文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 王亞靜
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2024年的最后一天，同仁堂集團還在為打造第四個上市平臺而奔走。
2024年12月31日，北京同仁堂醫(yī)養(yǎng)投資股份有限公司（以下簡稱：同仁堂醫(yī)養(yǎng)）遞表港交所，中金公司為獨家保薦人。
此時，距離同仁堂醫(yī)養(yǎng)首版招股書失效還不到一周時間，由此可以窺見公司對于登陸資本市場的渴望。
之所以如此急切，也是因為面臨著多重壓力。
一方面，同仁堂醫(yī)養(yǎng)逐年提升的收入在2024年出現(xiàn)下滑，公司意在通過收并購等方式擴張規(guī)模，而這需要雄厚的資金作為支撐。另一方面，同仁堂集團的另外三個上市公司或多或少都面臨著業(yè)績和股價的壓力。
過去，母公司會在關(guān)鍵時刻通過注資、增資等方式來支持同仁堂醫(yī)養(yǎng)的發(fā)展，但如今的同仁堂集團也陷入發(fā)展瓶頸，自顧不暇。
而同仁堂醫(yī)養(yǎng)若能登陸資本市場，既能為自身發(fā)展籌集資金，又能在合適時機反哺母公司，可謂是一舉兩得。
只是不知，此番二次遞表，承載著無數(shù)期望的同仁堂醫(yī)養(yǎng)究竟能否沖破重重阻礙，成功敲開資本市場的大門？
01 業(yè)績增長疲態(tài)已現(xiàn)，50億“遙遙無期”
提起同仁堂，人們會立刻聯(lián)想到安宮牛黃丸、六味地黃丸等經(jīng)典產(chǎn)品。其實，同仁堂集團的布局相當廣泛，形成了以制藥工業(yè)為核心，以健康養(yǎng)生、醫(yī)療養(yǎng)老、商業(yè)零售、國際藥業(yè)為支撐的五大板塊。
其中，同仁堂醫(yī)養(yǎng)是一家中醫(yī)醫(yī)療集團，提供現(xiàn)代化、定制化的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)。截至2024年12月20日，公司已建立分級醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，包括11家自有線下醫(yī)療機構(gòu)、一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，以及11家線下管理醫(yī)療機構(gòu)。
雖然布局了20余家醫(yī)療機構(gòu)，但目前能為同仁堂醫(yī)養(yǎng)帶來高額收入的卻不多。
「創(chuàng)業(yè)最前線」梳理發(fā)現(xiàn)，于報告期內(nèi)（2021年至2024年前9月），同仁堂醫(yī)養(yǎng)旗下年收入過億的醫(yī)院只有3家，分別是北京同仁堂中醫(yī)醫(yī)院、三溪堂保健院及北京同仁堂第二中醫(yī)醫(yī)院。
圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書
2021年至2024年前9月，上述三家醫(yī)院合計貢獻收入5.14億元、5.89億元、7.97億元及5.60億元，占同期總收入的74.6%、64.6%、69.1%及67.3%。
在這些醫(yī)院的支撐下，同仁堂醫(yī)養(yǎng)也曾實現(xiàn)業(yè)績的攀升。2021年至2023年，公司實現(xiàn)收入6.90億元、9.11億元和11.53億元，一路走高。
但到了沖刺資本市場的關(guān)鍵時刻，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的業(yè)績卻開始下滑。2024年前9月，公司實現(xiàn)收入8.33億元，同比微降0.02%。
圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書
據(jù)中國青年網(wǎng)報道，2019年，同仁堂醫(yī)養(yǎng)集團正式掛牌時，提出了五年內(nèi)成為五十億級規(guī)模企業(yè)集團的目標。很顯然，公司與這一目標還有很遠的距離。
「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向同仁堂醫(yī)養(yǎng)了解，公司預計何時才能實現(xiàn)50億元的目標？但截至發(fā)稿，仍未獲回復。
客觀來說，同仁堂醫(yī)養(yǎng)2024年前9月的業(yè)績同比下滑尚不到1%，下滑幅度并不大，但其中透露出來的“增長出現(xiàn)疲態(tài)”信號，以及“遙遙無期”的50億元目標，或多或少會影響投資者對企業(yè)信心。
