文｜融中財經(jīng)
“最近大家都在忙什么呢？”北京某機構(gòu)pr這樣問道?！案杏X自己在裝忙，投資節(jié)奏2024年明顯降速了，比前兩年有過之而無不及。一整年，我們投資數(shù)量只有個位數(shù)，所以也不知道怎么宣傳、宣傳什么?！?/p>
一兩年之間，這一現(xiàn)象已經(jīng)從個案延伸至整個創(chuàng)投領(lǐng)域。
“2024大家IPO還好嗎？我們只有一家?！鄙虾Ｄ惩顿Y芯片的機構(gòu)IR張彤也在打聽。“投資數(shù)量也大幅下降，一年比一年更冷?！?/p>
從結(jié)果倒推，IPO更加艱難，導致了以上市為主要退出途徑的創(chuàng)投機構(gòu)在退出這一關(guān)卡上愈發(fā)艱難，以此為因，LP們在出資時更加趨向于保守和謹慎，種種原因疊加，VC/PE們的出手數(shù)量大幅降低。
根據(jù)融中數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年前三季度合計投資規(guī)模為2,962.46億元，同比下降了37.69%；合計投資數(shù)量為2,403筆，同比下降了30.15%。
這一趨勢隨著時間推移并未好轉(zhuǎn)，尤其是2024第三季度，整個創(chuàng)投行業(yè)出手節(jié)奏更加保守。
融中數(shù)據(jù)顯示，第三季度的交易活動又較上半年更加放緩。同比來看，第三季度投資規(guī)模僅為526.68億元，同比下降了63.70%；投資數(shù)量為570筆，同比下降了50.65%。
百泉凍皆咽，我吟寒更切。
融中統(tǒng)計了2024年投資數(shù)量較高的部分機構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)2024年，能夠投資兩位數(shù)的機構(gòu)已屬難得。融中數(shù)據(jù)顯示，過去一年投資數(shù)量較多的機構(gòu)包括中金資本、紅杉中國、毅達資本、中科創(chuàng)星、高瓴創(chuàng)投、深高新投、同創(chuàng)偉業(yè)、君聯(lián)資本、順為資本、達晨財智等。
這些機構(gòu)大多有著共同的特性：大白馬、良好的募資基礎(chǔ)，以及強而有力的品牌和經(jīng)過周期考驗的業(yè)績。除了投資數(shù)量較多，這些機構(gòu)均在2024完成了新基金的募資，并有穩(wěn)定的IPO輸出。
在更凜冽的寒冬中，唯有家底足夠厚，方能有子彈擊中下一個可能成為獨角獸的企業(yè)。
投資數(shù)量之王誕生：中金資本出手120次，霸占投資數(shù)量之王，紅杉中國、毅達位列三甲
“2024年特別冷，據(jù)我們了解，很多過去投資較活躍的機構(gòu)，在去年出手的數(shù)量甚至在個位數(shù)?！蹦吃缙诳萍纪顿Y機構(gòu)合伙人呂一告訴融中財經(jīng)?！靶酒I(lǐng)域同樣是重災區(qū)，并沒有因為是熱門賽道就‘逃過一劫’?！?/p>
不完全統(tǒng)計，2024年前三季度合計投資規(guī)模為2,962.46億元，同比下降了37.69%；合計投資數(shù)量為2,403筆，同比下降了30.15%。為了更好地展示2024投資數(shù)量，融中統(tǒng)計了部分機構(gòu)的投資數(shù)量，以饗讀者。
數(shù)據(jù)來源：融中數(shù)據(jù)
數(shù)據(jù)顯示，2024年投資數(shù)量較多的機構(gòu)包括中金資本、紅杉中國、毅達資本，三家投資機構(gòu)投資數(shù)量分別為120、100、80家上下。此外，中科創(chuàng)星、高瓴創(chuàng)投、深高新投、同創(chuàng)偉業(yè)、君聯(lián)資本、順為資本、達晨財智也位列前茅。
細數(shù)這些機構(gòu)，有一些共同的特點：
第一、大白馬機構(gòu)：上述入榜機構(gòu)均為大白馬機構(gòu)，即有強大的品牌賦能、經(jīng)過一定周期、業(yè)績被驗證過；
第二、2024年完成新基金募資：其中，中金資本、君聯(lián)、紅杉中國、達晨、高瓴募資規(guī)模均在百億以上；
第三、投資方向圍繞科技、智能制造：上述機構(gòu)重倉方向均涉及硬科技、制造領(lǐng)域。
除了上述機構(gòu)，深創(chuàng)投、奇績創(chuàng)壇、卓遠亞洲、順禧基金、合肥高投等機構(gòu)投資均十分活躍。他們同樣在早期、科技等方向上頻繁出手。（受統(tǒng)計時間、統(tǒng)計口徑、發(fā)布日期影響，部分機構(gòu)未出現(xiàn)在上述榜單中）
