界面新聞?dòng)浾?| 楊志錦
界面新聞編輯 | 江怡曼
11月上萬億的置換債發(fā)行，對金融數(shù)據(jù)也形成影響。
一方面，置換債發(fā)行后，城投平臺償還存量貸款，導(dǎo)致貸款同比少增；另一方面，置換債大規(guī)模發(fā)行導(dǎo)致財(cái)政存款多增（財(cái)政存款不計(jì)入M2)，M2增速有所下行，而部分置換債資金短暫在企業(yè)部門沉淀形成活期存款，疊加房地產(chǎn)市場成交活躍，M1增速繼續(xù)回升。社融方面，政府債多增較大程度上對沖了貸款同比少增的影響，社融增量和上年同期大體相當(dāng)。
12月仍有接近萬億的置換債發(fā)行，上述影響還將持續(xù)。明年1月，個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金將納入M1,修訂后的M1同比增速將明顯提升，有可能由負(fù)轉(zhuǎn)正。
M1-M2剪刀差收窄
今年以來，M1增速持續(xù)回落，由1月的5.9%回落至9月的-7.4%，引起市場廣泛關(guān)注，10月則回升至-6.1%。央行數(shù)據(jù)顯示，11月M1余額65.09萬億元，同比下降3.7%。
這意味著M1增速繼續(xù)回升，主要由兩個(gè)因素推動(dòng)：一是置換債大規(guī)模發(fā)行，導(dǎo)致部分資金在企業(yè)部門短暫沉淀；二是在降息、降低首付比、一線城市放松限購等一攬子增量政策推出后，一二線城市房地產(chǎn)成交活躍，部分居民儲蓄存款轉(zhuǎn)化為企業(yè)活期存款。
此前也有類似案例，2015年地方債開啟置換，M1增速開始回升，由3月的2.9%上升至2016年7月的25.4%。央行在《2016年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中解讀稱，M1增速較高受多種因素綜合影響：一是中長期利率降低，企業(yè)持有活期存款的機(jī)會(huì)成本下降。二是房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場活躍，交易性貨幣需求上升。三是地方政府債務(wù)置換過程中會(huì)暫時(shí)沉淀一部分資金。
12月置換債發(fā)行仍在繼續(xù)，M1增速有望繼續(xù)回升。12月2日，央行發(fā)布公告稱，決定自統(tǒng)計(jì)2025年1月份數(shù)據(jù)起，啟用新修訂的M1統(tǒng)計(jì)口徑。
修訂后的M1包括：流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。相比此前的M1口徑，此次修訂新納入個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。按照調(diào)整后的口徑計(jì)算，修訂前后M1增速趨勢基本一致，但是修訂后的M1增速更高，明年可能恢復(fù)至0以上。
央行數(shù)據(jù)還顯示，11月末M2余額311.96萬億元，同比增長7.1%，增速相比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。M2增速回落同樣受到置換債發(fā)行影響，置換債大規(guī)模發(fā)行，導(dǎo)致存款回流國庫。此外，11月股市相對平穩(wěn)而債市火熱，居民存款回流理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品，資管產(chǎn)品加大對同業(yè)存單的配置也會(huì)導(dǎo)致M2退出。
中國銀行研究院研究員梁斯表示，一方面企業(yè)新增信貸規(guī)模同比少增導(dǎo)致新增存款同步少增，影響了M2增速。另一方面，受地方政府債券發(fā)行加快影響，11月份財(cái)政存款同比多增4693億元，對M2帶來一定拖累。
“一增一減”后，M1-M2增速“剪刀差”收窄，顯示貨幣活化程度有所提升。
貸款核銷+置換：信貸同比少增5100億
信貸方面，央行數(shù)據(jù)顯示，11月新增人民幣貸款5800億，相比去年同期少增5100億元，主要受到地方債置換、貸款核銷影響。
財(cái)政部部長藍(lán)佛安11月8日在發(fā)布會(huì)上表示，增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，2024—2026年每年2萬億支持地方用于置換各類隱性債務(wù)。
企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，11月置換債發(fā)行規(guī)模超過萬億元，一部分用于償還銀行貸款。據(jù)市場機(jī)構(gòu)調(diào)研，融資平臺等主體拿到置換債資金后，大部分會(huì)在10—20天左右歸還債務(wù)，其中絕大部分為貸款，以免債券和貸款“兩頭付息”，估計(jì)11月全國約完成近2500億元地方債務(wù)置換，12月還將有更大規(guī)模的債務(wù)置換。
從央行數(shù)據(jù)看，11月企業(yè)中長期貸款同比少增2360億。在11月PMI已經(jīng)好轉(zhuǎn)的情況下，企業(yè)中長期貸款反而同比少增，原因就在于融資平臺用置換債資金償還了納入隱性債務(wù)的中長期貸款。
此外，不良資產(chǎn)核減加快同樣會(huì)影響信貸存量，進(jìn)而影響當(dāng)月新增信貸規(guī)模讀數(shù)，11月全國金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)處置不良資產(chǎn)規(guī)模近5000億元。
一位業(yè)內(nèi)專家介紹，隨著金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)有序推進(jìn)，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置按下“加速鍵”。銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心披露的數(shù)據(jù)顯示，三季度以來掛牌轉(zhuǎn)讓的不良貸款未償本息及項(xiàng)目數(shù)均較上年同期顯著增加。
值得注意的是，居民中長期貸款仍在恢復(fù)，對信貸增長形成支撐。受房地產(chǎn)市場低迷、居民收入預(yù)期不穩(wěn)定因素影響，近年居民中長期貸款增長乏力，同比少增是常態(tài)，甚至一些月份還出現(xiàn)新增量為負(fù)值的情況。不過11月居民中長期貸款新增量、同比環(huán)比多增量均出現(xiàn)改善。
央行數(shù)據(jù)顯示，11月居民中長期貸款新增3000億，同比多增669億，環(huán)比則多增1900億。
居民中長期貸款以個(gè)人住房按揭抵押貸款為主，11月同比環(huán)比多增主要因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場成交活躍，房貸投放量增加。同時(shí)，存量房貸利率下調(diào)后，居民提前還貸的情況有所緩解。
記者從央行獲悉，隨著穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的一攬子增量政策逐步落地顯效，個(gè)人房貸提前還款現(xiàn)象明顯減少，住房貸款增速近期已在回升。今年10月個(gè)人房貸發(fā)放量超過四千億元，提前還款金額減少，提前還款額占個(gè)人住房貸款余額的比重明顯低于一攬子增量政策出臺前。
雖然信貸增量同比大幅減少，但由于政府債券、貸款核銷計(jì)入社融，11月社融整體保持了穩(wěn)定：11月社融增量2.34萬億，相比去年同期僅減少1000多億。
前述業(yè)內(nèi)專家稱，11月金融數(shù)據(jù)受地方化債力度加大、不良資產(chǎn)處置加快影響較大，但從社融看，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度沒有減弱。