界面新聞記者 | 郭凈凈
籌劃兩年多，總市值超1500億元的第三方電驅(qū)動龍頭匯川技術(shù)（300124.SZ）將旗下新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)業(yè)務(wù)分拆上市的動作有了實質(zhì)性進(jìn)展。
匯川技術(shù)近日披露，其持股94.51%的控股子公司蘇州匯川聯(lián)合動力系統(tǒng)股份有限公司（簡稱“聯(lián)合動力”）已向深交所提交創(chuàng)業(yè)板IPO材料并獲受理。聯(lián)合動力相關(guān)工作人員對界面新聞表示，公司的上市審核事宜正在按照監(jiān)管要求穩(wěn)步推進(jìn)中。
此次IPO，聯(lián)合動力擬募資約48.57億元，主要投向新能源汽車核心零部件生產(chǎn)建設(shè)項目（26.12億元）、研發(fā)中心建設(shè)及平臺類研發(fā)項目（13.23億元）、數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)項目（1.22億元）及補(bǔ)充營運資金（8億元）。
界面新聞獲悉，聯(lián)合動力目前超過85%的收入仍來自電驅(qū)系統(tǒng)，但其另一主業(yè)電源系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率2021年至2023年及2024年前6月（報告期內(nèi)）均低于同行均值。此外，該公司資產(chǎn)負(fù)債率水平較高，截至2024年6月底資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)67.86%。
電源系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率低于同行
匯川技術(shù)于2009年進(jìn)入新能源汽車零部件領(lǐng)域。作為上市公司體系內(nèi)運營新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)的唯一主體，聯(lián)合動力成立于2016年，主要產(chǎn)品包括電驅(qū)系統(tǒng)（電控、電機(jī)、三合一/多合一驅(qū)動總成）和電源系統(tǒng)（車載充電機(jī)、DC/DC轉(zhuǎn)換器、二合一/三合一電源總成）等動力系統(tǒng)核心部件。
2024年1-6月，聯(lián)合動力動力系統(tǒng)產(chǎn)品出貨量超過170萬臺。2024年10月，聯(lián)合動力總投資80億元的總部及生產(chǎn)基地項目開工，項目總占地面積340畝，建成投產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)新能源汽車關(guān)鍵零部件1500萬套，預(yù)計可實現(xiàn)營業(yè)收入約300億元。
根據(jù)NE時代統(tǒng)計，在2024年上半年中國新能源乘用車市場中，聯(lián)合動力電控產(chǎn)品份額約11%，在第三方供應(yīng)商中排名第一（總排名第二）；驅(qū)動總成產(chǎn)品份額約5.9%，排名第四；電機(jī)產(chǎn)品份額約4.7%，排名第五；OBC產(chǎn)品份額約4.6%，排名第八。
報告期內(nèi)，聯(lián)合動力實現(xiàn)營業(yè)收入分別為29.03億元、50.27億元、93.65億元和60.55億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為-2.5億元、-1.79億元、1.86億元和2.85億元，主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品毛利率分別為12.02%、13.57%、14.64%和15.96%。
聯(lián)合動力相關(guān)人士對界面新聞表示，報告期公司主營業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)上升趨勢，影響因素主要包括技術(shù)迭代、原材料價格、規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營管理效率等。
聯(lián)合動力超過85%收入來自電驅(qū)系統(tǒng)。報告期內(nèi)，該公司電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率分別為12%、13.96%、14.92%和16.52%，高于巨一科技、英博爾、精進(jìn)電動、威邁斯等同行公司可比業(yè)務(wù)毛利率平均值6.8%、7.61%、5.52%、10.29%。聯(lián)合動力稱，報告期內(nèi)電驅(qū)系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)凸顯，疊加持續(xù)進(jìn)行技術(shù)迭代等，產(chǎn)品單位成本下降。
