文 | 野馬財經 武麗娟
編輯 | 高巖
從《甄嬛傳》、《那年花開月正圓》到《慶余年2》，再到2024年初，由王凱、楊爍、董子健、楊采鈺領銜主演的《大江大河3》，“東阿阿膠復方阿膠漿”都是這些熱播劇廣告天團中的一員。
自“華潤系”高管入主后，東阿阿膠一改2019年虧損的局面。近日，剛剛發(fā)完2024年前三季度營收、凈利雙增的財報，東阿阿膠（000423.SZ）的明星產品復方阿膠漿就因被舉報，陷入“追溯碼”風波。據(jù)11月2日國家醫(yī)保局公告，復方阿膠漿存在藥品追溯碼重復情況，且均發(fā)生醫(yī)?；鸾Y算，涉及11個省份的46家醫(yī)藥機構。盡管東阿阿膠已聲明該事件與公司無關，但也讓其身陷漩渦之中。
而這次危機事件距離東阿阿膠新董事長上任還不到半個月。10月22日，公司公告，現(xiàn)年45歲的程杰將擔任第十一屆董事會董事長，此前他擔任公司總裁；“80后”孫金妮出任總裁。自2019年業(yè)績出現(xiàn)波動起，東阿阿膠管理層變動較為頻繁，此次是公司5年內第五位董事長上任。
截至11月8日，東阿阿膠報收60.29元/股，市值388.25億元，眼下，其正處重塑復蘇時期，距離2017年480億元市值高點還有一段距離。
東阿阿膠明星藥品陷“追溯門”
11月2日，國家醫(yī)保局官方微信公眾號的一篇文章讓東阿阿膠上了熱搜。
文章提到，接到企業(yè)反映和群眾舉報，對各地上傳的藥品追溯碼開展分析后，發(fā)現(xiàn)部分定點醫(yī)藥機構在售賣醫(yī)保報銷的東阿阿膠生產的復方阿膠漿時，存在藥品追溯碼重復情況，且均發(fā)生醫(yī)?；鸾Y算，重復情況大于等于3次的共涉及11個省份的46家醫(yī)藥機構。重復情況最多的一盒復方阿膠漿共計結算了60次。
藥品追溯碼相當于藥品的電子身份證，每一盒藥品從生產出廠就被貼上了唯一的身份標簽，即使相同的藥品每一盒的編碼也是不同的。
復方阿膠漿屬于醫(yī)保乙類藥品，是東阿阿膠旗下的明星產品，同時也是OTC產品。定位于補氣養(yǎng)血，已成為中成藥補血市場的主要品牌。據(jù)米內網數(shù)據(jù)，2024年上半年，該產品在中國城市實體藥店終端銷售額達6.3億元，同比增長20.93%。
據(jù)東阿阿膠最新數(shù)據(jù)顯示，今年1~9月，東阿阿膠總營收43.29億元，復方阿膠漿營收增速接近50%，收入占比30%以上。
根據(jù)國家醫(yī)保局的公告，850個疑似違規(guī)樣本涉及平度盛康堂診所、老百姓大藥房、西安民健醫(yī)藥、好藥師宸順大藥房、百草堂醫(yī)藥、平度國醫(yī)堂、貴州一樹藥業(yè)等醫(yī)藥連鎖企業(yè)。
11月2日當天，東阿阿膠便發(fā)布關聲明表示，公司生產的所有復方阿膠漿產品，均按照國家有關法律法規(guī)執(zhí)行，嚴格執(zhí)行一藥一碼。國家醫(yī)保局公告所提及的追溯碼重復現(xiàn)象非公司原因，公司正在積極協(xié)助有關部門開展工作。
為什么同一盒藥物能夠被同一家醫(yī)院診所和藥店數(shù)十次賣給不同的參保人，或者被不同的機構反復出售？
11月3日晚間，就復方阿膠漿藥品追溯碼重復一事，國家醫(yī)保局做出進一步回應稱，藥品追溯碼采集數(shù)據(jù)重復通常有三種可能性，一是生產企業(yè)賦碼錯誤，不同的包裝上印上了同樣的追溯碼，二是帶有正常追溯碼的藥品被反復串換，空刷醫(yī)保和回流，三是藥品被不法分子假造，貼上了同樣的追溯碼。從目前掌握的情況看，基本排除了第一種企業(yè)重復賦碼和第三種大規(guī)模造假的可能性。
國家醫(yī)保局還表示，將聚焦核查串換藥品，空刷醫(yī)保和回流藥的可能性，深入調查。
對于此事，有股民認為，東阿阿膠只是“騙?！钡墓ぞ?。
雪球上名為“逆向思維巴幫主”的股民認為，不管是疑似串換、回流藥、盜刷、假藥哪種情況，都是讓醫(yī)保買單。如果復方阿膠漿被剔除出醫(yī)保，或是被集采，都會對東阿阿膠造成實質性打擊。不過，醫(yī)保局已經發(fā)聲，要打擊這幾種違規(guī)行為，這就降低了復方阿膠漿被剔除出醫(yī)保和被集采的風險。
艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅表示，追溯碼是一個非常敏感的事情，盡管目前來看可能跟公司沒有直接關系，但是它已經是一個事實。這種情況會不會跟個人行為，或者是合作伙伴、供應商的相關行為有關，不得而知，還需要具體調查。但對于公司來講，已經造成了極大的負面影響。復方阿膠漿本身是一個藥品保健品類、功效類的產品，消費者對于企業(yè)品牌、企業(yè)本身還是需要絕對的信任的，不應該有問題。對于公司來講，還是應該積極去解決，看最后是什么原因。
從虧損4億到凈利破11億，縮減毛驢養(yǎng)殖規(guī)模
《甄嬛傳》的粉絲們大多有印象，劇中溫太醫(yī)多次提及，阿膠是太醫(yī)院的必備藥材，也是娘娘小主們爭寵的必備好物。
阿膠的歷史可以追溯到西漢時期，被最早的醫(yī)藥經典《神農本草經》列為滋補上品，《本草綱目》稱其為補血圣藥，阿膠的名字來源于其產地山東東阿。阿膠的原料最初是牛皮，后來逐漸改為驢皮。
東阿阿膠于1952年建廠，隸屬于華潤集團，是全國最大的阿膠生產廠商，主要從事阿膠及阿膠系列產品的研發(fā)、生產和銷售業(yè)務，產品主要包括阿膠、復方阿膠漿、桃花姬阿膠糕等。
1996年，“阿膠第一股”東阿阿膠正式登陸深交所主板。2004年，華潤集團與山東聊城市國資局合作，出資2.3億元成立華潤東阿阿膠有限公司，持有29.62%的股權，成為東阿阿膠的大股東。不過，2006年，東阿阿膠廠老員工秦玉峰出任東阿阿膠領導人后，與華潤開啟長期共治局面。
在阿膠價格持續(xù)上漲的推動下，東阿阿膠的營業(yè)收入由2006年的10.76億元增至2018年的73.38億元，凈利潤由1.49億元增至20.85億元。
好景不長。2019年，一則“阿膠不過是水煮驢皮”的微博在網絡發(fā)酵。受“水煮驢皮”的輿論風波影響，東阿阿膠也被推上風口浪尖。
2019年，秦玉峰因年齡退休，東阿阿膠也發(fā)布了上市以來首次虧損的年報，營收29.7億元，凈虧損4.55億元，分別同比下降59.53%和121.82%。當時公司解釋，主要來自宏觀環(huán)境和市場對價值回歸預期降低的影響，渠道庫存持續(xù)擠壓。2018年東阿阿膠存貨33億元，2019年存貨35.22億元，是歷史第二高，僅次于2017年時的36.07億元。
2019年12月，出身“華潤系”的韓躍偉接替王春城擔任東阿阿膠董事長。自此，華潤集團也逐步加強對東阿阿膠的控制。
在華潤系的主導下，東阿阿膠進行了一系列的改革動作。比如在毛驢養(yǎng)殖方面，數(shù)據(jù)顯示公司正逐步收縮規(guī)模。2019年前，東阿阿膠的毛驢賬面價值呈上升趨勢，2019年毛驢養(yǎng)殖及貿易業(yè)務為公司貢獻了7.39億元的營收，約占當年總營收的25%。但是該業(yè)務線的毛利率卻僅為0.48%。到了2020年，毛利率進一步跌落至-1.14%。
毛驢養(yǎng)殖業(yè)務拖累利潤的情況下，東阿阿膠開始縮減養(yǎng)殖規(guī)模。此后，毛驢養(yǎng)殖及銷售業(yè)務的營收占比呈逐年下降趨勢，截至今年上半年，占比已降至1.36%。
與此同時，今年上半年，東阿阿膠的存貨已經下降到10億元以下，存貨周轉率得到提升。
張毅認為，毛驢養(yǎng)殖的壓縮利弊都有。有利的是，在生產成本投入以及專業(yè)度方面，可以專注好企業(yè)的本職。但是因為減少養(yǎng)殖以后，對于原材料供應這一塊能不能更好去把握，對于未來的利潤以及產能可能都是會有一定的影響，所以關鍵還是在于供應鏈，如何去更好的保質保量和保穩(wěn)。
2022年，東阿阿膠實現(xiàn)營收40.42億元，同比上升5.01%，凈利潤7.8億元，同比上升77.1%；2023年實現(xiàn)營業(yè)收入47.15億元，同比增長16.66%；凈利潤為11.51億元，同比增長47.55%；今年前三季度營業(yè)收入43.29億元，同比增長26.28%，凈利潤11.52億元，同比增長47%。
對于業(yè)績增長，東阿阿膠表示，主要受主產品、新產品銷售增長影響；此外公司通過一系列市場及銷售系列舉措促進收入增加，挖潛增效促進主產品毛利增長等，也有效促進公司凈利潤增長。
