記者 劉婷

2024年9月，美國聯(lián)邦儲備委員會開啟新一輪降息，截至目前已降息三次，累計幅度達100個基點。分析師預計，明年美聯(lián)儲降息次數(shù)在兩次或三次，每次25個基點，累計降息幅度將不及今年。

他們表示，新政府經(jīng)濟政策是最大的不確定因素。在一系列可能的政策中，美聯(lián)儲對關稅的反應或許更加關鍵，是否將其視為一次性通脹的短期威脅，將決定其降息次數(shù)。

當?shù)貢r間12月18日，美聯(lián)儲一如預期降息25個基點至4.25%-4.50%，為連續(xù)第三次降息。與之隨同而來的是，美聯(lián)儲大幅下調(diào)了明年可能的降息幅度。會后發(fā)布的利率路徑“點陣圖”顯示，2025年將僅降息兩次，每次25個基點，而9月份預期的是降息四次，每次25個基點。

這一重大調(diào)整的背后是，美國通脹仍然處在較高水平，且候任總統(tǒng)唐納德·特朗普上臺后將推出的減稅、關稅、收緊移民等政策可能會再次推高通脹。

國際三大評級機構之一惠譽的美國經(jīng)濟研究主管奧盧·索諾拉（Olu Sonola）稱，很明顯，美聯(lián)儲對政策方向的把握不像三個月前那么確定了。雖然美國經(jīng)濟增長依然良好，勞動力市場依然健康，但通脹風險正在積聚。

“這是一個本質(zhì)上承認新政府通脹政策可能性的美聯(lián)儲。我們都需要為2025年貨幣政策的顛簸做好準備。”索諾拉對界面新聞說。

韌性強大的通脹

美國通脹是否會繼續(xù)下降，現(xiàn)在看來，不確定性越來越大。

新冠疫情后，在供給端沖擊（包括能源價格、食品價格和供應鏈擾動帶來的成本上漲）和需求端刺激（拜登政府推出的財政刺激計劃）的雙重推動下，美國通脹節(jié)節(jié)走高，消費者價格指數(shù)（CPI）同比漲幅在2022年6月沖上9.1%的四十多年高點。自那以后，美國通脹已有明顯下降，但今年三季度開始下降斜率明顯變緩，特別是核心通脹下行呈現(xiàn)停滯。

11月，美聯(lián)儲最看重的通脹指標——個人消費支出（PCE）價格指數(shù)——同比增長2.4%，漲幅較上月擴大0.1個百分點，剔除食品和能源價格的核心PCE指數(shù)同比增長2.8%，和上月持平。雖然該指標表現(xiàn)低于市場預期，但仍高于美聯(lián)儲2%的通脹目標。

經(jīng)濟學家認為，近期美國通脹下行減速很大程度上與租金仍居高位有關。隨著未來房價增速的放緩，租金通脹有望在明年上半年繼續(xù)放緩，從而帶動核心通脹的緩解。但是，通脹的警報并沒有解除。因為2025年特朗普上臺后將開始實施驅(qū)逐移民、減稅和關稅等政策，這些政策都可能會帶來新的通脹壓力，使得美聯(lián)儲貨幣政策充滿未知。

美聯(lián)儲在12月政策會議后發(fā)布的季度經(jīng)濟預測中大幅上調(diào)了未來一年的通脹預期。其中，2025年PCE指數(shù)漲幅從9月的2.1%上調(diào)至2.5%，核心PCE指數(shù)漲幅從2.2%上調(diào)至2.5%。同時，美聯(lián)儲也上調(diào)了2025年經(jīng)濟增長預期0.1個百分點至2.1%。

東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪指出，在最新的經(jīng)濟預測中，美聯(lián)儲對于明年通脹的上調(diào)幅度顯著大于經(jīng)濟增速上調(diào)幅度，鮑威爾在新聞發(fā)布會上的發(fā)言，也更多的是回顧已經(jīng)取得的通脹進展，表示可能還需要一兩年的時間才能達到2%的通脹目標。同時，他還橫向?qū)Ρ绕渌麌颐媾R的通脹問題，這些都可視為其對后續(xù)通脹進展的信心不足的表現(xiàn)。

美聯(lián)儲對關稅的態(tài)度更重要

在特朗普的三大政策中，加征關稅相比驅(qū)逐移民、減稅來說，對于通脹的影響最為直接。

特朗普在今年競選期間揚言要對中國進口商品加征60%的關稅，其他國家進口商品加征10-20%的關稅。11月25日，他在社交媒體上宣布，將在上任的第一天就簽署行政令，對墨西哥和加拿大的所有產(chǎn)品征收25%的關稅，對中國商品額外征收10%的關稅。這是特朗普贏得總統(tǒng)選舉以來，首次就其關稅政策給出具體細節(jié)。

