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財(cái)說 | 風(fēng)光不在,“防水茅”東方雨虹跌下神壇

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財(cái)說 | 風(fēng)光不在,“防水茅”東方雨虹跌下神壇

實(shí)控人年內(nèi)已發(fā)32次質(zhì)押公告。

界面新聞記者 | 陶知閑

界面新聞編輯 | 陳菲遐

“防水茅”已很少被投資者再提及,原因自然是公司業(yè)績的持續(xù)下滑。

東方雨虹(002271.SZ)前三季度營業(yè)收入216.99億元,同比下降14.44%;歸母凈利潤為12.77億元,同比下降45.73%。其中,第三季度營業(yè)總收入64.80億元,同比下降23.84%;歸母凈利潤3.34億元,同比下降67.23%,下滑幅度逐步擴(kuò)大。

巔峰時(shí)期,東方雨虹的市值曾超過1500億元,被市場冠以“防水茅”。時(shí)過境遷,如今公司市值已跌至不足350億元。

行業(yè)周期拖累之下,曾經(jīng)被投資者追捧的杠桿成為了如今的累贅,而大股東不斷的質(zhì)押解押公告,凸顯了這家龍頭公司的窘境。

周期拖累

東方雨虹是一家以建筑防水業(yè)務(wù)為核心的建筑建材企業(yè),業(yè)務(wù)現(xiàn)涉及房屋建筑、高速鐵路和公路、地鐵及城市軌道等領(lǐng)域。“大行業(yè)、小企業(yè)”是防水行業(yè)的標(biāo)簽。防水建筑材料的經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑約為500公里,具有一定的區(qū)域性特征,這也是行業(yè)內(nèi)企業(yè)小而多的重要原因,行業(yè)呈現(xiàn)集中度低、市場分散特性。

為了獲取更多市占率,東方雨虹一度加杠桿擴(kuò)張。公司在全國布局生產(chǎn)基地,開展跨區(qū)域業(yè)務(wù)。此外,為了提升效率,公司布局的多個(gè)生產(chǎn)基地除了防水材料外,還包括砂漿、涂料、保溫等多品類業(yè)務(wù),同時(shí)在各地出資設(shè)立全資子公司作為區(qū)域項(xiàng)目實(shí)施主體對接當(dāng)?shù)仨?xiàng)目資源。僅僅三年間,公司固定資產(chǎn)疊加在建工程之和就由2020年底的54.67億元迅速增長至如今的121.6億元,漲幅高達(dá)122%。

加杠桿建產(chǎn)能遇到下游周期拐點(diǎn),東方雨虹經(jīng)營陷入困局。

房地產(chǎn)行業(yè)作為東方雨虹建筑建材產(chǎn)品銷售、施工等系統(tǒng)服務(wù)的重要應(yīng)用端,對公司業(yè)績有著舉足輕重的作用。近年來,房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了多輪降杠桿、去庫存、資金收緊等周期調(diào)控,目前行業(yè)拐點(diǎn)未現(xiàn)。

根據(jù)中國建筑防水協(xié)會結(jié)合國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2023年防水行業(yè)總產(chǎn)量為30.59億平方米,同比2022年下降11.5%,行業(yè)面臨有史以來最大的挑戰(zhàn)。

為了能夠穩(wěn)住營收,東方雨虹在應(yīng)收賬款上做出了讓步。截至9月底,公司應(yīng)收賬款高達(dá)107億元,較2023年末的95.68億元增長12%,占總資產(chǎn)比例的23%。對此,公司也表示應(yīng)收賬款的提升主要來自給工程渠道合伙人的授信。

高額應(yīng)收賬款帶來最直接的便是減值損失。前三季度東方雨虹應(yīng)收賬款壞賬損失高達(dá)6.37億元,占?xì)w母凈利潤的50%。

除了表面的壞賬損失,東方雨虹還有“債轉(zhuǎn)房”。今年上半年公司報(bào)表中首次出現(xiàn)“投資性房地產(chǎn)”科目,金額高達(dá)16.22億元(三季報(bào)為16.14億元),這部分投資性房地產(chǎn)便是下游客戶的抵債資產(chǎn)。

銷售方面,為了能夠刺激收入,東方雨虹也加大了返利促銷。上半年公司營業(yè)收入152.18億元,較上年同期下降9.69%;歸屬凈利潤為9.43億元,同比下滑29.31%。對于凈利潤跑輸營收,公司直言主要與銷售費(fèi)用率提升有關(guān)。