從營收構成看，阿膠及系列產品是公司主要收入來源。2024年上半年，阿膠及系列產品、其他藥品及保健品、毛驢養(yǎng)殖及銷售三大業(yè)務板塊占總營收比重分別為92.84%、4.82%和1.36%。公司在第三季度業(yè)績說明會上披露，今年1-9月，復方阿膠漿收入占比超過30%。可以看出，阿膠及系列產品是公司的絕對核心產品。
而此次涉及“追溯碼”事件的“復方阿膠漿”可謂東阿阿膠的中流砥柱。
復方阿膠漿首次進入國家醫(yī)保目錄是在2017年，但當時僅限于有重度貧血的患者使用。2023年新版醫(yī)保目錄中，復方阿膠漿的醫(yī)保支付限制被解除，刪除了重度貧血檢驗證據(jù)這一要求。
2022年，東阿阿膠組建醫(yī)療事業(yè)部，啟動復方阿膠漿大品種戰(zhàn)略，并積極投入研發(fā)，拓展復方阿膠漿新適應癥。隨著醫(yī)保適應癥的擴展，復方阿膠漿銷售額自2022年起恢復增長態(tài)勢，推動東阿阿膠業(yè)績大增。
進軍男性保健養(yǎng)生市場
隨著人們生活水平的提高和保健意識的增強，阿膠市場需求逐年增長。
據(jù)中研普華產業(yè)院研究報告，中國阿膠市場規(guī)模從2013年的196億元增長至2020年的535億元，復合增速達到15.4%。2022年，阿膠零售市場規(guī)模達到58.1億元，同比增長2.23%。2023年前三季度，阿膠零售市場規(guī)模同比增長12.97%，顯示出強勁的增長勢頭。
在阿膠市場中，東阿阿膠位居頭部，和福牌阿膠為行業(yè)第一競爭梯隊，年產量均超過5000噸，且產量占比合計超過全國阿膠產量的70%。此外，太極集團、同仁堂、九芝堂等廠商也進入阿膠市場，且有更高性價比。
中研普華產業(yè)院研究報告認為，驢皮是阿膠的主要原料，但其供應穩(wěn)定性直接影響到阿膠的生產成本和市場供應。目前，驢養(yǎng)殖規(guī)模相對較小，驢皮供應緊張成為制約阿膠行業(yè)發(fā)展的瓶頸之一。由于阿膠行業(yè)存在眾多中小企業(yè)，其生產技術和質量控制水平參差不齊，導致市場上阿膠產品質量參差不齊。這不僅影響了消費者的購買體驗，也制約了阿膠行業(yè)的健康發(fā)展。
市場競爭激烈，行業(yè)競爭壓力越來越大，東阿阿膠顯然也意識到了危機。
首先，包圓爆款電視劇的背后，是東阿阿膠“重金砸營銷”一直以來的主旋律。這兩年，尤其舍得在年輕受眾領域的廣告和宣傳上投入，旗下“桃花姬”啟用演員任嘉倫為品牌代言人，“小金條”阿膠粉也在《慶余年2》進行廣告植入。
2020年至2023年，東阿阿膠銷售費用分別高達8.38億元、10.14億元、13.18億元、14.86億元，遠高于同期凈利潤水平。2024年上半年，銷售費用約為10億元，同比上升32.73%，銷售費用率36.39%，同比增加1.62%。
與此同時，公司的研發(fā)投入則不足銷售費用兩成，2020年-2023年研發(fā)費用分別為1.54億元、1.48億元、1.38億元、1.73億元。
高價營銷誠然可以提升品牌知名度，但產品質量和研發(fā)創(chuàng)新更為重要。
張毅表示，東阿阿膠作為公司主要絕大部分收入的貢獻來源，產品的市場認度還是非常高的，產品功效和保障也是清晰的。從這個角度來看，東阿阿膠還是有比較好的的市場機會。但是過度單一依賴產品，不利于企業(yè)應對未來競爭和市場的波動，可能會對公司業(yè)績有比較大的影響，還是應該適當降低單一產品的依賴和風險。
東阿阿膠也在拓寬產品線。2023年，東阿阿膠就推出了新品牌“皇家圍場1619”，進軍男性滋補市場，戰(zhàn)略布局男士滋補健康新賽道。旗下現(xiàn)有品種包含健腦補腎口服液、龜鹿二仙口服液、海龍膠口服液等獨家批文產品，溫補腎陽，固本培元，拓展男士滋補養(yǎng)生新人群。11月8日，在第七屆中國國際進口博覽會現(xiàn)場，東阿阿膠“皇家圍場1619”品牌發(fā)布會正式舉行。
2024年9月3日，東阿阿膠肉蓯蓉健康科技（阿拉善）有限公司成立?！叭馍惾亍笔且晃吨兴?，根據(jù)《本草綱目》《日華子本草》記載，肉蓯蓉可用于治療腎陽虛衰、精血虧損、腰膝冷痛、耳鳴目花、帶濁、尿頻、崩漏、不孕不育和腸燥便秘等病癥。注冊這樣一家公司，更凸顯了東阿阿膠未來發(fā)力男性保健方向的意圖。
從做女性的生意，到研發(fā)男士補品，新興產品的表現(xiàn)會有多少發(fā)展空間，還需拭目以待。