文｜酒訊 方圓

編輯｜念祎

編者按：向“高”而生，從“優(yōu)”而勝。白酒發(fā)展新周期下，“高端化轉(zhuǎn)型”、“品牌升級”是當(dāng)下行業(yè)兩大發(fā)展主題。新的競爭主題下，是新的市場格局與消費(fèi)需求，也醞釀著新的機(jī)遇、蘊(yùn)藏著新的危機(jī)。大道在前，唯破不立！

去庫存、人事動(dòng)蕩、業(yè)績分化、價(jià)格倒掛……2024年，白酒業(yè)的深度調(diào)整還在繼續(xù)。

與此同時(shí)，整個(gè)行業(yè)也在試圖尋找渡過難關(guān)的辦法，業(yè)績增速調(diào)整、廠商關(guān)系重塑、市場管理加強(qiáng)、國際化加速……酒企、經(jīng)銷商們從多維度下手，為守護(hù)也為生存。

資本市場藏不住消費(fèi)市場的波動(dòng)，投資者的敏感神經(jīng)時(shí)刻關(guān)注著風(fēng)吹草動(dòng)。酒訊智庫針對2024年的白酒股市值表現(xiàn)進(jìn)行梳理，從市值變動(dòng)、市值漲跌等緯度，觀察白酒股2024年的成長情況，制作了“2024白酒股市值增長榜”（下稱“市值增長榜”），以市值增長情況探索白酒資本市場的動(dòng)蕩本因，展望白酒行業(yè)發(fā)展趨勢。

01 市值：三年下跌、規(guī)模降檔

據(jù)酒訊智庫統(tǒng)計(jì)，截至2024年最后一個(gè)交易日，A股20只白酒股總市值為33384.00億元，較上年下跌5065.55億元，同比下降13.17%。在此之前，20只白酒股總市值在2022年、2023年的跌幅分別為14.62%、11.15%。白酒行業(yè)調(diào)整進(jìn)入第三年，白酒股跌勢依舊。

信息來源：公開資料；酒訊智庫整理

具體來看，貴州茅臺期末市值為19144.45億元，跌破2萬億元。在A股大盤中的排名跌落至第二位，僅次于22844.69億元市值工商銀行。這也是2020年貴州茅臺成為“A股之王”后，首次跌落榜首。

貴州茅臺之外，市值超過千億的白酒個(gè)股中，五糧液期末市值為5435.80億元，堅(jiān)守5000億崗位；后排山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份期末市值分別為2247.30億元 、1842.88億元 、1258.33 億元?！鞍拙评先痹谑兄瞪系臓庝h，山西汾酒和瀘州老窖依舊膠著，洋河股份與之差距拉大。

古井貢酒在2020年站上千億市值，但最終沒能扛過行業(yè)調(diào)整的寒風(fēng)，2020-2024年期末市值分別為1152.46億元、1105.89億元、1224.54億元、1080.41億元、832.57億元，市值已經(jīng)跌破千億。在此之外，500-1000億元市值區(qū)間還有今世緣1家，期末市值為567.41億元。

上年邁入500億門檻的迎駕貢酒守衛(wèi)戰(zhàn)失利，在2024年底跌落至431.52億元。與水井坊（260.91億元）、口子窖（235.44億元）、舍得酒業(yè)（219.66億元）、老白干酒（192.01億元）、酒鬼酒（180.73億元）、順鑫農(nóng)業(yè)（144.42億元）擠在100億-500億市值區(qū)間。

而金徽酒、金種子酒、伊特酒三只個(gè)股則掉出百億市值區(qū)間，以99.42億元、87.49億元、81.42億元市值結(jié)束了2024年的資本行程。

整體而言，白酒業(yè)的調(diào)整依然深度影響著白酒板塊的走勢。“2024年是中國白酒行業(yè)最難的一年”這樣的感嘆在產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)角落響起，市場需求疲軟的信號響徹酒業(yè)上空，投資者對白酒股業(yè)績預(yù)期隨之下調(diào)。

這一點(diǎn)，上市白酒企業(yè)也從業(yè)績目標(biāo)的調(diào)整上做了回應(yīng)。首先是2023年前三季度整體“業(yè)績控速”。據(jù)酒訊智庫統(tǒng)計(jì)，2024前三季度，除開營收下滑的7家酒企，另外13家營收增長的酒企增幅在0.57%～19.53%，上年同期則有17家營收增長，增幅為8.55%～72.11%。可以看出，2024前三季度整體營收增速較上年有所收縮。