不過，報告期內(nèi)，聯(lián)合動力的電源系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率分別為13.77%、6.89%、13.17%和12.58%，低于英博爾、威邁斯等同行公司可比業(yè)務(wù)毛利率平均值21.56%、16.83%、17.84%、16.45%。聯(lián)合動力招股書顯示，其電源系統(tǒng)產(chǎn)品收入規(guī)模占比相對較低，規(guī)模效應(yīng)尚未完全顯現(xiàn)。
前述公司相關(guān)人士則稱，報告期內(nèi)，公司電源系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率水平總體變動趨勢與同行業(yè)公司可比業(yè)務(wù)的毛利率變動趨勢一致。
2021年以來，聯(lián)合動力為下游超過40家整車企業(yè)、超過170個車型提供動力系統(tǒng)解決方案。報告期內(nèi)，公司向理想汽車、廣汽集團(tuán)、奇瑞集團(tuán)、長安汽車、吉利集團(tuán)、小鵬汽車等歷年前五大客戶銷售額合計占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為81.74%、71.73%、76.03%和66.28%。其中，理想集團(tuán)于報告期內(nèi)均為聯(lián)合動力的第一或第二大客戶，涉及銷售金額占比分別是52.58%、29.01%、19.93%及33.16%。
負(fù)債率、應(yīng)收賬款高企
招股書顯示，聯(lián)合動力資產(chǎn)負(fù)債率水平較高，流動比率較同行業(yè)上市公司的平均水平偏低。報告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為70.42%、65.3%、68.45%和67.86%，流動比率分別為1.21倍、1.22倍、1.16倍和1.12倍。
報告期各期末，聯(lián)合動力貨幣資金余額分別為3.87億元、10.72億元、14.11億元及16.05億元，總負(fù)債分別為32.5億元、59.34億元、84.17億元及88.02億元，流動負(fù)債分別為30.54億元、56.76億元、78.26億元及81.76億元。
隨著業(yè)務(wù)規(guī)?？焖侔l(fā)展，聯(lián)合動力的應(yīng)收賬款金額也隨之大增。報告期各期末，該公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為14.25億元、18.51億元、36.13億元和36.13億元，占資產(chǎn)總額的比重分別為30.87%、20.37%、29.38%和27.85%。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款壞賬計提金額分別為9935.19萬元、22029.28萬元、49099.89萬元和49583.71萬元。
截至2024年6月末，聯(lián)合動力應(yīng)收賬款余額為37.99億元；截至2024年11月30日，公司2024年6月末應(yīng)收賬款期后累計回款36.14億元，回款比例為95.13%。
聯(lián)合動力表示，其主要客戶的信用狀況良好，期后回款處于正常狀態(tài)；“但是，未來如受市場環(huán)境變化、客戶經(jīng)營惡化等因素影響導(dǎo)致應(yīng)收賬款不能及時收回或發(fā)生壞賬，公司的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量將受到不利影響，從而對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定風(fēng)險”。
匯川技術(shù)近年業(yè)績增速放緩
就公司業(yè)務(wù)與母公司匯川技術(shù)的關(guān)系，聯(lián)合動力相關(guān)人士對界面新聞表示，公司控股股東匯川技術(shù)主要業(yè)務(wù)板塊包括通用自動化、智慧電梯、新能源汽車、軌道交通及其他。聯(lián)合動力作為匯川技術(shù)體系內(nèi)運營新能源汽車動力系統(tǒng)業(yè)務(wù)的唯一主體，為諸多主流新能源汽車主機(jī)廠持續(xù)提供動力系統(tǒng)解決方案?！捌渌麡I(yè)務(wù)板塊在下游客戶、產(chǎn)品應(yīng)用、生產(chǎn)資質(zhì)、風(fēng)險控制、品牌等方面均與新能源汽車業(yè)務(wù)存在較大差異，產(chǎn)品不存在可替代性，不存在同業(yè)競爭的情況。”
具體而言，匯川技術(shù)目前主要為設(shè)備自動化/產(chǎn)線自動化/工廠自動化提供變頻器、伺服系統(tǒng)、PLC/HMI、高性能電機(jī)、氣動元件、傳感器、機(jī)器視覺等工業(yè)自動化核心部件及工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品，為新能源汽車行業(yè)提供電驅(qū)和電源系統(tǒng)，為軌道交通行業(yè)提供牽引與控制系統(tǒng)。
