近日，中信建投證券發(fā)布題為《電源行業(yè)報告：量價齊升周期，市場空間快速擴容》研報，核心觀點為：伴隨AI服務器功耗總額的快速提升，在OCP ORV3標準限制下服務器電源必須在保持能源轉化率不變的背景下通過提升功率密度以滿足服務器運轉需要。更好的材料、更優(yōu)的拓撲、更多的集成是功率密度提升的主要途徑，而較為集中市場格局與穩(wěn)健的毛利率上升則確保了從成本到價格的路徑傳導，并直接帶來電源在服務器整機中的價值量占比提升和市場空間的快速擴容。

能耗快速提升背景下，量價齊升促進市場空間快速擴容。AI需求帶動能耗進入快速增長階段，伴隨GPU功耗的持續(xù)上行，單臺服務器能耗的快速增長驅動電源功率密度快速提升，并同時帶來服務器電源總功耗（會有冗余配置）和單瓦特價格的同步增長，量價齊升背景下市場空間大幅擴容。過往服務器電源屬于細分市場，本輪AI爆發(fā)前市場空間相對較小，僅考慮海外服務器持續(xù)推出帶來的空間增量，全球服務器電源市場空間也可實現(xiàn)翻倍式增長。此外，考慮到高功率密度電源在毛利率上亦有所提升，電源廠業(yè)績釋放也存在較大彈性。

短期看，2000-3000W電源份額提升促進大陸廠商業(yè)績高增。短期維度看，當前大陸服務器電源廠業(yè)績增長存在兩點催化：1）受芯片供應限制影響，大陸服務器電源需求以3000W以下電源為主，過往大陸廠商承接2000W以下份額，臺達占據(jù)2000-3000W市場份額，經過數(shù)年產品驗證，國產化替代加速背景下2000-3000W電源成為大陸電源廠業(yè)績增量來源；2）受益于24H1通用服務器出貨高景氣，大陸服務器電源廠均實現(xiàn)業(yè)績高速增長。長期維度看，伴隨國產GPU性能持續(xù)突破，國產服務器整體功耗持續(xù)提升，大陸電源廠也將充分享受單瓦特價格提升紅利，并迎來盈利能力快速上行。

受益于24H1通用服務器出貨高景氣，疊加2000-3000W電源國產化率提升，大陸服務器電源廠均實現(xiàn)業(yè)績高速增長。以歐陸通為例，2024H1其高功率（2000W以上）服務器電源業(yè)務同比提升464.12%，在服務器電源中營收占比達到42.21%，同時對服務器電源業(yè)務毛利率形成大幅拉動（+6.5pct）。

具體從國內公司看：

歐陸通過往主業(yè)為電源適配器，2014年以來伴隨國內數(shù)據(jù)中心擴張，公司將布局延伸至服務器電源業(yè)務，24H1年服務器電源營收同比增長77.16%，占比達到30.96%，已成為公司核心增長來源。

2024年公司發(fā)布可轉債，計劃投入“東莞歐陸通數(shù)據(jù)中心電源建設項目”，從而為后續(xù)高功率服務器電源需求爆發(fā)做準備。

市場空間來看，僅就AI服務器電源而言，可通過各類芯片的全球出貨量測算出其每年市場空間的最小值（冗余配置帶來不確定性），即24/25年AI服務器電源可實現(xiàn)124/296億元市場增量。據(jù)IDC，2023年全AI服務器市場規(guī)模210億美元，預計2025年市場規(guī)模將達318億美元，2024-2025年CAGR將達22.7%。