文 | 零售商業(yè)財經(jīng) 喻博雅
編輯 | RBF內(nèi)容組
12月6日上午，中國最大的零售云解決方案服務商——多點數(shù)智有限公司 Dmall Inc.（以下簡稱“多點數(shù)智”，股票代碼：2586.HK），正式在港交所上市。
多點數(shù)智開盤價為21.70港元，較發(fā)行價（30.21港元）下跌28%。截至當日收盤，多點數(shù)智報13.80港元，跌幅達54.32%，總市值為122.36億港元。
圖源：雪球、多點DMALL官方
多點數(shù)智總裁張峰6日在多點微信公眾號上發(fā)表公開信，其中提到，“在中國，我們收獲了一批忠實的合作伙伴，如胖東來、羅森、丹尼斯及麥德龍中國等，大家一起推動中國零售數(shù)字化轉型進程，在東南亞，我們有親密的合作伙伴DFI Retail Group和SM集團，攜手深耕包括新加坡、柬埔寨、馬來西亞、印度尼西亞、文萊、菲律賓等零售市場，在歐洲，我們與麥德龍的業(yè)務進展順利，歐洲廣闊的零售市場值得期待?！?/p>
事實上，多點數(shù)智的上市之路并非一帆風順，此前該公司于2022年12月7日、2023年6月23日、2024年4月30日、2024年10月31日先后四次遞表招股書。
有著“中國超市之父”美譽的張文中博士，是物美集團與多點數(shù)智的實控人，從2003年將物美商業(yè)順利送上港交所，到2024年收獲四闖港股并最終成功的多點數(shù)智，這位已經(jīng)62歲、經(jīng)歷過中國流通產(chǎn)業(yè)三十年迭代的零售老將，再次迎來了屬于自己的收獲時刻。
01 繞不開的盈利難題
作為一家為本地零售業(yè)提供基于云的一站式數(shù)字零售SaaS平臺的公司，多點數(shù)智的服務涵蓋零售核心服務云、電子商務服務云及其他業(yè)務，公司五大客戶分別為物美集團、麥德龍供應鏈集團、銀川新華集團、重慶百貨集團、百安居實體，且這些大客戶全部為關聯(lián)實體。
業(yè)績方面，2021年至2023年及2024年1-6月，多點數(shù)智收入分別為8.48億元、13.28億元、15.85億元和9.39億元。
圖：多點數(shù)智近年業(yè)績表現(xiàn)
來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務的期內(nèi)虧損分別為18.08億元、9.00億元、7.49億元和4.82億元。
圖：多點數(shù)智近年虧損情況
換言之，多點數(shù)智近幾年營收雖有所增長，在2021年同比增速甚至達到了114.6%，但虧損窟窿依舊難填。
令人好奇的是，為何多點數(shù)智不賺錢？
招股書顯示，多點數(shù)智的收入主要來自零售核心服務云、電子商務云及其他。
在零售核心服務云業(yè)務中，多點數(shù)智主要基于零售客戶通過操作系統(tǒng)處理的客戶商品交易總額按抽傭率收費，或使用操作系統(tǒng)的訂閱費以及定制、實施、軟件開發(fā)及維護費用；以及向使用AIoT解決方案的客戶收取產(chǎn)品及服務費。
在電子商務云業(yè)務中，多點數(shù)智按平臺（特別是多點移動應用程序及小程序）處理的客戶商品交易總額的百分比向零售，以及就O2O平臺進行的交易相關的每宗配送訂單時向消費者收取配送費。
其他業(yè)務則包括提供線下營銷服務、線下營銷產(chǎn)品及提供折扣及優(yōu)惠券。
值得注意的是，2023年底，多點數(shù)智所有客戶均已轉型至內(nèi)部O2O運營，且電子商務服務云板塊提供的大部分服務（例如就其在線商店及配送服務提供的營運支持）已被逐步淘汰。因此，電子商務服務云解決方案項下提供的余下服務于2024年并未產(chǎn)生實質(zhì)收入。
多點數(shù)智最主要的收入來源是零售核心服務云，占總營收的比重從2021年的51.7%一路上漲至2024年上半年的99.4%。
圖源：多點招股書
主營業(yè)務結構的調(diào)整，讓毛利率較高的零售核心服務云成為期內(nèi)貢獻收入最高的業(yè)務，正因如此，多點數(shù)智期內(nèi)的整體毛利率也出現(xiàn)走高。各期多點數(shù)智的毛利率分別為20.4%、38.0%、35.0%和38.3%
從營收結構上來看，多點數(shù)智營收大部分由物美系相關的線下零售實體所貢獻。某種程度上，擁有線下零售先天優(yōu)勢的多點Dmall僅需要在數(shù)字化下功夫即可，但它的盈利能力卻依然堪憂。
圖源：多點招股書
招股書數(shù)據(jù)顯示，相較于每名客戶的收益，每名客戶的營運開支嚴重超標。
圖源：多點招股書
對此，多點數(shù)智不得不降本增效，將每名客戶的運營開支從2021年的8100萬元降至2023年的3700萬。可隨著營收開支的減少，每名客戶的收益也逐年縮水，總收益則從2021年的3600萬降至2023年的3000萬，以上數(shù)據(jù)直觀體現(xiàn)了多點數(shù)智客戶消費能力的顯著下滑。
02 近八成關聯(lián)交易高度依賴物美
相較于眾多白手起家，靠自己摸爬滾打的企業(yè)，多點數(shù)智與物美集團的合作從創(chuàng)立之初便已建立，物美是其最大的客戶和關系匪淺的關聯(lián)實體。