2021年以來，匯川技術(shù)業(yè)績增速放緩。2021年至2023年及2024年前9月，匯川技術(shù)實現(xiàn)營業(yè)收入分別為179.43億元、230.08億元、304.2億元及253.97億元，營收同比增幅分別是55.87%、28.23%、32.21%、26.22%；同期歸母凈利潤分別為35.73億元、43.2億元、47.42億元及33.54億元，凈利同比增幅分別是70.15%、20.89%、9.77%及1.04%。
進(jìn)入2024年以來，匯川技術(shù)第二季度、第三季度的單季度歸母凈利潤同比增幅分別是-1.72%、-0.54%。
中銀證券研報指出，2024年前三季度公司綜合毛利率同比下降4.76個百分點至31.02%，綜合凈利率同比下降3.18個百分點至13.45%。東吳證券研報分析，預(yù)計匯川技術(shù)去年三季度工控、新能源車、電梯業(yè)務(wù)毛利率因競爭加劇，同環(huán)比均下降，低毛利的新能源車業(yè)務(wù)占比上升，帶動毛利率結(jié)構(gòu)性降低。
匯川技術(shù)近期回應(yīng)投資者調(diào)研稱，通用自動化業(yè)務(wù)作為公司的核心業(yè)務(wù)，公司對該業(yè)務(wù)的牽引目標(biāo)為兩位數(shù)以上的增長；光伏鋰電行業(yè)需求出現(xiàn)大幅下滑，部分傳統(tǒng)行業(yè)需求有所波動，對公司三季度收入產(chǎn)生了一定影響；目前公司海外業(yè)務(wù)還比較小，從中長期目標(biāo)來看，公司希望海外業(yè)務(wù)占比20%以上，要實現(xiàn)該目標(biāo)還有比較大的提升空間。
近一年超20單“A拆A”撤回
分拆上市是上市公司拓寬融資渠道的常規(guī)資本操作。相關(guān)業(yè)內(nèi)人士對界面新聞表示，上市公司分拆子公司上市，一方面有助于子公司獨立融資，另一方面可以使母公司更加專注于主營業(yè)務(wù)，提高整體運營效率。
2024年12月30日，中國航空集團(tuán)有限公司旗下航空貨運企業(yè)國貨航（001391.SZ）正式登陸深交所主板，成為中航集團(tuán)第二家上市公司。據(jù)悉，國貨航本次IPO發(fā)行價2.3元/股，發(fā)行市盈率25.56倍，募集資金34.95億元，為2024年最高IPO募資規(guī)模。上市首日，該公司股價大漲304.35%至9.3元/股；于2025年1月3日其股價回落至7.54元/股，最新市值906億元。
不過，并非所有“A拆A”動作都那么順利。2024年4月12日，新“國九條”提出“嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”，明確“從嚴(yán)監(jiān)管分拆上市”。
界面新聞不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2024年，川投能源（600674.SH）、天合光能（688599.SH）、萬潤股份（002643.SZ）、中聯(lián)重科（000157.SZ）、東方精工（002611.SZ）、旗濱集團(tuán)（601636.SH）、恒力石化（600346.SH）、海信視像（600060.SH）、晶盛機(jī)電（300316.SZ）、寶鋼股份（600019.SH）、江西銅業(yè)（600362.SH）、歌爾股份（002241.SZ）、臥龍電驅(qū)（600580.SH）、鄭煤機(jī)（601717.SH）、上汽集團(tuán)（600104.SH）、沃爾核材（002130.SZ）、拓邦股份（002139.SZ）、大族激光（002008.SZ）、科達(dá)制造（600499.SH）等超過20家上市公司終止A拆A上市計劃。
與此同時，“A拆H”數(shù)量明顯增加，更多A股上市公司選擇將旗下子公司分拆至港股上市。
2024年12月30日，科大訊飛（002230.SZ）持股超50%的子公司訊飛醫(yī)療科技（02506.HK）在港股上市，成為港股醫(yī)療大模型上市第一股，其IPO發(fā)行價為82.8港元/股，募資額5.83億港元。該公司上市首日股價漲逾9%，報90.45港元/股；于2025年1月3日股價回落至88.5港元/股，最新市值107億港元。
諾力股份(603611.SH)、歌爾股份、南山鋁業(yè)(600219.SH)等A股上市公司也正計劃將旗下公司分拆至港股上市。
2024年12月，諾力股份擬籌劃分拆其持股99.5962%的智慧物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊子公司無錫中鼎集成技術(shù)有限公司至港交所主板上市。2024年9月，歌爾股份宣布，于當(dāng)年5月撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請后，將分拆持股87.75%的旗下MEMS器件及微系統(tǒng)模組業(yè)務(wù)子公司歌爾微電子股份有限公司赴港上市。南山鋁業(yè)旗下南山鋁業(yè)國際控股有限公司已于2024年9月26日遞交港股主板上市申請材料。