2024年12月31日，同仁堂醫(yī)養(yǎng)再次向港交所遞交了招股書，中金公司為其獨家保薦人，這標志著公司又一次向資本市場發(fā)起沖擊。然而，在這背后，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的IPO之路卻充滿了業(yè)績波動與擴張隱憂等問題，會對其上市進程及未來的發(fā)展產(chǎn)生影響嗎？

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的業(yè)績增長已出現(xiàn)疲態(tài)。2021年至2023年，公司營業(yè)收入分別為6.90億元、9.11億元和11.53億元，呈現(xiàn)出一定的增長態(tài)勢。然而，到了2024年前9個月，營業(yè)收入?yún)s同比微降0.02%，降至8.33億元。盡管凈利潤有所增長，但收入下滑反映出公司的主營業(yè)務(wù)增長動力減弱，這可能會引發(fā)投資者對公司持續(xù)盈利能力的擔憂。此外，同仁堂醫(yī)養(yǎng)曾提出五年內(nèi)成為五十億級規(guī)模企業(yè)集團的目標，但目前與這一目標還有較大差距，業(yè)績增長的不確定性和目標實現(xiàn)的遙遙無期，可能會進一步影響投資者的信心。

為了實現(xiàn)快速擴張，同仁堂醫(yī)養(yǎng)采取了頻繁的收并購策略。自2019年進軍中醫(yī)醫(yī)療賽道以來，公司已收購多家醫(yī)療機構(gòu)，如三溪堂保健院、三溪堂國藥館、上海承志堂等。這種擴張模式雖然在短期內(nèi)讓公司得以迅速壯大，但也帶來了其他問題。首先，收購過程中可能會產(chǎn)生高額的商譽，截至2024年9月30日，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的商譽凈額為2.48億元，占總資產(chǎn)的12.7%，若被收購的醫(yī)療機構(gòu)未來業(yè)績不達預(yù)期，可能會導致商譽減值，進而影響公司的財務(wù)狀況。其次，頻繁的收購需要大量資金支持，而同仁堂醫(yī)養(yǎng)的利潤直到2023年才扭虧，累計利潤仍然為負，因此公司在擴張過程中不得不大量借款，截至2024年10月31日，公司未償還的銀行借款總額為1.22億元。這種“借債擴張”模式，雖然短期內(nèi)能夠滿足資金需求，但長期來看，債務(wù)壓力的不斷增大，可能會侵蝕公司的利潤空間，甚至可能引發(fā)財務(wù)風險。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)的發(fā)展在很大程度上依賴于母公司同仁堂集團的支持。過去，同仁堂集團會在關(guān)鍵時刻通過注資、增資等方式來支持同仁堂醫(yī)養(yǎng)，例如2022年向其注資1億元，2024年3月又進行了一輪增資。然而，如今的同仁堂集團自身也面臨發(fā)展瓶頸，業(yè)績和股價承壓。以核心上市平臺同仁堂為例，2024年前三季度，其營收增速創(chuàng)下2021年以來的新低，歸母凈利潤更是出現(xiàn)了首次下滑。在這種情況下，如果同仁堂集團對同仁堂醫(yī)養(yǎng)的支持力度減弱，不僅會影響后者的資金籌集和業(yè)務(wù)發(fā)展，還可能讓其在資本市場上面臨更多的不確定性。。

在市場層面，同仁堂醫(yī)養(yǎng)所處的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)競爭激烈。盡管其在非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中市場份額較大，但隨著其他民營醫(yī)療機構(gòu)的發(fā)展和公立醫(yī)院的改革，公司面臨著越來越大的競爭壓力。此外，當前港股整體承壓，投資者更加審慎，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的IPO之路也面臨著復雜的市場環(huán)境。在監(jiān)管方面，IPO受到嚴格的法律和監(jiān)管要求，包括公司治理、信息披露、財務(wù)報告等方面。同仁堂醫(yī)養(yǎng)需要確保其業(yè)務(wù)和財務(wù)的合規(guī)性，否則可能會導致IPO進程受阻。同時，作為一家中醫(yī)醫(yī)療集團，其在醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量和安全方面的監(jiān)管也尤為重要，一旦出現(xiàn)醫(yī)療事故或服務(wù)質(zhì)量問題，可能會對公司的聲譽和業(yè)績產(chǎn)生重大負面影響。

綜上所述，同仁堂醫(yī)養(yǎng)在IPO過程中面臨著業(yè)績波動、擴張隱憂、母公司支持減弱以及市場競爭與監(jiān)管壓力等多重挑戰(zhàn)。公司需要在提升自身盈利能力、優(yōu)化擴張策略、加強與母公司的協(xié)同以及提高市場競爭力和合規(guī)管理水平等方面下功夫，以應(yīng)對這些風險，確保IPO的成功和未來的可持續(xù)發(fā)展.