文 | 斑馬消費 范建

華誼兄弟一份平淡無奇的《股票期權(quán)激勵計劃》，引發(fā)了投資者的激烈討論，各種解讀，五花八門。

甚至有人信誓旦旦，認(rèn)定2.85元/股的行權(quán)價格，就是華誼兄弟股價的“鐵底”。

其實，哪有什么鐵底，沒有業(yè)績支撐的股價，終究只是一片浮云。

平淡的激勵計劃

20日晚間，華誼兄弟（300027.SZ）披露了一份《股票期權(quán)激勵計劃》，在投資者中引發(fā)了激烈討論。

既然是激勵計劃，其核心目的，就是要調(diào)動管理層和核心員工的積極性，讓員工利益和公司長遠(yuǎn)發(fā)展深度綁定。

《草案》顯示，激勵計劃授予股票期權(quán)共計9139.00萬份，占公告之日公司總股本的3.29%。首次授予的激勵對象共計187人，其中，董事兼副總胡俊逸、董事兼董秘高輝、財務(wù)負(fù)責(zé)人王添嫄等3人，均獲授199.00萬份。

滿足行權(quán)條件后，激勵對象可以2.85元/股，購買公司定向增發(fā)的A股普通股。2.85元的價格，為公告披露前一個交易日公司股票交易均價，沒有任何折價。

既然是激勵，就一定的行權(quán)達(dá)成條件。華誼兄弟設(shè)定了兩個行權(quán)期業(yè)績考核，以2024年營業(yè)收入為基數(shù)，2025年增長不低于10%、2026年增長不低于21%。同時，激勵對象個人績效考核需達(dá)到合格。

對于這份激勵計劃，投資者爭論的焦點是，能否真正達(dá)到激勵的效果？

公司設(shè)定的行權(quán)條件，只考核營業(yè)收入，且增長率目標(biāo)并不算高，在沒有利潤要求的前提下，目標(biāo)應(yīng)該很容易達(dá)成。

2.85元/股的行權(quán)價格，從華誼兄弟當(dāng)前的股價來看，價格并不算低。畢竟，在這一輪大盤調(diào)整之前，公司股價在2元左右長久徘徊。如果激勵對象從個人利益考慮，與其等待附有各種條件的股票期權(quán)，何如直接從二級市場購入股票？

另有投資者分析，這一份股票期權(quán)激勵計劃，可以看作公司部分高管和核心員工的一份長期增持計劃，如若激勵對象全部行權(quán)，華誼兄弟可通過定增獲得2.6億元資金，穩(wěn)定市場信心的同時，還可一定程度上緩解公司的資金緊張問題。

投資的矛盾心理，在二級市場明顯體現(xiàn)了出來。

昨日，華誼兄弟股價低開，盤中有明顯走高拉升跡象，一度上漲4.61%。午后，股價又快速走低，全天收于3.10元/股，漲1.97%。

錢一直是大難題

與股票期權(quán)激勵計劃同日披露的，還有一份借款公告。

因?qū)嶋H經(jīng)營需要，華誼兄弟向天津英雄互娛借款3000萬元，期限1年，公司實際控制人王忠軍對借款提供無限連帶責(zé)任保證。

天津英雄互娛為英雄互娛全資子公司，華誼兄弟目前持有英雄互娛5.17%股權(quán)，借款構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

這一幕，與華誼兄弟當(dāng)年的豪放，形成了鮮明對比。

2015年11月，華誼兄弟豪擲19億元，參與英雄互娛C輪融資，成為持有該公司20%股權(quán)的重要股東，整體估值高達(dá)95億元。當(dāng)時，應(yīng)書嶺創(chuàng)立英雄互娛還沒多久，其在國內(nèi)首倡的電子競技概念，受到了各路資本的追捧。