但這些大白馬機構(gòu)頻繁下注的另一面，是市場的冷感。
“2024年只投了3個項目，相比于疫情的兩年，我們體感似乎更冷一點?！睆埻毖?，“身邊的投資人都在更加謹慎地出手，希望能把錢投到刀尖上，哪怕錯過也不想錯投。”
數(shù)據(jù)來源：融中數(shù)據(jù)
2015年-2024年第三季度中國私募股權(quán)投資情況
除了投資頻率降低，投資人們的單筆投資額也在受挫。
以2024年第三季度單筆投資金額為例，2024年第三季度投資金額總體偏小，大部分投資集中在100萬元（含）以下區(qū)間，以及1,000萬元至5,000萬元（含）區(qū)間。2024年第三季度投資金額在100萬元（含）以下的投資合計有319筆，數(shù)量占比達55.96%；投資金額在1,000萬元至5,000萬元（含）區(qū)間的投資合計有402筆，數(shù)量占比為15.09%。同時，第三季度也有大量投資金額匯集在數(shù)億元區(qū)間。
這組數(shù)據(jù)也意味著，更多的投資都在較早階段。投早、投小已經(jīng)成為行業(yè)共識。這背后還有一層含義：更多的機構(gòu)愿意小額試水早期風險，不愿在高額下注中后期項目。
“今年整體估值下探，前幾年一些企業(yè)家還不愿意松口降價，但是今年實在熬不住了?！眳我恢毖?，“一些賽道估值更加理性，可談空間較大，這也是很多投資人轉(zhuǎn)向早期的原因?！?/p>
投資賽道之王：硬科技霸占主屏幕，大模型進入瘋狂吸金模式
雖然2024年整體行業(yè)遇冷，投資人出手節(jié)奏下降，但仍有一些賽道和企業(yè)獲得了較大規(guī)模的融資。
從賽道看，硬科技仍然是主流投資賽道。從當前的投資數(shù)據(jù)看，硬科技大賽道范疇內(nèi)，芯片、新材料，以及智能制造產(chǎn)業(yè)鏈仍然活躍。
上述賽道內(nèi)也跑出了一些高額融資。比如，達晨去年投資金額最高的半導體材料項目韶光芯材。
以投資硬科技聞名的中科創(chuàng)星，過去一直堅持投早投小，2024年重倉投資了垣信衛(wèi)星。除了上述熱門領(lǐng)域，也有一些賽道出現(xiàn)了逆勢投資。比如高瓴創(chuàng)投斥資6億，投資了德威學校。
北京德威英國國際學校于2005開設(shè)于北京，是第二所加入德威國際教育集團（DCI）學校大家庭的學校。學?，F(xiàn)有約1500名來自45個不同的國家的學生，年齡跨度涵蓋 2至18歲。王菲、李湘、田亮的女兒，以及王中磊的兒子均就讀過德威國際學校。
這一投資也說明了，某種程度上，美元基金在投資方向的選擇上更具韌性，其LP結(jié)構(gòu)和長期主義的策略，樂于投資具備挑戰(zhàn)性的賽道，在市場低谷選擇未來有價值的投資標的。
如果談及過去一年吸金最高的領(lǐng)域，當屬大模型。
僅在2024年最后一個月，就有xAI拿下60億美元、階躍星辰的數(shù)億美元、Perplexity AI的5億美元、智譜AI 30億元、Liquid AI的2.5億美元……全球圍繞大模型產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)展開的超億元融資達到168起，融資總額超4000億元。
下半年融資金額排行榜中，全球賽場OpenAI、xAI、Anthropic憑借81億美元、60億美元、40億美元斬獲前三，國內(nèi)位列前四的是百川智能、智譜AI、零一萬物、階躍星辰，其中百川智能、智譜AI各拿下50億、超40億人民幣融資，零一萬物、階躍星辰均為數(shù)億美元。
在激烈的融資戰(zhàn)中，國內(nèi)大模型企業(yè)已經(jīng)形成了“大模型六虎”的格局。目前，智譜AI、百川智能的估值已經(jīng)超過200億元，零一萬物、階躍星辰超過100億元。
可以說，在過去一年略顯乏味的融資戰(zhàn)場上，大模型賽道的表現(xiàn)可謂精彩紛呈。
投資放緩之刃：IPO收緊、募資難度持續(xù)上升，百億基金多為政策性及引導基金
“投資放緩只是結(jié)果，原因主要有兩個?！眳我恢毖?，“第一個是IPO放緩，第二個是募資更艱難。”
從IPO角度看，2023年后，受到《證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》（以下簡稱“827新規(guī)”）等政策影響，疊加2024年證監(jiān)會與三大證券交易所陸續(xù)發(fā)布的系列規(guī)定，A股上市門檻大幅提高，上市數(shù)量下降。