經(jīng)濟學家普遍擔心，特朗普激進的關稅計劃可能會破壞美聯(lián)儲遏制通脹的進展，并提高家庭和企業(yè)的成本。

美國財政部長珍妮特·耶倫在本月稍早時表示，特朗普征收廣泛進口關稅的計劃將“大幅提高美國消費者的價格，并給企業(yè)帶來成本壓力”?！拔覔倪@種策略可能會破壞我們在應對通脹方面取得的進展，并對經(jīng)濟增長產(chǎn)生不利影響?！币畟愓f。

鑒于關稅等因素影響，惠譽已將2025年底的美國通脹預測上調(diào)了0.4個百分點至2.8%。凱投宏觀表示，假設特朗普在明年年中之前通過行政措施引入關稅和移民限制，預計未來12個月的通脹率將反彈至3%左右。

不過，有經(jīng)濟學家指出，在決定降息問題上，相對于關稅政策本身，美聯(lián)儲對關稅的反應可能更為重要。

耶魯大學預算實驗室在研報中表示，如果美聯(lián)儲將新關稅引發(fā)的通脹視為“一次性價格水平?jīng)_擊”，那么它可能會忽略其影響，選擇維持貨幣政策立場不變。然而，美聯(lián)儲也可能會選擇通過暫時收緊政策來抵消價格水平的上升，直到消費者價格恢復到某個水平，特別是如果美聯(lián)儲認為關稅影響了通脹預期的話。

美國智庫“稅務基金會”高級經(jīng)濟學家埃里卡·約克（Erica York）表示，關稅可能會在短期內(nèi)對通脹產(chǎn)生影響或?qū)е陆?jīng)濟下滑，這取決于美聯(lián)儲是否采取行動放松政策并適應增稅。

“關稅本身會提高進口商品價格，但如果因為關稅，我不得不在某些商品上多花1000美元，那么我在其他地方的支出就會減少1000美元，經(jīng)濟其他部分的需求就會下降。因此，關稅是否對美國整體物價水平產(chǎn)生影響，取決于美聯(lián)儲如何應對?！奔s克對Market Intelligence解釋稱。

降息或集中在明年上半年

對于降息節(jié)奏，不少分析師預計，美聯(lián)儲很可能在明年上半年特朗普關稅政策影響落地前就完成全年降息目標，然后靜觀其變。

白雪表示，美聯(lián)儲正在進入“邊走邊看”階段，降息節(jié)奏將顯著放緩，預計明年的降息操作將主要集中在上半年，全年降息次數(shù)在2-3次，1月可能暫停降息。

她指出，一方面，今年一季度通脹的高基數(shù)意味著明年同期CPI同比增速大概率延續(xù)回落趨勢。另一方面，根據(jù)特朗普競選時的表態(tài)，其就任后將首先推進驅(qū)趕移民的政策，屆時上半年新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)中樞可能會因為非法移民退出勞動力市場而回落，而減稅、加征關稅等其他政策的效果可能還未來得及完全顯現(xiàn)，這將為明年上半年的降息提供有利條件。但是步入下半年，美聯(lián)儲可能會因通脹壓力加大，以及等待特朗普政策“組合拳”對經(jīng)濟的影響進一步傳導而暫停降息。

德意志資產(chǎn)管理公司日前發(fā)布研報稱，美聯(lián)儲可能在2025年上半年每個季度降息一次，然后下半年起不再降息。該公司首席美國經(jīng)濟學家克里斯蒂安·謝爾曼表示，盡管勞動力市場有所減弱，但通脹仍然居高不下。除此之外，未來的財政和貿(mào)易政策仍是重大未知數(shù)?！懊缆?lián)儲需要更長時間才能將利率降至3%-3.5%的中性水平?！敝x爾曼說。

中金公司表示，美聯(lián)儲可能在明年3月和6月的會議上各降息25個基點，然后停止降息，下半年將進入觀望模式，根據(jù)特朗普施政的效果再做決定。

此外，荷蘭國際集團（ING）表示，至少要等到明年3月份的議息會議上，外界才可能對美聯(lián)儲后續(xù)降息路徑有一個更清晰的了解。在最新的研報中，ING維持之前對美聯(lián)儲明年降息三次的預測。

“主要原因在于，特朗普將在多大程度上、以多快的速度實施其政策，就業(yè)市場降溫的速度以及這對通脹意味著什么，這些都存在巨大的不確定性，因此我們暫時維持預測不變?！盜NG稱。