)成交量還較為活躍，但在板塊的精選上會(huì)考驗(yàn)投資者的能力。

吳博俊指出，本輪行情始于9月24日三部委系列金融政策利好，疊加后續(xù)高層對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)，具有顯著“政策?！碧卣?。

復(fù)盤本輪行情，他表示，與1999年5.19行情有非常相似的地方。當(dāng)時(shí)股市有8條批示：比如允許銀行為證券公司融資、允許保險(xiǎn)資金通過(guò)購(gòu)買基金的方式入市等，股指短期一個(gè)約上漲了60%上漲。脈沖過(guò)后，指數(shù)有所回調(diào)以及震蕩橫盤。但往后再看半年，系列的經(jīng)濟(jì)改革政策逐見(jiàn)成效，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始回暖，股市也從2000年初走出了歷史1年半的“慢牛行情”。

前期行情中，散戶跑步入場(chǎng)，吳博俊指出，增量資金是全方位且多點(diǎn)開(kāi)花。首先，除了散戶外，機(jī)構(gòu)也是跑步進(jìn)場(chǎng)的。并且散戶跑步進(jìn)場(chǎng)的資金，實(shí)際上的潛力依然非常巨大。過(guò)往房地產(chǎn)等投資的分流效果會(huì)弱化很多，同時(shí)2%的十年期國(guó)債收益率也側(cè)面反應(yīng)了廣大人民投資和理財(cái)?shù)耐⑿枨?，一旦股票市?chǎng)有起色，增量資金可能會(huì)超大家的預(yù)期。

程強(qiáng)補(bǔ)充稱，央行的貨幣政策也有很大創(chuàng)新，以前央行的錢流向股市還有很多渠道障礙，現(xiàn)在相當(dāng)于“把水龍頭打開(kāi)了”，本質(zhì)上就是帶來(lái)了增量資金。此外，外資也會(huì)隨中國(guó)政策和基本面的變化，調(diào)整對(duì)于A股和港股的配置，比如這段時(shí)間有對(duì)沖基金對(duì)印度市場(chǎng)減倉(cāng)、加倉(cāng)港股，這也是對(duì)于市場(chǎng)漲跌不可忽視的力量。

近期財(cái)政部會(huì)議召開(kāi)，財(cái)政政策定調(diào)積極，與此同時(shí)，央行也采取了最大幅度的降息措施，未來(lái)市場(chǎng)能否步入“慢牛”行情，取決于哪些關(guān)鍵因素？

對(duì)此，程強(qiáng)指出，最重要的是經(jīng)濟(jì)基本面的改善情況，其中重要的指標(biāo)是PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）。其次就是財(cái)政政策，財(cái)政部也在發(fā)布會(huì)上指出，中國(guó)的財(cái)政空間較大，且赤字率和特別國(guó)債未來(lái)都有進(jìn)一步發(fā)力的空間，此外，專項(xiàng)債、特別國(guó)債的使用范圍也有所擴(kuò)大。第三點(diǎn)就是外部環(huán)境，會(huì)對(duì)市場(chǎng)起到支撐作用。最后一點(diǎn)是資金的情況，目前居民資金的入市節(jié)奏較快，如果后續(xù)機(jī)構(gòu)交易的活躍度上升，且國(guó)家對(duì)中長(zhǎng)期資金入市的鼓勵(lì)起到推動(dòng)作用，市場(chǎng)走出慢牛還是值得期待的。

吳博俊則將影響股市的因素聚焦在三個(gè)變量上——政策、基本面和流動(dòng)性。他指出，中國(guó)股市素來(lái)有“政策市”的說(shuō)法，歷史上多次漫長(zhǎng)熊市的結(jié)束步入牛市，政策的轉(zhuǎn)變均是最重要的拐點(diǎn)信號(hào)。除了剛才提到的1999年5.19行情外，2008年4萬(wàn)億財(cái)政刺激，2015年的水牛行情一開(kāi)始都是由重要的政策轉(zhuǎn)向所促發(fā)，所系當(dāng)下的系列政策是非常值得重視的。