Wind數(shù)據(jù)，2024年前三季度合計僅有69家企業(yè)實現(xiàn)IPO，較2023年同期的同比下降73.86%。第三季度A股僅有25家企業(yè)實現(xiàn)IPO，較去年同期的91家同比下降72.53%。2024年第三季度的上市企業(yè)主要集中在創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板第三季度合計有11家企業(yè)上市，主板合計有7家企業(yè)上市，北交所有3家企業(yè)上市，科創(chuàng)板有3家企業(yè)上市。
二級市場上市數(shù)量收縮，直接導致了一級市場VC/PE機構(gòu)通過IPO上市實現(xiàn)退出的數(shù)量將大幅降低。
一般而言，VC/PE機構(gòu)退出主要分為IPO、并購、賣老股等方式，其中最主要的方式還是IPO退出。尤其對于一些明星項目，預期回報較高，通過二級市場上市從而賺的成長差價實現(xiàn)高額退出，是最普遍的方式。
IPO退出仍然是投資機構(gòu)和企業(yè)家視為最優(yōu)的退出方式，但由于市場環(huán)境和政策變化，IPO退出的數(shù)量和金額，已經(jīng)大不如前。
有數(shù)據(jù)顯示，2022年，有VC/PE投資的企業(yè)上市數(shù)量高達400余家，賬面退出回報超過6600億退出回報率為430%，根據(jù)LP固投的數(shù)據(jù)，這一數(shù)值到了2023年，退出回報率370%。 2023年VC/PE機構(gòu)通過IPO退出的總體回報為1049.18億元。
除了IPO縮水，另一個導致投資節(jié)奏放緩的原因就是募資難。
2024年，中國私募股權(quán)市場的募資情況下滑明顯，2024年前三季度新增基金數(shù)量、規(guī)模均較去年同期大幅下降。
融中數(shù)據(jù)顯示，從新設(shè)基金數(shù)量來看，2024年前三季度私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金新設(shè)數(shù)量合計為2,988只，較2023年同期的新增數(shù)量同比減少了47.48%。
除了新設(shè)基金數(shù)量降低，新設(shè)基金的規(guī)模也在縮水。
以去年第三季度新設(shè)基金為例，其中新設(shè)的6只百億規(guī)模以上的私募股權(quán)基金。但需要直視的是，這6只百億基金，均為引導基金或政策性基金。其中分別為上海國投先導私募基金管理有限公司在管的上海國投先導集成電路私募投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（認繳規(guī)模為450億元）、上海國投先導人工智能私募投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（認繳規(guī)模為225億元）、上海國投先導生物醫(yī)藥私募投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（認繳規(guī)模為215億元），以及北京京國瑞股權(quán)投資基金管理有限公司在管基金北京市先進制造和智能裝備產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）（規(guī)模為200億元）。
更多GP很難抵抗長周期募資的壓力，紛紛選擇募資小規(guī)?；稹！耙恍﹪Y有出資時間要求，大多數(shù)6個月內(nèi)需要完成募資，我們的壓力也非常大。”呂一直言。
一個現(xiàn)實是，存續(xù)管理人中，在管規(guī)模較大的管理人募資能力也越強，規(guī)模較高的基金通常來自在管基金資金充沛的管理人。這意味著，LP在當前的市場環(huán)境下，更樂于給那些管理過大規(guī)?；鸬腉P下注。
無論是投資還是募資，如今，大白馬基金仍具備一定優(yōu)勢，而關(guān)注細分領(lǐng)域的黑馬基金，也并非沒有機會。這類基金管理機構(gòu)更樂于采取小步快跑的模式，通過募集小規(guī)?；鸨４孀陨響?zhàn)斗力。
但無論是大白馬還是新勢力，回歸到行業(yè)本質(zhì)，真正能為LP帶去回報的機構(gòu)，不會被埋沒。