要知道，雖然背靠“同仁堂”這個知名品牌，但同仁堂醫(yī)養(yǎng)的IPO之路并不是一帆風順。早在2024年6月，公司就曾遞表港交所，開始向資本市場發(fā)起沖擊，但以招股書失效告終。
在此之前，同仁堂（A股）、同仁堂科技（H股）、同仁堂國藥（H股）均在2014年前完成上市，而同仁堂醫(yī)養(yǎng)就是即將打造的第四個上市平臺。IPO前，同仁堂集團直接及間接控制同仁堂醫(yī)養(yǎng)約93.83%的投票權(quán)。
圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書
時隔10余年，同仁堂集團再推動旗下子公司上市，面臨的市場環(huán)境早已不同。于企業(yè)自身而言，“同仁堂”的品牌影響力不復往昔；從外界環(huán)境來看，當前港股整體承壓，投資者自然更加審慎。
而能否跨越這重重障礙，就要考驗同仁堂醫(yī)養(yǎng)管理層的手腕與能力了。
02 借錢“買買買”，計劃募資償債
其實，同仁堂醫(yī)養(yǎng)進入中醫(yī)醫(yī)療行業(yè)的時間并不算長。
同仁堂醫(yī)養(yǎng)的歷史可以追溯至2015年。成立之初，公司并不叫同仁堂醫(yī)養(yǎng)，也不是中醫(yī)醫(yī)院，而是同仁堂集團的一家投資平臺，名為“北京同仁堂投資發(fā)展有限責任公司”。
直到2019年，公司才更名為同仁堂醫(yī)養(yǎng)，并開始建立、劃轉(zhuǎn)、收購醫(yī)療機構(gòu)，進軍中醫(yī)醫(yī)療賽道。
雖然成立時間不久，但同仁堂醫(yī)養(yǎng)很有“野心”，在市場上頻頻收并購以實現(xiàn)快速擴張。
據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線」不完全統(tǒng)計，2022年4月和7月，同仁堂醫(yī)養(yǎng)連同同仁堂養(yǎng)老基金及同仁堂醫(yī)療基金收購三溪堂保健院和三溪堂國藥館各65%的股權(quán)，耗資2.84億元。
2024年1月，公司收購上海承志堂70%股權(quán)，耗資9100萬元；同年6月，公司又以2076萬元收購上海中和堂60%股權(quán)，以強化公司于長江三角洲的業(yè)務(wù)布局。
除此之外，在2024年3月增資之時，同仁堂醫(yī)養(yǎng)還獲得了三溪堂保健院31.26%股權(quán)、三溪堂國藥館31.25%股權(quán)、粹和藥店100%股權(quán)。
圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書
在招股書中，同仁堂醫(yī)養(yǎng)提及未來的擴張計劃，計劃在2028年年底之前收購5家醫(yī)療機構(gòu)、按輕資產(chǎn)模式自行或通過與合作伙伴合資建立的方式新建5家營利性醫(yī)療機構(gòu)，對現(xiàn)有的自有醫(yī)療機構(gòu)進行升級。
圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書
而這都需要雄厚的資金作為基礎(chǔ)，但同仁堂醫(yī)養(yǎng)的利潤直到2023年才扭虧。
2021年至2024年前9月，公司凈利潤分別為-815.1萬元、-923.3萬元、4263.4萬元、2659.2萬元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-815.1萬元、-923.3萬元、4786.9萬元、3664.5萬元。
圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書
其實，拉長時間來看，同仁堂醫(yī)養(yǎng)累計利潤仍然沒有轉(zhuǎn)正。于2024年9月30日，集團母公司擁有人應(yīng)占累計虧損3419.7萬元。
圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書
「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，此前，同仁堂醫(yī)養(yǎng)雖然在“買買買”，但從自己口袋拿出的“真金白銀”并不多，不少是通過“借錢”的方式在進行。
公司已將三溪堂保健院43.74%股權(quán)、三溪堂國藥館43.75%股權(quán)、上海承志堂70%股權(quán)質(zhì)押予商業(yè)銀行，以就收購事項獲得銀行信用融資。