而三季度的業(yè)績降速則有可能影響上市白酒企業(yè)年度目標(biāo)的完成度。酒訊智庫在《三季報(bào)看全年，2024目標(biāo)懸在哪兒？》中提到，參照往年?duì)I收比例計(jì)算，除了貴州茅臺、水井坊、古井貢酒、金徽酒等能完成或接近2024年度業(yè)績目標(biāo)，其余酒企預(yù)計(jì)營收均較業(yè)績目標(biāo)有一定差距。

對此，君度咨詢總經(jīng)理云瀟雨表示，當(dāng)前行業(yè)的分化競爭已經(jīng)很明確，未來將在全國性企業(yè)更加集中、區(qū)域擠壓越發(fā)嚴(yán)重兩個(gè)方向繼續(xù)分化發(fā)展。就目前來看，全國性頭部酒企的增長勢頭依舊，而酒鬼酒、巖石股份等一批區(qū)域酒企已經(jīng)表現(xiàn)出乏力癥狀；而省級品牌中則有各地的龍頭品牌強(qiáng)勢發(fā)展。

02 波動(dòng)：穩(wěn)健不易、增量難求

頭部分化已經(jīng)成為白酒業(yè)競爭的底色。從市值占比來看，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒等T6上市白酒企業(yè)的總市值占白酒板塊比例已經(jīng)固定在90%以上。因此，它們的市值波動(dòng)也最能影響整個(gè)板塊的走勢。

信息來源：公開資料；酒訊智庫整理

貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒2024年總市值縮水了4558.77億元，占板塊下跌總值的89.97%，基本與總市值占板塊比例一致。

當(dāng)然，拋開規(guī)模談劑量就是耍流氓，總市值的波動(dòng)能一定程度上反映出白酒板塊的資金流向，而市值漲跌幅則更能看清資本的情緒走向。

酒訊智庫統(tǒng)計(jì)了解到，2024年內(nèi)，A股20只白酒股全部錄得區(qū)間下跌，跌幅在0.19%-31.82%之間。其中，五糧液跌幅最小，為0.19%；舍得酒業(yè)最大，為31.82%。

信息來源：公開資料；酒訊智庫整理

具體來看，跌幅在10%以內(nèi)的有五糧液（-0.19%）、皇臺酒業(yè)（-5.17%）、老白干酒（-6.92%）、今世緣（-7.22%）、順鑫農(nóng)業(yè)（-8.55%）、水井坊（-9.09%）6家，跌幅超過25%的則有金種子酒（-28.19%）、瀘州老窖（-30.22%）、巖石股份（-31.63%）、舍得酒業(yè)（-31.82%）等4家，企業(yè)10家跌幅在10%～25%之間。

從跌幅情況來看，分化競爭不僅在整個(gè)白酒大盤體現(xiàn)，同時(shí)在頭部陣營、腰部陣營、尾部陣營中也各自有內(nèi)卷分化。

比如，頭部T6中，五糧液股價(jià)年內(nèi)保持穩(wěn)健，而瀘州老窖則出現(xiàn)了較大跌幅，貴州茅臺（-11.70%）、山西汾酒（-20.16%）、古井貢酒（-22.94%）、洋河股份（-23.99%）股價(jià)下跌程度也有所不同。

出現(xiàn)如此分化的原因主要在于，酒企在核心市場表現(xiàn)出來的競爭力存在差異。其中，五糧液在八代普五控量的背景下，加大定位“千元價(jià)格帶宴席第一品牌”的1618以及低度酒等產(chǎn)品加大投放所實(shí)現(xiàn)的增量回補(bǔ)是機(jī)構(gòu)和投資者調(diào)高預(yù)期的重要因素；瀘州老窖則是在國窖1573等高端產(chǎn)品增量不足的情況下尚未展現(xiàn)出成長新勢能而被資本“扣分”，是當(dāng)前T6酒企中市盈率最低的一家。

而在腰部位置，今世緣、迎駕貢酒、金徽酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)均為各區(qū)域的龍頭或第一梯隊(duì)酒企，2024年內(nèi)跌幅分別為7.22%、18.63%、20.39%、23.96%、31.82%。

其中，今世緣作為百億營收俱樂部的新銳，目前仍在增長紅利期，尤其是在2024年前三季度營收已經(jīng)突破百億的情況下，讓資本市場對其成長給出較高預(yù)期；同樣在成長紅利期的迎駕貢酒，由于第三季度出現(xiàn)營收與凈利潤增速大幅放緩降至個(gè)位數(shù)的情況，市場熱情有所降低；酒鬼酒、舍得酒業(yè)等則是在公司戰(zhàn)略調(diào)整、高管人事波動(dòng)等影響下，疊加業(yè)績表現(xiàn)不佳等因素，難以激起資本熱情。

