記者 閆桂花
中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)2024年第四季度例會(huì)于12月27日召開，會(huì)議在談到匯率時(shí)一連使用三個(gè)“堅(jiān)決”，彰顯監(jiān)管層穩(wěn)匯率的決心。不過，分析師表示，穩(wěn)匯率權(quán)重的上升未必會(huì)對貨幣政策形成較大掣肘。
四季度例會(huì)新聞通稿指出，增強(qiáng)外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，加強(qiáng)市場管理，堅(jiān)決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
和去年第三季度例會(huì)相比，四季度例會(huì)措辭關(guān)于匯率的變化較多，一是多了三個(gè)“堅(jiān)決”，二是從三季度的“強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，增強(qiáng)匯率彈性”變成了“增強(qiáng)外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，加強(qiáng)市場管理”。
“‘三個(gè)堅(jiān)決’以及刪除了‘增強(qiáng)匯率彈性’的表述，傳達(dá)了更加明確有力的穩(wěn)匯率信號(hào)。顯示在外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變數(shù)加大，以及美元指數(shù)上行給人民幣帶來一定被動(dòng)貶值壓力的背景下，當(dāng)前穩(wěn)匯率的必要性上升?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青對界面新聞?wù)f。
2024年12月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，為9月以來的第三次降息，但美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)向市場釋放出將放緩降息步伐的信號(hào)。議息會(huì)議后發(fā)布的利率路徑“點(diǎn)陣圖”顯示，美聯(lián)儲(chǔ)2025年可能降息2次，累計(jì)幅度50個(gè)基點(diǎn)，比9月“點(diǎn)陣圖”預(yù)測的降息4次、累計(jì)幅度100個(gè)基點(diǎn)縮水一半。
受此影響，12月下旬以來，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，非美貨幣普遍承壓。1月2日，美元指數(shù)觸及109.55，創(chuàng)逾兩年新高；1月3日，在岸人民幣對美元匯率跌破7.30，為2023年10月以來首次。
銀河證券在研報(bào)中表示，2025年，人民幣匯率面臨的環(huán)境可能更為復(fù)雜，如果美國開啟新一輪加征關(guān)稅，人民幣匯率可能再次受到外部沖擊。“本次例會(huì)是在預(yù)判可能出現(xiàn)沖擊的情形下，前瞻性對市場預(yù)期進(jìn)行引導(dǎo)?！便y河證券研究院首席宏觀分析師張迪在研報(bào)中稱。
但他同時(shí)指出，當(dāng)下人民幣面臨的環(huán)境與2018-2019美國加征關(guān)稅時(shí)期已經(jīng)顯著不同，即便加征關(guān)稅落地，對人民幣匯率的沖擊將弱于2018年。這是因?yàn)?，一方面美國已?jīng)進(jìn)入降息周期，而2018年美國處在加息周期；另一方面，從國內(nèi)來看，本次中國財(cái)政擴(kuò)張可能開啟的時(shí)間更早，財(cái)政擴(kuò)張會(huì)對人民幣匯率構(gòu)成支撐。
財(cái)信金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明也對界面新聞表示，雖然在歐美利差以及全球地緣關(guān)系緊張導(dǎo)致資金流向美元避險(xiǎn)資產(chǎn)等因素支持下，2025年美元仍將保持一定的韌性，但是，今年人民幣匯率沒有大幅走貶的基礎(chǔ)。
“我國經(jīng)濟(jì)基本面也會(huì)在適度寬松貨幣政策和更加積極財(cái)政政策的支撐下出現(xiàn)穩(wěn)健增長、物價(jià)溫和回升，這意味著今年我國匯率沒有大幅走貶的基礎(chǔ)?！蔽槌髡f，“不同季度中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位變化、地緣因素等導(dǎo)致匯率波動(dòng)屬于正常現(xiàn)象。央行有必要防止匯率形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，防止匯率超調(diào)?！?/p>
國泰君安在研報(bào)中指出，當(dāng)前人民幣對美元即期匯率偏離中間價(jià)幅度較多，離岸匯率甚至一度超過中間價(jià)+2%的波幅，表明匯率市場存在一定的單邊一致性預(yù)期。1月3日至4日召開的2025年全國外匯管理工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“實(shí)施更加積極有為的外匯管理政策”，這或許意味著新的外匯管理政策出臺(tái)。
國泰君安還提到，最近的兩次外匯管理政策調(diào)整皆發(fā)生在人民幣對美元匯率跌破7.3之際。2022年9月，央行上調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率（抑制購匯需求），同時(shí)下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率（釋放更多外匯流動(dòng)性），10月，上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)（便于境內(nèi)企業(yè)增加跨境融資額度）；2023年7月，央行再次調(diào)升跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，9月，調(diào)降外匯存款準(zhǔn)備金率。兩次外匯管理政策的調(diào)整均有效扭轉(zhuǎn)了人民幣貶值預(yù)期，抑制了匯率市場的單邊行情。
王青預(yù)計(jì)，2025年人民幣匯率彈性會(huì)趨于加大，監(jiān)管層對人民幣貶值的容忍度也會(huì)有所提高。他指出，“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”并不意味著人民幣對美元匯價(jià)要保持基本不變，或固守某個(gè)具體點(diǎn)位，而是指CFETS等三大人民幣匯率指數(shù)保持基本穩(wěn)定，并與經(jīng)濟(jì)基本面變化相適應(yīng)。
“就短期而言，考慮到美元還有可能強(qiáng)勢運(yùn)行一段時(shí)間，人民幣在跌破7.3后或還有一定下行空間，但匯市風(fēng)險(xiǎn)可控，特別是在CFETS等三大一籃子人民幣匯率指數(shù)持續(xù)處于偏強(qiáng)運(yùn)行狀態(tài)的背景下?！蓖跚嗾f。
他還表示，穩(wěn)匯率并不會(huì)對貨幣政策形成掣肘。他指出，央行貨幣政策委員會(huì)四季度例會(huì)表示，2025年要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”。雖然這可能導(dǎo)致中美利差階段性擴(kuò)大，但會(huì)顯著增強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的韌性，促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，是對人民幣匯率最有效的支撐。
“過去一段時(shí)間人民幣匯率走勢已反復(fù)證明，經(jīng)濟(jì)基本面而非中美利差，才是決定人民幣匯率的最主要因素。換句話說，降準(zhǔn)降息和穩(wěn)匯率之間不存在根本矛盾?！蓖跚嗾f。
伍超明也表示，匯率波動(dòng)對貨幣政策可能有一定影響，但主要決定因素是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。“2025年我國要實(shí)現(xiàn)‘增長穩(wěn)、就業(yè)穩(wěn)和物價(jià)合理回升的優(yōu)化組合’，決定國內(nèi)貨幣政策仍將‘以我為主’實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡?！彼f。
分析師普遍表示，考慮到春節(jié)前有大量取現(xiàn)需求，疊加政府支出小月、上繳準(zhǔn)備金等因素，央行可能最快在1月下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放1萬億元左右的資金。同時(shí)，參考過往經(jīng)驗(yàn)，在穩(wěn)增長意愿較強(qiáng)的年份，國內(nèi)政策需要靠前發(fā)力，央行會(huì)在一季度實(shí)施降息，今年可能也是如此。正如四季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)的“提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對性、有效性，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，從而與其他政策協(xié)同發(fā)揮出乘數(shù)效應(yīng)。