大股東不斷質(zhì)押

東方雨虹短期內(nèi)最大風(fēng)險(xiǎn)來自于大股東不斷的質(zhì)押。9月24日,東方雨虹公告公司實(shí)際控制人李衛(wèi)國(持股5.42億股,占公司總股本比例的22.23%)解除質(zhì)押3131萬股公司股份,解押完成后,截至9月24日,其已累計(jì)質(zhì)押3.93億股公司股份,占其持股比例的72.57%,占公司總股本的16.14%。

更令人擔(dān)心的是,實(shí)際控制人及其一致行動人未來一年內(nèi)到期的質(zhì)押股份累計(jì)數(shù)量高達(dá)2.89億股,占其所持股份比例為53.31%,占公司總股本比例為11.85%,融資余額剩余為15.14億元。其中,未來半年內(nèi)到期的質(zhì)押股份累計(jì)數(shù)量為2.22億股,占其所持股份比例為40.98%,占公司總股本比例為9.11%,融資余額剩余為11.34億元。

一般來說,股東頻繁的補(bǔ)充質(zhì)押(李衛(wèi)國于8月30日才進(jìn)行了補(bǔ)充質(zhì)押)說明此前股權(quán)質(zhì)押有著平倉的風(fēng)險(xiǎn)存在。東方雨虹股價(jià)不斷下跌,三年間已由歷史高點(diǎn)的63.14元/股下跌至如今的14.03元/股,跌幅高達(dá)78%。抵押物價(jià)值的不斷下跌自然導(dǎo)致相關(guān)股東必須增加抵押物,如果公司股價(jià)依舊持續(xù)大跌,已質(zhì)押手中近8成的控股股東,未來還能拿出什么繼續(xù)質(zhì)押呢?

今年以來東方雨虹發(fā)布關(guān)于控股股東進(jìn)行股票質(zhì)押式回購、質(zhì)押展期等質(zhì)押相關(guān)的公告32次,這對于一家以業(yè)績著稱的行業(yè)龍頭來說,極為少見。

面對著大股東押無可押的風(fēng)險(xiǎn),東方雨虹又開啟“送錢”模式。公司自上市以來首次實(shí)施半年度分紅,向全體股東每10股派6.00元,合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利14.62億元,要知道公司上半年歸母凈利潤才為9.43億元,此次“突然”分紅的股利支付率高達(dá)155%。

需要指出的是,2023年年末東方雨虹才進(jìn)行過一次年度分紅,彼時(shí)現(xiàn)金分紅14.73億元,股利支付率已高達(dá)65%。此前近十年公司股利支付率都在30%以下,主要在10%-25%區(qū)間內(nèi)。

對于連續(xù)高比例分紅,東方雨虹解釋稱是因?yàn)橐丫邆涓弑壤F(xiàn)金分紅能力。首先,公司報(bào)告期末累計(jì)未分配利潤達(dá)150多億元,有能力來進(jìn)行相應(yīng)分紅。其次,公司以前是以大B為主的直銷模式,資金占用時(shí)間較長,當(dāng)時(shí)也在完善全國性生產(chǎn)物流研發(fā)基地布局,導(dǎo)致資本開支較大,因此,公司過往現(xiàn)金分紅規(guī)模相對較少。目前,公司轉(zhuǎn)型為以C+小B為主的渠道銷售模式,現(xiàn)金流得到明顯改善,資本開支需求也明顯下降,且負(fù)債率僅有41.45%,資金成本也相對較低。此外,公司今年在盡全力處理抵賬資產(chǎn),以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回籠,亦會加強(qiáng)整體資金能力。

東方雨虹的解釋頗為牽強(qiáng)。公司資產(chǎn)負(fù)債率的確處于近年低點(diǎn),但仍有41.45%(半年報(bào)時(shí)數(shù)據(jù),下同,三季報(bào)已上升至44%),遠(yuǎn)高于2015年的33%,而彼時(shí)公司股利支付率僅為11%。此外,僅上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用便高達(dá)1.1億元,賬上短期借款高達(dá)51.46億元,占?xì)w母凈資產(chǎn)的19%,應(yīng)付賬款也高達(dá)34.93億元,債務(wù)壓力并不小。同時(shí),截至8月底,公司及全資、控股子公司擔(dān)保余額為50.45億元,暗藏巨大的隱形債務(wù)。

值得一提的是,東方雨虹于2021年4月才完成80億元定增,其中24億元為補(bǔ)充流動資金,僅僅3年過后便“具備高比例現(xiàn)金分紅能力”開始超高比例分紅,這更增加了投資者的不信任。

業(yè)績困境股價(jià)承壓,股價(jià)承壓大股東則不斷質(zhì)押應(yīng)對,東方雨虹的風(fēng)險(xiǎn)雪球越滾越大。

未經(jīng)正式授權(quán)嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載本文,侵權(quán)必究。