尾部酒企中，資本市場在華潤接手金種子酒后遲遲無法培育出新增長的背景下，一直在觀望；巖石股份財(cái)務(wù)危機(jī)更是勸退一眾投資者。

可以看到，白酒板塊即便是在集體下跌的情況下，在各陣營分化競爭中也釋放出了些許生機(jī)。五糧液在千元市場的新增量、今世緣外延擴(kuò)張的高效率在格外艱難的2024年走出了破局的可行性路徑。當(dāng)然，也有如同水井坊一般，以穩(wěn)健姿態(tài)保持小步向前的酒企，對比其他受市場環(huán)境影響較大、內(nèi)部波動(dòng)明顯的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)更小，資本市場愿意觀望的耐心也更多，表現(xiàn)在股價(jià)上便是波動(dòng)較小。

03 預(yù)期：堅(jiān)守與新生并行

2024年資本市場的頹勢顯而易見，但在這低迷的氣氛中也不難發(fā)現(xiàn)部分資本的堅(jiān)守。從前述市值波動(dòng)情況則可以看到，2024年的資本們在保守撤退的情況下，也在期待白酒股的新動(dòng)力。這也是為什么五糧液的高端新增長、今世緣的擴(kuò)張勢能在平靜的水面濺起水花。

酒訊智庫在梳理白酒股資本市場表現(xiàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)，短期的市值波動(dòng)或許能表達(dá)投資情緒，但在這些投資情緒背后，也悄悄地留下了一些隱秘的想象。《白酒股市值增長榜》通過對市值變動(dòng)、市值漲跌數(shù)據(jù)處理之后，得到了一個(gè)相對模糊的趨勢，而在這個(gè)模糊的趨勢里，這些隱秘的想象則變得清晰起來。

以下為“2023白酒股市值增長榜”：

信息來源：公開資料；酒訊智庫整理

在榜單上，白酒板塊主要呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1、穩(wěn)健守衛(wèi)。行業(yè)調(diào)整背景下，守住優(yōu)勢不退步也是一種進(jìn)步。

2、新生探索。增長可以來自業(yè)務(wù)外延，也可以來自重新“排列組合”。

3、底部沉默。在動(dòng)蕩中難以堅(jiān)守以及難以探索出路的酒企逐漸沉底。

·穩(wěn)健守衛(wèi)

此時(shí)說穩(wěn)健的力量，倒不如說是防守的力量。自2021年白酒行業(yè)開始進(jìn)入調(diào)整，到如今深度洗牌和擠壓內(nèi)卷，白酒業(yè)在存量環(huán)境下的競爭無外乎兩點(diǎn)：對內(nèi)提升盈利能力、對外吞食新增市場。

但在頭部效應(yīng)下，對外擴(kuò)張基本已經(jīng)成為巨頭們的“特權(quán)”，或者說，在目前的環(huán)境下，更具備資金、資源實(shí)力的酒企，才有能力進(jìn)行外延式增長的探索。

但中小酒企有自己的守衛(wèi)之道。在市值增長榜單排名靠前的酒企中，如水井坊，2024年公司產(chǎn)銷量控制是今年以來機(jī)構(gòu)研報(bào)上出現(xiàn)的高頻詞，2024前三季度公司將產(chǎn)量增長控制在5%以內(nèi)，同時(shí)經(jīng)銷商數(shù)量也基本維持不變，甚至定下的業(yè)績目標(biāo)也只是委婉地提出“2024年主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤均保持增長”。

除此之外，順鑫農(nóng)業(yè)的“穩(wěn)健”則表現(xiàn)在對主業(yè)外資產(chǎn)的剝離。從業(yè)績上來看，順鑫農(nóng)業(yè)2024 年上半年的營收雖然錄得8.45%的下跌，但公司虧損出現(xiàn)了大幅縮減。作為一家集酒業(yè)、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)于一體的企業(yè)，順鑫農(nóng)業(yè)的業(yè)績長期遭受著三方市場的波動(dòng)影響。但隨著地產(chǎn)出局，農(nóng)業(yè)占比降低，白酒的中堅(jiān)力量逐漸顯現(xiàn)出來，公司的業(yè)績中軸也逐步穩(wěn)定。如此也更符合白酒股投資的評估體系。

而回歸白酒業(yè)，順鑫農(nóng)業(yè)旗下主打品牌牛欄山在下沉市場掘金、光瓶酒崛起的大趨勢下，具備足夠的品牌優(yōu)勢和市場地位。因此，在資本市場展現(xiàn)出了新的價(jià)值。