據(jù)了解，這筆投資應(yīng)書嶺與王忠軍只聊了半個小時，本來只想要10億元，王忠軍對該公司極為看好，決定加大投資。

一度，華誼兄弟想通過發(fā)行股份繼續(xù)收購英雄互娛股權(quán)，后因價格沒有談攏，重組告吹。

對英雄互娛的投資，華誼兄弟收到過回報，也付出過慘重的代價。

2019年，英雄互娛業(yè)績垮塌，華誼兄弟該年度單項計提商譽(yù)減值高達(dá)12.51億元。

當(dāng)自身陷入困境之時，華誼兄弟不得不清理投資回籠資金。2021年，以8.70億元轉(zhuǎn)讓所持英雄互娛15%股權(quán)，整體估值降至58億元。

今年，《黑神話：悟空》爆火，居然給華誼兄弟帶來了一波大行情，5個交易日，公司股價累計上漲超過70%。

事實上，華誼兄弟與《黑神話：悟空》沒有太大關(guān)系，只是英雄互娛的子公司投資了游戲制作方游科互動，算下來，華誼兄弟只間接持有游科互動不到1%股權(quán)，坐不上這場游戲盛宴的主桌。

曾經(jīng)的中國文娛豪門，最近幾年一直為錢犯愁。

截至今年9月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)79.06%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。流動比率和速動比率分別為0.561和0.459，存在較大的短期償債壓力。長期背負(fù)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)經(jīng)營，公司每年僅財務(wù)費用支出就超過億元。

因向阿里影業(yè)的3.5億元借款無力償還，今年7月，華誼兄弟只能轉(zhuǎn)讓東陽美拉70%股權(quán)抵償。要知道，多年前，華誼兄弟向馮小剛收購這部分股權(quán)，對價高達(dá)10.5億元。

早在2020年，公司開始籌劃定增募資，用于影視劇項目和補(bǔ)充流動資金。幾年來，定增方案幾經(jīng)調(diào)整，申請了終止，終止了又申請，到現(xiàn)在仍沒有準(zhǔn)確的時間表。

對于公司的資金問題，實際控制人王忠軍、王忠磊兄弟，也無力直接施以援手。目前，二人合計持有公司13.90%股權(quán)，他們持有的公司股票，幾近全部質(zhì)押或凍結(jié)。

業(yè)績有改善跡象

曾經(jīng)的華誼兄弟，是中國最成功的民營電影公司，旗下眾星云集，華誼+馮小剛的組合，在電影院就是票房保障。

但自從2018年的業(yè)績滑鐵盧之后，華誼兄弟再也沒有緩過勁兒來，特殊3年，更是雪上加霜。連續(xù)6年，公司歸母凈利潤合計虧損接近80億元，過去積累的家底，基本上已被虧得七七八八。

影視行業(yè)是一個絕對的資金密集型行業(yè)，一部電影投資動輒上億甚至數(shù)億，且面臨很大的投資風(fēng)險。大投入不一定能取得大成功，小成本搏高票房的概率，已經(jīng)越來越低。

華誼兄弟萎靡之后，其他民營電影公司，依靠各自較為明顯的特色，快速崛起。博納影業(yè)依靠幾部大片，取得了主旋律商業(yè)電影的成功；光線傳媒開啟了國漫時代；就連北京文化，也憑借獨特的眼光，屢屢押中爆款……而華誼兄弟，在觀眾心目中的印象越來越模糊。

最近一次，公司推出的叫好又叫座的電影，還是2020年的《八佰》。之后，再也沒有華誼兄弟領(lǐng)銜的高票房電影亮相銀幕。

今年以來，華誼兄弟參與的《一閃一閃亮星星》《逆行人生》《志愿軍：存亡之戰(zhàn)》《749局》等電影上映，均取得了不錯的票房，但因非主控、主投方，實際對公司的業(yè)績推動非常有限。

值得欣慰的是，今年華誼兄弟的業(yè)績有所改善。前三季度，雖然營業(yè)收入同比下滑16.24%，但-4248萬元的歸母凈利潤，與過去多年的同期相比，虧損已大幅收窄。