東方雨虹

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實(shí)控人年內(nèi)已發(fā)32次質(zhì)押公告。

界面新聞記者 | 陶知閑

界面新聞編輯 | 陳菲遐

“防水茅”已很少被投資者再提及,原因自然是公司業(yè)績的持續(xù)下滑。

東方雨虹(002271.SZ)前三季度營業(yè)收入216.99億元,同比下降14.44%;歸母凈利潤為12.77億元,同比下降45.73%。其中,第三季度營業(yè)總收入64.80億元,同比下降23.84%;歸母凈利潤3.34億元,同比下降67.23%,下滑幅度逐步擴(kuò)大。

巔峰時(shí)期,東方雨虹的市值曾超過1500億元,被市場冠以“防水茅”。時(shí)過境遷,如今公司市值已跌至不足350億元。

行業(yè)周期拖累之下,曾經(jīng)被投資者追捧的杠桿成為了如今的累贅,而大股東不斷的質(zhì)押解押公告,凸顯了這家龍頭公司的窘境。

周期拖累

東方雨虹是一家以建筑防水業(yè)務(wù)為核心的建筑建材企業(yè),業(yè)務(wù)現(xiàn)涉及房屋建筑、高速鐵路和公路、地鐵及城市軌道等領(lǐng)域?!按笮袠I(yè)、小企業(yè)”是防水行業(yè)的標(biāo)簽。防水建筑材料的經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑約為500公里,具有一定的區(qū)域性特征,這也是行業(yè)內(nèi)企業(yè)小而多的重要原因,行業(yè)呈現(xiàn)集中度低、市場分散特性。

為了獲取更多市占率,東方雨虹一度加杠桿擴(kuò)張。公司在全國布局生產(chǎn)基地,開展跨區(qū)域業(yè)務(wù)。此外,為了提升效率,公司布局的多個(gè)生產(chǎn)基地除了防水材料外,還包括砂漿、涂料、保溫等多品類業(yè)務(wù),同時(shí)在各地出資設(shè)立全資子公司作為區(qū)域項(xiàng)目實(shí)施主體對接當(dāng)?shù)仨?xiàng)目資源。僅僅三年間,公司固定資產(chǎn)疊加在建工程之和就由2020年底的54.67億元迅速增長至如今的121.6億元,漲幅高達(dá)122%。

加杠桿建產(chǎn)能遇到下游周期拐點(diǎn),東方雨虹經(jīng)營陷入困局。

房地產(chǎn)行業(yè)作為東方雨虹建筑建材產(chǎn)品銷售、施工等系統(tǒng)服務(wù)的重要應(yīng)用端,對公司業(yè)績有著舉足輕重的作用。近年來,房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了多輪降杠桿、去庫存、資金收緊等周期調(diào)控,目前行業(yè)拐點(diǎn)未現(xiàn)。

根據(jù)中國建筑防水協(xié)會結(jié)合國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2023年防水行業(yè)總產(chǎn)量為30.59億平方米,同比2022年下降11.5%,行業(yè)面臨有史以來最大的挑戰(zhàn)。

為了能夠穩(wěn)住營收,東方雨虹在應(yīng)收賬款上做出了讓步。截至9月底,公司應(yīng)收賬款高達(dá)107億元,較2023年末的95.68億元增長12%,占總資產(chǎn)比例的23%。對此,公司也表示應(yīng)收賬款的提升主要來自給工程渠道合伙人的授信。

高額應(yīng)收賬款帶來最直接的便是減值損失。前三季度東方雨虹應(yīng)收賬款壞賬損失高達(dá)6.37億元,占?xì)w母凈利潤的50%。

除了表面的壞賬損失,東方雨虹還有“債轉(zhuǎn)房”。今年上半年公司報(bào)表中首次出現(xiàn)“投資性房地產(chǎn)”科目,金額高達(dá)16.22億元(三季報(bào)為16.14億元),這部分投資性房地產(chǎn)便是下游客戶的抵債資產(chǎn)。

銷售方面,為了能夠刺激收入,東方雨虹也加大了返利促銷。上半年公司營業(yè)收入152.18億元,較上年同期下降9.69%;歸屬凈利潤為9.43億元,同比下滑29.31%。對于凈利潤跑輸營收,公司直言主要與銷售費(fèi)用率提升有關(guān)。