流動(dòng)性上，吳俊博表示，國(guó)內(nèi)進(jìn)入了降息周期、美國(guó)也進(jìn)入降息周期。雖然大水漫灌可能性不大，但寬松的貨幣政策應(yīng)該可期，是有利于股市的上漲。

未來(lái)市場(chǎng)將呈現(xiàn)輪動(dòng)格局，抑或圍繞某一主線進(jìn)行演繹？

對(duì)此，吳博俊表示，政策的轉(zhuǎn)向傳導(dǎo)到基本面會(huì)需要一定的時(shí)間。所以短期，政策支持的方向，會(huì)容易被市場(chǎng)“聚焦”。比如科技、比如并購(gòu)充足、比如地方化債。但往后，會(huì)擴(kuò)散且繼續(xù)輪動(dòng)。一方面，相關(guān)的穩(wěn)增長(zhǎng)、促經(jīng)濟(jì)的政策可能會(huì)繼續(xù)出臺(tái)，惠及不同行業(yè)。另外，系列政策的出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期也會(huì)得到扭轉(zhuǎn)和修復(fù)，A股很多行業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)其實(shí)都是明顯低估的，未來(lái)都存在較大的修復(fù)機(jī)會(huì)。

他指出，這一主線可能跟過(guò)往不同的是，需要扭轉(zhuǎn)熊市思維。

程強(qiáng)則認(rèn)為，“輪動(dòng)一直會(huì)有，主線是輪動(dòng)出來(lái)的。”目前市場(chǎng)交易量大，活躍度高，輪動(dòng)可能會(huì)持續(xù)發(fā)生?；仡欉^(guò)往，即使市場(chǎng)有下行壓力，也會(huì)存在出現(xiàn)階段性行情的主線。目前比較清晰的線索是伴隨著科技制造景氣度的提升，再加上人們對(duì)于人工智能周期的期待，帶來(lái)對(duì)科技板塊的關(guān)注。

程強(qiáng)指出，未來(lái)三年到五年，可能會(huì)圍繞著科技制造板塊，演繹中國(guó)資本市場(chǎng)的中長(zhǎng)期主線。得出這一結(jié)論，是因?yàn)樵趯?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的研究中發(fā)現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷巨大的結(jié)構(gòu)變化，過(guò)去20年驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心力量是城鎮(zhèn)化，由此帶來(lái)以地產(chǎn)上下游為代表的資本市場(chǎng)的反應(yīng)。而現(xiàn)在，地產(chǎn)成為了很重要的“托底變量”，如果地產(chǎn)穩(wěn)住了，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)就不打，但靠地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的可能性目前很低。所以如果要在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中找亮點(diǎn)，大概率是在大制造、大科技板塊。目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，表現(xiàn)最好的指標(biāo)也是制造業(yè)投資。

繼首批中證A500ETF集中上市之后，市場(chǎng)首批跟蹤中證A500指數(shù)的場(chǎng)外指數(shù)基金也陸續(xù)獲批。對(duì)于個(gè)人投資者而言，要想把握后市機(jī)遇，選擇指數(shù)基金還是主動(dòng)權(quán)益基金？

對(duì)此，吳博俊表示，對(duì)有大小市值公司有偏好，或者對(duì)于某系行業(yè)有偏好的投資者，ETF是不錯(cuò)的選擇，也省去了選股的煩惱。而主動(dòng)權(quán)益基金，更善于結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)做行業(yè)對(duì)比，同時(shí)通過(guò)大量的實(shí)地調(diào)研和財(cái)務(wù)分析，去挖掘未來(lái)具備做大做強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

程強(qiáng)表示，投資者之間存在個(gè)人的差異，有的投資者只是看好中國(guó)的股票市場(chǎng)，沒(méi)有具體判斷，對(duì)于他們而言，跟蹤中證A500指數(shù)的場(chǎng)外指數(shù)基金上市其實(shí)是豐富了投資產(chǎn)品的選擇；還有一些投資者想做行業(yè)選擇阿爾法，但沒(méi)有精力自己選股票和行業(yè)，他們適合主動(dòng)權(quán)益基金。