截至2024年10月31日，有關(guān)銀行借款的未償還總額為1.22億元。此次IPO，同仁堂醫(yī)養(yǎng)對募集資金的用途之一，就是償還銀行貸款。
圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書
回頭來看，這種“借債擴張”模式，短期內(nèi)讓公司得以迅速壯大，可長期來看，債務(wù)雪球越滾越大，也會反向侵蝕公司利潤。
03 依賴母公司，同仁堂集團自顧不暇
雖然同仁堂醫(yī)養(yǎng)急切地向資本市場發(fā)起沖擊，但公司的資金仍留有一定的周轉(zhuǎn)空間。
招股書顯示，截至2024年10月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為2.83億元、短期計息銀行及其他借款6679萬元。
圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書
值得注意的是，過去，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的資金不少都來自于股東。招股書顯示，2022年，公司獲得股東注資1億元。
圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書
在公司首次遞表港交所之前，股東又進行了一輪增資。2024年3月，同仁堂醫(yī)養(yǎng)與同仁堂集團以及同仁堂養(yǎng)老基金、同仁堂醫(yī)療基金、同康基金、同清基金、朱智彪及潘松琴6名投資者簽訂增資協(xié)議。
據(jù)此，上述投資者向同仁堂醫(yī)養(yǎng)認購5720.85萬元注冊資本，總代價3.66億元。其中，6750萬元是以現(xiàn)金結(jié)算。
圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書
在此之前，公司還從關(guān)聯(lián)公司手中收購了北京同仁堂中醫(yī)醫(yī)院、鞍山同仁堂中醫(yī)醫(yī)院、以及北京同仁堂第二中醫(yī)醫(yī)院等醫(yī)療機構(gòu)的部分股權(quán)。其中，公司最重要的核心醫(yī)院之一北京同仁堂中醫(yī)醫(yī)院還是從同仁堂集團無償劃轉(zhuǎn)而來。
圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書
可以說，成立至今，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的母公司和兄弟公司既送公司股權(quán)、又送營運資金，同仁堂醫(yī)養(yǎng)才得以快速奔跑。只是，今時不同往日，同仁堂集團如今也面臨重重壓力。
以核心上市平臺同仁堂為例，2024年前三季度，同仁堂實現(xiàn)營收138.20億元，同比增長0.72%，創(chuàng)下2021年以來的最低年度營收增速。
相比于營收，其利潤表現(xiàn)更是不樂觀。上述同期，同仁堂的歸母凈利潤為13.50億元，同比下滑2.92%。Wind數(shù)據(jù)顯示，這是自2021年以來，其歸母凈利潤首次出現(xiàn)下滑。
圖 / Wind（單位：億元）
不僅如此，另外兩家在港股上市的公司也或多或少承壓。
2024年上半年，同仁堂科技實現(xiàn)收入40.50億元，同比增長2.63%，這是自2021年以來，收入增速首次下滑至5%以下；而同仁堂國藥更是出現(xiàn)了收入、利潤雙雙以兩位數(shù)速度下滑的現(xiàn)象。
圖 / Wind（單位：億元）
在資本市場，同仁堂同樣低迷。截至2025年1月7日收盤，同仁堂股價報收38.94元/股，較2023年巔峰時期的62.25元/股跌去37%，總市值僅剩534億元。同期，同仁堂科技、同仁堂國藥總市值之和不足140億港元。
在中藥領(lǐng)域上，素有“南有片仔癀、北有同仁堂”的說法。其實，片仔癀的營收規(guī)模不敵同仁堂，但市值卻高達1256億元（1月7日收盤），早已將同仁堂遠遠甩在身后。即便是將同仁堂集團三個上市平臺的市值加在一起，僅過片仔癀一半。
在三個上市平臺業(yè)績下滑、股價承壓之時，同仁堂集團面臨重重壓力，此時自然更希望同仁堂醫(yī)養(yǎng)能夠“獨立行走”，為集團發(fā)展注入新動力，也能在合適的時機以反哺母公司。
在中醫(yī)藥歷史長河之中，恐怕很難再找出一家中藥老字號，能夠像同仁堂般傳承300余年，仍舊聲名顯赫。
但自古以來，“打江山易、守江山難”，同仁堂集團要走得更遠，恐怕不能單純靠品牌的情懷，還需要花費更多心思來解決消費者痛點、迎合市場需求。