大股東不斷質(zhì)押

東方雨虹短期內(nèi)最大風(fēng)險(xiǎn)來自于大股東不斷的質(zhì)押。9月24日,東方雨虹公告公司實(shí)際控制人李衛(wèi)國(持股5.42億股,占公司總股本比例的22.23%)解除質(zhì)押3131萬股公司股份,解押完成后,截至9月24日,其已累計(jì)質(zhì)押3.93億股公司股份,占其持股比例的72.57%,占公司總股本的16.14%。

更令人擔(dān)心的是,實(shí)際控制人及其一致行動人未來一年內(nèi)到期的質(zhì)押股份累計(jì)數(shù)量高達(dá)2.89億股,占其所持股份比例為53.31%,占公司總股本比例為11.85%,融資余額剩余為15.14億元。其中,未來半年內(nèi)到期的質(zhì)押股份累計(jì)數(shù)量為2.22億股,占其所持股份比例為40.98%,占公司總股本比例為9.11%,融資余額剩余為11.34億元。

一般來說,股東頻繁的補(bǔ)充質(zhì)押(李衛(wèi)國于8月30日才進(jìn)行了補(bǔ)充質(zhì)押)說明此前股權(quán)質(zhì)押有著平倉的風(fēng)險(xiǎn)存在。東方雨虹股價(jià)不斷下跌,三年間已由歷史高點(diǎn)的63.14元/股下跌至如今的14.03元/股,跌幅高達(dá)78%。抵押物價(jià)值的不斷下跌自然導(dǎo)致相關(guān)股東必須增加抵押物,如果公司股價(jià)依舊持續(xù)大跌,已質(zhì)押手中近8成的控股股東,未來還能拿出什么繼續(xù)質(zhì)押呢?

今年以來東方雨虹發(fā)布關(guān)于控股股東進(jìn)行股票質(zhì)押式回購、質(zhì)押展期等質(zhì)押相關(guān)的公告32次,這對于一家以業(yè)績著稱的行業(yè)龍頭來說,極為少見。

面對著大股東押無可押的風(fēng)險(xiǎn),東方雨虹又開啟“送錢”模式。公司自上市以來首次實(shí)施半年度分紅,向全體股東每10股派6.00元,合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利14.62億元,要知道公司上半年歸母凈利潤才為9.43億元,此次“突然”分紅的股利支付率高達(dá)155%。

需要指出的是,2023年年末東方雨虹才進(jìn)行過一次年度分紅,彼時(shí)現(xiàn)金分紅14.73億元,股利支付率已高達(dá)65%。此前近十年公司股利支付率都在30%以下,主要在10%-25%區(qū)間內(nèi)。

對于連續(xù)高比例分紅,東方雨虹解釋稱是因?yàn)橐丫邆涓弑壤F(xiàn)金分紅能力。首先,公司報(bào)告期末累計(jì)未分配利潤達(dá)150多億元,有能力來進(jìn)行相應(yīng)分紅。其次,公司以前是以大B為主的直銷模式,資金占用時(shí)間較長,當(dāng)時(shí)也在完善全國性生產(chǎn)物流研發(fā)基地布局,導(dǎo)致資本開支較大,因此,公司過往現(xiàn)金分紅規(guī)模相對較少。目前,公司轉(zhuǎn)型為以C+小B為主的渠道銷售模式,現(xiàn)金流得到明顯改善,資本開支需求也明顯下降,且負(fù)債率僅有41.45%,資金成本也相對較低。此外,公司今年在盡全力處理抵賬資產(chǎn),以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回籠,亦會加強(qiáng)整體資金能力。

東方雨虹的解釋頗為牽強(qiáng)。公司資產(chǎn)負(fù)債率的確處于近年低點(diǎn),但仍有41.45%(半年報(bào)時(shí)數(shù)據(jù),下同,三季報(bào)已上升至44%),遠(yuǎn)高于2015年的33%,而彼時(shí)公司股利支付率僅為11%。此外,僅上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用便高達(dá)1.1億元,賬上短期借款高達(dá)51.46億元,占?xì)w母凈資產(chǎn)的19%,應(yīng)付賬款也高達(dá)34.93億元,債務(wù)壓力并不小。同時(shí),截至8月底,公司及全資、控股子公司擔(dān)保余額為50.45億元,暗藏巨大的隱形債務(wù)。

值得一提的是,東方雨虹于2021年4月才完成80億元定增,其中24億元為補(bǔ)充流動資金,僅僅3年過后便“具備高比例現(xiàn)金分紅能力”開始超高比例分紅,這更增加了投資者的不信任。

業(yè)績困境股價(jià)承壓,股價(jià)承壓大股東則不斷質(zhì)押應(yīng)對,東方雨虹的風(fēng)險(xiǎn)雪球越滾越大。

未經(jīng)正式授權(quán)嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載本文,侵權(quán)必究。