雖然多點數(shù)智一直試圖與物美撇清關系，將自己描述為一家獨立公司，如同多點數(shù)智合伙人劉桂海曾公開發(fā)言：“物美是一個很好的試驗場，但多點并非物美的電商部門，而是要做一個為傳統(tǒng)零售賦能的大平臺。”
但事實是，無論是創(chuàng)始人，還是多點數(shù)智營收的主要客戶來源，多點數(shù)智均無法擺脫物美的標簽。
詳細來看，截至報告期各期末，多點數(shù)智來自物美集團的收益分別為3.84億元、5.62億元、8.21億元和4.85億元，分別占當期收益的45.3%、42.3%、51.8%和51.6%；來自麥德龍實體（或麥德龍供應鏈集團 于MDL重組后）的收益分別為8660萬元、2.58億元、2.6億元和1.84億元，占當期收益的10.2%、19.4%、16.4%和19.6%
圖源：多點招股書
報告期內(nèi)，公司來自物美集團等關聯(lián)方的收益分別為5.99億元、9.66億元、12.02億元和7.35億元，收益占比分別為70.6%、72.7%、75.9%和78.2%，關聯(lián)交易呈持續(xù)上升；來自獨立客戶的收益分別為2.21億元、2.67億元、2.44億元和1.25億元，收益占比分別為26.1%、20.1%、15.3%和13.3%，呈持續(xù)下滑態(tài)勢。
以上數(shù)據(jù)說明多點數(shù)智尤為依賴關聯(lián)實體。即便存在獨立客戶，但是否與物美系有著間接關系，就不得而知了，且這部分收益正逐年下滑。
“依賴”常常與危機相伴。但高度綁定、嚴重依賴物美的模式，讓多點數(shù)智在尚未跨越盈利線的同時，必須超越其依賴的關聯(lián)實體（線下零售額）的衰退速度。
進一步講，若這些關聯(lián)實體關系發(fā)生任何重大變化，則必然會對其業(yè)務、財務狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響?！拔锩老怠北緸槎帱c數(shù)智發(fā)展之初開疆拓土最有利的資源與抓手，但如今卻變成了多點數(shù)智長續(xù)經(jīng)營的風險點。
在持續(xù)虧損的同時，多點數(shù)智自身現(xiàn)金流表現(xiàn)也錄得持續(xù)流出，同時債務壓力也在持續(xù)攀升，或許這也是公司急迫沖刺上市的重要原因。
報告期各期末，多點數(shù)智經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為12.75億元、2.06億元、1.79億元和5674.3萬元；期內(nèi)公司的資產(chǎn)總額分別為12.81億元、13.07億元、13.78億元和13.55億元，負債總額分別為60.2億元、73.85億元、81.43億元和84.09億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為3.69億元、5.33億元、5.53億元和4.7億元，償債壓力較大，也側面說明多點數(shù)智需不斷依賴外部“輸血”才能勉強維持資金鏈的正常運轉。
背靠巨人“輸血”，卻始終無法“止血”，賭上全村希望的多點數(shù)智，征途漫漫。
03 能否引領數(shù)智零售創(chuàng)新未來？
回歸后的張文中，看到了傳統(tǒng)零售商超的發(fā)展困境。若想改變，便需要零售企業(yè)主動擁抱線上，由信息化向數(shù)字化轉型。但此時市場上并沒有成熟的經(jīng)驗可以借鑒，即便是被譽為“新零售標桿”的盒馬，也是從2016年開始才“摸著石頭過河”。
張文中深諳零售之道，又有著深厚的零售技術沉淀。在洞悉市場現(xiàn)狀后，他選擇重金投入自建智慧零售服務平臺，也就是后來的“多點數(shù)智”。由此，張文中邁出了從實體零售轉向數(shù)字化系統(tǒng)深度探索的重要一步。
在他的構想中，多點數(shù)智不單單只為物美集團服務，它的定位是平臺，是以第三方平臺商、技術服務商的角色，為線下零售商提供合適的產(chǎn)品或解決方案，助力線下實體零售企業(yè)全面數(shù)字化轉型。
依托多點數(shù)智，物美在數(shù)字化轉型上的速度明顯要比其它線下零售企業(yè)更快一些，這也是“借地利”（產(chǎn)品與服務）之舉。
較為遺憾的是，資本市場已然對傳統(tǒng)零售行業(yè)失去投資興趣，并沒有認可“物美科技”交出來的成績單，這使得張文中的港股上市夢暫緩。
但不少傳統(tǒng)零售企業(yè)已經(jīng)看到數(shù)字化轉型的希望，開始攜手多點數(shù)智，以物美為范本進行轉型升級。雖說張文中已年過花甲，但“老驥伏櫪，志在千里”。將多點數(shù)智交棒至其外甥張峰手中，自己以高級顧問身份退居二線后，張文中能將更多精力放在物美集團的戰(zhàn)略部署方面。
在我國，十萬億市場規(guī)模的零售行業(yè)集中度不高，頭部企業(yè)領先優(yōu)勢并不明顯。因此，對于任何一家零售企業(yè)來說，未來都有無限機會。但未來是否可期，是否如張文中博士所愿，那只能交給時間來回答。