·新生探索

作為本期榜單的榜首，五糧液在2024年所表現(xiàn)出來的新生增長力量已經(jīng)很明晰。今年以來，五糧液多次對外強(qiáng)調(diào)1618五糧液的戰(zhàn)略地位，著力推出千元價(jià)格帶宴席第一品牌，并且明確將新增計(jì)劃量向1618五糧液、低度五糧液、45度五糧液等產(chǎn)品傾斜。這方面的傾斜不只是產(chǎn)量上的，還有經(jīng)銷商配額、營銷投入等多方面的配合。

熟悉酒業(yè)的人都聽過茅臺1935從零開始，并一躍成為百億大單品的故事。作為中國白酒業(yè)另一大龍頭企業(yè)，五糧液在1618五糧液的戰(zhàn)略側(cè)重頗有些茅臺1935的影子。也正因?yàn)槿绱耍Y本市場都在期待它會成為下一個(gè)茅臺1935。這份新生力量的背后，是五糧液攻堅(jiān)千億規(guī)模的重要籌碼，也是五糧液市值成長的重要支撐。

除了五糧液外，老白干酒今年持續(xù)推進(jìn)的豐聯(lián)酒業(yè)的吸收重組計(jì)劃則是另一維度上的新生。老白干酒自2018年并購豐聯(lián)酒業(yè)之后，后者旗下的湖南武陵、河北板城、山東孔府家、安徽文王貢等五個(gè)知名品牌雖然納入老白干酒麾下，但整體運(yùn)營上與老白干酒有一定的割裂。因此，很長一段時(shí)間，老白干酒試圖通過豐聯(lián)酒業(yè)向全國擴(kuò)張都不太順利。

按照老白干酒計(jì)劃，此次吸收重組豐聯(lián)酒業(yè)后，公司將整合雙方資源，提升資產(chǎn)運(yùn)營效率，同時(shí)精簡股權(quán)層次，優(yōu)化公司組織架構(gòu)，進(jìn)而提高管理效能。簡單來說就是提高品牌協(xié)同的效率。如果這一計(jì)劃能有效施行，也就意味著老白干酒全國化進(jìn)程將有新的變動(dòng)。其市值成長的評估標(biāo)準(zhǔn)也將發(fā)生變化，當(dāng)然，是往更好的方向演變。

·底部沉默

對比2023年市值成長榜來看，底部酒鬼酒、金種子酒、舍得酒業(yè)、巖石股份幾家酒企的位置基本固定。盡管偶有市值波動(dòng)較大的時(shí)候，但大多數(shù)情況，資本市場對上述幾家酒企的態(tài)度相對冷淡。

其中，皇臺酒業(yè)長期沒有基金持股，巖石股份在2024年被基金集體清倉。酒鬼酒的基金持股比例則從2022年的13.17%縮減至6.29%。

從規(guī)模來看，市值成長榜底部的酒企市值并非白酒板塊最低，比如，酒鬼酒期末總市值為180.73億元，排在白酒板塊第13位。酒鬼酒經(jīng)歷過一年飆漲800%的資本瘋狂，而后隨著泡沫破裂，市場冷卻，在一瓶內(nèi)參走全國的計(jì)劃走不通后，酒鬼酒轉(zhuǎn)道“聚焦湖南大本營市場”。

但從2023年以來的業(yè)績表現(xiàn)來看，回歸湖南大本營的酒鬼酒短時(shí)間內(nèi)難以爆發(fā)出增長勢能，且相較于同體量的酒企而言，酒鬼酒股價(jià)偏“貴”，資本進(jìn)入門檻也相對較高，因此投資態(tài)度也相對謹(jǐn)慎。

而巖石股份隨著財(cái)務(wù)危機(jī)爆發(fā)，主業(yè)經(jīng)營也遭到了一定程度的阻礙，在沒有新的故事支撐業(yè)績成長之前，本質(zhì)上與皇臺酒業(yè)一樣，品牌、產(chǎn)品在市場逐漸失語，或許終將在白酒板塊底部繼續(xù)沉默下去。

總的來說，2024年確實(shí)還在艱難前行，擠壓競爭隨著調(diào)整繼續(xù)深入變得更為殘酷，資本市場也用真金白銀投出了撤退的一票。但在低迷期迸發(fā)出來的生機(jī)同樣令人欣喜，資本市場在等待新故事，一個(gè)可以能夠刺激消費(fèi)市場、促成新增長的故事。

用學(xué)術(shù)視角鑒往知來，于酒業(yè)之變一覽乾坤。酒訊智庫專注于數(shù)據(jù)跟蹤中國白酒的歷史發(fā)展規(guī)律和創(chuàng)新變革路徑，從新穎的角度研究中國白酒的發(fā)展特色，以獨(dú)特的思維研判中國白酒競爭形勢。

排版｜王月桃