文 | 天下財?shù)?胡盧
10月30日，水井坊（600779.SH）發(fā)布了一份喜憂參半的三季報。
喜的是，公司前三季度營收和凈利潤保持了一定的增長。
憂的是，存貨依然高企，超過29億元，比去年底增加近20%。
（來源：水井坊三季報）
而就在此前不久，水井坊還因核心產(chǎn)品停貨備受媒體關注。
這到底是怎么回事？在存貨高企的背景下，水井坊的業(yè)績增長能持續(xù)嗎？公司為提振業(yè)績又做了哪些努力？
增長隱憂
水井坊全稱是四川水井坊股份有限公司，1996年在上交所上市，主要產(chǎn)品有水井坊品牌系列、全興品牌系列等。
至于存貨高企的原因，公司在三季度報中并未給出解釋。在半年報中，公司給出的解釋則是，白酒市場競爭格局日趨激烈，酒企普遍承壓。
（來源：公司半年報）
“承壓，疲軟”，公司的解釋中透著無奈。從應收賬款上也可以看出，為了盡快降低庫存，公司似乎不得不放寬賬期，由此導致前三季度應收賬款比去年底暴增251%。
（來源：公司三季報）
賒賬的多了，現(xiàn)金流就少了。
截至今年9月末，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額不到8億元，同比下滑43%。
公司方面表示“主要系邛崍全產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)基地項目（一期）達到預計可使用狀態(tài)轉(zhuǎn)運營后，原輔料采購等相關經(jīng)營活動現(xiàn)金流出增加，以及支付的稅金等其他經(jīng)營活動現(xiàn)金流出金額增加所致”。
但是，上述原因之外，前三季度“經(jīng)營活動現(xiàn)金流入”也是下滑的。
有業(yè)內(nèi)人士分析，在營收同比增長的背景下，該數(shù)值的下滑說明公司或在回款政策上有所放寬。
（來源：百度搜索）
（來源：公司三季報）
同時，水井坊的毛利率也在進一步下降，公司2022年、2023年、2024年前三季度的毛利率分別約為84.5%、83.2%和82.9%。
三季報還顯示，水井坊資產(chǎn)負債率為44%，即使比半年報略有下降，但相較同類酒企，仍處于較高水平。
（來源：東方財富網(wǎng)）
（來源：wind）
這些隱患的存在，也解釋了水井坊股價最大跌幅曾達到80%的部分原因。
（來源：銀河證券）
為何停貨
對于存貨高企的危害，水井坊也是心知肚明。
近期有傳聞稱，水井坊發(fā)布《水井坊臻釀八號系列產(chǎn)品停貨通知》，10月15日起（含），公司將暫停水井坊臻釀八號系列的發(fā)貨和接單，其中包括水井坊臻釀八號38度、42度、52度等產(chǎn)品。
然而，就在7月底，水井坊還在半年報中表示，臻釀八號是公司的核心產(chǎn)品，2024年下半年將加大對次高端產(chǎn)品尤其是臻釀八號的曝光和市場支持力度。
（來源：公司半年報）
為何短短三個月，水井坊的態(tài)度180度大轉(zhuǎn)彎？
對此，《天下財?shù)馈废蛩粚で蟠鸢?，公司方面并未否認停貨傳聞，表示“此舉旨在優(yōu)化渠道供需關系，進一步增強市場信心”。
但對于為何“急轉(zhuǎn)彎”，公司方面未予解釋。
（來源：水井坊答復《天下財?shù)馈罚?/em>
實際上，水井坊不久前剛剛對多個產(chǎn)品提價。
在今年國慶前夕，水井坊曾宣布臻釀系列產(chǎn)品漲價，52度、42度、38度“臻釀八號”500mL×6、500mL×4兩個規(guī)格的T1（一級渠道）進貨價、門店進貨價均建議增加10元/瓶。
這并不是水井坊第一次提價。臻釀八號此前已經(jīng)歷過多輪提價，早在2020年、2021年和2023年6月，水井坊分別對臻釀八號上調(diào)了20元/瓶、15-35元/瓶以及30元/瓶。
據(jù)了解，在提價前，52度水井坊“臻釀八號”的終端售價為350元/瓶，已經(jīng)低于經(jīng)銷商打款價375元/瓶。
不過，定價是一回事，消費者是否買單又是另一回事。在今年最新的雙十一活動中，水井坊臻釀八號52度的售價依舊低于375元的經(jīng)銷商打款價。
畢竟，在當前內(nèi)卷的白酒市場中，非高端品牌核心產(chǎn)品的提價，并不容易讓消費者接受。
有業(yè)內(nèi)人士向《天下財?shù)馈贩治稣f，白酒企業(yè)針對核心大單品漲價，目的主要是維護價格體系和品牌市場占位。但對于水井坊來說，如果提價停供的舉措沒能如愿以償，公司接下來可能面臨進退兩難的境地。
高層“空降”
也許是看到一系列待解的難題，或者是為了更好地突圍，水井坊日前任命前貝恩咨詢?nèi)蚋倍轮苤俱懽鍪紫瘧?zhàn)略官。
（來源：百度百科）
對于周志銘的突然“空降”，水井坊向《天下財?shù)馈方忉尫Q，這是公司長期堅持人才發(fā)展策略的重要一步。
實際上，高層變動不僅于此。今年以來，除了公司監(jiān)事、獨董發(fā)生不小的變化以外，公司總經(jīng)理也幾度換手。不久前，水井坊終于選定胡庭洲任此要職。
（來源：公司半年報）
對此，水井坊向《天下財?shù)馈繁硎?，“胡庭洲在食品飲料、消費品和服務等行業(yè)累積了豐富的管理經(jīng)驗，并對包括白酒在內(nèi)的消費產(chǎn)業(yè)擁有深刻的見地”。
（來源：水井坊答復《天下財?shù)馈罚?/em>
不過，胡庭洲能干多久，目前還是未知數(shù)。因為從帝亞吉歐2010年入主水井坊以來，公司已多次“換將”，其中，先后有英國人柯明思、美國人大米、及范祥福、危永標、朱鎮(zhèn)豪先后擔任公司總經(jīng)理一職。
當然，作為一家知名酒企，水井坊也有其自身優(yōu)勢。比如從營收和凈利的角度看，水井坊三季報還是有些亮點：營收近38億元，同比增5.6%；歸母凈利潤11億元，同比增10%。
但是，僅靠提價停貨，恐難解決水井坊面臨的深層壓力。公司高層換人會產(chǎn)生什么效果？公司將做出哪些深刻變革，讓深套的投資人迎來久違的曙光？這些都需要時間給出答案，《天下財?shù)馈穼⒊掷m(xù)關注。